記者丨寧曉敏

實習生丨劉宇

出品丨鰲頭財經

聯想集團（00992.HK）董事長兼CEO楊元慶曾揚言，“即使面對未來挑戰，我們依然承諾：市場份額不掉，利潤不掉”，聯想卻在2024/25財年第四季度凈利潤出現顯著下滑。

近期，聯想集團發布了截至2025年3月31日的2024財年全年及第四季度業績報告。2024財年全年收入為4985億元，同比增長21.5%，另在“非香港財務報告準則”下，凈利潤同比增長36%至104億元。以單季度來看，2024年第四財季（即2025年1月1日-2025年3月31日）聯想雖然所有主營業務實現雙位數營收增長，驅動整體營收同比增長23%至1220.91億元，但凈利潤同比下滑64%至6.5億元。

針對2024年第四財季（即2025年1月1日-2025年3月31日）業績下滑，聯想將此歸因于非現金認股權證公允值虧損，聯想解釋稱，中國香港財務報告準則要求將認股權證公允價值變動計入當期損益，導致四季度產生1.18億美元非現金賬面虧損，當季凈利潤直接下滑64%。此類調整與真實經營質量無關，屬于短期波動。

市場擔憂的是，聯想主營PC端創新能力滯后難以和蘋果、戴爾等競爭，新業務又尚未見到明顯成效，研發投入占比長期低于科技行業平均水平，未來發展面臨不小壓力。受此影響，5月22日財報發布當日，港股股價下跌5%。

AIPC尚未形成規模效應

2024財年聯想集團三大業務板塊均實現雙位數增長。楊元慶將其歸功于聯想兩大核心競爭力——創新能力和卓越運營能力，試圖向外界傳遞聯想已經從PC制造之王向AI創新企業轉型成功。

楊元慶表示，在創新方面，聯想加大了對混合式人工智能的投入，針對個人智能和企業智能推出眾多創新產品和解決方案。在運營能力方面，建立了端到端整合的業務模式，從產品開發到市場預測、采購、制造、銷售及服務，實現全流程自主掌控。

然而，從三大業務營收占比情況看，智能設備集團（IDG）全年實現營收505億美元（約3485億元），同比增長13%，占總營收比重近70%；基礎設施方案集團（ISG）全年實現營收145億美元（約1000億元），同比激增63%，占總營收比20%；方案服務集團（SSG）全年實現營收85億美元（約586億元），占總營收比12%。

聯想的智能設備集團（IDG）業務增長主要依托于PC全球市占率擴大至23.7%，領先第二名3.6個百分點。這也意味著，盡管聯想“轉型”口號喊了很多年，多次在公開場合強調自身AI能力，新業務發展并未成長為聯想的第二增長曲線，聯想主戰場依然在PC端。

值得注意的是，在全球市場上，聯想的PC業務也面臨激烈競爭。一方面，剛需市場在不斷萎縮，導致性價比機型銷售規模難以擴張；另一方面，AI技術的融入使得PC行業正在經歷一場深刻的變革，AIPC的崛起促使華為等廠商加大研發投入，推出更多高質量的產品，聯想的AIPC產品在這一領域投入和表現顯然不及華為等品牌，競爭優勢在不斷被弱化。

從市場反響來看，華為2024年推出全球首款AI處理器芯片——“盤古”AIPC，在各大評論區里有多風光，就能知道老牌PC廠商聯想的現狀有多落魄。野村證券分析師也指出，AIPC滲透率加速：市場期待聯想在AIPC領域的先發優勢能快速轉化為利潤增長，但實際占比16%的滲透率尚未形成規模效應。

摩根士丹利在研報中警告，若全球PC市場需求復蘇不及預期，聯想可能面臨庫存積壓與需求斷崖的雙重壓力。

研發投入不及華為十分之一

同樣是深耕AI領域，為何曾經的PC之王，卻不及華為、小米等后起之秀？

“病根”或許出在研發實力上。眾所周知，華為是業界出了名的重視研發，公開資料顯示，華為2024年研發投入1797億元，占總收入的21.13%；中興通訊投了240億元，占比19.78%；小米集團也了240億元，占比6.56%。對比來看，聯想研發投入占比長期低于科技行業平均水平也是行業不爭事實，2024年公司全年研發支出達23億美元（約167億元），同比增長13%，不及華為十分之一，占總營收比3.33%，在科技企業里算是偏低的。

雖然在研發上十分吝嗇，但是聯想對于高管薪酬卻十分大方。此前聯想PC業務急速下滑之際，CEO楊元慶卻在2011年至2014年連續3年因近1.2億元年薪高居上市公司CEO榜首引發廣泛關注，在媒體曝光和巨大的市場爭議后，楊元慶曾在2015年宣布放棄高額獎金。但近4年里財報數據顯示，楊元慶年薪依舊水漲船高，增長到1.7億元。

如今，PC端性價比市場飽和，高端市場牢牢把握在蘋果、戴爾手上，聯想在技術創新方面短板將讓其和前兩者存在較大差距，突圍困難。發力新業務AI市場，又要面對華為、小米等后起之秀層層圍剿，聯想顯然不占優勢。

從區域來看，財報顯示，聯想亞太區（除中國外）的收入同比增加29%，是所有區域中增長最快的。中國市場銷售額同比提升26%，美洲區收入同比增長19%，歐洲-中東-非洲市場的銷售額同比增長16%。

有分析認為，聯想美洲市場營收占比較高，而公司生產基地主要位于中國。供應商和終端用戶出現“訂單前置” 現象，雖然短期內推動了智能設備部門營收增長，但可能導致未來需求透支，給后續業績增長帶來壓力。

截至2025年3月底，聯想集團的總資產3209億元，其中股東權益（也就是總權益）有483億元，負債總額則是2726億元，負債率高達84.9%，遠超小米負債率是57.8%。