財(cái)聯(lián)社6月19日訊（編輯 瀟湘）“七個(gè)0，兩個(gè)2”——在降息問題上呈現(xiàn)嚴(yán)重分歧的美聯(lián)儲(chǔ)，周三似乎正在一張“干”字型的點(diǎn)陣圖上，向所有人宣告了一件事：其眼下依然啥都干不了……

毫無疑問，在昨夜這場(chǎng)美聯(lián)儲(chǔ)再度“按兵不動(dòng)”(將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%-4.5%不變)的議息會(huì)議上，最受業(yè)內(nèi)人士重視的一個(gè)看點(diǎn)，就是美聯(lián)儲(chǔ)每季度發(fā)布一次的利率點(diǎn)陣圖。

在本月最新出爐的點(diǎn)陣圖中，19位美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者整體認(rèn)為，到今年年底會(huì)在當(dāng)前的基礎(chǔ)上累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)，這粗略看上去與3月點(diǎn)陣圖反映出的中值一致。

然而，如果投資者仔細(xì)觀察其細(xì)節(jié)，則不難發(fā)現(xiàn)一個(gè)極為明顯的變化：美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部正如我們本月初所介紹的那樣：陷入了日益加深的分歧之中。

事實(shí)上，同樣是反映出“年內(nèi)降息兩次”的兩份點(diǎn)陣圖背后，釋放出的信號(hào)是存在顯著差異的：

最明顯的一點(diǎn)是，在6月最新點(diǎn)陣圖中，竟然已有多達(dá)七位美聯(lián)儲(chǔ)官員支持年內(nèi)“不降息”，支持“降息兩次”的官員數(shù)量則從3月的9位減少至了8位，另外各有兩位官員支持“降息一次”和“降息三次”。

這樣“干”字型的點(diǎn)陣“極端分布”，與3月點(diǎn)陣圖時(shí)的“相對(duì)均衡分布”，無疑有了極為明顯的不同——至少有兩位在3月支持年內(nèi)降息1次的官員和1位支持年內(nèi)降息2次的官員，這一次加入到了“不降息”的陣營(yíng)之中。

可以說，這樣兩大分歧陣營(yíng)的出現(xiàn)，折射出的是美聯(lián)儲(chǔ)目前在關(guān)稅、地緣局勢(shì)、通脹等情況不確定性下的“無奈”。

正如我們?cè)谠鲁鯃?bào)道中介紹的那樣，一些政策制定者可能主張將關(guān)稅的影響視為“暫時(shí)性”，從而可以在一定程度上“忽略”，這一立場(chǎng)將為降息敞開大門；然而，制定利率的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)中也有許多官員認(rèn)為，關(guān)稅引發(fā)的通脹有可能變得更加持久，這甚至令他們?cè)谀陜?nèi)都不敢輕舉妄動(dòng)……

對(duì)未來“滯脹”的焦慮

整體而言，此次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議聲明的措辭改動(dòng)其實(shí)并不算多。美聯(lián)儲(chǔ)在最新聲明中刪去了近幾個(gè)月失業(yè)率穩(wěn)定在低位的表述，但相關(guān)措辭僅有微小變化，稱“失業(yè)率維持在低位”；美聯(lián)儲(chǔ)還將“經(jīng)濟(jì)前景的不確定性進(jìn)一步增加”修改為了“不確定性有所下降，但仍處于較高水平”。

而雖然“不確定性有所下降”，但看的更為“明了”的美聯(lián)儲(chǔ)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)陷入“滯脹”的擔(dān)憂似乎也在加深(雖然程度還不算特別嚴(yán)重)。

這一點(diǎn)在最新的季度《經(jīng)濟(jì)預(yù)期摘要》(SEP)中反映的極為明顯：美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)今年GDP增速的預(yù)測(cè)出現(xiàn)了下調(diào)，同時(shí)對(duì)通脹和失業(yè)率的預(yù)期則出現(xiàn)了上修。

SEP報(bào)告顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員們將2025年底的通脹中值預(yù)期從2.7%上調(diào)至3%，但將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從1.7%下調(diào)至1.4%。美聯(lián)儲(chǔ)還預(yù)計(jì)失業(yè)率年底將升至4.5%，略高于此前預(yù)測(cè)。

通脹壓力不斷上升通常意味著美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該通過加息來抑制經(jīng)濟(jì)，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)市場(chǎng)放緩則需要通過降息來刺激經(jīng)濟(jì)。

因而，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)呈現(xiàn)的“滯”與“脹”，或許也便是美聯(lián)儲(chǔ)官員如今呈現(xiàn)要么年內(nèi)“不降息”、要么“降兩次”的極端利率預(yù)期分化的原因。

宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家Catarina Saraiva就表示，“考慮到目前的物價(jià)水平(4月PCE增速為2.1%)，今年3%的通脹率預(yù)期是相當(dāng)高的。因此這將再次大幅加劇價(jià)格壓力。從表面上看，這一預(yù)測(cè)很難與兩次降息相符，但美聯(lián)儲(chǔ)官員顯然認(rèn)為這只是暫時(shí)的，通脹率明年將回落至2.4%，到2027年將回落至2.1%。

鮑威爾與他的美聯(lián)儲(chǔ)同僚們

隨著美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分裂出了極端的“兩大陣營(yíng)”，眼下和未來一段時(shí)間的另一大懸念無疑就是：美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾和他的美聯(lián)儲(chǔ)同僚，各自都處在哪一邊？

鮑威爾隔夜在新聞發(fā)布會(huì)上的表態(tài)，更多的還是在“打太極”，并沒有流露出明確的態(tài)度。

在新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾強(qiáng)調(diào)了眼下美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)市場(chǎng)的強(qiáng)勁勢(shì)頭，并表示當(dāng)前的政策“已做好準(zhǔn)備”應(yīng)對(duì)形勢(shì)發(fā)展，而貿(mào)易和財(cái)政政策“仍在不斷發(fā)展”，美聯(lián)儲(chǔ)并不急于進(jìn)行政策調(diào)整。

在問答環(huán)節(jié)中，通脹是第一個(gè)被討論的話題。鮑威爾也直面了這個(gè)問題，并指出：“我們已看到商品通脹略有上升，且確實(shí)預(yù)計(jì)這種情況將在今年夏季更加明顯”。

他強(qiáng)調(diào)，需要時(shí)間才能看到關(guān)稅在整個(gè)商品分銷鏈中的影響，而目前零售商銷售的許多產(chǎn)品是在加征關(guān)稅前數(shù)月就已經(jīng)進(jìn)口的。他也表示：“我們已開始看到一些影響，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月還會(huì)看到更多影響。我們也確實(shí)觀察到一些相關(guān)品類的價(jià)格上漲，比如個(gè)人電腦、視聽設(shè)備等產(chǎn)品，這些漲價(jià)可歸因于關(guān)稅上調(diào)。”

鮑威爾表示，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，美聯(lián)儲(chǔ)“完全有條件等待并進(jìn)一步了解經(jīng)濟(jì)的可能走向”。他還提到，目前貨幣政策處于“適度緊縮”的狀態(tài)，這與3月“明顯處于緊縮狀態(tài)”的表述形成明顯對(duì)比。

對(duì)于點(diǎn)陣圖呈現(xiàn)出的陣營(yíng)變化，鮑威爾則予以了淡化。鮑威爾坦承目前“沒人對(duì)這些利率路徑有十足的把握”，但預(yù)期在接下來的整個(gè)夏季將獲得更多關(guān)于關(guān)稅的深入認(rèn)知。

宏觀分析師Chris G. Collins對(duì)此表示，“根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)近期的言論以及我們對(duì)鷹派和鴿派觀點(diǎn)的對(duì)比，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的立場(chǎng)比委員會(huì)中的平均水平更偏鴿派，但并非委員會(huì)中的極端派。因此，他很可能是那些預(yù)計(jì)今年會(huì)降息兩次的委員之一。”

事實(shí)上，有業(yè)內(nèi)媒體近來曾匯總過一張最新的美聯(lián)儲(chǔ)鷹鴿陣營(yíng)分布表。雖然無法直接和美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖一一對(duì)應(yīng)，但或許也可以大致推測(cè)一下目前支持年內(nèi)“不降息”或“降兩次”的官員具體可能會(huì)有哪些人……

(左邊鴿右邊鷹)

從圖中也不難看到，鮑威爾可能大致處于支持降息兩次的陣營(yíng)之中。而一些最為鷹派的官員——諸如達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根、克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈馬克、明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡利等，則可能是支持年內(nèi)不降息的“熱門人選”，這一點(diǎn)投資者或許也可以從他們未來的講話表態(tài)中多加關(guān)注。

華爾街如何看？

從金融市場(chǎng)的走勢(shì)看，由于周三美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖中對(duì)年內(nèi)兩次降息的中值預(yù)測(cè)，與目前市場(chǎng)上的利率定價(jià)保持一致，因而昨夜的股債行情，整體也未見太大的波瀾。

美國(guó)股市標(biāo)普500指數(shù)周三收盤幾乎持平，回吐了早些時(shí)候的漲幅：標(biāo)普500指數(shù)收盤微跌1.85點(diǎn)，或0.03%，至5980.87點(diǎn)。美債收益率則在周三尾盤收窄了早些時(shí)候的跌幅：指標(biāo)10年期美債收益率尾盤小幅下跌0.4個(gè)基點(diǎn)，報(bào) 4.387%。對(duì)利率敏感的兩年期美債收益率下跌1.5個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.935%。

Spartan Capital Securities首席市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Peter Cardillo表示，“鮑威爾其實(shí)已說得很清楚，在美聯(lián)儲(chǔ)官員最終確定關(guān)稅對(duì)通脹的影響之前，他不會(huì)改變貨幣政策。”

渣打銀行G10外匯研究主管Steve Englander則指出，“聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)本次會(huì)議的目標(biāo)，是擴(kuò)大可能的政策應(yīng)對(duì)范圍，但并未做出任何承諾。”

“他們似乎根本不急于考慮降息或采取、任何形式的協(xié)同行動(dòng)。”SanJac Alpha公司首席投資官Andrew Wells也指出。

高盛資產(chǎn)管理固定收益宏觀策略主管Simon Dangoor則表示，“從本質(zhì)上講，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）成員繼續(xù)認(rèn)為，近期較強(qiáng)的通脹壓力大概率是暫時(shí)性的，且他們對(duì)失業(yè)率上升的容忍度依然較低，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在下月會(huì)議上仍會(huì)維持利率不變，但預(yù)計(jì)若勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱，今年晚些時(shí)候可能重啟寬松周期。”

從利率市場(chǎng)的最新定價(jià)來看，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息可能最早會(huì)在9月到來，但在下次會(huì)議(7月底)中，美聯(lián)儲(chǔ)可能“依然什么也干不了”。

芝商所的美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，目前利率期貨交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在下月會(huì)議維持利率不變的概率高達(dá)89.7%，降息的概率僅為10.3%。美聯(lián)儲(chǔ)在9月會(huì)議依然維持利率不變的概率為37.2%，降息的概率為62.8%。