全球數(shù)字貨幣浪潮風(fēng)起云涌

編者按

全球數(shù)字貨幣浪潮洶涌。尤其是今年以來，以美歐為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對加密數(shù)字貨幣的態(tài)度逆轉(zhuǎn)、針對數(shù)字貨幣的監(jiān)管法律相繼出臺。美國戰(zhàn)略儲備比特幣意欲何為、全球穩(wěn)定幣的發(fā)行是否會強(qiáng)化美元霸權(quán)，由此會對全球金融治理帶來哪些影響和挑戰(zhàn)；全球加密資產(chǎn)監(jiān)管正轉(zhuǎn)向規(guī)則重構(gòu)，中國應(yīng)該怎么面對；以區(qū)塊鏈為代表的金融科技創(chuàng)新能否為人民幣國際化開創(chuàng)一條新路。按照如是邏輯框架，中國經(jīng)濟(jì)時報組織該領(lǐng)域的研究專家和實(shí)務(wù)界人士，為讀者揭去加密數(shù)字貨幣的神秘面紗。

核心觀點(diǎn)：

發(fā)展離岸人民幣穩(wěn)定幣是加快人民幣國際化的重要抓手，也是緩釋“數(shù)字貨幣橋”發(fā)展不確定性影響的重要手段，且不會影響內(nèi)地的貨幣政策調(diào)控和跨境資本管理。在發(fā)展節(jié)奏上采用漸進(jìn)式模式，從香港地區(qū)逐步向內(nèi)地自貿(mào)區(qū)和自貿(mào)港推廣，從而不斷強(qiáng)化對人民幣國際化的支撐作用。

■沈建光 朱太輝

穩(wěn)定幣和加密數(shù)字貨幣進(jìn)入快速增長軌道。尤其是美國總統(tǒng)特朗普第二任期以來，積極促進(jìn)美國穩(wěn)定幣和加密數(shù)字貨幣發(fā)展，引發(fā)了世界各國對加密數(shù)字貨幣特別是穩(wěn)定幣發(fā)展的重新審視。

對我國而言，發(fā)展離岸人民幣穩(wěn)定幣是加快人民幣國際化的重要抓手，也是緩釋“數(shù)字貨幣橋”發(fā)展不確定性影響的重要手段，且不會影響內(nèi)地的貨幣政策調(diào)控和跨境資本管理。在發(fā)展節(jié)奏上采用漸進(jìn)式模式，在香港積累經(jīng)驗(yàn)和完善機(jī)制后，按照“先境外離岸再境內(nèi)離岸”的模式，從香港地區(qū)逐步向內(nèi)地自貿(mào)區(qū)和自貿(mào)港推廣，從而不斷強(qiáng)化對人民幣國際化的支撐作用。

發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣是順應(yīng)全球穩(wěn)定幣發(fā)展趨勢的需要

全球穩(wěn)定幣步入快速發(fā)展軌道。相對于頻繁大幅波動的比特幣和以太幣等加密數(shù)字貨幣，錨定法定貨幣的穩(wěn)定幣既擁有區(qū)塊鏈技術(shù)、分布式賬本賦予加密貨幣的開放性、透明性、去中心化、全球化屬性，又擁有法定貨幣價值穩(wěn)定的特征。穩(wěn)定幣自2014年推出以來，經(jīng)受住了多次風(fēng)險沖擊，于2023年下半年再次步入快速增長軌道。截至目前，穩(wěn)定幣的市場規(guī)模達(dá)2500億美元，過去12個月穩(wěn)定幣的活躍持有地址超過了2.4億個，調(diào)整后的穩(wěn)定幣支付交易次數(shù)高達(dá)14億次，交易規(guī)模高達(dá)6.7萬億美元。2025年5月，美國財(cái)政部借貸咨詢委員會預(yù)測，穩(wěn)定幣的市場規(guī)模在2028年達(dá)到2萬億美元。

穩(wěn)定幣的服務(wù)功能受到全面認(rèn)可。穩(wěn)定幣在推出初期，主要用于加密資產(chǎn)的交易結(jié)算，但近年來被快速應(yīng)用于規(guī)避本幣貶值、跨境貿(mào)易結(jié)算、日常交易支付和其他金融投資等領(lǐng)域。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，現(xiàn)有的銀行跨境匯款通常需要5個工作日才能結(jié)算，平均成本率在6.35%。但基于區(qū)塊鏈的穩(wěn)定幣支付，支持全球“7×24”實(shí)時支付，且費(fèi)用非常低，如通過Solana等區(qū)塊鏈發(fā)送穩(wěn)定幣的平均成本為0.00025美元左右。

穩(wěn)定幣與傳統(tǒng)金融體系加快融合。在支付機(jī)構(gòu)方面，美國在線支付公司PayPal推出了與美元掛鉤的穩(wěn)定幣PayPal USD，在線支付公司Stripe也積極推行穩(wěn)定幣支付服務(wù)，全球的頭部穩(wěn)定幣發(fā)行人、加密貨幣交易所與支付機(jī)構(gòu)、信用卡機(jī)構(gòu)合作加快推進(jìn)。在金融機(jī)構(gòu)方面，2019年摩根大通推出了自己的穩(wěn)定幣JPM Coin，并在之后推出了區(qū)塊鏈支付平臺Kinexys，2024年以來，香港渣打銀行、巴西最大銀行Itau Unibanco、日本頭部多家金融集團(tuán)、阿聯(lián)酋第一阿布扎比銀行等都在探索推出發(fā)行穩(wěn)定幣，以改進(jìn)跨境支付服務(wù)和擴(kuò)大服務(wù)收入。在資本市場方面，越來越多的機(jī)構(gòu)投資者開始持有穩(wěn)定幣和投資加密貨幣，基于穩(wěn)定幣的借貸交易等去中心化金融業(yè)務(wù)也在快速發(fā)展。

發(fā)展人民幣穩(wěn)定幣是應(yīng)對美國加密貨幣新政的手段

美國“加密貨幣新政”的核心是支持美元穩(wěn)定幣發(fā)展。特朗普在競選期間提出了支持加密貨幣發(fā)展的一攬子新政，要求把美國打造成為世界加密貨幣之都，并在就任總統(tǒng)后很快發(fā)布《加強(qiáng)美國在數(shù)字金融技術(shù)領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)地位》的行政命令。當(dāng)前加密數(shù)字貨幣通過穩(wěn)定幣進(jìn)行交易結(jié)算，穩(wěn)定幣中95%以上是錨定美元的穩(wěn)定幣。事實(shí)上美國加密數(shù)字貨幣新政背后關(guān)注的核心是美元穩(wěn)定幣，通過發(fā)展美元主導(dǎo)的穩(wěn)定幣和美元穩(wěn)定幣結(jié)算的加密數(shù)字貨幣市場，擴(kuò)大美元在新型加密數(shù)字貨幣領(lǐng)域的影響。截至2024年底，美元穩(wěn)定幣USDC已在180多個國家和地區(qū)提供美元服務(wù)。

美元穩(wěn)定幣有助于加強(qiáng)美元在全球貨幣體系中的地位。根據(jù)國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，2024年第四季度美元在全球官方儲備中的份額下降至57.8%的歷史低位。當(dāng)前穩(wěn)定幣是將加密貨幣與美元、傳統(tǒng)金融體系關(guān)聯(lián)在一起的橋梁。截至2025年5月底，2500億美元左右的穩(wěn)定幣絕大部分是美元穩(wěn)定幣，而穩(wěn)定幣80%左右的儲備資金又投向了美國國債，成為美國國債前20大持有者之一。美國通過“美元發(fā)行—美元穩(wěn)定幣—加密貨幣交易—美國國債投資”這一循環(huán)，可以強(qiáng)化美元在全球貨幣體系中的地位。

發(fā)展人民幣穩(wěn)定幣是加快推進(jìn)人民幣國際化的新抓手

央行數(shù)字貨幣橋因美國阻擾面臨不確定性。當(dāng)前我國在國內(nèi)試點(diǎn)推行“數(shù)字人民幣”，同時會同國際清算銀行推行用于跨境支付的“數(shù)字貨幣橋”，以此提升人民幣國際化地位。2024年6月，“數(shù)字貨幣橋”已經(jīng)進(jìn)入最小可行化產(chǎn)品階段。但在美歐的施壓下，國際清算銀行2024年11月退出了“數(shù)字貨幣橋”項(xiàng)目。2024年4月，國際清算銀行支持啟動了另一個利用區(qū)塊鏈技術(shù)改進(jìn)跨境支付的Agora項(xiàng)目，美國、英國、法國、瑞士、日本、韓國和墨西哥等國家的批發(fā)型央行數(shù)字貨幣、代幣化存款都在同一個區(qū)塊鏈系統(tǒng)上運(yùn)行，在全球的互聯(lián)互通程度上高于“數(shù)字貨幣橋”項(xiàng)目。在缺少國際清算銀行協(xié)調(diào)和區(qū)塊鏈跨境支付項(xiàng)目強(qiáng)力競爭的形勢下，“數(shù)字貨幣橋”的發(fā)展前景不確定性大幅提高。

人民幣穩(wěn)定幣是人民幣國際化的重要抓手。近些年，在擴(kuò)大本幣互換協(xié)議、推廣人民幣跨境支付系統(tǒng)、提升人民幣在“一帶一路”投資貿(mào)易中的使用等措施支持下，人民幣在全球支付中的占比上升至第四位，但市場份額（2024年12月底為3.75%）相對于美元（49.12%）存在較大差距，特別是人民幣在非中國企業(yè)參與的國際支付中使用較少。當(dāng)前國內(nèi)外金融數(shù)字化、貿(mào)易數(shù)字化快速發(fā)展，同時穩(wěn)定幣是法幣在區(qū)塊鏈上的代幣化，具有天然的全球化屬性，且使用場景像跨境貿(mào)易支付等場景快速推廣，發(fā)展離岸人民幣有助于改變?nèi)嗣駧艊H化的這一短板。

發(fā)行離岸人民幣穩(wěn)定幣并不會降低國家的貨幣自主權(quán)。從宏觀層面來看，一些專家認(rèn)為發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣會弱化國家的貨幣調(diào)控和資本管控能力。但只要完善調(diào)控監(jiān)管制度，完全可以確保人民幣穩(wěn)定幣的政策可控性。對于主權(quán)貨幣替代的擔(dān)憂，這個在穩(wěn)定幣發(fā)行人和加密貨幣交易所的服務(wù)中已有比較成熟的解決方案，可以通過IP地址管控和限制外幣穩(wěn)定幣在國內(nèi)的使用來化解。而且，發(fā)展離岸人民幣與發(fā)展“數(shù)字貨幣橋”不是競爭關(guān)系，而是互補(bǔ)關(guān)系，香港地區(qū)2022年測試的Aurum項(xiàng)目表明兩者在跨境支付中完全可以共存，進(jìn)而加快推進(jìn)人民幣國際化。對于洗錢和用戶權(quán)益保護(hù)的擔(dān)憂，最新的穩(wěn)定幣和加密貨幣風(fēng)險防控技術(shù)表明，要求穩(wěn)定幣發(fā)行商和交易所實(shí)施“大額轉(zhuǎn)賬監(jiān)控系統(tǒng)”、嚴(yán)格執(zhí)行反洗錢“旅行規(guī)則”等，可以很好監(jiān)測穩(wěn)定幣交易的往來明細(xì)。此外，各國目前已經(jīng)制定了比較完善的穩(wěn)定幣發(fā)行、交易、贖回的監(jiān)管機(jī)制，穩(wěn)定幣持有者的權(quán)益保護(hù)已經(jīng)大幅改善。對于貨幣政策失控的擔(dān)憂，對離岸人民幣穩(wěn)定幣而言，目前離岸人民幣市場目前僅占中國人民銀行貨幣總額的3%，規(guī)模有限；未來即使規(guī)模大幅增加，也可以通過離岸人民幣央票發(fā)行、香港銀行間同業(yè)拆借利率等方式進(jìn)行調(diào)控。當(dāng)前，全球最大的穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether已經(jīng)發(fā)行離岸人民幣穩(wěn)定幣，目前的流通量超過了2000萬元。

發(fā)展離岸人民幣穩(wěn)定幣的策略與路徑

在時間選擇上，在香港盡快推出離岸人民幣穩(wěn)定幣，宜早不宜遲。穩(wěn)定幣發(fā)展具有極強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，后發(fā)穩(wěn)定幣趕上先發(fā)穩(wěn)定幣非常困難。當(dāng)前美元穩(wěn)定幣占據(jù)了穩(wěn)定幣市場95%以上的份額，發(fā)行人民幣穩(wěn)定幣已非常緊迫。香港是離岸人民幣交易中心，且近年來在積極完善穩(wěn)定幣和加密數(shù)字貨幣的監(jiān)管機(jī)制。前期已經(jīng)制定了完善的加密資產(chǎn)交易監(jiān)管法規(guī)，2024年7月推出穩(wěn)定幣發(fā)行沙盒測試機(jī)制，今年5月《穩(wěn)定幣條例草案》在香港立法會三讀，這些為離岸人民幣穩(wěn)定幣的發(fā)行交易提供了重要保障，在香港探索發(fā)行離岸人民幣穩(wěn)定幣已具備條件。

在發(fā)展路徑上，“先境外離岸再境內(nèi)離岸”，從香港逐步向內(nèi)地自貿(mào)區(qū)推廣。先支持香港發(fā)行交易離岸人民幣穩(wěn)定幣，在匯率管理、資本流動、風(fēng)險防控、用戶權(quán)益保護(hù)等方面積累經(jīng)驗(yàn)；之后選擇上海自貿(mào)區(qū)、海南自貿(mào)港等，試點(diǎn)發(fā)行在岸的離岸人民幣穩(wěn)定幣。最后在粵港澳大灣區(qū)同步試點(diǎn)發(fā)行離岸人民幣穩(wěn)定幣和在岸人民幣穩(wěn)定幣，同步完善貨幣調(diào)控和金融監(jiān)管框架，適時全面放開國內(nèi)發(fā)行。

在使用場景上，“先跨境支付、后金融投資”，逐步擴(kuò)大交易使用范圍。考慮到中國金融創(chuàng)新發(fā)展的核心目標(biāo)是，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效率，為此人民幣穩(wěn)定幣的使用場景可遵循以下路徑：先限定用于跨境貿(mào)易支付，發(fā)揮穩(wěn)定幣在跨境支付上的效率優(yōu)勢和成本優(yōu)勢；為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險可控，使用人群可以先限定機(jī)構(gòu)客戶和“合格投資者”，之后再逐步向零售用戶、普通大眾開放使用。

（沈建光：京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；朱太輝：京東集團(tuán)高級研究總監(jiān)）

總 監(jiān) 制丨車海剛

監(jiān) 制丨陳 波 王 彧 楊玉洋

主 編丨毛晶慧 編 輯丨蔣 帥