盡管早在2月份就已披露業績快報打了“預防針”，但4月18日晚間，海康威視（002415.SZ）正式披露2024年年報的時候，依然引發股民們的一片哀聲：凈利潤下滑15.1%，這是2022年業績下滑19.98%后，再度下滑。

這是海康威視自2021年市值一度突破6500億高點后創了市值新低，而今僅剩2600多億，跌沒了3900億市值。

拆解海康威視的年報和一季報，可以發現公司現狀屬實有些“尷尬”。

主要原因恐怕有三點：

一、整體業績：持續低迷。海康威視在2025年第一季度實現營收185億元，同比增長4%。在國內主業低迷的情況下，收入增長主要來自于創新業務的帶動；2025年第一季度實現歸母凈利20億元，同比增長6.4%。雖然公司已經開始控費的操作，但利潤端的回升仍主要受下游需求的影響，當前仍舊低迷。

二、各業務進展情況：國內業務未見好轉。2024年下半年國內三大事業群都出現了下滑。其中境內公共服務事業群（PBG）出現兩位數回落，是各業務中表現最“差”的一項；而大中型企業群（EBG）和中小企業事業群（SMBG）也都有不同幅度的下滑。創新業務仍維持著兩位數的增長，是公司主要增長點；

三、軟硬一體化：軟件波動大，硬件更穩健。從只賣監控的硬件廠商轉型到具有軟件賦能的安防龍頭以來，公司一直保持著軟硬一體化的經營模式。海豚君通過測算 2024年下半年公司軟件業務在收入占比回落至20%附近。相比于軟件業務的下滑，硬件業務雖然增速回落，但仍保持著增長。

可能是為了對沖利空，公司同日晚間還披露了“好看”一些的2025年一季報：營收增長4.01%，凈利潤增長6.41%。但前十大股東中，私募大佬馮柳的高毅資產再度減持3595萬股，持股比例降低至3.79%，結合年報可以發現，馮柳已經連續兩個季度減持！

國內主業下滑，轉型亦成必然

海康威視成立于2001年，是國內最大的數字視頻監控產品供應商，實際控制人系央企中國電子科技集團有限公司。

海康威視以安防業務起家，連續9年全球視頻監控市場份額第一。過去二十余年，通過不斷拓展和持續迭代智能物聯的行業應用，海康威視持續完善面向公共服務、企事業單位、中小企業的業務組織，并陸續成立螢石網絡、海康機器人、海康微影、海康汽車電子、海康存儲、海康消防、海康睿影、海康慧影等創新業務，專注大場景業務的落地。

海康威視公司的業務基本盤在國內，國內收入占營收65.52%。

但2024年，海康威視在中國境內的主業產品業務中，三大事業群全面下滑，境內公共服務事業群（PBG）同比下滑14.4%，主要受政府財政等因素影響，客戶為大企業的境內企事業事業群（EBG）同比下滑6.3%，境內中小企業事業群（SMBG）同比下滑10.8%。

近年來，海康威視的國內主業其實一直不樂觀。

由于社會整體經濟壓力加大，削減安防支出也是必然。2024年全年數據透露，雖然境內傳統安防業務占比首次跌破50%大關（47.59%），而海外市場（28.1%）與創新業務（24.31%）組成的"新雙翼"開始挑大梁。

特別是創新業務板塊，機器人、熱成像、汽車電子三條產品線分別實現20%、27.6%、44.8%的增速。不過業內人士都清楚，這些亮眼數字是用真金白銀砸出來的——過去五年累計477億元的研發投入，相當于把同期凈利潤的40%都填進了技術黑洞。這種"研發豪賭"的底氣，來自其央企控股背景帶來的融資便利，但也讓毛利率長期承壓（2024年43.8%，同比下滑0.5個百分點）。

說到海外市場，海康的"農村包圍城市"策略正在見效。在180多個國家和地區布局中，發展中國家貢獻了海外收入的70%，門禁、報警等非視頻類產品增速遠超國內。這種差異化競爭很聰明——既避開了歐美市場的技術封鎖，又吃透了"一帶一路"基建紅利。有個鮮為人知的細節：其熱成像產品在東南亞橡膠園防治病蟲害的應用，單項目就能帶來超2億元訂單。而創新業務的出海更值得期待，比如海康機器人的AGV產品線已打入德國汽車供應鏈，雖然目前海外收入占比不足15%，但管理層放話要在三年內提到30%。

硬幣也有另一面。國內PBG（公共服務事業群）業務12.3%的跌幅，這也解釋了為什么海康要死磕企業數字化轉型，畢竟石化、電力這些央企的IT預算相對穩定。其場景數字化產品在某石化基地的應用案例顯示，通過AI巡檢替代人工，年省成本超3000萬元——這類"降本故事"在當前經濟環境下特別能打動客戶。

技術路線的選擇更顯戰略定力。當同行都在炒作通用大模型時，海康的"觀瀾大模型"卻專注垂直場景：毫米波人檢門使漏檢率下降86%，視覺大模型讓周界防范誤報降低90%。這種"螺絲殼里做道場"的功夫，恰是其扎根制造業二十年的經驗結晶。不過也有投資人擔憂：研發人員數量首次出現負增長（-0.73%），是否意味著人才爭奪戰中的劣勢？對此公司解釋是"優化低效項目"，但競爭對手大華同期研發人員增幅達8%，這個反差耐人尋味。

站在2600億市值的當口，海康正面臨關鍵轉型。從"安防硬件商"到"智能物聯方案提供商"的轉身看似華麗，但新業務毛利率普遍比傳統業務低5-8個百分點。就像其財報里那句意味深長的表述："從淘金時代轉向煉金時代"——當規模擴張讓位于利潤深耕，這個習慣了高增長的巨頭能否適應新節奏？至少資本市場用腳投票給出了分歧：4月19日財報發布后，股價振幅高達7%，北向資金單日凈賣出3.2億元，但國內機構卻加倉1.8億元。這種多空博弈，或許正是海康這種傳統產業巨頭數字化轉型必經的陣痛。

開源節流，降本增效

海康威視2016就開始打造創新業務，陸續布局了機器人、消費級攝像頭、熱成像、汽車電子、存儲等一系列新業務，已經過去了快十年，這些創新業務依然看不出能挑大梁的跡象。可見其轉型艱難。

2024年，公司創新業務營收增長21.19%，毛利率也提升了0.46個百分點，但依然比主營業務毛利率低了5.67個百分點。貢獻了公司毛利潤的22.24%。

這很好理解，公司布局的創新業務，基本上都屬于群狼環伺的“紅海”，無論是機器人還是汽車電子，都各自有業內巨頭，海康威視要想虎口奪食，何其艱難。

雖然2024年整體虧損，但今年一季度，海康威視的營收185億元，同比上升4%，主要得益于創新業務和海外業務增長的帶動，而國內業務仍然低迷。

從 2021 年開始，海康不再具體披露“前端產品”、“后端產品”和 “中心控制產品” 等細分情況，而直接將這些歸入了公司的“主業產品和其他產品”項目。并在財報中，著重的披露了各創新業務的進展情況，公司的發展重心也在往創新業務上遷移。

1）主業產品及其他產品業務仍是公司最大的收入來源，在2024年下半年貢獻了76%的收入。受國內主業低迷的影響，主業在整體占比呈現下降的趨勢，但仍是最大的占比；

2）創新業務的占比繼續提升，2024年下半年公司創新業務的份額維持在24%，同比提升了4pct。其中，汽車業務和熱成像業務是增長的主要來源。

因此，開源艱難的海康威視，降本增效就是管理層首先要做的，最容易見效的一個手段。

目前來看，海康威視的核心費用情況主要有銷售費用、管理費用和研發費用。海康威視2025年第一季度三項核心費用合計59.3億元，同比增長1.9%。三項核心費用率維持在32%，同比下滑0.6pct。

1）銷售費用：本季度公司銷售費用26.01億元，同比增長5.6%。本季度銷售費用率 14%，同比上升0.2pct。銷售費用的變化，和營收端的情況相對接近。

2）管理費用：本季度公司管理費用6.52億元，同比下降4.1%，公司著手對人員成本進行管控。本季度管理費用率3.5%，同比下降0.3pct；

3）研發費用：本季度公司研發費用26.7億元，同比基本持平。本季度研發費用率 14.4%，同比下降0.6pct，公司對研發費用也進行控制，近兩個季度都未見同比增長。

至2024年末，公司研發人員數量為2.83w人，比2023年減少了200多人，是近些年來首次減少。雖然研發人員的年平均工資提升至41.96萬元，其中也包含了一部分的補償費用。

在經營面持續低迷的情況下，公司已經開始對管理和研發部門的費用支出進行控制。

公司經營面主要受國內需求疲軟的影響，PBG、EBG和SMBG三個部門均有回落的跡象，直接導致了公司營收端的低迷和毛利率的回落，最終影響了利潤端的表現。

舊業務推倒重來，新業務專心耕耘

在很多很多投資者看來，海康威視未來大概率會逐漸成為一家“上無驚喜，下有保底”的白馬公司。

公司的業務肯定會有飯吃。安防畢竟是城市管理的剛需。大規模鋪設攝像頭的時期雖然已經過去，但天量的攝像頭也會進入存量更新時代，已經損壞或折舊到期的攝像頭需要更換，否則將帶來新的城市治理難題。

海康威視安防業務護城河很深，在全球范圍內沒有對手，意味著公司總會有穩定的訂單。目前，海康主營業務雖然承壓，但深跌的空間也不大。

海康威視當前市盈率21.65倍，在科技企業里面其實已經非常低了。也低于公司上市以來的平均市盈率28.87倍。

此外，雖無大起色，機器人、熱成像、汽車電子三條產品線分別交出的20%、27.6%、44.8%的同比增速，還是值得資本市場抱有一絲希望的。

2024年，海康機器人去年突然殺入關節機器人市場，補齊了工業自動化"手眼腳"協同的最后一塊拼圖，是當下海康最搶眼的板塊。

某券商調研顯示，其移動機器人在鋰電行業的市占率已超35%，視覺檢測設備更是拿下了特斯拉上海工廠的二供資格。這種從安防跨界到工業的"降維打擊"，讓傳統機器人四大家族（發那科、ABB等）的銷售總監們直呼"不講武德"。

而熱成像業務中，螢石網絡的打法堪稱教科書級別的生態構建。當小米、華為都在打價格戰時，這家智能家居子公司卻靠著"硬件+云平臺+服務"的閉環模式，硬是在C端市場啃下51.9億營收。其最新發布的寵物看護攝像機，通過AI行為分析能提前12小時預測寵物發病風險，售價高出同行40%仍供不應求。而海康微影在紅外測溫領域的統治力更夸張——全國80%的火電廠鍋爐檢測都用其設備，連競爭對手都自愧不如。

不過最值得玩味的還是汽車電子業務。39.19億營收、44.8%增速這兩個數字，掩蓋了海康在自動駕駛賽道的野望。其車載攝像頭已進入比亞迪供應鏈，更關鍵的是去年秘密收購了家毫米波雷達芯片公司。某 Tier1供應商透露："海康的艙內監測系統能通過眼球追蹤判斷司機是否吸毒，這種變態功能只有他們想得出來。"這種將安防技術平移至車規級應用的策略，正在打開個比傳統監控大十倍的市場。

但創新業務的狂飆突進也帶來甜蜜的煩惱。細看財報附注會發現，機器人業務的毛利率同比下滑3.2個百分點，汽車電子更是驟降5.8%。管理層在業績會上解釋是"戰略讓利"，可明眼人都知道這是搶占市場份額的必要代價。

更棘手的是人才問題——雖然研發總投入創新高，但研發人員數量首次出現0.73%的負增長。某獵頭公司數據顯示，海康AI算法工程師的薪資已比字節跳動低30%，這種"央企式薪酬"在AI人才爭奪戰中越來越吃虧。

不過，自2010年上市以來，海康威視累計分紅+回購金額已達604億，相當于把IPO募資額的12倍還給了股東。這種"分紅不手軟、回購不含糊"的做派，在成長股里堪稱異類。

站在當下時點回望，海康正經歷著成立24年來最深刻的轉型。從年報里那句"從淘金時代轉向煉金時代"的表述就能嗅到變化——過去靠基建投資拉動的安防黃金期已經結束，現在要精耕細作每個垂直場景，傳統的估值框架確實該推倒重來了。

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