美國當?shù)貢r間5月11日晚，美國總統(tǒng)特朗普在社交平臺上向醫(yī)藥領(lǐng)域發(fā)表了自己的最新宣言——美國藥品降價計劃。預(yù)計能使藥價下降30%至80%。

為確保美國能獲得“最惠國”定價，通過行政命令，降低美國處方藥價格？這一消息使得資本市場一片嘩然，所有制藥股齊聲下跌，尤其是港股創(chuàng)新藥板塊的股價下跌嚴重。

然而，5月12日當?shù)貢r間早上8點51分，特朗普與衛(wèi)生部長小羅伯特·肯尼迪就藥價問題舉行新聞發(fā)布會。結(jié)果，一如預(yù)期：該行政令措辭模糊，沒有具體的實施細節(jié)。

受此影響，美股醫(yī)藥板塊止跌轉(zhuǎn)漲。5月13日，美國制藥商和行業(yè)團體大多反對該行政令，華爾街投資者也對特朗普的“最惠國”計劃不屑一顧。

幾乎同一時間，美國醫(yī)保開始制定第三輪藥品價格談判時間表，計劃公布符合第三輪醫(yī)療保險價格談判資格的15種藥品清單，以政策配合加速降低美國藥價，這被認為或?qū)⒊蔀橄乱粋€美版藥品集采的演化版。

回到問題：行政令降藥價如果有可能實施，會從哪里開始下手？為什么港股反應(yīng)如此之大？行業(yè)人士分析：受影響最直接的，可能就是GLP-1這樣有競爭品種，且有足夠社會影響力的產(chǎn)品賽道。而以美國市場規(guī)模為未來主要估值依據(jù)的港股BIOTECH，可能被錯殺。

01、挑戰(zhàn)市場自由定價體系

最初制藥股下跌，政策發(fā)布后，制藥股對公告不以為然。默沙東、艾伯維、輝瑞，諾和諾德，禮來均實現(xiàn)上漲。為什么會止跌反漲？根本原因在于這是用行政命令，代替美國目前施行的市場自由定價體系。美國制藥商和行業(yè)團體大多反對該行政令，認為其等同于價格管制。

據(jù)報道，行業(yè)游說者告訴國會，該計劃可能在十年內(nèi)使制藥商損失高達1萬億美元。

美國制藥研究與制造商協(xié)會（PhRMA）的首席執(zhí)行官Stephen J. Ubl指出，從社會高福利國家引入外國藥價，對美國患者和工人來說是一筆糟糕的交易，這將意味著治療和治愈方案的減少，危及成員公司在美國的數(shù)千億美元投資，威脅就業(yè)，損害經(jīng)濟，并使美國在創(chuàng)新藥物方面更加依賴中國。

生物技術(shù)創(chuàng)新組織（BIO）的首席執(zhí)行官John Crowley也認為，“最惠國”提案存在嚴重缺陷，會摧毀美國的中小型生物技術(shù)公司，這些公司是美國醫(yī)療創(chuàng)新的主要驅(qū)動力和生物技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)地位的基石。

華爾街投資者對特朗普的“最惠國”計劃不屑一顧，幾位華爾街分析師也淡化了該政令的實際影響。投資銀行Raymond James的Chris Meekins在周一給投資者的一份報告中表示，該政令“在我們看來不是一個重大事件。它讓我們想起特朗普總統(tǒng)第一個任期內(nèi)在藥品定價問題上‘光說不練’。他制造了很多頭條新聞，但對價格影響甚微?！?/p>

后續(xù)，美國衛(wèi)生與公眾服務(wù)部部長小羅伯特·F·肯尼迪有30天時間向制藥商通報“最惠國價格目標”。行政命令稱，如果制藥公司未能在該定價方面取得“重大進展”，肯尼迪將負責提出一項新方案，以“強制實施”最惠國定價計劃。

但目前，該行政令幾乎沒有透露任何關(guān)于該流程如何實施的細節(jié)。

例如，它沒有明確說明哪些國家將被納入其中，也沒有說明政府將如何讓制藥公司參與談判。此外，它也沒有明確說明患者（其中絕大多數(shù)享有醫(yī)保）將如何真正享受到制藥公司“直接”提供的較低價格。

范德堡大學(xué)衛(wèi)生政策教授斯塔西杜塞齊納（Stacie Dusetzina）表示，實施這項政策的挑戰(zhàn)“巨大”?！拔艺J為我們沒有權(quán)力強迫其他國家提供其真實價格，而且制藥公司有經(jīng)濟動機向我們隱瞞這些金額?！?/p>

Manatt health高級顧問ian spatz也表達了同樣的觀點，“很難指望制藥公司會主動降低市場實際支付的價格。標價與大多數(shù)保險計劃和消費者支付的價格并不相符?！?/em>

面對這一局面，幾乎同一時間美國醫(yī)保開始制定第三輪藥品價格談判時間表，或許是一個信號。

美國醫(yī)療保險和醫(yī)療補助服務(wù)中心表示，將于明年2月初公布符合第三輪醫(yī)療保險價格談判資格的15種藥品清單。

對于具體細節(jié)，CMS 表示，“該清單將首次包括根據(jù)醫(yī)療保險B部分支付的藥品以及醫(yī)療保險D部分涵蓋的處方藥。“

02、未來，GLP-1 首當其沖

據(jù)路透社最新消息，特朗普政府此次點名禮來的Zepbound、諾和諾德的Ozempic和Wegovy，將成為降低處方藥價格的首要目標。據(jù)統(tǒng)計，有40%的美國人患有肥胖癥，約有1.1億患有肥胖癥的成年人。

在簽字儀式上，特朗普援引朋友的話說表示，“我在倫敦，剛剛付了錢，買了這種該死的減肥藥，付了88美元，但在紐約卻付了1300美元。這到底是怎么回事？……這還是同一家公司在同一家工廠生產(chǎn)的同一盒藥?！彼麤]有透露藥品名稱。但是針對減肥藥降價的具體措施，目前并沒有明確的指令。

一直以來，美國減肥藥高價都是一個熱點話題。

此前，KFF 網(wǎng)站也對美國減肥藥的標價做了比較，發(fā)現(xiàn)至少比其他國家高出四倍。

如諾和諾德Ozempic在美國定價為約936美元/月，遠高于加拿大的147美元、德國的103美元、英國的93美元。另外，諾和諾德Wegovy在美國定價為約1349美元/月，但在德國僅328美元，這些讓其成為特朗普批評的重點。

（圖源：kff，版權(quán)屬于原作者）

對于出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因，紐約時報給出了答案：高標價獲取商保報銷額度，再以折扣和返利形式與中間商分成，形成“虛高標價—隱形返利”的利益鏈，并且藥價的限制和監(jiān)管非常不到位。

此前，美國已經(jīng)通過行政手段施壓藥廠降價。
年初，《通脹削減法案》將諾和諾德的Ozempic和Wegovy列入2027年美國醫(yī)保價格談判的候選藥物名單，規(guī)定：若藥廠拒絕談判，不僅藥品會被聯(lián)邦醫(yī)保拒絕覆蓋，同時在美國銷售這款藥物的收入也將面臨最高95%的銷售稅，等同于“賣了白賣”。以2024年美國完成第一批目錄的降價談判，其中降價幅度最大的默沙東糖尿病藥物Januvia，售價從527美元降至113美元，降幅79%，第一批談判的價格將從2026年開始生效。

可以預(yù)見，特朗普團隊可能利用這一機制強化降價壓力。而面對政治壓力，諾和諾德和禮來已采取行動。2025年3月，諾和諾德推出直銷藥房NovoCare，將Wegovy自費價格從1350美元/月降至499美元，并禁止仿制藥競爭。禮來則下調(diào)Zepbound價格至349-499美元，直接應(yīng)對政府與公眾的定價批評。這些舉措既是對政治壓力的回應(yīng)，亦為搶占千億美元減肥藥市場的戰(zhàn)略布局。

面對特朗普的直接點名和關(guān)稅威脅，諾和諾德首席執(zhí)行官Lars Fruergaard J?rgensen表示：“愿意與政策制定者合作，尋找讓藥物更可負擔的解決方案，但前提是確保患者能夠繼續(xù)獲得藥物?！蓖瑫r，諾和諾德在美國擁有六家生產(chǎn)設(shè)施，近年還投資數(shù)十億美元擴建美國工廠。這可以幫助公司減少對丹麥進口的依賴，降低關(guān)稅風(fēng)險。

禮來隨后表示，同意發(fā)達國家之間應(yīng)該更公平地分攤突破性藥物的成本。