韓 昱

2025年以來，面對復雜環境，我國經濟頂住壓力平穩運行，展現了強大韌性和活力。其中，財政政策“組合拳”的發力顯效起到了重要的支撐作用。

“上半年更加積極的財政政策落地效果明顯?！奔质∝斦茖W研究所所長、研究員張依群在接受《證券日報》記者采訪時表示，特別是在政策靠前指引、投資靠前發力、項目靠前執行的財政綜合施策下，債券投資發揮了重要作用。

今年我國合計新增政府債務總規模11.86萬億元，比2024年增加2.9萬億元，財政支出強度明顯加大。時近年中，上半年超長期特別國債、專項債等政策工具運行情況如何？下半年將怎樣持續發力？圍繞這些問題，《證券日報》記者采訪了多位業內專家。

超長期特別國債規模增加

今年我國實施更加積極的財政政策，統籌安排收入、債券等各類財政資金，確保財政政策持續用力、更加給力。

“2025年政府債務總規模較上年增幅較大，財政支出強度明顯加大?！敝醒胴斀洿髮W財稅學院教授白彥鋒告訴《證券日報》記者，其中，超長期特別國債的規模較上年增加30%，同時發行節奏、資金下達速度明顯加快。

今年我國擬發行超長期特別國債1.3萬億元，比上年增加3000億元。截至6月23日，超長期特別國債已發行4840億元，發行進度達到37.2%。與此同時，今年超長期特別國債首發時間為4月24日，相較2024年首發時間(5月17日)提前了近一個月。

東方金誠研究發展部執行總監馮琳對《證券日報》記者表示，今年1.3萬億元超長期特別國債中的8000億元用于更大力度支持“兩重”項目，5000億元用于加力擴圍實施“兩新”政策。從政策效果看，以支持消費品以舊換新為例，截至目前已下達了1620億元消費品以舊換新特別國債資金，對上半年相關商品消費的提振作用明顯，釋放出顯著的財政乘數效應。

上半年我國還發行了5000億元中央金融機構注資特別國債。馮琳表示，這一類特別國債在4月下旬與超長期特別國債同步開閘發行，目前已發行完畢，資金用于支持國有大型商業銀行補充核心一級資本，有利于鞏固提升銀行的穩健經營能力。

除了上述兩類特別國債，上半年，用于置換存量隱性債務的再融資專項債券(以下簡稱“置換債”)也快速發行。Wind數據顯示，截至6月23日，置換債發行規模達17715億元，相對今年2萬億元額度，發行進度已達88.6%。

馮琳表示，置換債的快速發行，可以幫助地方政府騰挪出原本用于化債的資金去搞發展、搞建設，從而釋放地方政府在基建投資等方面的穩增長動能。

張依群表示，存量隱性債務置換進度明顯加快，地方政府債務風險和償債壓力大幅減輕，以穩為主、以進促穩的發展格局初步形成，地方政府可以騰出更多余力促發展、惠民生。

新增專項債發行提速

今年財政政策前置發力，一個突出表現就是政府債券融資進度加快。其中，除了置換債快速發行、目前已接近尾聲外，新增專項債發行進度也加快。Wind數據顯示，截至6月23日，各地發行新增專項債規模達18126億元，較2024年同期(13321億元)大幅增長36.1%。

張依群分析，從規模上看，專項債仍然是政府投資的主力，也是穩就業、穩企業、穩市場、穩預期發揮作用最大的政策工具。從效果上看，特別國債和專項債有著不同的功效，特別國債重在全國統籌，地方政府專項債券重在地域穩定發展，但二者均在促進投資與消費方面雙向發力，財政與金融協同助力，成為保持上半年經濟企穩回升的重要力量。

馮琳表示，新增專項債發行明顯提速，有助于加快推進地方重大項目建設，形成更多實物工作量?？梢钥吹?，在地方政府債發行規模擴大的背景下，前5個月不含電力的基建投資同比增長5.6%，增速較去年全年加快1.2個百分點。

值得一提的是，今年我國安排地方政府專項債券4.4萬億元，比上年增加5000億元，重點用于投資建設、土地收儲和收購存量商品房、消化地方政府拖欠企業賬款等。在規模增加的同時，專項債的募集資金投向也日趨豐富，土地儲備、收購存量商品房、消化地方政府拖欠企業賬款等方面在上半年均有新進展。其中，截至6月23日，投向領域為土地儲備的專項債規模已達1140億元；浙江等地在5月份發行專項債用于收購存量商品房，實現新突破；云南等地披露了用于解決地方政府拖欠企業賬款的專項債具體額度。

白彥鋒表示，超長期特別國債疊加地方政府專項債的加速發行，在消費品以舊換新、土地儲備、消化地方政府拖欠企業賬款等方面的積極作用將持續顯現，有望在政府財政支出與微觀市場經濟主體之間形成良性循環。

展望未來，白雪表示，下半年政府債券發行仍將保持較快節奏，預計到三季度末，新增專項債和超長期特別國債均有望基本發行完畢。這既能為加大逆周期調節力度提供助力，也可為下半年或四季度可能推出的增量財政政策騰出空間。

“下半年，隨著項目資金支出的落地見效，更加積極的財政政策在穩投資、促消費等方面的作用將持續顯現。”白彥鋒說。

張依群認為，下半年，超長期特別國債、新增專項債的發行進度預計會進一步加快，在三季度形成一個高峰期。同時，支持科技創新發展的財稅優惠政策亦會不斷完善，為保證實現全年經濟增長目標提供重要支撐。