作者 |閆奕帆

編輯 |黃繹達

2025年上半年行情接近尾聲，市場呈現顯著分化：國證2000、中證1000等小市值指數表現亮眼，微盤股特征突出，在科技相對承壓，成長則相對占優。大盤方面，上證指數持續圍繞3400點震蕩，整體格局呈現“蓄勢待發”態勢。

板塊輪動中，貴金屬、銀行等避險屬性板塊占據優勢，飾品、文娛用品、化妝品等消費板塊近期異動頻繁，折射出資金關注復蘇邏輯的同時，在投資方向的選擇上觀望情緒濃厚。

市場核心邏輯：周期輪回與底部確認

2025年上半年A股的寬幅震蕩，實則是自2024年11-12月“9?24”行情后調整的延續。滬指多次上探3400點均受外部事件擾動——4月關稅戰導致指數下探3100-3040點區域，6月中東地緣沖突再度引發回調。

對比鮮明的是港股市場的修復行情，美團、阿里等互聯網巨頭及創新藥板塊強勢反彈，市場分析人士指出，這深刻印證了“萬物皆周期”的本質，港股深度回調后的動能釋放正是周期力量的體現。

回溯A股歷史，清晰可見“下跌三至五年、上漲兩至三年”的波動規律。

從1999年“5?19”行情到2007年大牛市，從2012年創業板見底到2019-2021年“核心資產”行情，其根源在于個人投資者占比高達60%-70%的結構放大了情緒波動。本輪調整自2021年初開始，于2024年2月觸及2600點恐慌底結束，下跌周期時長再次符合A股的歷史經驗。之后隨著“活躍資本市場”的相關政策密集出臺，國家隊萬億平準基金強力托底，市場底部得以確認。

再看當下，市場正處于新一輪上漲周期的震蕩蓄勢階段，這一階段的核心功能在于探尋新行情主線并通過充分換手凝聚共識。歷史經驗表明，每輪牛市啟動前常需長達一年以上的震蕩期。

展望后市，向下空間已被政策與基本面雙重封印，滬指重回2600點概率極低，震蕩期后迎來主升浪突破是大概率事件。平準基金等工具彰顯管理層維穩決心，關稅沖擊下的快速響應機制也已經形成；盡管面臨外部壓力，“雙循環”政策推動經濟企穩，科技領域突破頻現。市場分析認為，當3400點下方震蕩持續七八個月后，分歧將逐步收斂，一旦主線明確、共識形成，量能將配合趨勢啟動，當前正是布局關鍵窗口期。

流動性觀察：長線資金入市夯實根基

針對市場對3400點關口量能萎縮的擔憂，分析指出，震蕩期縮量本質反映市場拋壓減弱、分歧邊際收窄。成交額若能持續穩定在1.1萬億左右水平，意味著長線資金持有意愿增強。健康的節奏大致是3400點突破時無需過度放量，但突破后的首次回調需有量能承接以夯實基礎。

從投資者結構來看，A股機構化進程正在加速。雖然當前機構持股占比約30%，與國際成熟市場60%-70%水平仍有差距，但險資、社保等長線資金正顯著流入。2024年底保險資金運作規模已達33萬億元，資產業務中股票與基金的資產配置占比合計12.7%，同比增長15%。年內險資權益投資比例上限突破，資金主要投向高股息紅利資產，如股息率5%-6%的銀行股，以穩定分紅覆蓋負債成本。

同時，社保基金近三年年化收益約7%，2025年一季度全國企業年金規模達3.73萬億元，近三年累計收益率7.46%。企業年金制度的推廣與社保資金市場化運作的深化，正為A股提供持續的長線“活水”。

這類機構資金注重長期收益與風險對沖，入市后不僅有助于提升市場穩定性，更通過配置高股息、低波動資產引導市場風格向價值投資轉型。隨著險資投資比例放寬與企業年金規模擴容，機構資金對A股的定價權將逐步增強，為未來行情提供堅實的流動性支撐。

基本面探析：利潤拐點隱現，制造與消費共振

A股上市公司基本面正趨近利潤拐點，政策紅利與產業升級形成共振。

5月宏觀數據展現出經濟韌性：工業增加值同比增長超5%，社會消費品零售總額增速突破6%，唯房地產投資仍以約10%的降幅拖累整體表現。中游制造領域正實現逆勢突圍，半導體、集成電路、船舶制造、汽車設備等行業，在持續關稅壓力下，5月出口仍保持增長。

這源于“制造2025”戰略下供給側改革與新質生產力培育的厚積薄發，部分領域產品在全球市場兼具價格與質量優勢，形成不可替代的競爭壁壘，帶動相關企業利潤率先觸底回升。下游消費則受益于國家“雙新”計劃的持續發力，2024年1500億元專項貸款撬動數千億市場規模，2025年額度提升至3000億元，直接拉動家電、家居、電子消費等需求回暖，龍頭企業憑借品質優勢搶占份額，業績改善顯著。

服務類消費復蘇更為直觀，“五一”假期期間餐飲、住宿、旅游等領域量價齊升，企業業績拐點顯現。隨著半年報業績預告及正式報告逐步披露，基本面改善邏輯預計得到進一步驗證，為市場后續行情提供核心的業績支撐。

板塊機遇展望：金融搭臺，科技唱戲，消費復蘇

大金融板塊動向對市場突破震蕩區間至關重要。當前市場中，大金融藍籌與科技成長股常呈現蹺蹺板效應，但未來若市場實現有效突破，兩者或將形成共振行情，或將是市場有效突破的關鍵信號。

銀行板塊作為高股息壓艙石，四大行及優質股份行股息率普遍維持在5%以上，顯著高于當前低于2%的五年定存利率，對險資、社保等長線資金天然具備較強的吸引力，是底倉的好選擇之一。

保險板塊則受益于政策松綁，險企投資范圍放寬，疊加市場處于相對低位，布局權益資產空間擴大，業績增長確定性增強，其長期收益需求與銀行紅利資產形成配置共振。

券商板塊作為行情彈性先鋒，業務高度綁定市場活躍度，一旦主升行情啟動，經紀、投行、自營等業務的杠桿效應將快速釋放業績與股價彈性。

科技股的機遇在于政策驅動與產業革命的共振。中央經濟工作會議將“以科技創新引領新質生產力發展”列為首要任務，對于資本市場而言，相當于是明確了科技為投資主線的地位。隨著國內企業在關鍵技術領域的突破與資本開支的持續落地，科技股有望在市場突破震蕩區間的過程中，與大金融板塊形成共振，成為引領新一輪行情的核心動能。

AI作為科技股中熱門題材，其產業趨勢正從技術突破轉向產業落地，算力與AI應用是核心領域，國內算力集群化突破加速迭代。除AI之外的熱門題材，包括腦機接口、低空經濟、無人駕駛等未來產業均獲政策重點支持，雖大都處于行業發展的初級階段，但勝在潛力巨大。

從上述產業趨勢也可以看到，科技股的投資邏輯正從概念轉向業績兌現，再考慮到科技板塊行情通常需要寬松的貨幣政策環境予以支撐，所以未來市場的一大看點是，科技板塊是否能與大金融板塊形成共振從而引領新行情。

與科技股的“概念驅動”所不同的是，消費股行情更依賴需求改善與業績驗證。產品消費領域受“以舊換新”政策加碼直接驅動，家電、家居等耐用品需求回暖，頭部企業產品銷量快速回升。

服務消費則展現出廣闊彈性空間，文旅、體育、冰雪經濟、以及認知迭代的“銀發經濟”均顯現強韌性與增量潛力，政策明確支持“創新多元化消費市場，擴大服務消費”。

新消費領域如潮玩、寵物等“悅己型”支出，深受Z世代青睞，但需警惕其IP迭代較快的風險，投資者應關注企業的IP孵化與持續創新能力。

整體看，消費復蘇路徑呈現“政策托底產品消費、場景驅動服務消費、創新激活新消費”的特征，投資機會有望從政策敏感型的家電家居，逐步向需求彈性更大的服務消費領域擴散。