文/蘇商銀行特約研究員薛洪言

2025年5月20日，新一輪降息政策落地，1年期和5年期LPR均下調10個BP。大行存款利率同步調降，2年期及以下定期存款利率下調15個BP，3年和5年期存款利率下調25個BP。縱觀本次降息，存款降息幅度大于貸款，且存款呈現出“期限越長，調降幅度越大”的特點。非對稱降息旨在減弱存款定期化、長期化趨勢，助力銀行控制負債成本、維持息差水平。

值得注意的是，長期限存款利率的深度調整疊加仍將持續降息的市場預期，或將打破居民資產配置的穩態平衡，驅動儲蓄資金加速遷徙。截至2025年4月末，我國儲蓄存款余額高達159萬億元，遷移空間巨大。存款搬家驅動財富管理市場擴容，疊加養老金、險資等長期資金入市的制度紅利，資本市場有望獲得持續活水注入，結構性長牛行情更具想象空間。

降息驅動存款搬家：資金“脫媒”趨勢加速

從常識來看，當1年期存款利率低于1%時，存款的“保值增值”屬性將相對弱化，居民對投資收益的敏感度顯著提升，從而加速向其他資產類別轉移。

近年來，存款搬家一直是熱議話題。從2022年9月份起，經過累計7輪存款掛牌價下調，主要期限定期存款利率全面進入“1.0”時代，且期限利差持續收窄，導致存款的保值增值屬性不斷下降。

以工商銀行存款掛牌利率為例，經過7次調降，1年期定期存款利率從1.75%降至0.95%，5年期定存利率從2.75%降至1.3%，1年期和5年期的利差則從1%收窄至0.35%。

期限利差的收窄，疊加銀行對各類隱形高息存款的集中清理，導致存款人越來越難以通過拉長期限（活期定期化、定期長期化）來維持投資收益，存款外流開始成為趨勢。從流向上看，鑒于房地產周期下行，儲蓄資金向地產的流入趨勢大幅放緩，理財、保險、基金等金融資產成為主要的蓄水池，市場規模均迎來不同程度的擴容。

2023年6月末至2024年末，銀行理財規模從25.34萬億元增至29.95萬億元，部分原因即在于存款利率下行引發的“比價效應”——在存款利率持續下降的背景下，債券市場迎來牛市，理財產品通過配置債券、同業存單等資產，在風險可控的前提下提供了更優的收益預期。其結果是，盡管銀行理財產品經受凈值化轉型的壓力，市場規模仍實現快速擴容。

2022年6月末至2025年3月末，保險資金運用余額從24.7萬億元增至34.93萬億元，一個重要的原因便是隨著存款利率下行，疊加銀行理財凈值化轉型，具備保本屬性的儲蓄型保險產品開始熱銷，帶動保險公司保費收入快速增長。

2019年末至2024年末，公募基金份額從13.69萬億份增至30.12萬億份，凈增加16.43萬億份。結構上看，具備活期存款平替屬性的貨幣型基金凈增6.51萬億份，盡管受資本市場劇烈波動拖累，開放式權益型基金仍凈增4.07萬億份。

不過，雖然過去幾年各類金融產品均實現規模的快速擴容，但居民財富的大頭依舊沉淀在儲蓄存款中。2021年末至2025年4月末，儲蓄存款余額從102.5萬億元增至159.08萬億元，增長幅度遠超其他金融產品。

就其主要原因來看，在不確定性環境下，居民部門風險偏好下降，雖然理財、保險和貨幣基金等“競品”收益率更高，但收益差價不足以引發存款大規模外流。

政策協同發力：構建資本市場“長錢”生態

不過，事情正在發生變化。

本次降息之后，一年期定期存款利率跌破1%的關鍵心理關口，或觸發某種閾值效應，加速存款外流趨勢。與此同時，資本市場改革迎來關鍵窗口期，資本市場生態的系統性優化，為理財和保險產品通過增配權益資產增厚收益創造條件，也為存款資金直接和間接進入資本市場掃清障礙。

未來幾年，存款搬家有望與資本市場改革形成“疊加效應”——一方面，居民儲蓄通過標準化金融產品轉化為長期資本，緩解了市場“散戶化”導致的短期博弈問題；另一方面，資本市場通過優化資源配置（如引導資金向高ROE、強現金流的藍籌股和科創企業集中），提升投資回報吸引力，形成“資金流入-企業成長-收益反饋-資金再配置”的正向循環，從而使資本市場成為存款搬家的最大受益者。

當前資本市場的改革呈現出“供需兩端協同發力”的特征：在投資端，通過存款降息、中長期資金入市等政策引導資金“脫虛向實”；在融資端，以注冊制改革、退市制度完善（2024年退市企業52家，刷新歷史記錄）提升上市公司質量；在制度端，以新“國九條”強化投資者回報（強制分紅、減持與分紅掛鉤等），構建“融資-投資”平衡的市場生態。

今年以來，資本市場改革再次提速。

2025年1月22日，六部門聯合印發《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》，通過提升商業保險資金A股投資比例與穩定性，優化社保及養老基金投資管理機制，提高企（職）業年金基金市場化運作水平，提高權益類基金規模占比，優化資本市場投資生態等舉措，解決中長期資金入市卡點堵點，引導中長期資金加大入市力度，以實現中長期資金保值增值、資本市場平穩健康運行、實體經濟高質量發展的良性循環。

2025年5月7日，證監會發布《推動公募基金高質量發展行動方案》，以25條舉措直擊行業“重規模輕回報”痛點，通過浮動費率機制（試點期間頭部機構新設主動權益基金中浮動費率產品占比不低于60%，未來全面推開）和長周期考核（基金經理考核中三年以上業績權重不低于80%），倒逼行業從“規模驅動”轉向“業績驅動”。

中長期資金入市、浮動費率改革疊加長周期考核，有望明顯抑制股市短期投機行為，引導機構資金專注長期業績，優化金融產品持有體驗，與居民財富的跨周期配置需求高度契合，從而形成正反饋效應，有望驅動存款資金加入入市，加速構建資本市場“長錢”生態。

結語：在“資產荒”中錨定長期價值

當存款利率跌破1%的心理關口，當資本市場改革以“供需兩端協同”重塑生態，一場關于財富配置邏輯與金融資源效率的深層變革正在上演，標志著中國資本市場向“長錢驅動、價值為本”的成熟范式加速演進。

從資金端看，159萬億元儲蓄存款的“遷徙勢能”與資本市場的“長錢引力”形成歷史性對接。過去居民財富過度沉淀于存款，本質是缺乏兼具安全性與收益性的替代資產。如今，政策通過“雙向改革”打破這一僵局：一方面，存款利率市場化改革削弱“增值幻覺”，引導資金向標準化金融產品遷移；另一方面，資本市場通過退市制度、強制分紅等規則重塑，提升上市公司質量與投資回報確定性，形成“資金愿意進、進了有回報”的良性循環。這種變革不是簡單的資金搬家，而是通過制度重構，將居民財富的“長周期屬性”與企業成長的“長周期價值”深度綁定。

從市場端看，機構投資者占比提升與波動率下降的雙重趨勢，預示著資本市場正擺脫“散戶化博弈”的舊模式。當主要保險公司以每年新增保費30%配置A股、當基金經理考核以三年業績為核心權重，市場定價邏輯將從“短期情緒驅動”轉向“長期價值發現”。這種轉變不僅會降低市場波動的“無序性”，更將引導資金向高ROE藍籌、硬科技科創等領域集聚，形成“資本支持創新—創新創造價值—價值吸引資本”的正向螺旋，這正是中國經濟轉型升級最需要的“資本動能”。

對投資者而言，這意味著一場認知革命：在“無風險利率下行—資產收益分化”的新常態下，固守存款的“絕對安全”已讓位于資產配置的“動態平衡”。無論是通過浮動費率基金分享企業成長紅利，還是借助養老目標基金實現跨周期布局，本質都是在政策構建的“長錢生態”中尋找風險與收益的最優解。而對資本市場而言，這場變革的終極意義在于：當“融資-投資平衡”成為制度底色，當“金融為民”與“服務實體”成為改革共識，資本市場才能真正成為鏈接居民財富增長、企業創新升級、國家戰略落地的“超級樞紐”。

站在新起點上，我們見證的不僅是存款搬家的趨勢，更是中國金融體系從“間接融資主導”向“直接融資崛起”的結構性躍遷。這種躍遷不是對傳統模式的顛覆，而是通過“長錢”的滋養，讓資本市場成為滋養實體經濟的“綠洲”，讓居民財富在分享經濟增長中實現“滾雪球”式積累。

于是，當改革的“頂層設計”與市場的“自發力量”形成共振，中國資本市場的長牛慢牛，或將不再是愿景，而是制度與時代共同孕育的必然。

來源丨經作者授權發布

編輯丨丁開艷

責編丨蘭銀帆

Review of Past Articles -

01

02