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摘要

1、關(guān)稅博弈仍是宏觀層面的主要矛盾。自4月22日特朗普緩和論調(diào)后，全球資本市場表現(xiàn)出明顯的“風(fēng)險計提后沖回”，表達(dá)了資本市場對美國無法長期承擔(dān)關(guān)稅后果的判斷。從博弈角度看，中美兩國與第三方國家的談判進(jìn)展或許是關(guān)注重點(diǎn)，我國與第三方國家更深入的貿(mào)易合作，有助于削弱美國揮舞“關(guān)稅大棒”背后的底氣。投資者可在關(guān)注較為確定性的內(nèi)需板塊之余，積極關(guān)注有望與第三方國家深化合作的產(chǎn)業(yè)，如汽車等等；

2、創(chuàng)新藥滬深港ETF（517100）近日漲幅居前。消息層面，百濟(jì)神州訴訟事件的進(jìn)展緩解了企業(yè)與投資者對于“創(chuàng)新藥出?！痹趯＠偁帉用娴膿?dān)憂?；久嫔?，兼具政策與效率優(yōu)勢，我國創(chuàng)新藥企有望在長坡厚雪的醫(yī)藥賽道，進(jìn)一步占據(jù)更大的全球市場份額。從公募持倉來看，創(chuàng)新藥也是醫(yī)藥板塊內(nèi)部較有共識的亮點(diǎn)。建議投資者逢低布局，持續(xù)跟蹤創(chuàng)新藥板塊的動向。

正 文

text

今日A股總體震蕩。寬基層面，上證指數(shù)收跌0.23%，報3279.03點(diǎn)，深證成指上漲0.51%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.83%，科創(chuàng)綜指上漲1.18%。量能方面，滬深兩市成交額1.17萬億元，較前一交易日放量1472億元。行業(yè)層面，科技高彈性板塊漲幅居前，機(jī)器人、計算機(jī)、創(chuàng)業(yè)板人工智能、智能汽車、創(chuàng)新藥等板塊漲幅居前；紅利、金融、鋼鐵、交運(yùn)等防御屬性板塊領(lǐng)跌。

由今日市場結(jié)構(gòu)可見，短期情緒較強(qiáng)。個股層面，全市場超過3400只股票上漲；風(fēng)格層面，小盤強(qiáng)于大盤，成長強(qiáng)于價值，雙創(chuàng)強(qiáng)于主板。整體而言，市場今日風(fēng)險偏好偏強(qiáng)運(yùn)行。

宏觀層面，關(guān)稅博弈仍是短期的核心變量。自4月22日特朗普表示“顯著下調(diào)對華關(guān)稅”以來，全球資產(chǎn)市場出現(xiàn)明顯的關(guān)稅緩和預(yù)期，美歐日股市均反彈，黃金則沖高回落。4月23日，華爾街日報稱“對華關(guān)稅大概率會降至約 50%-65%，報道還稱政府還在評估與去年眾議院提案相似的‘分層’做法，對美國認(rèn)定為非國家安全關(guān)鍵的商品征收35%關(guān)稅；對被視為戰(zhàn)略性、涉及國家利益的商品征收至少100%關(guān)稅，并計劃在五年內(nèi)逐步落地?！?/p>

廣發(fā)證券認(rèn)為，盡管美國在關(guān)稅問題上反復(fù)無常，關(guān)稅緩和預(yù)期至少體現(xiàn)了資本市場的觀點(diǎn)，即美國經(jīng)濟(jì)無法持續(xù)承受高關(guān)稅帶來的后果。具體數(shù)據(jù)顯示，美國的硬數(shù)據(jù)仍有粘性，初請失業(yè)金數(shù)據(jù)仍處于歷史低位，說明關(guān)稅問題尚未擴(kuò)散至就業(yè)市場。調(diào)查數(shù)據(jù)則初步體現(xiàn)了關(guān)稅對通脹的影響，4月美國服務(wù)業(yè)PMI下降至51.4，其中需求走弱為主要原因；物價相關(guān)指標(biāo)則有所上升，企業(yè)普遍將漲價歸因于進(jìn)口成本上升。

國金證券提出從“博弈”而非“稅率”的角度推測關(guān)稅戰(zhàn)的未來走向。報告認(rèn)為特朗普“對等關(guān)稅”的稅率誕生于荒誕的算法，無論是從科學(xué)性的欠缺，還是實(shí)際執(zhí)行過程中海關(guān)的人力不足，均說明“對等關(guān)稅”很難持久存在，使用目前的稅率推測經(jīng)濟(jì)沖擊，意義相對有限。更需要觀察的則是博弈各方是否有牌可打，以及自身的經(jīng)濟(jì)耐受力與政策儲備。

從博弈角度來看，特朗普的底牌有三張：一是其他國家對于美國較高的經(jīng)濟(jì)依賴度，二是美國的軍事力量，三是美元霸權(quán)。例如，特朗普曾呼吁韓國加大對于駐韓美軍費(fèi)用的分?jǐn)?，并將其與韓美關(guān)稅問題掛鉤。從這三點(diǎn)出發(fā)，我國強(qiáng)硬的回?fù)魬B(tài)度或能減少美國的談判籌碼，并降低最終談判結(jié)果所造成的損失。例如，我國制造業(yè)本身具有較強(qiáng)優(yōu)勢，與海外貿(mào)易往來廣泛。其余國家若加強(qiáng)與我國制造業(yè)的合作，也就變相提高了與美博弈的籌碼。實(shí)踐上，我國也確實(shí)在與日韓、東盟、歐盟積極地改善貿(mào)易關(guān)系。國金證券表示，未來關(guān)稅博弈的平衡，或許由我國與非美國家的談判進(jìn)展所決定。從投資方向來看，除了關(guān)注內(nèi)需等較確定性的方向，也可關(guān)注有望與第三方非美國家展開進(jìn)一步深度合作的品種，如汽車等等。

創(chuàng)新藥滬深港ETF（517100）今日上漲1.73%，近5日漲幅為2.43%，位居市場前列。

消息層面，百濟(jì)神州于今日發(fā)布公告，披露了其與Pharmacyclics LLC公司的專利訴訟事件的最新進(jìn)展。美國專利商標(biāo)局（USPTO）作出最終書面決定，宣告Pharmacyclics第11,672,803號美國專利（下稱 “803專利”）的全部權(quán)利無效。此專利是Pharmacyclics針對百濟(jì)神州的抗癌藥物百悅澤（BRUKINSA，澤布替尼）發(fā)起專利侵權(quán)指控所依據(jù)的專利。

據(jù)澎湃新聞報道，專利訴訟是美國藥企商業(yè)化競爭的常見形式。2023年6月15日的相關(guān)報導(dǎo)稱，面對旗下血癌藥物“伊布替尼”在全球銷售優(yōu)勢的削弱，跨國藥企艾伯維的子公司Pharmacyclics將我國創(chuàng)新藥企業(yè)百濟(jì)神州告上美國法院，認(rèn)為同為BTK抑制劑的原研藥澤布替尼（Brukinsa，中國商品名：百悅澤）專利侵權(quán)。消息發(fā)布當(dāng)日，百濟(jì)神州股價下跌超過13%。

BTK是一種胞質(zhì)非受體酪氨酸激酶，在各種細(xì)胞表面受體的信號傳導(dǎo)中起著核心作用。BTK抑制劑通過作用于BCR信號通路，與BTK結(jié)合而抑制BTK自身磷酸化，阻止BTK的激活，從而阻斷信號傳導(dǎo)并誘導(dǎo)細(xì)胞凋亡，抑制B細(xì)胞腫瘤的發(fā)展。在臨床應(yīng)用領(lǐng)域，伊布替尼作為該靶點(diǎn)藥物的先驅(qū)，由Pharmacyclics（艾伯維子公司）與強(qiáng)生合作開發(fā)，于2013年率先通過美國FDA批準(zhǔn)。而來自百濟(jì)神州的澤布替尼則代表第二代創(chuàng)新突破，不僅完成中國原研抗癌藥國際化"零的突破"，更憑借優(yōu)化的選擇性和療效優(yōu)勢，在全球60余個國家和地區(qū)獲得準(zhǔn)入資格，其"同類最優(yōu)（best-in-class）"的臨床價值得到國際學(xué)界廣泛認(rèn)可。百濟(jì)神州方面表示：“對于一款有競爭力的產(chǎn)品，一些公司可能對其發(fā)起知識產(chǎn)權(quán)潛在侵權(quán)的指控，這是一件令人遺憾但的確常有發(fā)生的事情，尤其是針對一款像百悅澤這樣對癌癥患者而言具備顯著差異化的藥物來說，更是如此?！?/p>

2023年10月12日，法院裁定在百濟(jì)神州向美國專利商標(biāo)局提交“803專利”授權(quán)后復(fù)審（PGR）申請結(jié)果確定前，暫緩侵權(quán)訴訟審理。2024年5月1日，美國專利商標(biāo)局批準(zhǔn)百濟(jì)神州的PGR申請，并于2025年4月29日作出最終書面決定，宣告 “803專利”全部權(quán)利無效。此消息動搖了海外藥企巨頭利用“過于寬泛”的專利進(jìn)行商業(yè)競爭的正當(dāng)性，意味著我國創(chuàng)新藥國際化之路取得了階段性的勝利，進(jìn)一步提升了我國創(chuàng)新藥企出海的信心。

基本面層面，全球創(chuàng)新藥市場規(guī)?；蚋哌_(dá)萬億美金，主要驅(qū)動因素為人口老齡化，消費(fèi)水平提升，以及疾病譜演變，其具有長期剛需性。浙商證券稱，2015年至今抗腫瘤藥物已經(jīng)成為最大規(guī)模的細(xì)分賽道。從地域來看，由于收入水平、專利保護(hù)、技術(shù)水平分布不均，全球藥品市場份額由歐美發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)，我國創(chuàng)新藥企業(yè)出海空間巨大。根據(jù)IQVIA測算，美國藥品市場空間位居全球首位，2021年達(dá)到41%，預(yù)計2025年仍在39%左右；相應(yīng)的，我國市場規(guī)模則維持在11%-12%左右。

來源：浙商證券

各國藥品市場占比 來源：平安證券，IQVIA

壁壘層面，我國創(chuàng)新藥企具有一定的競爭優(yōu)勢。政策層面來看，我國持續(xù)釋放支持藥企創(chuàng)新的態(tài)度。國金證券表示，我國從醫(yī)保傾斜、定價支持、產(chǎn)業(yè)支持三方面助力創(chuàng)新藥發(fā)展。以2023年12月國家醫(yī)保談判為例，參與醫(yī)保談判的25個創(chuàng)新藥談成23個，成功率高達(dá)92%。相較整體61.7%的談判平均降價，70%的創(chuàng)新藥實(shí)現(xiàn)原價續(xù)約。效率層面，我國在創(chuàng)新藥領(lǐng)域也具有一定優(yōu)勢。根據(jù)麥肯錫相關(guān)報告，在臨床前環(huán)節(jié)，從機(jī)制確認(rèn)到PCC（（臨床前選化化合物）段，我國領(lǐng)先的Biotech只需要花費(fèi)12-20個月完成，而海外平均需要24-36個月。成本方面，我國新藥研發(fā)成本則有望壓縮至美國的1/3左右。

資金層面，華福證券統(tǒng)計顯示，2025年一季度醫(yī)藥類主動基金的凈值規(guī)模上升，但份額下降；被動基金的凈值規(guī)模與份額則都有所提升。結(jié)構(gòu)來看，創(chuàng)新藥與CXO是共識度最高的加倉方向。

綜上所述，在中美博弈與發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的大背景下，百濟(jì)神州訴訟事件的進(jìn)展緩解了對于“創(chuàng)新藥出?！痹趯＠偁帉用娴膿?dān)憂。兼具政策與效率優(yōu)勢，我國創(chuàng)新藥企有望在長坡厚雪的醫(yī)藥賽道占據(jù)更大的全球市場份額，也是醫(yī)藥板塊較有共識的亮點(diǎn)。建議投資者逢低布局創(chuàng)新藥滬深港ETF（517100），持續(xù)關(guān)注板塊動向。

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風(fēng)險提示

Risk warning

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。