在半導體產業的關鍵進程中，氣體扮演著極為重要的角色，從芯片制造的核心環節，到新興技術的前沿探索，氣體及其配套產業的發展深刻影響著半導體行業的走向。近期舉辦的2025中國國際氣體工業博覽會（CIGIE 2025）同期分論壇《“芯”氣相之半導體行業新應用與投資機遇》圓滿收官。本次論壇，幻實對話業內3位資深投資人：中電基金管理有限公司的董事總經理劉英豪、鯨芯投資管理有限公司的創始合伙人孟偉以及中科創星投資有限公司的投資副總裁岳騰，他們圍繞氣體賽道的投資邏輯與未來發展機會展開深入探討，為我們洞察這一領域的新動向提供了寶貴視角。

以下是本次論壇精彩內容回顧：

核心議題一：

氣體賽道的機遇與焦慮

問題：氣體產業最令投資人興奮與焦慮的核心點是什么？

中電基金劉英豪：

氣體產業規模堪稱龐大，全球市場規模達1.2 萬億，國內也超過2500 億，其中特種氣體占比穩步上升，已超25%。尤其是電子氣體，作為半導體行業的主要生產耗材，不僅市場規模大，進入門檻高，產品毛利更是豐厚。同時，氣體行業產業鏈長，涉及設備、材料、零部件等眾多領域，這意味著有大量優質投資標的等待著被發掘，這是讓我最興奮和開心的點。然而，化工行業常有的安全生產問題，卻如同一把高懸的達摩克利斯之劍。一旦發生安全生產事故，所有的努力與投資都可能瞬間歸零，這無疑是投資人心中最大的擔憂。

鯨芯投資孟偉：

從生意角度來說，氣體作為半導體制造的主要耗材之一，具有十分健康的投資商業模式，行業整體毛利率高，一旦成為供應商，供應鏈也非常穩定，這是投資人的“興奮點”。但是電子特氣公司的導入周期十分漫長，很多公司即使產品沒有問題，導入乃至起量仍舊需要天時地利人和，從送樣到進入量產序列，往往需要耗費數年時間，這也是投資人焦慮的點，因為投進去了不知道企業什么時候能起量。

中科創星岳騰：

氣體投資本質上受半導體行業底層國產替代需求的驅動。當前，政策因素和國際關系的變化，為國產氣體企業帶來了前所未有的發展機遇。如果已投項目能因國外供應鏈的變動而獲得更多市場份額，這是令人開心的一點。然而，他也指出，一旦相關領域限制放寬，國外低價競爭可能會對國產氣體企業帶來巨大的壓力，這也是投資過程中不得不考慮的風險因素。

核心議題二：

全球視野下氣體領域發展態勢

問題：目前全球氣體領域呈現出什么樣的發展態勢？

中科創星岳騰：

從市場的角度來看，氣體行業具有較強的本地化發展動力。近年來，受政治上的不確定性等因素影響，國內氣體領域的國產替代進程不斷加速，已取得了顯著進展。在中低端領域，國產化已取得不錯的成績，但在高端領域，仍需進一步滲透，這將是一個長期而艱巨的過程。此外，從技術的角度來看，隨著先進工藝的不斷發展，新的氣體和配套工藝不斷涌現，如未來可能出現的原子級制造，將對氣體提出全新的需求，這無疑為行業發展帶來了新的機遇與挑戰。

鯨芯投資孟偉：

在當前先進制程面臨“卡脖子”的情況下，中國半導體行業在工藝上必須走出一條自主創新之路。過去，國內企業主要是通過對海外工藝進行模仿實現國產替代，但隨著美國對華不斷加碼的半導體技術封鎖措施，中國與美國為首的國外廠商的技術脫鉤已成定局。未來國內半導體工藝勢必通過不斷的自主創新發展出一條獨特的技術路線。工藝創新將帶動裝備和材料的創新，而氣體作為關鍵材料，也將產生相應的技術升級需求。未來中國的半導體制造和先進封裝廠在工藝創新的過程中，必然會對新的特氣產生強烈的需求，這也將為國內氣體企業提供廣闊的發展空間。

中電基金劉英豪：

以萬瑞冷電為例，闡述了國產替代在關鍵領域的突破。萬瑞冷電基于國家老牌低溫電子研究所多年的技術積累，自主開發了氦氣分離提純技術，成功實現商業化并批量生產交付客戶，產品純度達到5N級，打破了國外的壟斷，甚至已向海外客戶送樣。這一案例充分展示了在貿易戰、卡脖子等全球環境下，本土優質企業憑借自身技術實力實現突破的可能性。劉總認為，類似萬瑞冷電這樣的企業在當前環境下將越來越多，國產替代的趨勢不可阻擋。

大型VOCs凈化設備（圖源：萬瑞冷電）

核心議題三：

投資心態與估值邏輯

問題： 面對氣體行業驗證周期長、導入時間久的現狀，作為投資人的耐心如何？氣體企業估值邏輯是什么？

中科創星岳騰：

中科創星作為專注于早期硬科技投資的機構，基金周期通常在10年左右，所以對企業前期漫長的爬坡期具有較高的容忍度和支持力度。此外，從退出和企業最終歸宿的角度來看，氣體行業未來在全球范圍內都將面臨整合。因此，在合適的時間段內，如果企業發展遇到瓶頸，主動發起資本運作或與更強的主體進行整合，也不失為一種可行的選擇。關于估值，氣體周邊的領域，如基礎設施類、設備類、儲運以及檢測類，這些跟半導體的投資邏輯及定價體系還是比較接近的。但是純粹的氣體廠商，半導體這個視角來說偏離有點遠，也不太好去貼大化工的標簽。

鯨芯投資孟偉：

作為早期投資機構，必須具備耐心，這是早期投資的本質要求。但他也對企業提出了建議，鑒于電子特氣行業起量的不確定性，企業不應將全部賭注押在半導體這一個行業，而應在即便是利潤率偏低但容易起量的行業布局，確保有穩定的現金流支撐公司運營，同時專注攻克高端技術門檻高的電子特氣業務。在估值方面，孟偉總認為這取決于企業未來的上市板塊，不同板塊有著不同的估值體系。如果企業既有傳統行業業務支撐營收，又有高利潤的科技行業業務，尤其是半導體特氣業務在上市前能占據較高產值比例，便有可能以“解決卡脖子問題”的身份登上科創板，獲得更高的估值。

中電基金劉英豪：

對于氣體行業的早期創業公司，團隊應具備成熟的商業化經驗，產品要解決國內卡脖子問題，且具有一定的市場容量。此外，一些有實力的大企業集團孵化的早期創業項目，由于有穩定的現金流支持，也值得關注。在估值上，二級市場的估值是比較明確的。一級市場會參考二級市場的邏輯，估值也會相應與二級市場進行匹配。

核心議題四：

當下投資邏輯與項目篩選標準

問題：在當前復雜多變的經濟形勢和國際局勢下，大家的投資邏輯與項目篩選標準是什么？

中電基金劉英豪：

中電基金的投資標準一貫明確，主要關注項目的技術含量、產品的現金流和毛利率、公司團隊的實力以及最重要的投資估值和相關條款。今年，中電基金已經出手，并將繼續保持投資節奏。劉總認為，當前資本市場處于底部，正是投資的好時機，此時投資不僅能獲得更有利的估值條款，還能更清晰地看到企業的真實面目，減少泡沫的干擾。

論壇現場嘉賓分享中（圖源：氣體圈子）

鯨芯投資孟偉：

早期機構投的是創新。所投的每一個項目都是要穿越周期的。真正具有技術門檻并能找到應用領域的公司才有機會穿越周期，這是鯨芯投資多年來篩選項目的標準。

中科創星岳騰：

在投資項目的選擇上，中科創星聚焦于硬科技領域中具有核心技術、能夠解決卡脖子問題的細分領域。隨著資本對市場的不斷挖掘，新的投資機會愈發稀缺，市場也變得更加細分。因此，他們在關注核心技術的同時，也格外注重企業的擴張能力。這種擴張能力可以體現在多個方面，如擁有強大的技術儲備和研發能力，能夠不斷推出新產品；具備敏銳的市場嗅覺，能夠及時捕捉市場機會；擁有出色的資本運作能力，能夠借助資本的力量實現企業的快速發展。他們去年投的安儲科技就是一個很好的例子，這家公司在半導體材料領域取得了突破，尤其是在低壓特氣的儲運方面，雖然領域細分，但技術實力強勁，且具有良好的技術衍生和擴展能力，符合中科創星的投資標準。

核心議題五：

應對行業內卷的策略與方向

在當前氣體行業競爭日益激烈，內卷現象愈發明顯的背景下，如何在這片紅海中找到生存與發展的方向，成為了眾多初創公司和投資者共同關注的焦點。在論壇上，這一話題引發了熱烈的討論，嘉賓們各抒己見，為行業參與者提供了寶貴的思路。

自由提問環節 嘉賓提問中（圖源：氣體圈子）

中科創星岳騰：

其實當前一級市場也面臨著焦慮，能投的大市場、低門檻領域大多已被企業占據，甚至部分企業已經上市。因此，一級市場投資工作不得不向更上游、更細分、更小市場領域挖掘，但這也導致了市場小與未來上市機會及價值之間的矛盾。為了解決這一問題，他認為企業必須具備一定的擴展能力，要么有強大的技術儲備，能夠橫向開發其他匹配產品；要么具備出色的市場能力或資本運作能力，能夠借助資本進行整合。這樣的企業才能在細分市場中立足，并獲得資本的青睞。

鯨芯投資孟偉：

孟總則對行業內卷現象有著不同的看法。他認為，市場普遍存在一種誤區，認為能做的大事都已做完，但實際上半導體材料領域的國產替代遠未完成。目前半導體材料的國產化率按采購值比估計不會超過30%，且每天都在變化。他強調，國產替代和創新已進入深水區，雖然難度加大，前進速度變慢，市場更加碎片化，但能做的事情依然很多。以半導體材料的主材大硅片為例，其國產化率仍然較低，特氣領域同樣如此。什么時候中國的特氣公司能夠與全球巨頭競爭，從營收規模和技術實力上能與默克、林德等公司一較高下，才算是國產替代階段性的成功。他堅信，無論是一級市場還是二級市場，氣體行業都還有巨大的成長空間。

中電基金劉英豪：

劉總結合自身投資案例，為初創企業提供了切實可行的發展建議。他提到之前投資的一家企業，最初只是從事貿易業務，將日韓的化學品賣給國內的Fab廠商。隨著業務的發展，企業組建了自己的研發團隊，開始自研光刻膠產品，并成功進入大型存儲廠商，成為其第一大光刻膠供應商。隨后，企業又陸續拓展其他品類，包括前驅體、特氣及其他的濕電子化學品。劉總認為，初創企業要有自己的拿手絕活，不一定要追求規模大，但要與重要客戶建立深厚且有粘性的關系，不斷滿足客戶尚未國產化的產品需求，以點帶面，逐步覆蓋客戶需求，擴大營收規模、現金流和利潤。

行業呼吁：技術、創新與機遇

中電基金劉英豪：技術第一，避免同質化競爭，關注現金流與毛利。

鯨芯投資孟偉：大家還是要創新再創新。

中科創星岳騰：抓緊國產替代的機會，爭取做到細分領域的第一甚至唯一。

在半導體產業全球競速的當下，特種氣體賽道正從幕后走向資本聚光燈下。作為芯片制造的"工業血液"，電子特氣純度每提升一個數量級，都意味著半導體器件性能的指數級躍升。當前全球電子氣體市場CR4超75%的壟斷格局，映射出我國半導體產業鏈最隱蔽的"窒息風險"。資本市場的覺醒正在改寫游戲規則——以材料革命驅動工藝突破的投資邏輯，正在重構"分子級創新"的價值評估體系。

在晶圓廠本土化浪潮中，氣體供應鏈的自主可控已超越單純的技術命題，演變為關乎產業安全的戰略博弈。隨著第三代半導體、先進封裝等技術的演進，氣體應用場景正從輔助工序向核心工藝延伸，催生出金屬有機源、同位素氣體等百億級新興市場。產業資本與政策紅利的雙輪驅動下，具備分子合成、純化工藝know-how的企業，正通過"技術裂變+場景延展"構建多維競爭壁壘。這場無聲的產業革命揭示出硬科技投資的深層邏輯：在半導體產業的量子躍遷中，最基礎的往往是最具戰略價值的破局點。

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芯片揭秘是泛科技領域的產業服務平臺，聚焦半導體、工業軟件、智能汽車、材料裝備、新能源等硬科技場景。大咖談芯欄目2018年創立至今，連續7年以周更頻率與300+科技企業合作，500+期音視頻節目，累計播放量突破1000 萬次，在喜馬拉雅FM上的芯片類節目中排名第1，科技類節目中排名前10。

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采訪 | 幻實 編輯 | 婉麗 審核 | 幻實

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