內容提要：

受食品和住房價格推動，6月美國CPI環比上漲0.3%，同比2.7%，核心CPI同比2.9%。汽車等關稅相關品類價格下跌。PPI環比持平，同比2.3%。均低于預期，顯示批發通脹受控，關稅對通脹影響有限，美聯儲因通脹高于2%目標，將抵制特朗普立即降息壓力，繼續觀察關稅長期影響。預計最早9月降息。

一、在食品和住房價格的推動下，6 月份美國消費物價小幅上升。

7月15日，美國勞工統計局發布消費物價指數報告稱，衡量商品和服務成本的消費者物價指數（CPI）在6月環比上漲0.3%，漲幅比5月份放大了0.2個百分點。同比的通貨膨脹率為2.7%，比5月份的漲幅擴大了0.3個百分點，為今年2月以來的最高水平，仍高于美聯儲2%的通脹控制目標。這些數據與市場預期基本一致。

不包括價格波動較大的食品和能源的核心通脹率，6月環比上漲 0.2%，低于0.3% 的市場預期。同比上漲2.9%與市場預期一致。

在6月之前，美國的通貨膨脹率全年總體呈下降趨勢，盡管很多分析人員和投資者特別擔心特朗普的貿易戰會推高美國通脹，但隨后幾個月的CPI漲幅逐漸放緩，顯示出特朗普關稅實際上對通脹的影響十分有限。

分類看，推動美國6月CPI環比與同比漲幅擴大的，都是與關稅無關的類別。

從CPI環比和同比漲幅放大了這一點看，或許會成為一些人認為這構成了特朗普關稅對價格影響程度的證據，但分類看，影響6月份美國CPI環比和同比漲幅擴大的，都非關稅推動的類別。

6月份美國的價格壓力，主要來自食品和住房，而其他領域，特別是與關稅密切相關的領域則有所緩解。

6 月食品價格環比上漲 0.3%，同比漲幅為3%。六大雜貨店食品類指數中，有三類在6月份上漲，而其他三類則下跌。非酒精飲料指數在6月份上漲了1.4%，而咖啡指數上漲了2.2%，水果和蔬菜指數本月上漲0.9%，柑橘類水果指數上漲2.3%。外出就餐，無論是外賣還是在餐廳用餐，在6月份環比上漲了0.4%，同比上漲了 3.8%。我們可以注意到，食品價格上漲的類別基本上都是與關稅無關的類別。

能源價格也扭轉了 5 月份的下跌趨勢，6月環比上漲0.9%，盡管同比略有下降。能源價格環比上漲，與美國打擊伊朗有關，與關稅無關。

6月住房價格環比上漲0.2%，漲幅雖小，但因其權重較大，美國勞工統計局表示，該類別仍然是整體CPI上漲的最大貢獻者。該指數同比上漲3.8%，推動CPI上漲1%左右。在該類別中，房租環比上漲0.3%。外出住宿則環比下滑2.9%。

6月醫療保健服務價格環比增長0.6%，而運輸服務價格小幅增長 0.2%。服務價格上漲，僅與供給和需求有關，與關稅也沒什么關系。

而與關稅關聯最密切的汽車價格環比下跌，其中新車價格下跌 0.3%，二手車和卡車價格環比下跌0.7%。

唯一受關稅影響而上漲的，僅有兩類。一是服裝價格，環比上漲了 0.4%。二是家居用品價格環比上漲1%。但這兩類由于在美國人的支出中權重太低，他們的影響對CPI總水平低于千分之9，基本上可以忽略不計。

二、美國生產者價格指數保持穩定，批發通脹仍然得到控制。

7月16日美國商務部公布的生產者價格指數（PPI），在人們擔心特朗普的關稅會推高價格的預期中低于預期，保持穩定，與零售物價中與關稅有關的類別大部分價格穩中油價互相印證。

5月份美國PPI 水平最初報告為0.1%，后來上調至0.3%。美國勞工統計局報告稱，這是自2月以來的最大漲幅。5月份PPI同比上漲2.7%，2024年9月以來的最低水平。核心PPI年率為2.6%，為 2024 年7月以來的最小漲幅。

6月份，美國PPI環比漲幅為零，持平，較 5 月份回落了0.3個百分點，也低于市場預期的0.2%；同比上漲2.3%，較5 月份回落了0.4個百分點。

美國6月份的PPI環比與同比這兩項指標均低于經濟學家的預期。

不包括波動較大的食品和能源價格的核心生產者價格，環比也與5月持平，同比上漲2.6%，與5月持平。

分類看，盡管整體和核心批發通脹數據低迷，但最終需求商品價格上漲 0.3%，但被服務業PPI下跌0.1% 所抵消。在商品類別中，對關稅敏感的通信設備價格環比上漲了0.8%。但核心商品價格僅環比上漲了0.3%。

在PPI中，6月份能源批發價格上漲0.6%，而食品批發價格上漲 0.2%。在食品類別中，雞蛋批發價格下跌了21.8%。

衡量零售物價的CPI環比上漲0.3%，同比上漲2.7%，漲幅較5月擴大，但批發價格PPI環比持平，同比上漲2.3%，較5月回落，看上去，這為關稅是否會在未來幾個月推高通脹提供了一個相互矛盾的信號。

但將CPI的分類與PPI結合起來研判，我們不難得出，特朗普的關稅，在出口商和進口商兩個環節已經被基本消化，對工業成本和零售價格，其實影響很小，比預期要小得多。

批發價格可以讓我們提前了解消費者通脹的走向。經濟學家之所以關注它，也是因為它的一些組成部分，特別是醫療保健和金融服務的衡量標準，流入了美聯儲首選的通脹指標——個人消費支出 （PCE） 指數。

三、基于6月通脹略有回升，美聯儲自然不會滿足特朗普立即降息的呼吁，最快9月才會降息。

商務部統計局發布的CPI和PPI，以及核心CPI和核心PPI等所有年度通脹指標，均高于美聯儲2%的目標。因此，雖然特朗普周二重申了他的要求，呼吁美聯儲立即開始降低基準利率，以幫助降低美國的借貸成本。但市場預計美聯儲在7月底開會時幾乎沒有降息的可能性，并且一直在降低9月加息的可能性。

美聯儲官員表示，雖然目前的數據無法證明關稅對通脹具有較大的影響，但他們對關稅對通脹的影響仍持謹慎態度，并認為美國經濟現在處于足夠強勁的地位，他們可以等著看影響后再對利率采取行動。

2021 年，隨著經濟從 COVID-19 封鎖中以意想不到的強勁勢頭反彈，通貨膨脹幾十年來首次爆發。這促使美聯儲在2022年和2023年將基準利率上調11次。持續多月的5.5%的高利率，幫助將通脹從2022年達到的9.1%的峰值回落，去年美聯儲對降息三次的進展感到滿意。

但今年，在等待特朗普貿易政策對通脹的影響時，美聯儲變得謹慎起來。特朗普積極加大對美聯儲降息的壓力，雖然此舉威脅到央行的獨立性，但美聯儲主席鮑威爾不為所動。

特朗普再次利用商務部的報告呼吁美聯儲降息。7月15日，他在Truth Social 上發帖說：“消費者價格低。降低美聯儲利率，現在!!“。特朗普后來補充說：“美聯儲應該將利率下調3個百分點。非常低的通貨膨脹。每年可以節省一萬億美元!!”

分析人士表示，特朗普最近在關稅問題上采取的激進舉措——他宣布對墨西哥和歐盟征收30%的關稅——是一種測試他在與主要貿易伙伴談判中能走多遠的策略。目前，市場押注他最終會放棄降低關稅稅率，希望不要像他在4月初的“解放日”聲明中那樣讓市場感到不安。

美聯儲在考慮利率水平時正在關注通脹幅度和速度。新的CPI和PPI讓更多的人認為7月底美聯儲開會時將維持利率不變。市場現在正在預期在9月的美聯儲會議上可能會降息一次，并在年底前再降息一次。

美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾一再表示，央行需要了解特朗普總統全面征收進口關稅對通脹的影響。這一立場使他與特朗普產生了分歧。而要得到這一觀察數據，最快是9月份美國商務部公布8月份的通脹數據。

【作者：徐三郎】