作為一個資深鏟屎官，寵物經濟這兩年的行業變化從我自身的行為轉變就能體現出來。

以前養我家貓覺得喂飽就行，現在隨著朋友圈里越來越多的人開始養寵物，攀比心理出來了，都希望自家毛孩子毛發更柔順、眼睛更有神。小紅書和抖音也開始天天推送科學喂養的重要性。

所以我也摒棄之前的喂養習慣開始考慮營養均衡，朝著精細化升級。對應消費者需求，市面上的寵物食品也愈發精細，提升寵物免疫力的藻藍蛋白、牛初乳、乳鐵蛋白等在內的多種營養成分被添加至主糧和零食中。

從行業分析來看，寵物行業也是一種新消費，板塊漲幅亮眼完全在情理之中，畢竟新消費是今年的投資主線。

更重要的是，相比其他行業，寵物經濟明顯韌性更強，脫離宏觀影響，還在保持12%的較高速度增長。要知道，滬深全A整體2024年全年的營業收入較去年同比下降1%，利潤率迎來了自疫情周期以來的連續第五年下降。

來源：錦緞

大環境慘成這樣，寵物行業中還有不少參與者取得了超行業的增速表現，這就免不了投資人用腳投票。據數據寶統計，2025年初至今，萬得寵物經濟指數累計上漲超20%，大幅跑贏同期上證指數、滬深300指數。

來源：豆包

成份股方面，作為行業龍頭的中寵股份已經創造出兩年兩倍的佳話。

一、競爭格局階段性改善

也不是我硬要蹭概念，中寵股份確實和泡泡瑪特有異曲同工之處，比如他們的消費者就都是同一批人。

2025年中國寵物行業白皮書顯示，90后寵主占比達41.2%，00后占比為25.6%且保持快速增長，其中，女性占比60%以上。而泡泡瑪特核心用戶也是18-30歲的Z世代，也有60%-70%是女性。

泡泡瑪特和寵物經濟都是新消費下的代表性產業，是存量經濟下必然受惠的行業。年輕人對這類產品狂熱的背后暗藏著其在經濟周期下的隱形失權。這種失權的背后是經濟結構的轉型。

在父輩們的黃金年代，我國GDP年增10%，遍地黃金使得稍微有點經商頭腦的都能成為“富翁”。這些父輩通過經濟地位控制家庭話語權的同時還壓縮了年輕人能獲得的職場資源。

迫于金錢壓力，不少年輕人在經濟獨立前期存在明顯的消費自主權受限，比如外賣需要偷偷點，網購會被指責亂買東西。在資源分配、職業發展和社會話語權上也顯露出無力感。

缺乏自主決策權的年輕人便轉向在消費領域構建替代性的權力，通過給寵物或玩偶取名換裝，模擬對他者的支配，補償服從者的角色。寵物和盲盒消費本質基本都是情緒療愈，緩解現實壓力。

這種新消費也成為了構建身份認同的工具，各大企業也通過精準營銷將失權的焦慮轉化為商機。2024年，中國城鎮寵物消費市場規模增長7.5%，突破3000億元；預計到2027年，城鎮寵物消費市場規模將突破4000億元大關，達到4042億元，2015年至2027年復合增長率為12.6%。

不過，現在的寵物行業階段性結束了野蠻生長期，行業融資規模從23年開始出現明顯收縮，直到24年這一現象仍未出現明顯逆轉。少了新進入者的攪局，就給了行業頭部企業很好的快速發展窗口。

目前，國內寵物食品行業CR20僅19%，但上市公司通過品牌化與規?；铀僬鲜袌?，市場集中度正在緩慢抬升。

年初至今，萬得寵物經濟指數累計上漲超20%，大幅跑贏同期大盤指數。考慮到寵物板塊上市公司2024年年報、2025年一季報整體業績實現了超預期增長，有業績支撐就不算瘋漲。

但也需要注意，行業中參與者的發展并非一致，業績質量算得上上乘的企業不多。相比寵物醫療，寵物食品行業的業績爆發力更強，這其中又屬兩家龍頭乖寶寵物和中寵股份的業績含金量較高。

今年一季度，兩家凈利潤分別為2.04億元、9115.53萬元，均為上市以來同期峰值；且兩者2024年凈利潤同樣創下歷史新高。年初至今中寵股份和乖寶寵物股價分別上漲了79.97%、37.81%。

從整體業績質量來看，兩家龍頭企業都算得上是戴維斯雙擊，但真要論起來，中寵的轉變成果是最為顯著的。

二、戰術轉變初見成效

中寵股份在過去一年凈利潤增長近七成，主要得益于自主品牌戰略調整后，國內品牌增速顯著提升。公司成立于1998年，以出口代工寵物零食起家，公司旗下擁有以“頑皮”、“真致”、“領先”為核心的自主品牌矩陣，是中國寵物食品行業產品線最長、產品最全的企業之一。

從區域結構來看，出口代工業務是公司營收主要來源。2024 年境外業務收入達30.51 億元，占公司營業收入的68.33%；OEM業務收入則占總收入的58.59%。

考慮到公司是中國唯一在美國、加拿大、新西蘭、柬埔寨等多國布局產能的寵物食品企業，且針對關稅極端情況，公司已啟動相應產能擴建計劃，用來承接國內出口至美國的剩余訂單。同時，美國第二工廠建設加速，進一步強化北美本土化供應能力。

所以，盡管海外業務占比較高，但公司全球化產能布局到位，且目前關稅緩和明顯，對業績的實際影響有限。近年來，公司加快國內自有品牌塑造，在行業競爭格局改善下持續受益。2018 年實現營業收入 14.12 億元，2024 年增至44.65 億元，CAGR達 20.7%。

渠道方面，公司通過區隔線上線下產品，精簡品牌SKU數量，將線上直銷占比從 2023 年的9.07%提升至 2024 年的14.65%，在抖音加大店播力度。如今，公司毛利水平更高的線上銷售占比已達到約60%。

伴隨公司境內自有品牌業務收入體量的快速增長和高毛利新品疊加推出、注重線上直銷等途徑對品牌深度優化，使得公司盈利能力顯著改善。

在營運能力上，這里只拿了主做寵物食品的企業數據對比。其中，中寵股份存貨周轉天數最低；乖寶寵物在應收款項周轉天數上表現更佳，但同比有明顯提升，不是一個很好的信號。

2024年和今年Q1，乖寶的自由現金流落后于中寵股份，雖然中寵毛利率和凈利率不及乖寶，但也顯示了持續增長的趨勢。

此外，乖寶寵物國內收入占比超過60%，自主品牌銷售比例接近70%，相比乖寶，中寵的國內外市場轉換空間更大，自主品牌拓展空間也遠未飽和，利潤提升路徑足夠清晰。

但即便如此，市場對兩者的期許差距依舊很大，乖寶估值明顯高于中寵。這是因為消費行業到頭來還是需要依靠品牌運營，而在這一點上，中寵的表現則要相對遜色。

三、護城河還沒有形成

消費行業本質上是對品牌的運營，目前的寵物食品行業也具備一定品牌意識，越高端的銷量增速越快。

根據《小紅書2024寵物行業洞察報告》顯示，購買寵物用品時，有34%的消費者關注品牌資質與經驗技術。根據豆包統計的2024年我國寵物食品品牌市占率TOP10中，多款產品都是中高端品牌。乖寶寵物旗下高端品牌弗列加特強勢上榜，2024 年線上 GMV 同比 + 129%。

中寵股份也有高端品牌布局，但收入占比還太小，中端品牌頑皮和領先的收入仍占據較大比重，達到60%。截至2024年，公司自主品牌收入占比 31.67%，代工占比 58.59%，還沒有完全擺脫代工性質。

再看對手，乖寶自主品牌收入占比67.59%，代工業務收入占比31.94%，且乖寶中高、高端品牌收入比重達到80%以上。已經轉變為品牌驅動的乖寶寵物在盈利能力上明顯更具優勢。

對比乖寶，突出性價比的品牌和代工的出身并不能讓中寵股份形成絕對競爭優勢，像它這種類型的企業市場上還有不少。公司代工企業性質仍未發生根本性扭轉，盈利表現和品牌綜合影響都遜色，就是中寵估值總被乖寶壓一頭的的主要原因。

不過，從業績表現來看，中寵和乖寶的業績含金量都不錯，其余的源飛、路斯、佩蒂要么是運營能力不佳，要么在自由現金流表現上相對處于劣勢。但現在這些企業最近的股價表現更令人驚奇。

在A股的估值邏輯下，只要業績增速跟得上且釋放利潤，都可以無限追加估值空間，但做狗糧、貓糧真沒什么門檻，本質上是精細化工品，大多數國產品牌的產品都存在同質化嚴重，沒有核心競爭力的問題。

且現在的行業現狀是供大于求，這表明對整體行業無限追加估值的空間已經不多。2024 年中國寵物食品總產量達 159.9 萬噸，同比增長 9.3%，而市場規模僅增長 7.54%，產量增速顯著高于需求增速。

此外，全行業利潤增長還受益于全球糧食價格下降等外部因素。今年1月，全球食品價格指數較去年12月下降1.6%。其中，肉類價格指數環比下降1.4%，谷物價格指數則環比小幅上漲0.3%，但同比下降6.9%。這些都是寵物食品的主要原材料。

所以，盡管寵物經濟規模已經突破3000億元，正朝著4000億元大關狂奔而去，但大部分公司當下的增速是內外部因素合力的結果，如果完全將其歸納為公司自身競爭力那就很容易出問題。

產量增速顯著高于需求增速的失衡導致行業進入風險顯著升高，市場持續出清有利于頭部企業集中份額，但當行業進入下行周期，市場殺估值的力度也會在小龍頭身上體現，畢竟現在任何一家國產寵物食品企業都沒有明顯的護城河。

現在寵物食品行業不少公司的估值水平透支了未來好幾年的業績，而原材料價格下降趨勢維持不了太久，供過于求的行業現狀也不利于行業長期的快速增長，前期過高的定價一旦調整起來，力度也會很大。如今在這一板塊追高的風險，反正我是承擔不起。

結語

今年簡直是中型標的的大行情，新消費、創新藥等都屬于本次行情的受益板塊。這是因為，中型標的更容易做到和宏觀關聯不大，韌性更強。股價方面，中型標的規模較小，定價權也更好掌握。

從行業邏輯上看，在國產替代與產業擴容（精細化喂養導致單寵消費金額提升）的雙重驅動下，寵物經濟將迎來發展機遇，具備自主研發和生產能力的優質頭部企業的盈利能力和市占率有望進一步提升。

正是這樣的市場共識助推了板塊熱度，但也忽略了這一行業沒有絕對的國產龍頭帶領著發展，其可持續發展實力沒有得到印證。即便是已經實現兩年兩倍的中寵股份，也因為過高的定價而降低了投資價值。