隨著特朗普政府實(shí)施新一輪關(guān)稅政策，部分生物科技公司開始受到華爾街投資者的青睞。尤其是那些將知識(shí)產(chǎn)權(quán)和生產(chǎn)基地設(shè)在美國的公司，它們通常面臨較高的稅率，但也因此被視為能夠有效抵御關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)的“避風(fēng)港”。

//關(guān)稅政策加劇行業(yè)壓力 //

在4月的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，吉利德科學(xué)（Gilead Sciences）首席執(zhí)行官丹尼爾?奧戴（Daniel O'Day）表示，該公司約20%的企業(yè)稅率“反映了我們大部分知識(shí)產(chǎn)權(quán)已經(jīng)在美國注冊(cè)”的事實(shí)。這種公開強(qiáng)調(diào)高稅率的做法，恰恰迎合了投資者對(duì)美國本土制造和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的偏好。

特朗普上任時(shí)期，通過2017年的稅改削減了海外利潤轉(zhuǎn)移的空間，但關(guān)鍵漏洞仍然存在。而現(xiàn)在，美國政府似乎正準(zhǔn)備利用關(guān)稅手段，進(jìn)一步打擊這種跨國企業(yè)通過低稅區(qū)轉(zhuǎn)移利潤的做法，尤其是面向制藥行業(yè)。

今年早些時(shí)候，特朗普政府對(duì)美國制藥企業(yè)在愛爾蘭等低稅區(qū)注冊(cè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和制造活動(dòng)提出質(zhì)疑，宣布將調(diào)查藥品進(jìn)口，并以國家安全為由進(jìn)行干預(yù)。這一政策的出臺(tái)，意味著那些在美國境外進(jìn)行大量生產(chǎn)的生物制藥公司，可能面臨更大的稅收壓力。

吉利德和其他制藥公司面臨的挑戰(zhàn)在于，稅務(wù)改革雖然在某些方面有所推進(jìn)，但公司利用低稅區(qū)的稅收優(yōu)惠并未完全消失，且這一現(xiàn)象可能會(huì)因即將實(shí)施的關(guān)稅政策而進(jìn)一步加劇。對(duì)此，花旗集團(tuán)（Citigroup）的一位醫(yī)療保健策略師特雷弗?戴維斯（Traver Davis）表示，“對(duì)于那些擁有復(fù)雜供應(yīng)鏈的公司而言，將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)暴露。”

//華爾街關(guān)注“美國制造”藥企 //

盡管如此，投資者并不會(huì)僅僅根據(jù)公司的關(guān)稅暴露情況來做出投資決策。吉利德的案例便是一個(gè)既有稅務(wù)保護(hù)又具備增長潛力的典型，吉利德正在準(zhǔn)備推出其每年兩次注射的HIV預(yù)防藥物——Lenacapavir，這無疑增強(qiáng)了其未來增長的吸引力。

福泰制藥（Vertex Pharmaceuticals）同樣是一個(gè)頗具吸引力的投資標(biāo)的。該公司大部分產(chǎn)品在美國生產(chǎn)，并且主要在美國境內(nèi)盈利，其近20%的有效稅率正反映出這一點(diǎn)。

Jefferies分析師阿卡什?特瓦里（Akash Tewari）在最近的一次報(bào)告中指出，“市場(chǎng)上那些主要依賴美國銷售、在美國注冊(cè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)且在關(guān)稅和藥品定價(jià)政策上影響較小的生物制藥股票可謂寥寥無幾。”

今年以來，吉利德科學(xué)和福泰制藥的股價(jià)分別上漲了12%和23%，遠(yuǎn)高于紐約證券交易所生物制藥指數(shù)的1%漲幅。盡管如此，準(zhǔn)確評(píng)估一家公司稅率背后的具體因素仍然非常復(fù)雜。

（圖片來自Wind金融終端APP）

稅率數(shù)字往往掩蓋了多個(gè)因素的交織影響，從商品的生產(chǎn)地到公司內(nèi)部定價(jià)策略，再到全球稅收協(xié)定的影響，KPMG生命科學(xué)稅務(wù)部門負(fù)責(zé)人克里斯廷?卡金斯基（Christine Kachinsky）表示，“高有效稅率并不一定意味著公司免受關(guān)稅影響：它仍可能從海外進(jìn)口關(guān)鍵原材料。”

//制藥行業(yè)面臨更大政策不確定性 //

花旗集團(tuán)對(duì)十家大型生物制藥公司進(jìn)行的分析預(yù)計(jì)，到2026年，該行業(yè)的營業(yè)收入將面臨9.7%的沖擊。特別是對(duì)于默克（Merck）等公司，其在美國境外的制造活動(dòng)使其暴露風(fēng)險(xiǎn)較高。比如，默克的暢銷藥物Keytruda的專利權(quán)注冊(cè)在荷蘭，生產(chǎn)則在愛爾蘭進(jìn)行，允許公司通過轉(zhuǎn)讓定價(jià)的方式減少美國的稅收。

盡管如此，跨國公司仍然有應(yīng)對(duì)措施。默克在其4月發(fā)布的年報(bào)中指出，盡管關(guān)稅政策將給其帶來2億美元的負(fù)面影響，公司已做好充分準(zhǔn)備，以應(yīng)對(duì)未來可能的關(guān)稅影響。公司表示，其全球供應(yīng)鏈和現(xiàn)有庫存狀況使其能夠在今年剩余時(shí)間內(nèi)減輕關(guān)稅的負(fù)面影響，并且正在加大美國本土生產(chǎn)，以減少未來的成本壓力。

總的來說，盡管制藥行業(yè)面臨的不確定性增加，但那些已經(jīng)在美國設(shè)有大量生產(chǎn)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)注冊(cè)，并且已經(jīng)支付較高稅率的公司，相對(duì)來說較為“免疫”。這些公司能夠在即將到來的關(guān)稅政策中表現(xiàn)得更加穩(wěn)健，為投資者提供了一個(gè)相對(duì)明確的投資選擇范圍。隨著全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性加劇，選擇具備美國本土生產(chǎn)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的企業(yè)，可能成為避開貿(mào)易懲罰的一個(gè)有效策略。

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