文/紙不語

美國的關稅政策正在威脅那些高度依賴美國市場的中國企業。

富嶺股份的業務模式就面臨著多重困境。據新浪財經報道，富嶺股份臺州基地出口美國商品的稅率飆升至79%，遠高于24.89%的毛利率，若全部承擔新增關稅，對美業務將虧損。另外，核心客戶如麥當勞要求分攤27%的關稅增幅，顯著的議價能力不對稱將進一步壓縮利潤。更嚴重的是，印尼生產基地投產時間推遲至2025年三季度，且面臨32%的關稅壁壘，同時生物降解材料項目延期三年，產能替代和產品轉型的時間窗口正在關閉。

從財務角度看，富嶺股份風險超出安全范圍。存貨周轉天數增至93.83天，終端需求疲軟導致庫存積壓。2024年上半年扣非凈利潤1.09億元，增速僅5.47%，海外運費上漲和產品降價壓力使經營性現金流惡化。當前，富嶺股份市盈率51.3倍，遠超同業，暗示估值有下行空間。近期股價異常上漲21.3%，與基本面背離，深交所已問詢信息泄露風險，游資主導交易，短期博弈難持續。

在ESG投資趨勢下，塑料制品行業面臨估值折價，富嶺股份的轉型窗口期可能比預期更短。公司正處于“關稅沖擊—盈利下滑—轉型受阻”的負向循環初期。

圖源：富嶺股份官網

近八成收入依靠美國

2025年1月23日，富嶺股份正式登陸深交所主板。上市首日，富嶺股份股價從5.3元的發行價大漲至最高30元，收盤于23.28元，漲幅339%。截至2025年2月18日，公司總市值81.7億元。

然而不足一月，富嶺股份便發布公告，將“年產2萬噸可循環塑料制品、2萬噸生物降解塑料制品技改項目”及“研發中心升級項目”IPO核心募投項目的預定可使用狀態日期，從2023年12月31日推遲至2026年12月31日，直接延期三年。這兩個項目原計劃投入資金合計4.61億元，占IPO實際募資凈額6.78億元的68%。

富嶺股份是一家主要從事塑料餐飲具及生物降解材料餐飲具研發、生產和銷售的企業，產品包括刀叉勺、吸管、水杯、打包盒等。公司成立于1992年，由江桂蘭創辦，前身為富嶺塑膠，曾在納斯達克上市，2020年私有化退市。

作為一家典型的家族企業，富嶺股份股權結構高度集中。通過臻隆智能和益升咨詢，其家族成員間接控制公司85.44%的股份。

富嶺股份主要客戶包括麥當勞、肯德基、茶百道、蜜雪冰城等國內外知名企業。公司產品以外銷為主，美國是其最大銷售市場。2021年至2024年上半年，富嶺股份對美國市場銷售收入占主營業務收入的比例分別為71.31%、76.45%、65.73%和 65.74%。通過全球化的生產布局，富嶺股份擁有臺州溫嶺、美國、印度尼西亞及墨西哥四大生產基地。

圖源：財中社

富嶺股份能成功打入美國市場，關鍵在于其贏得的肯德基訂單。這筆交易為富嶺股份帶來穩定營收，推動其產品線、產能和品控升級。

2002年，憑借免除模具費等優惠策略，富嶺股份成功獲得肯德基中國市場刀叉產品的試產邀請。但由于肯德基對產品衛生和規格要求極高，如塑料餐具厚度誤差需控制在0.3毫米內，且須通過FDA認證，滿足嚴格驗廠標準及生產管理程序，使得富嶺股份尚未達到肯德基標準。

為贏得這一重要客戶，江桂蘭赴美考察后，回國籌措資金引進50多臺先進注塑機，并全面升級工廠。最終，富嶺股份通過肯德基考核，成為其在中國大陸唯一的刀叉供應商。

此后，富嶺股份又拿下麥當勞、賽百味等大型連鎖品牌的訂單，并躍居當地塑料模具行業龍頭。2021至2023年，公司營收分別為14.58億元、21.54億元、18.89億元，歸母凈利潤為1.16億元、2.55億元、2.16億元，毛利率逐年提升至18.07%、22.30%、24.92%。其中，富嶺的塑料吸管在美國市場的銷售額分別為1.4億元、2.2億元、1.8億元，成為其海外市場的明星產品。

限塑令和大客戶流失加劇風險

2024年1至9月，富嶺股份營收17.06億元，同比增27.71%，歸母凈利1.64億元。

海外市場在富嶺股份營收中占據重要地位，近年來銷售收入占比穩定在70%以上，其中美國市場占比超65%。然而，對美國市場的過度依賴給富嶺股份帶來了極大的不確定性。2019年5月后，美國提高塑料吸管、杯蓋和紙杯等紙制品關稅，從3.1%、5.3%和0%升至28.1%、30.3%和25%，嚴重影響富嶺利潤。

2024年，美國宣布計劃到2027年逐步淘汰政府餐飲服務中的一次性塑料制品，同時對中國進口商品加征高額關稅，導致富嶺股份輸美商品綜合稅率飆升至79%。諸多因素疊加，給富嶺股份帶來了更大的不確定性。

國內方面，國家發展改革委和生態環境部于2020年發布《關于進一步加強塑料污染治理的意見》，要求到2025年，地級以上城市餐飲外賣領域不可降解一次性塑料餐具消耗強度降低30%。

“限塑令”推進下，富嶺股份不可降解塑料制品的市場空間受到壓縮，國內市場也面臨著大客戶流失的局面。

富嶺股份旗下吸管產品。圖源：鈦媒體APP

2023年上半年，富嶺股份被蜜雪冰城通知終止合作，導致來自蜜雪冰城的營收同比下降超99%。背后原因眾說紛紜，但現實是蜜雪冰城自建了強大的供應鏈體系。

2023年底，作為富嶺股份大客戶的茶百道和霸王茶姬合資成立公司，生產可降解包裝材料等配套產品。僅2024年上半年，霸王茶姬就為富嶺股份貢獻了1.94億元的銷售收入，占公司總營收的17.69%。而茶百道和霸王茶姬自建供應鏈就意味著，新茶飲企業正在向供應鏈上游延伸，未來可能會減少對富嶺的依賴，甚至形成競爭關系。

此前，富嶺股份在新茶飲市場的競爭對手就已成功上市，成為行業焦點。2021年，憑借為蜜雪冰城、奈雪的茶等品牌提供餐飲具的經驗，家聯科技在深交所創業板上市。2023年，田野股份作為茶百道、奈雪的茶等品牌的果蔬原料供應商，在北交所上市。此外，南王環保科技也于2023年6月12日在深交所上市。

為應對國內外政策和市場環境變化，富嶺股份開始提升可降解產品的銷售額，并拓展國內客戶。2024年上半年，富嶺股份紙質品及其他業務的營收占比提升至23.75%，并計劃將上市募集資金投入年產2萬噸可循環塑料制品和2萬噸生物降解塑料制品技改項目，以增加可降解產品的生產和銷售。

2024年下半年，富嶺股份向深交所發起IPO沖刺。憑借研發和品牌優勢，富嶺股份在產品同質化嚴重、競爭激烈的行業中脫穎而出，成為頭部企業。

其海外產能也在不斷加碼。2025年2月19日，富嶺股份公告擬向印尼子公司獲勝包裝增資不超過5000萬美元，使其投資總額從3500萬美元增至不超過8500萬美元。增資款項主要用于購買土地、廠房建設和設備購置，生產塑料餐飲具、紙制品及新增的植物纖維模塑產品。植物纖維模塑產品以天然植物纖維為原材料，可自然降解，符合環保趨勢。

兩次修改資金額引發擴產必要性質疑

然而，通過對富嶺股份招股書中產能利用率數據的分析，“財中社”發現其募投項目擴產的必要性值得商榷。

在富嶺股份招股書中，其對募集資金的表述來回修改了兩次。第一版招股書申報稿顯示募資6.6億元，三個月后的第三版增加到10.6億元，且新增的募資全用于補充流動資金，“補血”資金共6億元。但在最新的招股書上會稿中，募集資金又回到6.6億元。

“財中社”稱，在外界看來，富嶺股份似乎并無擴充產能迫切需求，其產能利用率這幾年呈現下滑趨勢。2022年富嶺股份的產能利用率在85%左右，2020年其產能利用率尚且能達到95%左右。2024年1-6月，富嶺股份各生產線的產能利用率情況如下：刀叉勺生產線產能利用率為69.78%、杯盤碗生產線產能利用率為85.58%、吸管生產線產能利用率為68.38%、紙制品生產線產能利用率為81.73%。

圖源：財中社

由此可以看出，富嶺股份現有生產線的產能利用率徘徊在60%到80%，整體處于不飽和狀態。在這種情況下，公司依舊計劃進一步擴產，引發了市場對其擴張合理性的質疑。

另外，富嶺股份所在的塑料制品行業市場化程度高，行業進入門檻低，整體集中度低。公司主要競爭對手為家聯科技和恒鑫生活，但富嶺股份在市占率、營收規模和客戶群上均難以與競爭對手區分開來。2020年至2022年，富嶺股份餐飲具產能市占率分別為2.19%、2.26%、2.65%，市場份額不足3%。

更重要的是，在新浪財經看來，富嶺股份的“三棲戰略”（中國、北美、東南亞產能布局）在執行層面面臨一定挑戰：墨西哥工廠僅生產低附加值產品，美國本土生產基地規模有限；生物降解材料研發投入不足3%，技術瓶頸難突破。

[引用]

①　62歲女老板，賣紙杯給霸王茶姬，年入20億.鈦媒體APP.2025-02-19.

②　浙江臺州隱形冠軍造富神話：一年營收超20億，四年估值翻近10倍.深氪新消費.2024-12-13.

③　富嶺股份即將IPO，受美國限塑令困擾，曾被蜜雪冰城終止合作.創業最前線.2024-12-03.

④　深度 | 富嶺股份闖關上市，多種風險引發質疑.財中社.2024-11-07.

⑤　負債規模兩年增超七成 餐飲具制造商富嶺股份擬IPO.每日經濟新聞.2022-08-19.

⑥　上市未滿月，募投延三年！富嶺股份或成夕陽產業“生死局”縮影.鈦媒體APP.2025-02-20.

⑦　茶飲巨頭背后的隱形富豪：女老板賣紙杯年賺20億，富嶺股份的財富密碼.鈦媒體APP.2025-02-19.

⑧　關稅重壓下的生存危機：富嶺股份美國市場依賴癥與產能轉移困局.新浪財經.2025-04-07.

⑨　浙江臺州跑出超級隱形冠軍：年入22億，全國前二.鉛筆道.2024-11-11.