“中國資產的重估進程剛剛開啟，未來將在人民幣穩定性優勢和工程師紅利加速釋放的雙重驅動下持續深化。”近日，東方財富證券研究所副所長、首席策略官陳果接受券商中國記者專訪時表示。

2024年9月24日行情啟動后，陳果率先喊出“A股是反轉，而非反彈！”隨后陳果又因堅定看好港股及港股中以“泡騰資產”為代表的核心資產而出圈。今年以來，陳果依然看好“A股重估牛”。

在本次專訪中，陳果談到，今年下半年，港股牛市有望延續，“泡騰資產”具有長期潛力。談及今年以來的熱門賽道，陳果表示，新消費、創新藥、AI和機器人這四個方向都具備中期投資價值，但它們的短期不確定性依次上升。投資者需要根據自身的能力圈和風險偏好，選擇適合自己的投資方向。

展望2025年下半年的市場，陳果建議投資者從“震蕩慢牛”的格局來思考操作策略。比如市場出現明顯調整，可以堅定信心加倉優質資產；但如果市場交易熱度較高，或主要指數已積累一定漲幅，則可保持冷靜耐心等待，更好機會也還是會出現。

以下是對話實錄：

中國資產的重估進程才剛剛開啟

券商中國記者：您在今年提出A股“重估牛”的觀點，背后有哪些邏輯？本輪“重估牛”會呈現哪些特征？

陳果：我們率先提出中國資產重估的觀點，“重估牛”的核心是估值邏輯：

一是人民幣穩定性優勢將得到更多資金認同。盡管市場曾擔憂人民幣貶值，但從全球對比來看，中國的生產力進步、貿易盈余與外匯儲備、人民幣的購買力，以及穩健的貨幣財政政策和健康的國家資產負債表，為人民幣資產提供了堅實支撐。相對來說，美元信用存在多方面問題，美元處于下行周期，人民幣兌美元匯率有望穩中向好，進而推動資產重估。

二是工程師紅利將迎來加速收獲期。盡管人口紅利衰減，但工程師紅利正在成為新動力。中國理工科博士畢業人數從2020年的4萬人增長至目前的7萬多人，預計到2029年將達到10萬人，遠超美國。這一趨勢將推動科技創新與生產力提升，助力優質企業實現業績與估值雙升，重塑中國股市的核心資產格局。

綜上，中國股市的重估牛進程剛剛開啟，未來將在人民幣穩定性優勢和工程師紅利加速釋放的雙重驅動下持續深化，行情演繹將是“先估值，后盈利”。

券商中國記者：您如何定義當前A股的市場周期階段，有哪些信號支持您的判斷？

陳果：當前A股市場處于“震蕩慢牛”的偏早期階段。

從歷史規律來看，A股市場存在明顯的牛熊周期，大致上約5年有一輪牛市、10年有一輪大牛市的特征。這背后與我國五年規劃政策周期和朱格拉周期都有一定關系。

綜合庫存周期、產能周期、政策周期以及對應市場周期規律，我們認為自2024年9月24日起A股開啟了級別相對較大的牛市。

一方面，新興行業的機會點開始逐步增加；另一方面 ，傳統行業目前許多行業資本開支下降，從產能周期來看，自2021年起開始調整，后續很多行業供求關系有逐步逆轉。預計本輪牛市的特點是持續時間較長，但進程相對溫和，上漲速度不會過快。當前市場處于盈利周期的低位啟動階段，供求改善緩慢，這種節奏使得本輪牛市有望走得更長。投資者需要對市場節奏有合理預期，并保持耐心。

券商中國記者：今年最看好哪些板塊或者主題的機會？邏輯是什么？

陳果：今年我們主要看好兩大類板塊的機會。一是穩定類資產，如銀行等高股息紅利板塊，這類資產有望獲得保險等資金的持續流入與增持。二是具備中短期產業投資邏輯的板塊，包括消費、創新藥、AI機器人、軍工和黃金等。這些板塊不僅短期景氣度較高，還具備中長期成長潛力，將獲得更高預期收益率資金的關注。

目前，消費、創新藥、AI機器人、軍工和黃金等板塊是我們重點關注并建議配置的方向。隨著時間推移，我們的配置思路將從“啞鈴型”逐步擴散，在穩定類資產和高成長資產之間尋找平衡。

港股牛市有望延續，“泡騰資產”具有長期潛力

券商中國記者：今年以來，港股市場的火爆程度令人矚目，包括科技、消費、創新藥都有階段性的強勁表現，對此您怎么看？背后原因是什么，未來這樣的趨勢還會延續嗎？

陳果：其實早在去年“9·24”前夕，我們就明確指出“港股、A股、經濟、地產”的先后順序，我們當時就認為港股將率先引領本輪中國股市“重估牛”。這主要基于以下幾點原因：

首先，從人民幣資產重估的角度來看，港股市場的中國上市公司作為人民幣資產的重要組成部分，將優先受益于全球資金的重新配置。無論是全球投資者還是海外華人，在進行全球資產調配時考慮增配中國資產，港股都具有獨特的優勢。

其次，對于內地價值投資者而言，港股擁有一些A股市場所不具備的稀缺性標的，特別是在具有中國特色或全球競爭力的行業公司方面。這些公司的估值不僅與A股相比具有吸引力，從全球市場來看也具備競爭力。

當然我們對A股也持樂觀態度，但相比之下，港股的前景可能更為樂觀。未來，隨著人民幣資產重估的持續推進以及全球資金的持續流入，港股的強勁表現有望延續。

券商中國記者：如何看待新消費今年在資本市場的走紅？您在去年10月份提出看好“泡騰資產”，能否再展開聊聊。

陳果：新消費領域確實值得關注。雖然部分公司可能階段性出現交易過熱甚至估值透支的情況，但整體方向具有長期邏輯與投資潛力，新消費的代表性領域與公司依然可能推陳出新。

“泡騰資產”其實不只是特定指一兩家公司，而是我認為中國股市始終在映射中國經濟的變遷，所以中國股市核心資產的第一梯隊也在重構。過去我們熟悉的“茅指數”的地位可能會有所下降，但是與老經濟周期低關聯、具備國際化運營能力的核心公司地位會趨于上升，當然這里面也包含了新消費這一領域。

從國內來說，消費人群結構正在變化，90后、95后甚至00后成為消費主力，他們的消費傾向和關注點與傳統消費人群不同，更加關注悅己消費、情緒消費，也帶來了新的市場增長點。在這個過程中，新的社交媒體平臺興起也發揮著重要作用。其次，其實不僅是年輕人，各個年齡層的消費人群的內在需求也未被完全滿足，一旦有新的產品和業務形態作為優質供給出現，一樣會帶來顯著增長。最后，更重要的是，“泡騰資產”代表具有國際影響力和出海能力的優勢公司，面向的是全球市場。隨著中國經濟的不斷崛起，相信中國品牌在全球的認可度也會不斷上升，各領域出海的成功案例也會越來越多。

新消費、創新藥、機器人等賽道均具備中期關注價值

券商中國記者：如何看待今年以來表現優異的機器人、黃金、創新藥等熱點主題？

陳果：這些主題的共同特征是，它們的投資邏輯并非基于傳統的宏觀經濟周期，而是各有其獨特性。AI和機器人領域，盡管產業發展存在不確定性，但市場對其中期趨勢仍較為看好。黃金則基于全球資源地緣政治周期和美元信用周期，形成了中期投資邏輯。這些主題的共性在于，它們的走勢相對獨立于短期經濟波動。

不過，AI和機器人的投資難度相對較大。科技投資的特點是，雖然長期趨勢可能明確，但短期進展和催化因素難以預測。這也是為什么一些機構投資者更傾向于關注新消費或創新藥等主題。

在我看來，新消費、創新藥、AI和機器人這四個方向都具備中期關注價值，但它們的短期不確定性逐次上升。因此，投資者需要根據自身的能力圈和風險偏好，選擇適合自己的投資方向。

券商中國記者：您剛剛提到持續看好創新藥的表現，經過今年以來的巨大漲幅，后續您覺得還有多少空間？

陳果：中國創新藥企業與全球主要醫藥公司相比，市值仍有較大差距。但在工程師紅利加速釋放等因素促進下，中國創新藥企業的競爭力和全球領先公司的差距縮小是大趨勢。近期的BD（商務拓展）進展可能只是產業競爭力驗證的開始。

中國在研發成本與環境等方面具有一定優勢，若能充分發揮這些優勢，中國創新藥在全球市場的空間非常廣闊。

當然也需要注意的是，創新藥本身也類似科技行業，雖然有BD模式，但整體來看研發的商業效果最終還是需要較長時間驗證，其中也有一定的不確定性。

而BD模式本身也是基于全球化和中美合作。所以一方面，仍需關注美國政策的不確定性，如特朗普是否會實質性壓低美國醫藥公司的盈利空間；另一方面，中美經貿關系的穩定性對創新藥的國際化合作至關重要，如果逆全球化顯著加劇，可能對行業產生一定影響。

如果市場出現明顯調整，建議堅定加倉優質資產

券商中國記者：紅利資產在過去兩年也有不錯的表現，對這個資產現在你的看法是什么？

陳果：紅利資產的核心價值在于其穩定性，紅利未必是最優資產，但紅利低波是一種不錯的策略。當然與兩年前相比，A股紅利資產股息率已有所下降，保險資金開始增加對港股紅利的關注與配置，這是市場環境變化的體現。

從中期來看，一些尚未被歸入紅利資產的公司，隨著分紅率的提升，未來有望逐漸進入紅利資產范疇。未來會有一批傳統行業龍頭公司，成為有一定盈利增長的紅利資產。

對紅利資產與成長資產的配置，投資者可以根據自身風險偏好和收益目標進行平衡。必須承認的是，成長資產的投資難度更高，對于投資者的能力圈也有更高的要求。

券商中國記者：如果請您給2025年下半年的A股投資者一條最重要的建議，會是什么？

陳果：對于2025年下半年的A股市場，我的建議是：投資者可以將市場視為“震蕩慢牛”的格局，以此來思考市場特征和操作策略。

比如市場出現明顯調整，可以堅定信心加倉優質資產；但如果市場交易熱度較高，或主要指數已積累一定漲幅，則可保持冷靜耐心等待，更好機會也還是會出現。

責編：戰術恒

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