巴倫要點

美國股市因特朗普政府表示不會對中國加征超大規模關稅而周一大漲，但市場和經濟前路仍不明朗。

作者｜馬特·彼得森（Matt Peterson）

編輯｜李婧瀅

股市終于松了一口氣。在特朗普政府表明不會對中國加征超大規模關稅之后，美國股市周一大幅上漲，但這就好比是沒開槍打中自己的腳就開起了慶功會。

當周一市場大漲散落的五彩紙屑和空香檳瓶被清理一空后，市場和經濟的前路看起來依然迷霧重重。

與中國的協議尚未達成，美國對中國及其他國家加征的關稅仍處于可能對美國經濟造成嚴重打擊的高位，而稅改這一特朗普政府希望用來提振增長的另一重大政策舉措，也遠未完成，而且從目前的推進方向看，可能會加劇債券投資者的擔憂。

道瓊斯指數周一飆升逾1,100點，之前美國財政部長貝森特和美國貿易代表格里爾在日內瓦表示，美國只會對中國貿易加征30個百分點的額外關稅，而不是此前威脅的125個百分點。特朗普第一任期內對大多數中國商品加征的25%關稅仍維持不變。

美國國債收益率上升，包括10年期和30年期國債收益率，這可能反映出交易員正從固定收益轉向風險更高的股票。

但貿易休戰是否會產生持久和平還有待觀察。貝森特和格里爾在達成協議后的新聞發布會上表示，如果美國不發出嚴肅的威脅，他們永遠不可能讓中國坐到談判桌前。

不過，即使認同這種觀點，開啟談判也不足以解決美中之間的長期經濟問題。這將需要更強硬的談判，而目前談判必須在美國可能因金融市場的新壓力而退縮的認知下進行。

所有這些的背景是，特朗普和貝森特承諾維持他們實施的大部分新關稅，包括對中國商品最高55%的關稅和對世界其他地區商品10%的關稅。

白宮新聞秘書萊維特(Karoline Leavitt)上周證實："總統決心繼續維持10%的基準關稅。"

耶魯預算實驗室(Yale Budget Lab)估計，這一關稅水平（中國關稅加基準關稅）可能使普通家庭損失2,300美元，并使美國經濟"持續縮水0.4%"。

隨著增長放緩的到來，以及美聯儲對潛在價格上漲的警惕，特朗普政府將迫切希望稅改有助于促進增長。但由于美國債務狀況正從糟糕走向更糟，這并非易事。

斯坦福大學金融學教授、胡佛研究所(Hoover Institution)高級研究員喬舒亞·勞（Joshua Rauh）說："對特朗普經濟計劃的最大風險，對當前總體方向的最大風險是赤字和債務。"

公眾持有的債務相當于美國國內生產總值(GDP)的100%左右，在這種水平下，利率的微小變化都可能對納稅人產生巨大影響。

美國國會目前的行動就好像增加更多債務是可行的，但勞說，國會的設想可能有誤。債券交易員已經警告稱，28.6萬億美元的美國國債市場已經形成了新的風險溢價，這是由美國政策的不確定性驅動的。

無黨派的國會預算辦公室(Congressional Budget Office)預測，10年后，聯邦政府每1美元支出中，將有22美分用于支付利息。但這一令人痛苦的預測假設的前提是，未來10年10年期美國國債的平均收益率為3.8%。

勞說："有什么理由懷疑這一點嗎？你可以得到市場對10年后10年期美國國債收益率的預測。這就是所謂的10年期美國國債的10年期遠期利率，該利率比國會預算辦公室的預測高出一個多百分點。"

勞說，如果這種情況不改變，那么每1美元聯邦支出中將有29美分用于支付利息。

稅收談判可能會解決這個問題，但到目前為止的進展并不令人鼓舞。美國眾議院籌款委員會(House Ways and Means Committee)周一公布了一項全面稅收法案的細節，其中一個出人意料之處是，擬議提高州和地方稅的上限，這在共和黨內部造成了分歧。

但如何將這些政策組合起來，以爭取眾議院和參議院幾乎所有共和黨成員的投票，目前尚不清楚。

仿佛立法風險還不夠大似的，共和黨人還需要在8月前提高債務上限。外國投資者似乎正在關注：他們在上周的30年期美國國債拍賣中減少了對美國國債的購買。對任何想關注的人來說，債券市場的警示信號顯而易見。

很容易認為關稅和稅收進程是分開的。但股票投資者需要理解兩者之間的聯系。

分析師賈瓦德·米安(Jawad Mian)周一在其時事通訊《Stray Reflections》中寫道："每次反彈最終都會遇到這一點：從對消息的反應轉向需要更深層次的東西來相信。貿易消息帶來了寬慰，減稅帶來了希望。如果立法推進受挫，或者方案被稀釋，可能會削弱反彈的力度。這是一次微妙的交接：從貿易到稅收，從故事到實質，從樂觀到結果。這就是當前時刻的脆弱之處。"

這屆政府仍有可能成功完成交接，放棄對中國商品加征封鎖級別的關稅可能為美國政府爭取到了一些喘息空間。

但這并不是談判的結束，這只是一個開始，結局尚未書寫。

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本文為Barron's原創文章。

未經許可，不得轉載。英文版見2025年5月12日報道

Stocks Cheered Tariff Relief. Economic Growth Still Hangs in the Balance.”。

本文不構成任何形式的投資和金融建議；市場有風險，投資須謹慎。）