文丨文雨

單純考慮投資吸引力，北交所有一家企業(yè)可能比貴州茅臺還要優(yōu)秀。

貴州茅臺向來以稀缺著稱，這家企業(yè)比茅臺還稀缺，整個(gè)賽道都是它家的。

貴州茅臺“穩(wěn)”，這家企業(yè)不僅穩(wěn)，而且還比茅臺更有爆發(fā)力。過去十年，公司營收從來沒有下跌過，不僅沒有下跌，期間總共還增長了80多倍。

貴州茅臺的利潤率高，但以2024年的數(shù)據(jù)來做對比，這家企業(yè)的毛利率比茅臺還要高。

ROE一直是貴州茅臺的優(yōu)勢，2024年的數(shù)據(jù)大約是36%，但這家企業(yè)已經(jīng)把ROE做到了58%。

這個(gè)傳說中的公司正是北交所“當(dāng)紅炸子雞”——錦波生物。

【恐怖的成長性】

過去一個(gè)月的時(shí)間，錦波生物股價(jià)狂飆了50%，目前（截至4月23日）市值已經(jīng)沖到350億左右。自北交所開市以來，鋰電池負(fù)極材料龍頭貝特瑞曾長期霸占“市值一哥”的位置，但現(xiàn)在錦波生物的市值比貝特瑞高出100億還多，是北交所無可爭議的股價(jià)和市值雙料冠軍，目力所及的范圍內(nèi)已經(jīng)看不到對手。

即便放眼整個(gè)A股市場，錦波生物過去幾年的增長速度也是極為罕見的。

公司營收從2020年的1.6億增長到2024年的14.43億，翻了9倍；歸母凈利潤從3195萬增長到7.32億元，翻了20倍。

需要特別指出的是，錦波生物的這種增長并非是某一突發(fā)事件導(dǎo)致的不可持續(xù)的短暫爆發(fā)，而是在長期維度上始終保持高速擴(kuò)張。

2021年-2023年，錦波生物營收增速分別為44.75%、67.15%、99.96%，歸母凈利潤增速分別為79.62%、90.24%、174.60%。根據(jù)最新的業(yè)績快報(bào)，2024年公司營收和歸母凈利潤又分別同比增長84.92%和144.27%，絲毫沒有降速的意思。

2020年，錦波生物的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率只有10.95%，到2024年已經(jīng)飆升到58.54%。2023年北交所上市時(shí)，錦波生物的發(fā)行價(jià)只有49元，現(xiàn)在不到兩年時(shí)間翻了近8倍。

無論業(yè)績還是股價(jià)，錦波生物的漲幅都已經(jīng)非常夸張，但這依然還不是公司的上限和終點(diǎn)，如果北交所能跑出一家千億市值的企業(yè)，錦波生物絕對是最有希望的那個(gè)。

【大頭在后面】

由于具備出色的生物特性，膠原蛋白的應(yīng)用領(lǐng)域相當(dāng)廣泛，包括但不限于：

作為生物敷料，用于皮膚、口腔和神經(jīng)外科修復(fù)；作為止血材料，用于肝、脾等創(chuàng)傷止血；

用于面部輪廓矯正、皺紋、瘢痕修復(fù)；用于骨修復(fù)，包括骨再生、軟骨組織再生、口腔骨缺修復(fù)等；用于心血管，包括心臟支架涂層、心肌衰竭、血管支架等；用于護(hù)膚品，甚至還可以作為功能性食品和食品添加劑。

范圍廣的另一面就是空間大。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2018-2023年國內(nèi)重組膠原蛋白產(chǎn)品市場規(guī)模從25.2億元增長到290.1億元，預(yù)計(jì)到2030年市場規(guī)模可攀升至2193.8億元，這意味著還有十倍以上且接近2000億的增量空間！

你以為這就完了嗎？

錦波生物此前已成功申請美國、韓國、日本及巴西等國家的專利授權(quán)，并獲得越南等國的海外醫(yī)療器械注冊證，榮獲V-label素食認(rèn)證。截至今年1月底，公司旗下品牌ProtYouth已有5款產(chǎn)品獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局認(rèn)證。

2023年12月，巴黎歐萊雅推出金致系列第二代面霜產(chǎn)品，首次將重組膠原蛋白引入護(hù)膚領(lǐng)域，錦波生物已經(jīng)與歐萊雅達(dá)成戰(zhàn)略合作，為后者旗下的修麗可品牌提供重組膠原蛋白原料，并聯(lián)合推出高端注射產(chǎn)品“鉑研膠原針”，成功切入外資供應(yīng)鏈體系。

國內(nèi)市場與國際市場共振，錦波生物真正的放量其實(shí)才剛剛開始。

4月9日，錦波生物獲得國家藥品監(jiān)督管理局頒發(fā)的“注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠”第三類醫(yī)療器械注冊證，這是公司繼2021年“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”、2023年“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白溶液”后獲批的第三張重組膠原蛋白三類證。

至此，國內(nèi)僅有的三張重組膠原蛋白醫(yī)美三類證全部被錦波生物持有。

4月9日最新拿到的這張注冊證意義重大，此前錦波生物的薇旖美系列產(chǎn)品主要適用于面部真皮組織填充糾正額部動力性皺紋，很大程度上限制了重組膠原蛋白在醫(yī)美產(chǎn)業(yè)里的應(yīng)用廣度。根據(jù)財(cái)通證券的數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)醫(yī)美市場中玻尿酸的市場份額高達(dá)51.2%，膠原蛋白則只占8.7%。

現(xiàn)在完全不一樣，錦波生物研制的新品突破了III型膠原蛋白的物理缺陷，重組膠原蛋白的使用范圍進(jìn)一步擴(kuò)大至中面部支撐和填充，這將直接打開重組膠原蛋白在國內(nèi)醫(yī)美領(lǐng)域的市場空間。

按照醫(yī)美行業(yè)慣例，支撐和填充型產(chǎn)品的市場定位更高，售價(jià)和毛利率也更高。

2024年，曾經(jīng)風(fēng)光無限的“醫(yī)美三巨頭”愛美客、昊海生科、華熙生物集體跌落，昊海生科營收和歸母凈利潤僅分別同比增長1.64%和1.04%；愛美客營收和歸母凈利潤分別增長5.45%和5.33%，但Q4兩項(xiàng)數(shù)據(jù)已全部陷入負(fù)增長；華熙生物最慘，全年歸母凈利潤同比下降超70%，其中Q4虧損近2億。

醫(yī)美行業(yè)正在進(jìn)入一代新人換舊人的權(quán)力交替期，傳統(tǒng)勢力倒下的同時(shí)，以錦波生物、巨子生物為代表的重組膠原蛋白玩家正拔地而起，它們將逐步接管市場并站在舞臺中央。

從長線出發(fā)，錦波生物目前的市值水平可能還遠(yuǎn)沒有達(dá)到上限。

首先，公司目前市盈率只有不到50倍，別看之前股價(jià)漲了很多，以目前公司的業(yè)績爆發(fā)力，估值其實(shí)并不高；其次，華熙生物、愛美客這些企業(yè)當(dāng)年最高都達(dá)到了千億市值，橫向?qū)Ρ儒\波生物還差得遠(yuǎn)。

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