4月22日以來，愛博醫療累計下跌30%。

注意，這是建立在已經大跌的情況下。

2021年6月，愛博醫療（688050.SH）股價觸及220.83元，市值420億元；但短短一年時間不到，便下跌至71元附近，跌幅近70%。在此之后，盡管愛博醫療多次想要反彈，但最終都沒能成功。

截至目前，愛博醫療股價在75元附近，市值不到150億元。

要知道，當年的愛博醫療，憑借眼科賽道的光芒和業績的高增長性，絕對是A股中的明星公司。

關于股價大跌的原因，答案是：業績失速，增收不增利。

根據財報顯示，2025年一季度，愛博醫療營業收入3.57億元，同比增長15.07%；但是，凈利潤9256萬元，同比下滑10.05%。

過去五年，愛博醫療毛利率下滑了20個百分點，凈利率下滑了近15個百分點。

但俗話說的好，塞翁失馬焉知非福，公司業績好、市場熱度高的時候，愛博醫療估值居高不下，但如今，估值水平已經大幅下降。

2021年，愛博醫療一度超過500倍，絕大多數時間也都在100倍以上，不過現在，這個數字降至了40倍以內。尤其是市凈率，巔峰時期超過了20倍，但如今只有5倍左右，為上市以來最低水平。

市盈率

那么問題來了，愛博醫療還有機會重現昔日輝煌嗎？

咱們從公司產品說起。

先說一點，當年愛博醫療之所以受到資本市場追捧，跟公司產品的核心競爭力以及市場前景有莫大關系。

愛博醫療的主營業務為眼科醫療器械的研發、生產和銷售，主要產品包括人工晶狀體、角膜塑形鏡、隱形眼鏡以及其他視力保健產品。

2019年前，公司95%的收入都來自人工晶狀體以及白內障手術配套的耗材；2019年后，角膜塑形鏡產品迅速放量，到2023年收入占比提升至30%。

當時的市場邏輯是，隨著老齡化程度不斷加深，疊加國產替代邏輯，人工晶狀體銷量將迎來快速增長。另外，作為國內唯二的角膜塑形鏡的國產廠商，愛博醫療的第二增長級也將驅動業績進一步提速。

事實上也是如此。2018年至2023年，愛博醫療凈利潤從2031萬元增長至3億元，6年增長了近14倍。

但是，遭遇了集采沖擊。

2024年5月開始，人工晶狀體國家集采陸續落地實施。全年看，盡管銷量同比增長44.93%，但是，由于銷售價格平均降幅接近20%，導致公司增收不增利。另外，角膜塑形鏡的競爭數量不斷增加，尤其是替代產品的出現，導致終端價格出現下滑。

于是，兩塊業務疊加在一起，便出現了增速放緩甚至負增長。

核心的問題是，這種局面會持續下去？還是說在“以價換量”的邏輯下，隨著公司成本的下降，業績重新恢復增長？

短期看，業績筑底還需要時間；長期看，愛博醫療作為一家研發驅動的醫療器械公司，背靠眼科市場的巨大成長空間，能夠擺脫泥潭。

首先，集采的沖擊很大，但似乎也沒想象中大。

2022年至2024年，愛博醫療“人工晶狀體”毛利率分別為89.54%、89.23%和89.16%，整體保持穩定，公司整體毛利率下滑的主要原因是新業務“隱形眼鏡”占比的迅速提高，該業務的毛利率為26.18%。

考慮到規模效應，尤其是高端產品銷量占比的提高，該塊業務的盈利能力依舊具有想象空間。

其次，隱形眼鏡盡管現階段毛利率較低，但隨著良品率和產能利用率的提高，毛利率有很大提升空間。事實上，最大的市場機會在于，除了市場容量大、市場滲透率低之外，還有一個關鍵點在于，境內廠商的份額不足10%，國產替代空間巨大。

最后說一句，愛博醫療是國內唯一覆蓋眼科“手術+防控+保健”的平臺型研發公司。一方面，憑借“以價換量”以及高端產品占比的不斷提高，市場業績企穩回升；另一方面，不斷培育新業務，延申眼科產業鏈。更主要的是，國產替代疊加老齡化社會程度不斷加深，遠未觸及行業天花板