當地時間4月22日凌晨三點的紐約中央車站，一場由中國科技企業——影石Insta360引發的消費狂潮正在上演。數百名攝影愛好者徹夜排隊，只為第一時間體驗其最新旗艦全景相機X5。這場全球首發活動不僅讓#Insta360X5成為多國社交平臺上的熱搜話題，更標志著中國智能影像品牌完成了從技術趕超到市場引領的歷史性跨越。如今，6月11日，影石Insta360母公司影石創新（688775.SH）登陸科創板上市，開盤上漲285%，總市值突破700億。

當美國權威媒體TheVerge給予X5“在全景領域幾乎沒有對手”的高度評價時，影石創新正以“雙料冠軍”的姿態站上全球智能影像設備競技場的中央。

成立僅十個年頭的影石創新，展現出驚人的商業成就：在全球全景相機市場中，影石以67.2%的市占率遙遙領先，幾乎每賣出10臺全景相機就有接近7臺出自影石；而在運動相機領域，影石也以挑戰者的身份直指行業巨頭GoPro，并于2023年躍居全球第二。

支撐這份成績單的：

• 是“生而全球化”戰略眼光，實現76.35%的海外收入占比；
• 是產品暢銷全球200多個國家和地區以及遍布全球60多個國家和地區的銷售網絡；
• 是57.68%的研發、技術人員占比，五年累計17.33億元研發投入，以模塊化防水、8K全景、AI智能剪輯、FlowState防抖等技術構建的護城河；
• 是橫跨全景相機、運動相機、拇指相機、無人機全景相機至專業VR設備的多元產品線在智能影像生態的落地生根。

6月11日，影石創新科創板上市鐘聲將響——從紐約中央車站的徹夜搶購，到科創板申購通道的火爆，這家中國智造標桿企業正演繹“技術出海與資本返鄉”的雙向交響。

當我們穿透財務數據表面60%+的年復合增長率，真正需要解碼的是：這個從深圳走出的品牌，如何用十年時間完成從技術突圍到生態構建的躍遷？在智能影像設備的競爭中，又究竟鍛造了哪些難以復制的核心競爭力？面向全球市場，依靠“深耕大單品+全渠道布局+生態裂變”的發展路徑又將釋放多大增長勢能？

以下是我們的深度解讀：

一、業務情況

公司是全球知名的智能影像設備提供商，主要產品是全景相機、運動相機等智能影像設備及配件。

消費級智能影像設備是公司的核心產品，收入貢獻超八成；配件及其他產品屬于配套業務，收入占比12.98%；專業級智能影像設備處于成長階段。

資料來源：公司招股書

1、消費級智能影像設備

消費級智能影像設備主要包括全景相機、運動相機、AI云臺攝像頭、AI手機穩定器等。

（1）全景相機

全景相機基于全景技術，利用算法自動拼接出360°全景視頻。全景相機分為360°全景相機和VR全景相機，360°全景相機主要用于拍攝平面全景畫面，VR全景相機可用于拍攝立體的全景VR畫面。

（2）運動相機

運動相機是一種用于記錄運動過程的相機，多用于滑雪、沖浪、跳傘、攀巖、極限運動等場景，相比于傳統相機，運動相機的視角范圍更寬闊，且對于防抖、抗震、防水、防塵、耐熱、耐摔等有更高要求。

AI云臺攝像頭

運動拍攝時，通常需手動調整相機以對準目標，AI云臺攝像頭通過AI算法和靈活的三軸云臺，自動追蹤拍攝主體，鏡頭跟隨主體移動，始終保持主體在畫面中央。

（4）AI手機穩定器

手持手機拍攝時會有微小抖動，影響畫面穩定性，AI手機穩定器是具備防抖功能的支架，能有效消除手部抖動。

2、專業級智能影像設備

專業級智能影像設備主要產品包括專業VR全景相機和AI視頻會議一體機，前者用于拍攝3D VR視頻，后者用于商務視頻會議。

3、配件及其他產品

公司提供豐富的配件類產品，主要有適配公司相機的自拍桿、電池、保護殼、三腳架以及藍牙遙控器等。此外，公司還精準把握滑雪、摩托車、寵物等特定場景需求，精心設計了多種配件組合，滿足不同用戶的個性化拍攝需求。

公司產品應用場景非常廣泛，典型應用效果如下：

公司自主品牌“Insta360影石”享譽全球，產品通過線上線下融合模式銷往全球市場。線上主要通過公司官方商城、亞馬遜、天貓、京東等渠道進行銷售；線下渠道主要依靠合作經銷商，同時借助大型連鎖商超、3C專業銷售商及直營店等渠道拓展銷售。

公司主要聚焦產品研發、設計與銷售等核心環節，將附加值較低的生產組裝環節外包。在技術上，公司掌握了全景影像、智能防抖、AI影像處理、計算攝影等核心技術。這些技術不僅賦予了產品高附加值，也構建起公司的核心競爭力。

二、業績情況

1、成長性指標

從營業收入來看，2024年營業收入55.74億元，已經是2020年的6.56倍，業務擴張速度非常快，期間營收年復合增長率高達60.03%。

從扣非歸母凈利潤來看，從最初的“億元級”基礎規模，短短四年躍升至“近十億元級”體量，以66.48%的年復合增長率實現了持續穩定的高增長，展現出十分強勁的發展動能。

業績高速增長的主要原因：

受益于短視頻熱潮、戶外運動普及、全景技術滲透等多重因素，全球全景相機和運動相機市場規模持續擴容，公司作為行業龍頭充分捕捉到行業發展紅利；

公司保持高強度研發投入，持續推出新系列，不斷提升清晰度、電池容量、防水防抖等硬件性能，持續優化產品算法與體驗。憑借產品創新及自研技術優勢，不斷鞏固領先地位并擴大市場份額；

公司產品競爭力強，全渠道收入均保持高速增長，第三方電商平臺收入增速尤為突出。第三方電商平臺渠道能力強，公司加大平臺運營力度，有力地推動了產品銷售，顯著提升了產品知名度。

2、盈利質量指標

從毛利率變化來看，近幾年公司毛利率呈現波動向上走的態勢，2024年毛利率為52.2%，相較于2020年的46.59%有顯著提升。一方面得益于持續加大新系列的研發，擁有更高附加值的產品收入比重提升，另一方面得益于公司的產銷規模和品牌知名度提升，形成的規模效應和口碑效應帶來毛利率有所提升。

此外，公司扣非后ROE（攤薄）自2021年起，多年維持在25%以上，反映出盈利能力強、資產運用高效，主營業務競爭力穩定。

3、研發投入指標

從研發層面來看，影石創新無疑是一家極具代表性的創新驅動型企業。

截至2024年末，公司研發、技術人員數量達1,367人，人數占比達57.68%，高研發人員比例體現出公司對研發和技術創新的重視。在知識產權方面，公司已擁有國內外授權專利900項，其中發明專利189項，形成了深厚的技術壁壘。

公司研發支出與利潤規模同向增長，形成“研發投入-技術轉化-份額擴張”的良性循環。通過自主研發，公司掌握了全景圖像采集拼接、防抖、AI影像處理、計算攝影、軟件開發技術框架、模塊化防水相機設計、音頻處理技術和框架等關鍵核心技術，為利潤的持續增長提供了推動力。

可見，影石創新作為典型的高成長性科技企業，在近五年的發展歷程中，展現出“增長迅速、盈利強勁、創新驅動”的優秀特質。

三、主要關注點

1、社交分享與戶外運動熱潮驅動全景、運動相機需求爆發

Tiktok等社交軟件帶火了短視頻和直播，越來越多的日常生活博主、旅游博主或戶外運動者主動分享自身生活的點滴，吸引更多人關注或參與，驅動人們對全景相機和運動相機的需求不斷增加。

（1）運動相機市場高速增長：根據Frost&Sullivan的數據，全球運動相機的出貨量從2017年的1,410.5萬臺增加至2023年的4,461萬臺，復合增長率達到21.2%。

（2）全景相機市場亦高速增長：根據Frost&Sullivan的數據，2023年全球全景相機市場規模達到50.3億元，同比增長21.79%，2027年預計將達到78.5億元。

2、影石創新是行業發展的引領者和推動者，為全景、運動相機打開了市場

消費者的影像記錄需求原本就存在，只是隨著技術進步和行業創新，這些需求才得以被更好地滿足。

以影石創新為代表的行業頭部企業，通過不斷推陳出新，持續拓寬全景相機和運動相機的應用場景，實現對傳統相機的替代或補位，重塑了消費級相機的市場格局。

例如，影石Insta360憑借AI影像技術，實現AI智能剪輯、目標追蹤、自動調色功能，依托自主研發的Flow State防抖科技，融合全景拼接與拍攝技術，無需額外穩定設備即可拍攝平穩的5.7K全景視頻，大幅降低了用戶創意全景拍攝的門檻；采用模塊化可靈活更換的結構，具備10米防水性能，支持動態追蹤拍攝和夜景拍攝，顯著優化了運動用戶的拍攝體驗；推出拇指大小的單鏡頭防抖相機GO，在日常出行、親子、寵物等場景中備受青睞。

智能影像設備的發展歷程，本質上是一個"需求發現-技術突破-市場普及"的演進過程。在這個過程中，影石創新這類頭部企業的創新起到了關鍵推動作用：

• 技術突破降低了使用門檻，擴大了用戶群體
• 產品創新豐富了應用場景，打開了市場空間

正是這些因素的共同作用，才使得原本屬于專業領域的智能影像設備，能夠真正走進普通消費者的生活，讓更多人享受到高質量影像記錄帶來的樂趣。這不僅是技術的進步，更是對用戶需求的深度理解和滿足。

3、影石創新是全球消費級全景相機市場龍頭，市場份額斷檔式領先

目前全球消費級的全景相機領域領先企業包括中國的影石創新、日本的理光以及美國的GoPro，市場呈現高度集中的特點。

根據Frost&Sullivan的數據顯示，2023年全球消費級全景相機市場份額前三位分別為影石創新、日本理光、GoPro，市場占有率分別為67.2%、12.4%和9.2%。

影石創新以顛覆性技術與極致產品創新，持續領跑行業變革，令競爭對手難望其項背，在全景相機領域構建起難以撼動的市場王者地位。相較之下，理光與GoPro的市場份額如風中殘燭般大幅萎縮，在影石創新的耀眼光芒下更顯黯淡。

再根據研報數據，2021-2024年全球消費級全景相機市場中，影石創新持續引領行業發展，不斷拉大與第二、三名的差距。

資料來源：華安證券研報

有機構預測，2024年影石創新有望憑借產品線的持續創新與迭代能力，以及生產和全渠道布局等多維度的優勢，繼續擴大市場份額，市場占有率將會達到81.7%。這也意味著每賣出10臺全景相機，其中就有8臺來自影石創新。

4、影石創新是全球消費級運動相機市場領跑企業，依托產品創新和技術優勢，躋身全球市場第二位

目前，運動相機市場領先者為GoPro，其他主要廠商和品牌包括影石創新、大疆、AKASO、SJCAM等，整體市場不像全景相機那樣集中，更加分散。

2023年全球運動相機排名前三位的品牌廠商分別為GoPro、影石創新、大疆。GoPro是運動相機的老牌廠商，銷售額已經趨于穩定，而影石創新屬于新秀，進入運動相機市場以來，通過全景技術、模塊化技術、高性能防抖等技術持續推出創新性產品，實現了市場份額的高速追趕。據Frost&Sullivan的數據，2023年全球運動相機排名中，影石創新位列第二位。

5、全球化戰略筑基，全渠道布局為脈，大單品策略立干，產品矩陣成蔭，終鑄就影石參天大樹

（1）全球化戰略筑基：生而全球化的底層基因

與多數企業"先本土后出海"的傳統路徑不同，影石創新從2015年成立伊始便確立"生而全球化"戰略定位，在洛杉磯、東京、柏林、深圳、香港設立跨區域的運營及創新中心。2024年公司境外收入占比達76.35%，遠超上市公司平均水平。

（2）全渠道布局為脈：根系滲透全球市場

公司進行全渠道布局，包括線上/線下、自營/第三方電商平臺、直營店鋪/經銷商等立體多維渠道，搭建了遍布全球的銷售脈絡，產品遠銷超200多個全球國家和地區。

（3）大單品策略立干：產品深耕與迭代進化

公司以大單品策略為核心，專注核心產品的深度迭代，把核心產品競爭力發揮到極致。

自2015年成立，便開啟影像技術落地探索之路，相繼推出業內首款手機直連全景相機Insta360 Nano、專業VR相機Insta360 Pro、全景運動相機Insta360 ONE，奠定產品形態基礎。

2018年，標桿產品Insta360ONEX系列的問世，標志著公司進入快速發展階段，并以1.0-1.5年的高頻迭代節奏持續打磨X系列大單品。

此后，Insta360X系列全景相機憑借高強度研發投入，深度融合自研Flow State防抖算法、8K全景拍攝及AI一鍵剪輯等創新技術，依托行業領先的產品定義能力，在性能與用戶體驗層面構筑起顯著競爭優勢。

（4）產品矩陣成蔭：生態化擴張路徑

影石創新基于核心技術延伸的產品矩陣已形成生態級覆蓋，具體表現為“分層布局+場景拓展”的雙維邏輯：

分層布局：產品線橫跨消費級與專業級兩大層次，既包含千元級拇指相機GO系列、運動相機Ace Pro等消費級產品，也涵蓋專業級VR設備及低空經濟領域無人機外掛系統。

場景拓展：以大單品策略為抓手，2019年推出GO系列，2020年推出ONER系列，2023年推出Ace系列，近年更以Insta360Sphere（無人機場景）、Insta360Flow（手機場景）、Insta Link/Connect（視頻會議場景）切入多元領域，實現“專業影像+智能硬件”的生態閉環。

資料來源：券商研報