記者丨張飛濤

實習生丨汗青

出品丨鰲頭財經

比起“流血”上市，客戶的流失才是云知聲當下最大的麻煩。

近日，人工智能企業云知聲再一次向港交所遞交了招股書，這已經是第四次謀求登陸資本市場。早在2020年，云知聲就曾向科創板提出過上市申請，后主動撤回。2023年6月和2024年3月，云知聲又兩度向港交所遞交招股書，但均未能成功。

云知聲坎坷的資本之路或與其不佳的業績有關，招股書顯示，近3年云知聲營收雖然一直處于增長態勢，但“增收不增利”的情況沒有改變，虧損額度逐年擴大，3年累計凈虧損超過12億元。

然而，連年虧損的業績并不是云知聲最大的問題，客戶增長幾近停滯和客戶留存率的下降，讓云知聲的未來仍處于不確定之中。

上市之路坎坷 三年虧了12億仍在資本市場外

成立13年，云知聲距離上市總差臨門一腳。天眼查顯示，云知聲成立于2012年，是一家從事科技推廣和應用服務業為主的企業，主營業務為智能語音技術和綜合解決方案。2020年，云知聲試圖登陸科創板，彼時云知聲在招股書中表示“智慧醫療領域，公司語音病歷錄入系統優勢地位顯著，市場占有率高達70%。”

這一數據卻遭到了行業巨頭科大訊飛的公開質疑。根據科大訊飛公布的數據，截至2020年6月，云知聲累計覆蓋醫院112家，科大訊飛為489家；同期云知聲語音病歷收入895.48萬元，科大訊飛為3571.11萬元。言下之意便是，在客戶覆蓋和商業化規模上都遠超云知聲的科大訊飛尚未聲稱市占率達到70%，云知聲招股書中的數據又從何而來？

面對質疑，云知聲并未作出明確回應，而是在3個月后撤回了科創板的上市申請，之后便謀求港股上市，不過在后續遞交給港交所的招股書中關于市占率70%的表述已經消失，變成了“云知聲在智慧生活AI解決方案市場占比8.4%，在國內智慧醫院AI解決方案市場占比6.6%。”

云知聲又是一家“流血”上市的AI企業，2022年至2024年，其凈虧損分別為3.75億元、3.76億元和4.54億元，虧損幅度逐年擴大且未見扭轉節點。在虧損擴大的同時，云知聲已經接近兩年沒有外部融資。

天眼查顯示，從上市至今，云知聲已經完成了11輪融資，先后有30多家機構參與投資，最后一輪融資后其估值也來到了90億元人民幣。在2020年沖擊科創板失敗后，云知聲仍進行了兩輪融資，分別為2021年6月的D+輪融資和2023年6月的D++輪融資，兩次融資為云知聲輸血了近14億元人民幣，但在此之后，再無融資消息傳出。

“云知聲很難再從一級市場融到錢了，一方面其已進行過多輪融資，隨著估值的升高資本進入的成本較高，而業績表現難以支撐起當下的高估值；另一方面，AI發展日新月異，多關注一些早期的AI公司反而能讓資本獲得更好的投資回報率。”行業觀察人士向鰲頭財經分析稱，“上市幾乎成了云知聲資金紓困的唯一選擇，也是救命手段。”

技術外包侵蝕利潤空間

招股書顯示，截至2024年末，云知聲賬面上的現金及現金等價物余額僅為1.56億元。更為關鍵的是，在云知聲早期的融資協議中還存在贖回條款，2022年至2023年，云知聲的贖回負債分別為21億元、30億元、33億元，若相應條款觸發，云知聲則面臨著現金流斷裂的風險。

對于連年的虧損，云知聲解釋為“由于業務快速增長，在往期記錄期間產生大量研發開支。”這確實是一個好解釋，AI企業研發投入大是常態，研發投資能推動企業的技術進步和技術積累，一旦形成突破便能在商業化上彎道超車，這也是資本大量涌入考量的因素之一。

可細看云知聲的招股書可發現，高營收占比的研發投入不僅沒能帶來商業價值的增長，甚至沒能形成自身的技術積累。

招股書顯示，2022年至2024年云知聲的研發支出分別為2.87億元、2.86億元和3.87億元，營收占比分別為47.83%、39.34%和41.21%，維持在較高水平，但其中很大一部分則用于了“技術外包”。

2023年，云知聲的第三方服務費為1.13億元，到了2024年，這一數據同比激增114.67%來到了2.42億元，“主要是由于因跨新場景開發應用軟件及升級現有產品（非核心研發活動）而增加的第三方服務費，及因計算服務需求增加導致服務器成本及基于云服務費用增加”云知聲在招股書中解釋到。

超過一半的研發經費用于技術外包，引發了外界對于云知聲技術自主性的質疑。“高額的研發投入本應為企業帶來技術上的領先優勢，而云知聲的研發模式很可能造成技術空心化的問題，不僅加劇了自身的經營壓力，讓產品和服務越賣越虧，也降低了自身在競爭中的技術優勢。”前述行業觀察人士表示。

新客難獲大量資金還被客戶占用

危機已經出現，云知聲正在面臨客戶增長停滯和客戶留存斷崖下跌的局面。

招股書顯示，對云知聲營收貢獻最大的生活AI解放方案業務板塊，在項目數量上出現了下滑，2022年至2024年，客戶數量分別為373家、389家和411家，盡管總體數量有所增長，但主要客戶數量從2023年的78家下降至去年的71家，項目數量也從2023年的913件下降至去年的711件。醫療AI業務方面，客戶數量的增長幾近停滯，報告期內分別為165家、167家和166家，客戶留存率則出現了顯著下滑，分別為70.4%、64.8%、53.3%。

值得注意的是，報告期內云知聲以上兩項業務每名客戶收入和來自主要客戶的收入均處于增長之中，但增長并未轉化為真金白銀的收入，而是大量以應收賬款的形式存在。2022年至2024年，貿易應收款項分別為3.68億元、4.11億元和5.59億元，占流動資產的比例分別為71.4%、41.1%和58.4%，周轉天數則分別為254天、283天和277天。這意味著云知聲大量的資金被客戶占用。

數據證明了這一點，根據弗若斯特沙利文報告顯示，以2024年收入計算，云知聲在中國AI解決方案提供商中位居第四名，看上去排名挺高，可實際市場份額僅有0.6%，前三名則分別為科大訊飛、百度智能云和阿里云，市場份額分別為9.7%、2.3%和1.8%。

換言之，全國第四的云知聲，市場份額甚至不及第一名的零頭。在細分市場中，云知聲也未做到頭部，其在中國生活AI解決方案市場中以5.8%的市場份額位列第三，與第一名相差1.7個百分點；在醫療AI服務商中以2.3%的市場份額位列第四，與第一名相差2.8個百分點。

資本市場對一家企業的價值判斷，很大程度上看重的是成長性，外部客戶對于云知聲的態度，已經給出了其是否仍具有成長性這一問題的答案。