民營經濟觀察

劉貴浙/文 2025年一季度民間投資增長0.4%，自2022年以來連續第四年基本無增長。其中，制造業民間投資增長9.7%，基礎設施民間投資增長9.3%。自2021年以來，制造業民間投資持續保持較高增速，2022年以來民間投資的低增速主要是受房地產開發投資下降的拖累。今年一季度全國房地產開發投資下降9.9%，估計房地產開發民間投資下降幅度更大。扣除房地產開發投資，一季度民間投資增長6.0%。

值得注意的是，自今年一季度起國家統計局不再公布民間投資金額，民間投資占全國固定資產投資的比重也無從計算。2024年民間投資占全國投資的比重為50.1%，已降至2012年公布民間投資數據以來的最低點。按今年一季度全國投資增長4.2%，而民間投資增長0.4%來估算，民間投資占比應已降至50%以下。

整體看宏觀經濟，消費品“以舊換新”政策支撐社會消費品零售總額增長，但消費仍僅貢獻一半的經濟增長，說明消費仍有較大提升空間。3月的搶出口推動一季度出口增長6.9%，而內需弱導致進口下降6.0%，一增一降的反差下凈出口大幅增長50.4%，貢獻近四成經濟增長?！皟芍亍闭咧С窒聡胁块T投資增速達6.5%，扣除價格因素實際增速估計超8%，國有部門投資占全國固定資產投資的比重應已近半，在房地產開發投資繼續下降、民間投資基本無增長的情況下，撐住了投資增速和經濟基本盤。

4月30日，十四屆全國人大常委會第十五次會議表決通過了《中華人民共和國民營經濟促進法》，其中也多處提及“支持民營經濟組織參與國家重大戰略和重大工程”“統籌研究制定促進民營經濟投資政策措施，發布鼓勵民營經濟投資重大項目信息，引導民營經濟投資重點領域”等加強民營企業投資的內容，該法自2025年5月20日起施行。隨著這部法律的落地和房地產市場逐漸企穩，民間投資或將迎來持續回升。

一、投資實際增速超GDP，凈出口貢獻近四成經濟增長

2025年一季度，全國固定資產投資（不含農戶）103174億元，同比增長4.2%。由于PPI下降2.3%，扣除價格因素影響，固定資產投資實際增速約為6.5%，超過GDP增速（5.4%）約1個百分點，資本形成總額拉動GDP增長0.5個百分點。

社會消費品零售總額同比增長4.6%，由于CPI下降0.1%，消費實際增速低于GDP實際增速近1個百分點。最終消費支出拉動GDP增長2.8個百分點，貢獻了一半以上（51.7%）的經濟增長。消費品“以舊換新”政策繼續顯效，限額以上單位通訊器材類商品零售額同比增長26.9%，文化辦公用品類增長21.7%，家用電器和音像器材類增長19.3%，家具類增長18.1%，僅這四項就拉動社會消費品零售總額增長1.4個百分點，貢獻社會消費品零售總額增長的30%。

受3月的搶出口影響，出口增速從1—2月的3.4%提高到一季度的6.9%，3月單月出口同比增速達13.5%；而內需較弱，進口1—2月下降7.3%，一季度下降6.0%。受出口增長和進口下降的影響，凈出口較快增長，同比增長50.4%，貨物和服務凈出口拉動GDP增長2.1個百分點。

二、民間投資小幅增長，國有部門投資繼續支撐投資增速

2025年一季度，民間固定資產投資同比增長0.4%，港澳臺企業固定資產投資增長10.8%，外商企業固定資產投資下降9.5%，國有及國有控股投資增長6.5%。統計局最后公布國有控股、港澳臺企業、外商企業固定資產的絕對值是2017年，當時港澳臺和外商固定資產投資額占全國固定資產投資額的比重近4%，經過2018年以來的7年多時間，外商企業固定資產投資增速基本無增長，港澳臺企業和民間投資增速均較低，估計今年一季度國有及國有控股投資占比和民間投資占比相當，在48％—49％左右，而港澳臺和外商投資企業合計占比約在3％—4％左右。

分產業看，第一產業投資2081億元，同比增長16.0%，第一產業民間投資增長11.8%；第二產業投資36141億元，增長11.9%，第二產業民間投資增長11.3%；第三產業投資64952億元，增長0.1%，第三產業民間投資下降7.7%。第三產業民間投資和第三產業全國投資的增速差異較大，可能是因為房地產開發民間投資的降幅遠大于全國房地產開發投資降幅。第三產業固定資產投資主要包括基礎設施投資和房地產開發投資，基礎設施民間投資增長9.3%，而第三產業民間投資反而下降7.7%，說明房地產開發民間投資降幅可能高達兩位數。

分地區看，東部地區投資同比增長2.2%，中部地區投資增長5.5%，西部地區投資增長6.2%，東北地區投資增長9.7%。其中，東北地區、西部地區較高的投資增速主要是因為國有部門投資。

另據商務部數據，2025年1—3月全國實際使用外資金額2692.3億元人民幣，同比下降10.8%。實際使用外資金額連續第三年兩位數下降，2023年下降13.7%，2024年下降27.1%。

數據來自國家統計局，從2025年一季度起國家統計局不再發布民間投資額絕對數

三、“兩新”支持制造業民間投資，“兩重”支持國有部門投資

自2021年末以來，全國投資、第三產業投資和民間投資的增速持續受到房地產開發投資下降的拖累。2025年一季度，全國房地產開發投資19904億元，同比下降9.9%；其中住宅投資15133億元，下降9.0%。房地產開發投資占全國固定資產投資的比重從高峰期的30%降至今年一季度的19.3%?？鄢康禺a開發投資，全國固定資產投資增長8.3%，民間投資增長6.0%。

制造業投資同比增長9.1%，比全部投資高4.9個百分點，拉動全部投資增長2.2個百分點，對全部投資增長的貢獻率超50%。大規模設備更新政策持續加力推進，設備購置投資增長提速。設備工器具購置投資同比增長19.0%，比全部投資高14.8個百分點，對全部投資增長的貢獻率為64.6%。制造業民間投資增長9.7%，自2021年以來持續保持較高增速，近5年民間制造業投資的驅動因素主要是出口增長，電動汽車、鋰電池、太陽能電池、芯片、造船等行業的爆發，以及2024年以來的“兩新”政策支持。

隨著超長期特別國債和地方政府專項債的發行使用加快，“兩重”項目開工建設提速，基礎設施投資增速加快。今年以來，地方新增專項債發行提速，帶動了到位資金的改善和項目的推進。一季度，新增專項債累計發行量接近1萬億元，固定資產投資本年實際到位資金同比增長3.7%，去年全年為下降2.3%。電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資增長26.0%；第三產業中的基礎設施投資（為了避免工業和基礎設施兩大領域之間的數據重復，國家統計局通常發布的基礎設施投資口徑不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長5.8%，拉動全部投資增長1.3個百分點，其中水利管理業投資增長36.8%，水上運輸業投資增長25.9%。

整體看各個行業，制造業和房地產開發是固定資產投資中相對市場化的領域，以民間投資為主的制造業投資增長基本被房地產開發投資的下降所抵消，固定資產投資中相對市場化的領域基本無增長。固定資產投資的增長完全來自由第三產業的基建（狹義基建）和電力熱力燃氣及水生產和供應業構成的廣義基建，這一領域基本由國有部門主導。這基本上與民間投資和國有部門的投資增速相一致，即民間投資基本無增長；而國有部門增幅較高，貢獻固定資產投資的全部增長。

數據來自國家統計局

數據來自國家統計局

數據來自各地統計局

四、房地產對民間投資的拖累還將持續

新建商品房銷售面積和銷售額經過2022—2024年的大幅下降后，今年一季度降幅明顯收窄至低個位數，其中新建商品房銷售面積下降3.0%，新建商品房銷售額下降2.1%。但是房屋新開工面積的下降并沒有改善，一季度降幅仍有24.4%。房地產開發企業房屋施工面積也在繼續下降，降幅為9.5%。這意味著未來一段時間房地產開發投資仍將繼續下降，民間投資增速仍將受到拖累，也意味著如果要維持GDP增速和投資增速，需要繼續保持較高的國有部門投資增速。

2023年中國資本形成率（投資率）為42.1%，估計2024年的數據與之接近。資本形成總額占GDP比重非常高、靠固定資產投資支撐經濟所面臨的一個問題是，隨著經濟規模的增長，每年資本形成總額已經非常龐大，2022年和2023年均已超過50萬億元，而每年都需要有這么龐大的新投資來撐住超40%的GDP，更遑論每年的新投資還要比上一年有相當幅度的增長，否則將拖累經濟增速。這一情況中國已持續多年，由此造成投資回報率下降，以及債務、產能和收入分配等方面的問題。

（作者系北京大成企業研究院高級研究員）

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