智通財經APP獲悉，華安證券發布研報稱，2025年豬價步入下行通道，但由于產能增幅小，2025年生豬養殖行業有望獲得正常盈利。隨著發改委政策的落實，2026年生豬價格有望超預期，成本控制優秀的公司有望獲得超額收益。目前，生豬養殖板塊相對中小綜指PB、生豬養殖板塊相對滬深300PB均已處于歷史低位。一、二線龍頭豬企估值多數處于歷史低位。建議關注生豬養殖板塊，重點推薦溫氏股份、牧原股份。

華安證券主要觀點如下：

產能恢復明顯偏慢，豬價處于下行周期

從統計局數據看，2024年2季末、3季末、4季末、2025年1季末，能繁母豬存欄量分別為4038萬頭、4062萬頭、4078萬頭、4039萬頭，環比分別小幅提升1.2%、0.6%、0.4%、-1.0%，累計增幅1.2%，本輪補欄積極性持續偏弱。2025年4月，農業部能繁母豬存欄量環比不變。2025年生豬價格步入下行周期，2025年第23周，全國生豬均價14.78元/公斤，同比下降16.7%，較年初下降10.8%。

2025年生豬均重明顯偏高，二次育肥已成行業常態

2025年生豬均重明顯偏高。涌益咨詢(6.13-6.19)：全國出欄生豬均重128.28公斤，周環比下降0.54公斤，處于2022年以來最高水平，較2022-2024年同期分別高2.87、7.01公斤、2.29公斤。從公布均重的上市豬企數據看，2025年生豬出欄均重整體上升。二次育肥已成為生豬養殖行業常規操作。2023年6-12月，二育銷量占實際生豬銷量比重在0.68%-9.61%之間波動;2024年，二育銷量占實際銷量比重在0.2%-7.26%之間波動。2025年4月11日-20日，二育銷量占實際銷量比重達到階段性高點9.73%。

發改委政策具持續性，2025-2026年豬價有望超預期

發改委要求大型集團豬企停止增加能繁母豬存欄、出欄體重控制在120kg、不鼓勵銷售二育豬。該行判斷，由于生豬價格正處于下行周期，且能繁母豬存欄量減少傳導至商品豬需要10-12個月時間，發改委在2026年上半年之前基本不會修正生豬政策。①大型集團豬企產能受限，全國能繁母豬存欄量有望步入下行通道。2024Q4，牧原、溫氏合計增加能繁母豬存欄25.6萬頭，全國僅新增16萬頭;2025Q1，溫氏新增能繁母豬存欄11萬頭，而全國下降39萬頭。隨著大型集團豬企產能擴張受限，全國能繁母豬存欄量有望步入下行通道，大型集團企業也將更多聚焦于種群優化、提升PSY等生產效率指標;②體重有望步入下降通道;③預計二次育肥銷售將減少。

隨著政策的嚴格持續落實，該行預計生豬均重和二育體量均會逐步下行，豬價短期承壓，隨著生豬均重回歸正常，二育體量降至低位，生豬價格逐步企穩回升。由于大型集團企業擴張受控，行業能繁母豬存欄量有望呈現下降趨勢，2026生豬出欄量或同比下降，再考慮到生豬均重或低于2025年，2026年生豬價格、盈利水平有望超過2025年。

上市豬企基本面持續改善

2025年，上市豬企的出欄規劃整體保持增長態勢。2025年1-5月，20家上市豬企出欄量8699萬頭，同比增長31%。

2025年，上市豬企養殖成本繼續下行。牧原、溫氏、神農的成本處于行業第一梯隊。牧原育肥豬完全成本從2025年1月13.1元/公斤，降至5月12.2元/公斤;溫氏肉豬養殖綜合成本從2025年1月12.8-13.0元/公斤，降至4月12.0元/公斤;神農集團的育肥豬完全成本從2025年1月13.0元/公斤降至4月12.3元/公斤。

風險提示

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