01

市場回顧

本周中美經貿高層會談取得實質性進展，關稅整體降幅超市場預期，不同市場以及不同資產對關稅預期的分歧開始修正。海外方面，美股三大股指反彈，納指領漲全球；10年期美債收益上行8BPs，重新站上4.5%。受近期美國與多國貿易摩擦的緩和、通脹數據的發布以及美聯儲降息預期的影響，金價再度回落。

國內方面，A股受催化上漲，北證、微盤指數漲幅領先，其中微盤指數創歷史新高。相較上周，市場主題化交易特征愈加明顯，活躍資金沉浸于挖掘各種“名詞”，全A成交量下降，預示資金短期博弈為主；關稅超預期緩和，債市短期難免承壓，但考慮到后續談判還有很大不確定性，政策利率已經下調，資金面較為寬松，利率調整空間有限。

（數據來源：wind，日期截至2025年5月16日，指數過往業績不預示其未來表現，投資需謹慎）

02

行業情況

本周申萬一級31個行業漲多跌少，美容護理、非銀金融、汽車行業領漲，計算機、國防軍工、傳媒板塊漲幅相對靠后。

美護板塊領漲，受益于抗衰老賽道催化與技術創新突破。科倫藥業近期憑借董事長對相應產品的廣告宣傳，高調切入抗衰老領域，其麥角硫因膠囊產品的推出引發市場對美容護理細分賽道的價值重估，疊加合成生物技術進步，推動具有生物活性成分的美護產品研發預期升溫。

非銀板塊的催化來自于公募調倉驅動估值重塑。證監會新規強化基金業績基準約束，市場預期主動權益產品將被動回補低配的金融持倉。目前來看，銀行、非銀在主動基金配置占比顯著低于指數權重。

汽車板塊走強的原因則在于政策強制安裝與智能化升級，AEBS系統國家標準即將強制實施，驅動智能駕駛零部件及車規級芯片需求放量。

（數據來源：wind，日期截至2025年5月16日，以上不構成個股推薦，投資需謹慎）

03

策略觀點

【申萬宏源：平準基金有力支撐資本市場預期 科技調整可做中期布局】

一、短期宏觀預期難有方向性變化，維持二季度是中樞偏高震蕩市的判斷：中美日內瓦經貿聯合聲明后，中期A股基本面節奏預期并未根本變化(年內A股盈利能力難有改善)，暫不足以支持A股向上突破。同時，二季度從“搶轉口”到“搶出口”，5月國內寬貨幣及時兌現，基本面有望脈沖式改善。平準基金有力支撐資本市場預期，A股市場下行風險同樣可控。

結構上，科技、消費、醫藥是A股一季報高景氣的主要方向。二季度外需脈沖式改善，政策對沖受益的消費短期基本面彈性受限。科技需要新產業趨勢催化，國內AI產業鏈需等待互聯網平臺資本開支再加速。國防軍工長期景氣預期升溫，短期也處于催化空窗期。A股短期在結構上，也缺乏能夠有效突破的方向。

二、主動公募向業績比較基準靠攏：不低估長期影響，不高估短期影響。公募基金高質量發展行動方案是長期改革，而其短期映射，成為了結構性行情的主要線索。在我們看來，主動公募產品調整業績比較基準，是集中梳理產品策略的一次機遇。而持倉向業績比較基準靠攏卻未必是普遍趨勢。公募基金產品策略，既要契合監管導向，也要與市場環境和渠道偏好相適應。短期，市場博弈公募持倉向業績比較基準靠攏，更偏向于是資金博弈主題，需嚴守性價比，把握好節奏。

結合市場判斷分析公募改革的中短期影響：公募基金的收益率考核指標普遍呈現周期性波動的特征，目前處于底部區域。未來兩年結構性行情可能進一步強化，公募收益率指標可能逐步走出底部。考核開始實施初期，公募完成考核目標的難度可能是降低的。未來兩年，公募盈利客戶占比可能逐步提升，來自零售渠道的規模擴張可能逐步恢復。而零售渠道放量的初期，各項考核指標的壓力往往是減弱的。

所以，主動公募向業績比較基準靠攏，符合海外經驗，可能是A股市場和公募行業發展的最終狀態。短期，市場博弈公募持倉向業績比較基準靠攏，更偏向于是資金博弈主題，需嚴守性價比，把握好節奏。

三、博弈公募改革受益的低估值高股息資產，短期性價比已經偏低。短期，市場對基本面變化的定價效率有所下降。科技相對消費仍是相對性價比較高的方向，科技調整可做中期布局。繼續戰略看好國內AI產業鏈和具身智能的投資機會。醫藥生物(CXO、創新藥)是一季報稀缺的景氣方向，維持中期推薦。

（數據來源：wind，各券商研報，觀點僅供參考，投資需謹慎）

04

宏觀經濟

【中國3月減持美債189億美元 債務危機損害美債信用】

5月16日，美國財政部公布國際資本流動報告顯示，中國3月所持美債下降189億美元，至7654億美元。從2022年4月起，中國大陸的美債持倉一直低于1萬億美元。3月，中國減持了276億美元的長期美債。（財聯社）

【首都金融工作座談會上 潘功勝、李云澤、吳清有哪些最新發言？一文速覽】

北京市委書記尹力5月16日上午圍繞“服務國家金融管理中心建設，推動首都金融高質量發展”調查研究，并召開金融工作座談會。中央金融辦分管日常工作的副主任王江，中國人民銀行行長潘功勝，國家金融監督管理總局局長李云澤，中國證監會主席吳清，北京市委副書記、市長殷勇分別參加。潘功勝指出將持續推動強大的中央銀行與國家金融管理中心建設互促共進，支持完善首都金融功能布局；李云澤指出，將支持金融政策先行先試，完善首都金融服務體系；吳清表示將加快推進北交所服務創新型中小企業主陣地建設，打造資本市場改革開放新高地。（財聯社）

金融資本

【多個“首次”！上市公司重大資產重組新規落地】

5月16日，中國證監會正式對外公布實施修訂后的《上市公司重大資產重組管理辦法》，在簡化審核程序、創新交易工具、提升監管包容度等方面作出優化。修訂后的重組辦法創多個“首次”：首次建立簡易審核程序；首次調整發行股份購買資產的監管要求；首次建立分期支付機制；首次引入私募基金“反向掛鉤”安排。（財聯社）

【并購簡易審核程序來了！有望12個工作日內拿到批文】

并購重組迎來重磅政策。5月16日，滬深北三地交易所共同發布新修訂后的上市公司重大資產重組審核規則。券商中國記者注意到，有關“建立重組簡易審核程序”是本次最主要的修訂內容。（財聯社）

【國家金融監管總局批復同意國壽資產參與第三批保險資金長期投資改革試點】

國家金融監督管理總局近日批復同意中國人壽資產管理有限公司參與第三批保險資金長期投資改革試點。鴻鵠基金三期將一以貫之地秉持市場化、法治化和“長錢長投”原則及方案框架，堅持保險資金長期資本屬性，堅持以高質量發展理念看待資本市場大勢，投資并長期持有大盤藍籌公司股票。（財聯社）

【首批！26家上報浮動費率基金 公募改革邁出重要一步 助力更好長期投資回報】

5月16日，正式迎來首批浮動費率產品上報。公募基金改革5月7日落地后，很顯然，這是踐行的最快動作，更好實現管理人與投資者“同甘共苦”，邁出了重要一步。首批上報浮動費率基金主要對標滬深300、中證A500、500、800等主流寬基指數。（財聯社）

產業經濟

【美官方將使用華為芯片視作違反美出口管制行為 外交部回應】

據報道，美國商務部工業與安全局發布公告，將使用華為昇騰芯片視為違反美國出口管制的行為，警告公眾允許使用美國人工智能芯片訓練中國人工智能模型的潛在后果。林劍表示，中方敦促美方立即糾正保護主義和單邊霸凌錯誤行徑，停止對中國科技企業和人工智能產業的無底線打壓。中方將采取堅決措施，維護自身發展權利和中國企業正當權益。（每日經濟新聞）

【國家數據局印發《數字中國建設2025年行動方案》】

近日，國家數據局綜合司印發了《數字中國建設2025年行動方案》，要求各地區結合實際認真貫徹落實。《行動方案》是國家數據局首次向地方數據管理部門印發的指導開展數字中國建設的文件。（每日經濟新聞）

【外貿商接航運公司漲價通知：6月中旬后大柜漲到1萬美元】

5月16日，有外貿商向《每日經濟新聞》記者反饋，受中美貿易局勢變化影響，知名航運巨頭達飛集團從一周前開始通知他們，集裝箱運費上漲。該外貿商還透露，最新接到通知，6月中旬后一個大柜要漲到1萬美元。（每日經濟新聞）

全球市場

【關稅大消息！特朗普突然宣布！將在未來兩到三周內為貿易伙伴設定新的關稅稅率】

特朗普突然改口。美國關稅政策再度傳來變數。當地時間5月16日，美國總統特朗普表示，未來兩到三周內，美國可能會單方面對許多貿易伙伴設定新的關稅稅率。與此同時，特朗普不斷喊話力挺美股，試圖緩解投資者對關稅政策的擔憂情緒。（東方財富網）

最后的AAA也沒了！穆迪正式宣布下調美國主權信用評級

當地時間周五（5月16日），國際三大信用評級機構之一的穆迪（Moody's）在官網宣布，由于美國政府債務和利息支付比例增加，決定將美國主權信用評級從Aaa下調至Aa1。（東方財富網）

【外媒：英偉達將調整對華芯片出口】

據新加坡《聯合早報》網站5月17日報道，英偉達首席執行官黃仁勛表示，由于美國政府限制Hopper架構的H20芯片出口至中國，公司正重新審視中國市場戰略，但未來不會再推出Hopper系列芯片。（東方財富網）

【俄烏直接談判結束 烏稱“毫無成果”】

總臺記者當地時間16日獲悉，土耳其外交部表示，土耳其、俄羅斯、烏克蘭的三方會談已經結束。烏克蘭最高拉達議員熱列茲尼亞克表示，伊斯坦布爾談判毫無成果。據烏克蘭消息人士稱，作為停火條件，俄羅斯代表團要求烏軍從頓涅茨克、盧甘斯克、赫爾松和扎波羅熱地區撤軍。俄羅斯的其他要求也都是“不可接受的”，遠遠超出了先前討論的范圍。（東方財富網）

【美股三大指數集體收高 特斯拉、英偉達周線四連漲 國際金價跌超1%】

美股三大指數集體上漲，截至周五收盤，道瓊斯工業平均指數比前一交易日上漲331.99點，收于42654.74點，漲幅為0.78%；標準普爾500種股票指數上漲41.45點，收于5958.38點，漲幅為0.70%；納斯達克綜合指數上漲98.78點，收于19211.10點，漲幅為0.52%。（東方財富網）

數據來源：Wind，華夏基金，各媒體、各券商研報，截至2025.5.18

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