恒大集團(tuán)被香港法院正式頒令清盤(pán)的消息，像一顆重磅炸彈，瞬間震動(dòng)了整個(gè)金融市場(chǎng)。從2021年債務(wù)危機(jī)初現(xiàn)端倪，到2024年1月29日香港高等法院一錘定音，這場(chǎng)持續(xù)近四年的拉鋸戰(zhàn)終于迎來(lái)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。但這場(chǎng)清算遠(yuǎn)非終點(diǎn)，而是揭開(kāi)了一個(gè)龐然大物轟然倒塌后的復(fù)雜局面——債權(quán)人焦頭爛額，購(gòu)房者惴惴不安，供應(yīng)商血本無(wú)歸，而恒大這座曾經(jīng)的地產(chǎn)帝國(guó)，也在時(shí)代的浪潮中逐漸沉沒(méi)。

時(shí)間倒回2024年1月29日，香港高等法院的法官翻閱著恒大第七次提交的延期申請(qǐng)材料，眉頭緊鎖。自2022年6月首次被債權(quán)人佳盛環(huán)球申請(qǐng)清盤(pán)以來(lái)，恒大已通過(guò)“拖字訣”爭(zhēng)取到長(zhǎng)達(dá)18個(gè)月的喘息期。但這一次，法官發(fā)現(xiàn)恒大既未按法院要求提交重組方案，也未對(duì)230億美元離岸債務(wù)給出明確處理計(jì)劃。更糟糕的是，審計(jì)機(jī)構(gòu)普華永道的調(diào)查顯示，恒大早在2021年就已資不抵債，賬面負(fù)債高達(dá)2.39萬(wàn)億元人民幣，相當(dāng)于中國(guó)當(dāng)年GDP的2%。

實(shí)際上，恒大的自救并非沒(méi)有努力。2023年3月，他們?cè)鴴伋鲆环?01頁(yè)的境外債務(wù)重組方案，試圖用4-12年期、年息2%-7.5%的新債券置換舊債。但這份“前三年不付息、第四年僅還0.5%本金”的方案，在債權(quán)人眼中無(wú)異于“空頭支票”。更致命的是，隨著許家印等高管因涉嫌違法犯罪被采取強(qiáng)制措施，恒大地產(chǎn)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，重組方案中關(guān)于新票據(jù)發(fā)行的法定條件徹底落空。說(shuō)白了，此時(shí)的恒大已失去資本市場(chǎng)最基本的信任基礎(chǔ)。

清盤(pán)令頒布當(dāng)天，港股市場(chǎng)立即作出反應(yīng)：中國(guó)恒大股價(jià)暴跌20.87%，恒大汽車(chē)跌18.21%，恒大物業(yè)跌2.5%，三家公司集體停牌。但這只是冰山一角，真正的沖擊波正在向更深處蔓延。

對(duì)于手握8.625億港元債權(quán)的佳盛環(huán)球來(lái)說(shuō)，這場(chǎng)勝利充滿苦澀。作為最早提出清盤(pán)呈請(qǐng)的“90后追債人”，其創(chuàng)始人連浩民原本指望通過(guò)法律施壓迫使恒大回到談判桌。但當(dāng)他發(fā)現(xiàn)恒大所謂的“新重組方案”只是將債務(wù)轉(zhuǎn)為股權(quán)搭配無(wú)法交易的“憑證”時(shí)，終于意識(shí)到這不過(guò)是拖延戰(zhàn)術(shù)。最終，超過(guò)20億美元境外債券持有人集體倒戈，成為壓垮駱駝的最后一根稻草。

更慘烈的是供應(yīng)商群體。某沙盤(pán)模型公司副總裁雷明，因?yàn)楹愦笸锨方?億元貨款，被迫裁掉80%員工，子公司從十幾家縮水到三家。像他這樣的供應(yīng)商名單長(zhǎng)得驚人：廣田集團(tuán)壞賬68.3億元申請(qǐng)破產(chǎn)，全筑股份計(jì)提23億元壞賬進(jìn)入預(yù)重整，連“包工頭標(biāo)桿”南通六建也倒在恒大債務(wù)鏈下。截至2023年上半年，恒大應(yīng)付貿(mào)易賬款高達(dá)1.06萬(wàn)億元，這些數(shù)字背后是無(wú)數(shù)中小企業(yè)的生死存亡。

當(dāng)清算陰云籠罩時(shí)，最焦慮的莫過(guò)于買(mǎi)了恒大期房的消費(fèi)者。畢竟恒大在內(nèi)地還有1316個(gè)在建項(xiàng)目，涉及數(shù)百萬(wàn)家庭。但令人意外的是，法律專家普遍認(rèn)為“天塌不下來(lái)”——根據(jù)最高人民法院2023年4月實(shí)施的司法解釋，購(gòu)房者的房屋交付請(qǐng)求權(quán)和價(jià)款返還權(quán)，優(yōu)先級(jí)遠(yuǎn)超其他債權(quán)。簡(jiǎn)單說(shuō)，就算恒大被拆得七零八落，也要先保證老百姓拿到房子。

這種信心的背后是政策層的強(qiáng)力托底。自2022年“金融16條”出臺(tái)，3500億元保交樓專項(xiàng)借款已基本投放到位，商業(yè)銀行配套融資同步跟進(jìn)。更關(guān)鍵的是，恒大境內(nèi)項(xiàng)目大多由獨(dú)立法人公司運(yùn)營(yíng)，境外清盤(pán)令很難直接處置這些資產(chǎn)。正如清盤(pán)人Edward Simon Middleton所言，他們的工作重點(diǎn)是追查許家印私人飛機(jī)、境外豪宅等資產(chǎn)，而非插手內(nèi)地樓盤(pán)建設(shè)。截至2024年底，恒大房屋交付量已接近三分之二，個(gè)別困難項(xiàng)目也有地方政府介入?yún)f(xié)調(diào)。

不過(guò)，清盤(pán)過(guò)程遠(yuǎn)非一帆風(fēng)順。當(dāng)香港清盤(pán)人試圖接管許家印名下價(jià)值60億美元的離岸資產(chǎn)時(shí)，立刻撞上“跨境執(zhí)行”的銅墻鐵壁。雖然深圳中院在2022年曾承認(rèn)香港森信公司的破產(chǎn)程序，但《內(nèi)地與香港法院相互認(rèn)可和執(zhí)行民商事案件判決的安排》明確將破產(chǎn)清算排除在外。這意味著，清盤(pán)人想要?jiǎng)雍愦笤趦?nèi)地的核心資產(chǎn)，還得看內(nèi)地法院是否買(mǎi)賬。

這種法律沖突在恒大復(fù)雜的離岸架構(gòu)中尤為明顯。比如關(guān)鍵子公司天基控股，雖然在英屬維爾京群島注冊(cè)，卻為恒大53.68億股物業(yè)股份（占49.65%）提供擔(dān)保。當(dāng)香港法院在2025年2月17日對(duì)其發(fā)出清盤(pán)令時(shí)，內(nèi)地項(xiàng)目公司股權(quán)的處置立刻陷入僵局——既要遵循香港法律程序，又不能觸犯內(nèi)地關(guān)于外資準(zhǔn)入、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等規(guī)定。這種“剪不斷理還亂”的局面，讓清盤(pán)進(jìn)程像陷入泥潭的巨輪，每一步都異常艱難。

回望恒大危機(jī)，本質(zhì)上是中國(guó)房地產(chǎn)“高杠桿、高周轉(zhuǎn)”模式的集體潰敗。巔峰時(shí)期，恒大靠著瘋狂舉債擴(kuò)張，用3000億元注冊(cè)資本撬動(dòng)2.3萬(wàn)億元總資產(chǎn)，杠桿率超過(guò)7倍。這種玩法在樓市上行期所向披靡——2016-2020年，恒大銷(xiāo)售額從3734億元暴漲至7232億元。但當(dāng)“三條紅線”監(jiān)管政策出臺(tái)，融資渠道驟然收緊，巨人瞬間失血倒地。

最具諷刺意味的是，恒大崩塌的導(dǎo)火索竟源自一場(chǎng)足球?qū)€。2021年房車(chē)寶融資時(shí)，許家印與投資人簽訂上市對(duì)賭協(xié)議，承諾失敗則1.15倍贖回。結(jié)果房車(chē)寶上市夢(mèng)碎，引發(fā)佳盛環(huán)球追債8.625億港元，最終演變成清盤(pán)呈請(qǐng)。這個(gè)細(xì)節(jié)暴露了恒大危機(jī)更深層的邏輯：當(dāng)企業(yè)沉迷資本游戲，把對(duì)賭、杠桿、金融衍生品當(dāng)作發(fā)展捷徑時(shí)，崩塌只是時(shí)間問(wèn)題。

如今，恒大清盤(pán)已成定局，但它留給中國(guó)經(jīng)濟(jì)的啟示遠(yuǎn)未終結(jié)。從金元足球的幻滅到地產(chǎn)神話的破滅，從供應(yīng)商血淚到保交樓攻堅(jiān)，這場(chǎng)危機(jī)像一面鏡子，照見(jiàn)了狂飆突進(jìn)時(shí)代的得與失。