這筆看似常規(guī)的關(guān)聯(lián)交易，背后卻暗藏多重考量——從閑置資金盤(pán)活、子公司扶持，到關(guān)聯(lián)交易利率定價(jià)爭(zhēng)議與潛在壞賬風(fēng)險(xiǎn)，折射出這家藥企在業(yè)務(wù)擴(kuò)張與財(cái)務(wù)穩(wěn)健間的平衡難題。

6月25日，健康元藥業(yè)集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：健康元，600380.SH）發(fā)布公告稱(chēng)，已向控股子公司焦作健風(fēng)生物科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“焦作健風(fēng)”）發(fā)放完畢1億元委托貸款。

圖片來(lái)源：健康元公告

這筆看似常規(guī)的關(guān)聯(lián)交易，背后卻暗藏多重考量——從閑置資金盤(pán)活、子公司扶持，到關(guān)聯(lián)交易利率定價(jià)爭(zhēng)議與潛在壞賬風(fēng)險(xiǎn)，折射出這家藥企在業(yè)務(wù)擴(kuò)張與財(cái)務(wù)穩(wěn)健間的平衡難題。

低息貸款的雙重動(dòng)機(jī)

根據(jù)公告披露，健康元通過(guò)招商銀行分五期向焦作健風(fēng)提供貸款，總額中的8000萬(wàn)元將專(zhuān)項(xiàng)用于項(xiàng)目建設(shè)，另有2000萬(wàn)元用于補(bǔ)充企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金。該筆貸款執(zhí)行LPR加65個(gè)基點(diǎn)的優(yōu)惠利率，即4.10%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：健康元2024年報(bào)

值得注意的是，據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)中小企業(yè)融資渠道中銀行貸款占比達(dá)九成，其綜合融資成本（包含利息支出、擔(dān)保費(fèi)用及評(píng)估費(fèi)等）普遍維持在10%以上，與大型企業(yè)存在明顯差距。具體而言，這類(lèi)企業(yè)需承擔(dān)的貸款年利率區(qū)間為6%-15%，另需支付1%-3%的擔(dān)保費(fèi)以及0.5%-2%的資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)用。

健康元利用自有資金向關(guān)聯(lián)方提供委托貸款，雖然能帶來(lái)一定的利息收益，但這一操作可能隱含潛在風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司賬面貨幣資金長(zhǎng)期維持在較高水平，分別為148.08億元、156.92億元和148.52億元，而同期交易性金融資產(chǎn)規(guī)模卻極低，僅1.09億元、0.83億元和0.89億元。這種資金配置方式可能反映出公司在資金管理效率上的不足——大量現(xiàn)金資產(chǎn)未能有效投入更高收益的用途，而通過(guò)委托貸款方式出借資金，能獲取一定利息收入。

然而，這種關(guān)聯(lián)交易安排存在一定風(fēng)險(xiǎn)隱患。健康元以低于市場(chǎng)水平的利率向子公司焦作健風(fēng)提供貸款，而后者第二大股東風(fēng)火輪（上海）生物科技所持股權(quán)已全部質(zhì)押。若焦作健風(fēng)未來(lái)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困境或償債能力不足，作為主要債權(quán)人的健康元可能面臨貸款無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生負(fù)面影響。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天眼查

數(shù)據(jù)來(lái)源：天眼查

此外，健康元本次向焦作健風(fēng)提供委托貸款有明顯的戰(zhàn)略扶持意圖。根據(jù)天眼查信息，這家成立于2022年的子公司正處于快速擴(kuò)張階段，其社保參保人數(shù)已從最初的8人激增至2024年的127人。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天眼查

健康元在公告中強(qiáng)調(diào)，本次貸款占凈資產(chǎn)比例僅0.69%，風(fēng)險(xiǎn)可控。但細(xì)究之下，潛在風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。考慮到公告中未披露焦作健風(fēng)的財(cái)務(wù)狀況，另外其成立不足三年，且依賴(lài)母公司連續(xù)輸血——除本次1億元貸款外，健康元還曾通過(guò)定向增發(fā)間接增資。此外，天眼查顯示，焦作健風(fēng)高管變動(dòng)頻繁，董事長(zhǎng)占百濤曾于2023年7月退出后又重返，管理層穩(wěn)定性或影響其經(jīng)營(yíng)效率。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天眼查

焦作健風(fēng)項(xiàng)目何時(shí)能夠投產(chǎn)，是投資者和市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。同時(shí)，該子公司未來(lái)預(yù)期的現(xiàn)金流是否能夠充分覆蓋貸款的本金和利息，也是需要重點(diǎn)考量的因素。鑒于這些關(guān)鍵信息對(duì)于投資者決策的重要性，健康元或許需要進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露的力度，以便讓市場(chǎng)能夠更清晰、更全面地了解項(xiàng)目的進(jìn)展以及公司的財(cái)務(wù)狀況。

負(fù)債結(jié)構(gòu)“短增長(zhǎng)降”

近年來(lái)，健康元的擔(dān)保貸款規(guī)模呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，其擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)也在不斷擴(kuò)張。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，自2024年起，健康元及子公司焦作健康元共同為金電力冠提供了17次擔(dān)保，擔(dān)保金額高達(dá)3.51億元。在這17次擔(dān)保中，已有兩筆擔(dān)保到期。截至2024年報(bào)披露時(shí)，這些擔(dān)保事項(xiàng)仍未履行完畢。

數(shù)據(jù)來(lái)源：健康元2024年報(bào)

實(shí)際上，健康元自身的債務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)呈現(xiàn)出短期化的趨勢(shì)，其短期借款規(guī)模從2023年的20.51億元增至2024年的24.55億元，增幅達(dá)19.75%，2025年一季度雖微降至23.25億元但仍處高位；與此同時(shí)，長(zhǎng)期借款規(guī)模顯著收縮，2024年較2023年下降22.33%。這種“短增長(zhǎng)降”的負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整，在對(duì)外新增1億元委托貸款的背景下，可能加劇公司資金的流動(dòng)性管理壓力。

值得關(guān)注的是，健康元此次委托貸款恰逢其業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。公司經(jīng)營(yíng)狀況自2023年起明顯轉(zhuǎn)弱，結(jié)束了此前兩位數(shù)增長(zhǎng)的黃金期：2023年?duì)I收和凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，分別下滑2.9%和3.99%；2024年下滑態(tài)勢(shì)進(jìn)一步加劇，兩項(xiàng)指標(biāo)降幅擴(kuò)大至6.77%和3.9%；進(jìn)入2025年，一季度財(cái)報(bào)顯示這一下行趨勢(shì)仍在延續(xù)。這一業(yè)績(jī)持續(xù)走弱的背景，使得公司此次向子公司提供委托貸款的操作更顯耐人尋味。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

從主營(yíng)業(yè)務(wù)的細(xì)分產(chǎn)品來(lái)看，健康元的核心產(chǎn)品線(xiàn)正面臨挑戰(zhàn)。作為公司營(yíng)收主力的化學(xué)制劑和中藥制劑業(yè)務(wù)在2024年分別錄得11.39%和18.44%的顯著下滑，化學(xué)原料及中間體業(yè)務(wù)同樣增長(zhǎng)乏力。

在這一背景下，公司正積極開(kāi)拓保健品這一新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域，2024年該板塊營(yíng)收達(dá)3.77億元，同比增長(zhǎng)幅度高達(dá)92.32%。然而，保健品行業(yè)素以競(jìng)爭(zhēng)激烈著稱(chēng)，市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻較低且產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，這一業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)能否持續(xù)為整體業(yè)績(jī)提供有力支撐，仍存在諸多變數(shù)。公司在新舊業(yè)務(wù)交替之際，面臨著轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵考驗(yàn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：健康元2024年報(bào)

綜上所述，健康元通過(guò)委托貸款賺取利息收入或?yàn)槠交麧?rùn)的權(quán)宜之計(jì)，這種依賴(lài)財(cái)務(wù)手段而非主業(yè)突破的操作恐難持續(xù)。

作者 | 沈言

編輯 | 吳雪

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