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Headline

中美貿易摩擦下人民幣匯率成關鍵變量

中美貿易摩擦將壓制亞太市場多行業盈利

“國家隊”十年來持倉陸續由股票轉向ETF

中國港口集裝箱吞吐量保持增長

特朗普關稅緩和言論提振美股市場情緒

特斯拉季度盈利大幅下滑，但未來布局獲認可

投資者對"七巨頭"前景謹慎，看漲看跌比例降至最低

高波動率市場極端行情概率上升

美國風險投資重回沿海創新中心

加拿大投資者大舉買入美股創紀錄

歐元區消費者信心指數下滑至近半年低點

晨星維持意大利主權評級并保持正面展望

桑坦德銀行市值超瑞銀成歐洲第二大銀行

花旗預計日元將走強，美日貿易談判或促成匯率妥協

韓國大選帶動概念股暴漲，引發散戶熱炒相關企業

印度從俄羅斯進口原油回升至近一年高點

IMF下調中美經濟預期，警告貿易戰將造成長期傷害

中國

1.隨著中美貿易摩擦加劇，美元/人民幣匯率正成為最關鍵的市場變量之一。在當前三位數的關稅水平下，關稅本身的邊際作用已有限：人民幣小幅貶值不足以抵消其影響，大幅貶值則可能帶來更廣泛的破壞性。然而，關稅仍對匯率市場具有方向性指引，因其在中美之間制造了通脹與通縮的分化壓力——在美國可能推高通脹，在中國則帶來通縮風險，從而使實際利差向有利于人民幣的一方傾斜。美元/人民幣匯率在過去幾年已明顯脫離名義利差，而是更緊密地跟隨中美之間的實際利差波動。盡管短期內市場可能擔憂中國出口疲弱帶來人民幣貶值壓力，但若高關稅持續帶來結構性通脹差異，長期來看反而可能支持人民幣走強。這個結果或許出人意料，卻可能更符合中美調整全球失衡的長期戰略目標。

來源：德意志銀行（《關稅緩解后的四個中美市場主題》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

2.高盛指出，中美貿易摩擦將通過對亞太其他市場的出口需求和產業鏈傳導，進一步壓制亞太地區的盈利增長。MSCI亞太（除中國）指數中約9%的營收來自中國市場，按行業看，金屬（23%）、化工（17%）、硬件（14%）與汽車（11%）對中國收入依賴度最高。區域盈利對中國經濟表現出正向敏感性，對中國需求高度依賴。

來源：高盛（《亞洲股票視角：將中國增長放緩納入我們的觀點》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

3.自2015年救市入場后，“國家隊”持有的A股數量在2015至2020年基本維持在逾1300只以上高位，顯示當時持倉覆蓋面廣、干預力度大。但自2021年起持倉數量迅速收縮，2024年第三季度已降至不足300只，表明“國家隊”逐步退出直接持股干預，轉向更集中、更結構化的ETF方式維穩市場。

來源：瑞銀（《中國股票策略：關于“國家隊”的所有信息（2025年版）》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

4.盡管特朗普宣布對華征收高額關稅，中國4月貿易物流依然保持韌性。截至4月20日一周內，全國港口完成集裝箱吞吐量630萬個標準箱，同比增長10%，這一動能已持續近三個月。特朗普暫緩對多數國家加征關稅，并豁免手機、電腦等逾1000億美元中國電子產品，為出口企業提供緩沖。

來源：Bloomberg

5.中國今年3月從美國進口的大豆為244萬噸，略低于大豆進口總量的四分之三。這一數字較去年同期增長12%，主要受擔心中美可能發生貿易爭端的買家在2024年底購買的大豆船貨抵達港口推動，但增速已較上個月的152%顯著下降。隨著巴西收獲季的到來，預計巴西大豆將在未來幾個月主導中國市場。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

6.臺灣3月出口訂單同比增長12.5%，低于市場預期的15.3%，也明顯低于2月的31.1%。電子產品、機械、電機設備及資通訊產品訂單增速普遍放緩，化學品、塑膠、紡織品、基礎金屬與礦產品訂單則出現負增長。唯一加速增長的為運輸設備（+15.4%）。按地區看，美國（+30.7%）、東盟（+26.3%）及日本（+21.9%）訂單表現強勁，而來自歐洲（-8.3%）與中國大陸與香港（-5.3%）的訂單下降。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

美國

1.受中美貿易關系緩和預期提振，美股周二強勁反彈，標普500與納指均漲2.5%，道指大漲1016點。特朗普表示無計劃罷免美聯儲主席鮑威爾，并稱對中國征收145%關稅“不會那么高”；財政部長本森特在摩根大通峰會上表示當前關稅僵局“不可持續”，并暗示與中國的談判將邁向解決方向，提振市場情緒。不過，本森特也警告正式談判尚未啟動，過程可能艱難，令漲幅稍有收斂。科技股領漲，特斯拉財報前上漲4.6%，但年內仍累計下跌約40%。通用電氣因業績上漲6.1%，Verizon漲0.6%。另外，關稅影響已經部分在企業層面顯現，雷神公司預警關稅將帶來8.5億美元損失，金佰利則下調盈利預期。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.特斯拉2025年第一季度每股收益同比大幅下滑71%至0.27美元，營收同比下降9%，至193億美元，均未達市場預期（214億美元與0.42美元）。盡管業績不及預期，盤后股價仍大漲9.94%，反映投資者對其未來布局持樂觀態度。汽車業務收入同比減少20%，至139.7億美元，主要受交付量下降和平均售價降低影響。公司交付車輛33.7萬輛，同比下降13%，為近三年來最差季度表現。盡管如此，能源存儲業務表現強勁，收入同比增長67%，至27.3億美元，部署容量達10.4 GWh，創歷史新高。公司在自動駕駛與人形機器人方面取得進展，計劃6月推出Robotaxi，目標是2025年量產數百萬自動駕駛汽車，并于2029年實現每年生產100萬臺Optimus機器人。首席執行官埃隆·馬斯克宣布將于5月起減少政府事務，專注于特斯拉業務，以應對品牌形象受損和市場份額下滑的挑戰。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.隨著新一輪財報季開啟，投資者對“七巨頭”的前景趨于謹慎，買入看漲期權的意愿減弱，而看跌期權的交易比例正在上升。七巨頭的看漲/看跌期權比值已接近2023年底以來最低水平，反映出投資者對市場持續下行的擔憂加劇。

來源：Bloomberg

4.當波動率指數（VIX）高于20時，標普500未來30天價格變動的分布更為“胖尾”，意味著上漲和下跌的極端行情概率均大幅上升。當前市場正處于該高波動率區間，投資者仍需警惕劇烈波動帶來的尾部風險。

來源：標普道瓊斯

5.2025年一季度，近80%的美國風險投資流向灣區、紐約、波士頓和洛杉磯，高于疫情前水平，創近年新高。疫情期間，遠程辦公的趨勢曾一度推動風險投資資金向內陸城市分散，但當前資本明顯回流沿海，顯示核心創新中心的集聚效應正在加強。

來源：Bloomberg

6.阿波羅全球管理警告稱，若美國的關稅措施不延后，美國面臨90%概率的“自愿性貿易重設衰退”（Voluntary Trade Reset Recession）。小企業占美國就業與資本支出的80%，但其流動資金有限，難以應對突如其來的高關稅沖擊。眾多依賴穩定貿易環境的小企業恐面臨現金流枯竭，或將取消訂單、積壓港口，甚至破產。最終，“自愿性貿易重設衰退”將從企業問題演變為美國宏觀經濟風險。

來源：阿波羅全球管理

加拿大

盡管美加關系緊張、民間抵制美國產品和出境游情緒升溫，加拿大投資者2月仍大舉買入美國股票，創下歷史紀錄。據加拿大統計局數據，加國投資者當月凈買入298億加元（約215億美元）美股，并凈賣出非美股票20億加元，扭轉1月大幅減持美股的趨勢。當月標普500指數創下歷史新高。

來源：Bloomberg

歐洲

1.歐洲股市周二扭轉早盤跌勢收高。斯托克50指數上漲0.4%至4,956點，斯托克600指數升0.2%至508點。汽車板塊領漲，梅賽德斯-奔馳、寶馬與大眾漲幅均超2%。銀行股普遍上揚，巴黎銀行、Intesa Sanpaolo與ING漲約1.5%，但UniCredit因意大利政府限制其收購Banco BPM的交易而下跌近3%。歐萊雅財報強勁，股價大漲逾6%；諾和諾德則因競爭對手禮來新減重藥物結果優異而下挫逾7%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.歐元區4月消費者信心指數初值降至-16.7，較上月下滑2.2點，低于市場預期的-15，為2023年11月以來最低水平。同期歐盟整體消費者信心指數下降2.1點至-16。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.晨星DBRS維持意大利主權信用評級在BBB（高），并維持正面展望，表明未來有望上調評級。該評級與垃圾級有三檔的差距，與標普全球本月上調至BBB+一致，后者為2017年以來首次上調。意大利政府正推動財政整頓，赤字預計明年降至歐盟要求的3%以下，但債務仍超過GDP的130%。

來源：Bloomberg

4.標普全球將希臘主權信用評級上調至BBB，距垃圾級高兩個等級，為一個月內第三次評級上調，反映了其對希臘財政紀律和債務可持續性的認可。標普全球預計未來四年希臘凈債務占GDP比重年均將下降6個百分點。2024年，希臘GDP增長2.3%，凈債務同步下降，政府承諾維持初級財政盈余，并計劃提前償還至少50億歐元的長期救助貸款。希臘自2023年起重返投資級行列，目前五大評級機構中均已脫離垃圾級。信用回升也帶動其10年期國債收益率低于意大利。

來源：Bloomberg

5.西班牙桑坦德銀行目前以910億歐元的市值，超越瑞銀集團（860億歐元），成為歐洲市值最大銀行。英國的匯豐控股仍以1,390億英鎊的市值居全歐第一。盡管近期股價有所回調，桑坦德銀行年內股價累計漲幅仍超30%。該行在2月公布了創紀錄的利潤，并計劃未來幾年回購100億歐元股票。

來源：Bloomberg

亞太

1.花旗集團預計，受美日即將舉行貿易談判影響，日元對美元將走強。該行分析師稱，美國理想的匯率目標為1美元兌100日元，但更現實的妥協水平可能在120左右。本周二，日元升值0.7%，突破140心理關口，為G10貨幣中表現最佳的貨幣。

來源：Bloomberg

2.韓國4月綜合消費者信心指數（CCSI）小幅上升至93.8，前值為93.4，顯示整體消費信心略有改善。其中生活水平現況與預期分別維持在87和92，未來家庭收入預期持平于96，支出預期上升1點至105。未來一年通脹預期為2.8%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.隨著韓國總統大選臨近，總統熱門人選、最大在野黨共同民主黨前黨首李在明以46.1%的支持率繼續領跑，帶動“李在明概念股”遭遇散戶熱炒。Sungshin Cement因工廠位于候選人李在明提議遷都的世宗市，三日累計漲幅達103%。Sangji Construction因被認為與其競選團隊成員有關，本月已暴漲約800%；4by4 Inc.則因與李曾造訪的AI芯片企業FuriosaAI存在關聯，漲幅近400%。大選催生政治題材股大幅波動，交易所已對此發出投機交易警告。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.受印度央行持續注入流動性影響，銀行隔夜拆借利率已連續11天低于基準利率，為五個月來最長紀錄。4月21日該利率為5.87%，低于政策利率13個基點，顯示寬松政策在實際層面傳導力度加大。印度央行于4月9日將利率下調25個基點至6%，并轉為“寬松”立場，此前2月也降息25個基點。此次貨幣寬松旨在應對關稅不確定性，支撐經濟增長。

來源：Bloomberg

2.受早前美國制裁影響的供應鏈逐步恢復，印度4月從俄羅斯進口原油預計將達215萬桶/日，為2023年5月以來最高水平。盡管2月一度跌至14個月低點，但當前俄印油貿已接近常態化。俄羅斯烏拉爾原油對比中東和西非原油仍具價格優勢，吸引印度煉廠繼續采購。不過，若未來幾月俄羅斯煉油量上升，出口或將減少，將影響對印供應。

來源：Bloomberg

3.受美國暫緩對除中國以外市場征收高額關稅的影響，美國進口商搶在7月前加速從東南亞，尤其是越南采購，推動運價飆升。根據Xeneta數據，越南至美西航線40尺集裝箱即期運價本月已上漲約23%，達2,856美元。

來源：Bloomberg

全球

國際貨幣基金組織（IMF）在最新《世界經濟展望》中警告稱，中美貿易戰升級將對兩國經濟造成長期傷害，2026年及以后影響恐進一步擴大。IMF已將中國2025和2026年經濟增長預期下調至4%，較1月預測分別下調0.6和0.5個百分點。預計2025年美國經濟增速將放緩至1.8%，較1月預測低0.9個百分點，在發達經濟體中下調幅度最大。此次預測基于4月4日前關稅情況，未包括特朗普將對華關稅上調至145%及中國反制措施。IMF未給出新情景下國家預測。

來源：IMF

大宗商品和能源

1.特朗普周三表示無意罷免美聯儲主席鮑威爾后，金價自歷史高位回落，期貨一度下跌逾2%。此前黃金作為避險資產強勁上漲，并在周二盤中創下歷史新高。特朗普近期對美聯儲的批評被視為金價上漲的重要推動因素之一。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.盡管特朗普推動增產，美國WTI原油價格徘徊在每桶60美元低位，低于頁巖油商普遍設定的盈利水平，導致鉆井平臺數量迅速下降。截至4月中旬，短短兩周內美頁巖油商停用鉆機數量創近兩年最快節奏。摩根大通預計，若油價繼續維持在60美元，將導致削減50座鉆機、日產量減少50萬桶；若跌至55美元，減產影響將加倍。

來源：Bloomberg

加密貨幣

比特幣一度漲至93,000美元以上，為3月初以來首次突破9萬美元，較4月7日低點反彈近23%。在特朗普宣布大規模關稅后，市場避險情緒升溫，比特幣表現逐漸脫離美股，開始更接近黃金。受美元走軟推動，其與美國科技股的關聯度顯著下降。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

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