文 | 陶川 邵翔 張云杰 鐘渝梅

來源 | 川閱全球宏觀

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

4月政治局會議的關鍵點，聚焦在“底線”和“預案”。風急浪高的外部形勢更加考驗政策層對于政策節奏和力度的把握，說到底“經貿斗爭”比拼的是韌性和耐力，以及隨機應變的“后手棋”，因此政策布局呈現明顯的“兩步走”特征：“底線”要穩、要兜牢，重點在存量政策加速，保民生、穩就業、幫企業、化風險；“預案”要足、要“求進”，新工具、新政策、新模式蓄勢待發。具體看來以下五大信號值得重點關注：

第一，在“經貿斗爭”中比拼韌性和耐力。這是政治局會議中首次提到“經貿斗爭”四個字，早期二十大報告中便強調過要“敢于斗爭、善于斗爭”，“敢于斗爭”比的是耐力和底氣，“善于斗爭”比的是制度自信。與2018年的首輪經貿沖突不一樣的是，如今的中國能更好地用自身的確定性去應對外部的不確定性，這從近期美國貿易不確定性指數遠遠高于中國就得以凸顯。

第二，政策分為“兩步走”：第一步看存量政策，“要加緊實施更加積極有為的宏觀政策”。對于宏觀政策的定調從“實施”邊際變化為“加緊實施”，“加緊實施”的題中之義在于加快存量政策的落地見效，比如加快政府債的發行使用、繼續化債為微觀主體紓困、推進城中村改造等等。第二步看增量政策，“根據形勢變化及時推出增量儲備政策”。根據4月政治局會議內容來看，“增量儲備政策”包括但不限于“著力保民生”、“大力發展服務消費”、“設立養老再貸款”、“設立新型政策性金融工具”。

第三，財政“穩就業”，貨幣“穩市場”。4月政治局會議清晰釋放出“就業就是底線”的信號——不僅將“穩就業”置于“四穩”（即穩就業、穩企業、穩市場、穩預期）首位，同時將“增量儲備政策”與“穩就業”并行提及，預計接下來“穩就業”將成為財政政策的重中之重。同時，政治局會議提出“對受關稅影響較大的企業，提高失業保險基金穩崗返還比例”，財政上將實行對沖外貿沖擊與兜底民生底線“兩手抓”。 貨幣政策則更多承擔穩市場、穩企業功能。會議在貨幣政策方面明確要“創設新的結構性貨幣政策工具”，新增“設立新型政策性金融工具”，支持科技創新、擴大消費、穩定外貿等。前期已部署科創再貸款3000-5000億元、加大消費重點領域低成本資金支持等，預計后續將加快落地。

第四，消費的政策加碼空間聚焦于服務業。從“大力發展服務消費，增強消費對經濟增長的拉動作用”的表述來看，已體現了政策將加碼服務消費作為主要抓手的思路。具體政策上，會議明確將“設立服務消費與養老再貸款”。而“擴圍提質實施‘兩新’政策”，一方面兼顧刺激消費，可關注支持領域是否會向服務業延申；另一方面可能兼顧“出口轉內銷”訴求，將受關稅沖擊較大的小商品等納入補貼范圍。

第五，房地產供需兩端綜合施策，加快形成實物工作量。需求端，參考國務院辦公廳印發的《提振消費專項行動方案》，“更好滿足住房消費需求”涵蓋在內。結合本次會議“盡快清理消費領域限制性措施”表述，可見政策在鞏固房地產市場穩定態勢方面仍有較強訴求。地方層面已有積極響應，4月中旬海南省出臺消費提振方案，全面清理限購措施。此外，“設立新型政策性金融工具”可能也與貨幣化安置等需求端政策有關，參照歷史經驗，后續可重點關注PSL變化。 供給端，會議指出將加力加快實施城市更新行動、城中村和危舊房改造、商品房收購等存量政策。

風險提示：未來政策不及預期；國內經濟形勢變化超預期；出口變動超預期。

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