在我有限的炒股經(jīng)歷中，比亞迪是為數(shù)不多讓我掙到錢(qián)的公司。

去年4月167買(mǎi)入，8月305賣(mài)出。當(dāng)時(shí)覺(jué)得估值已經(jīng)很高了，短期內(nèi)不會(huì)有很好的表現(xiàn)，但我還是缺少對(duì)“迪王”的敬畏，今年它又創(chuàng)新高了。

8月29日晚間，比亞迪發(fā)布上半年財(cái)報(bào)。橫豎睡不著，仔細(xì)看了半夜，滿(mǎn)篇都寫(xiě)著“牛X”。

這應(yīng)該是比亞迪最陽(yáng)光燦爛的日子了。

這份業(yè)績(jī)好到，就事論事都顯得有點(diǎn)像單方面夸。

上半年，比亞迪營(yíng)收約1506.1億元，同比增長(zhǎng)65.7%。最引人注目的肯定是汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收首次突破千億，1092.7億的營(yíng)收同比增長(zhǎng)了130%。這樣的規(guī)模還有這樣的增長(zhǎng)，對(duì)比新勢(shì)力本季度增速紛紛環(huán)比下滑，比亞迪的業(yè)績(jī)簡(jiǎn)直炸裂。

如果說(shuō)前幾年比亞迪還悶聲發(fā)大財(cái)，這幾年直接不裝了。

根據(jù)乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)，1-7月，比亞迪的銷(xiāo)量一直是第一，除了2月，環(huán)比一直在增長(zhǎng)。7個(gè)月共交付79萬(wàn)臺(tái)新能源汽車(chē)，同比大增301%。

在乘聯(lián)會(huì)的月度銷(xiāo)量排名中，不管是轎車(chē)還是SUV，比亞迪穩(wěn)定占據(jù)3-4席，并且都是前十，甚至部分月份前五名都能占3席。

最夸張的是比亞迪宋系列，1-7月交付196852臺(tái)，同比增長(zhǎng)了6.6倍。比亞迪元PLUS，交付半年后，月銷(xiāo)已經(jīng)快要突破2萬(wàn)臺(tái)。再看看今年即將發(fā)布的純電車(chē)型“海鷗”、“海獅”，以及混動(dòng)車(chē)型驅(qū)逐艦07、巡洋艦05/07（SUV）、登陸艦（MPV）等，造車(chē)新勢(shì)力想要達(dá)到的規(guī)模化，可能就是比亞迪現(xiàn)在這個(gè)場(chǎng)面。

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年上半年，比亞迪新能源汽車(chē)市占率24.7%，較2021年增長(zhǎng)超7.5個(gè)百分點(diǎn)，成為全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)冠。

上述數(shù)據(jù)統(tǒng)統(tǒng)引導(dǎo)到同一個(gè)結(jié)論，比亞迪現(xiàn)在的產(chǎn)品供不應(yīng)求。

究其原因，主要還是比亞迪新能源造車(chē)技術(shù)上的領(lǐng)先。比亞迪的三電和整車(chē)核心技術(shù)，在動(dòng)力電池領(lǐng)域推出的刀片電池和 CTB（Cell to Body）技術(shù)，半導(dǎo)體領(lǐng)域SiC電控模塊以及e3.0平臺(tái)、插電混動(dòng)DM-i平臺(tái)、DM-p平臺(tái)等等，帶來(lái)了體驗(yàn)上直觀的感受。

還有另一個(gè)因素不能被忽略——產(chǎn)能。現(xiàn)階段這樣的需求量如果壓到新勢(shì)力身上，產(chǎn)能很難承載。

比亞迪在上半年停止了燃油車(chē)業(yè)務(wù)，全力保障新能源車(chē)。2021年的產(chǎn)能狀況在60萬(wàn)臺(tái)左右，根據(jù)公開(kāi)信息，今年的月產(chǎn)能有望突破20萬(wàn)輛，全年的銷(xiāo)量超過(guò)180萬(wàn)輛可能性較大。

而且在擴(kuò)大產(chǎn)能的同時(shí)，比亞迪的工程管理能力也體現(xiàn)了出來(lái)。上半年末，比亞迪在建工程342.6億，同比增加了近140億。但比亞迪的現(xiàn)金及等價(jià)物413.4億，資產(chǎn)負(fù)債率雖然有所增加，但仍然維持在70%以下。很好地保證了經(jīng)營(yíng)的安全穩(wěn)健。

在需要趁熱打鐵的時(shí)候，比亞迪沒(méi)有浪費(fèi)機(jī)會(huì)窗口。

133萬(wàn)股

但就在這個(gè)節(jié)骨眼上，有個(gè)濃眉大眼的叛變了。

港交所網(wǎng)站顯示，巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司在8月24日出售了133萬(wàn)股比亞迪H股，均價(jià)277.1港元，套現(xiàn)3.69億港元。

“股神”減持比亞迪，給了市場(chǎng)一點(diǎn)冷思考。

非要說(shuō)比亞迪的問(wèn)題，可能就是現(xiàn)階段的估值太高。比亞迪目前的市值約9049億（截至8月30日收盤(pán)），動(dòng)態(tài)PE約126倍。其實(shí)，早在去年，芒格就提到：

在中國(guó)市場(chǎng)也有一些投機(jī)者，所以比亞迪股價(jià)炒得有點(diǎn)高。

導(dǎo)致PE高的關(guān)鍵原因是利潤(rùn)。長(zhǎng)期以來(lái)，比亞迪都被詬病增收不增利。

上半年凈利潤(rùn)已經(jīng)有非常明顯的改善，歸母凈利潤(rùn)35.95億元，同比增長(zhǎng)206.4%，比去年全年盈利還高5.5億，是歷史最好的盈利表現(xiàn)。

可橫向?qū)Ρ龋瑺I(yíng)收規(guī)模只有比亞迪4成的長(zhǎng)城汽車(chē)，上半年利潤(rùn)58.7億，較比亞迪高了22億。

如果按照二季度3.61%的凈利潤(rùn)率（未來(lái)可能上漲），17.3萬(wàn)元的ASP（平均售價(jià)），粗暴地以72.5%的營(yíng)收比重來(lái)給汽車(chē)相關(guān)業(yè)務(wù)估值6560.5億（有明顯低估），參考長(zhǎng)城汽車(chē)28倍的PE，對(duì)應(yīng)銷(xiāo)量是375.2萬(wàn)輛。

按照評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的普遍預(yù)計(jì)，這樣的銷(xiāo)量水平需要在2024年達(dá)到，也就是說(shuō)，現(xiàn)在的估值，提前看到了2024年，的確有透支預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

這樣的估值也不是不合理。汽油車(chē)向電動(dòng)車(chē)轉(zhuǎn)型的時(shí)期，投資者給予高估值是正常現(xiàn)象，同時(shí)比亞迪正處在技術(shù)變現(xiàn)的階段，行業(yè)空間大、產(chǎn)業(yè)鏈地位高、發(fā)展迅猛，恰好就是估值最好看的階段。

只是這樣的估值，需要更長(zhǎng)時(shí)間去消化。這個(gè)階段套現(xiàn)是極為合理的選擇。

那么關(guān)鍵問(wèn)題就是，比亞迪未來(lái)能不能兌現(xiàn)這么高的估值，打巴菲特的臉？

-3%

沒(méi)有人可以預(yù)測(cè)未來(lái)，只能通過(guò)現(xiàn)階段的情況模擬。

在上面討論估值時(shí)，有幾個(gè)數(shù)值的可能會(huì)在未來(lái)有不小的變化。

一是凈利潤(rùn)率

按照乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)，今年7月汽車(chē)行業(yè)利潤(rùn)率7.7%；交叉參考豐田、大眾、通用等傳統(tǒng)燃油車(chē)廠商的利潤(rùn)率，基本都在5-10%之間，比亞迪凈利潤(rùn)率還會(huì)有所上漲。特別是今年唐EV、海豹、唐DM-p等高端車(chē)型陸續(xù)上市，ASP由2022Q1的15.8萬(wàn)元提升至17.3萬(wàn)元，預(yù)計(jì)未來(lái)利潤(rùn)率會(huì)有所改善。

二是PE

這事關(guān)如何理解比亞迪，甚至是如何理解國(guó)產(chǎn)新能源汽車(chē)。

包括比亞迪在內(nèi)的國(guó)產(chǎn)新能源廠商，并不只想在中國(guó)市場(chǎng)卷。去年年底，比亞迪向挪威順利交付「唐 EV」車(chē)型；今年二月，「BYD-ATTO3」在澳大利亞市場(chǎng)開(kāi)啟預(yù)售；「漢 EV」繼進(jìn)入哥倫比亞、烏拉圭、巴哈馬、多米尼加共和國(guó)和哥斯達(dá)黎加后，上半年登陸巴西，「秦 PLUS DM-i」和「宋 PLUS DM-i」出海哥倫比亞。如果全球市場(chǎng)進(jìn)展順利，銷(xiāo)量有望進(jìn)一步爬坡。

在整車(chē)制造之外，電池和半導(dǎo)體板塊是拉升比亞迪估值的關(guān)鍵。比亞迪開(kāi)發(fā)的刀片電池，確定性很大，今年已經(jīng)多次傳出來(lái)會(huì)向特斯拉供貨。

半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，財(cái)報(bào)能確定的是電控芯片進(jìn)展明顯，比亞迪旗下的新能源汽車(chē)將逐步搭載SiC電控。

在供應(yīng)鏈上游，澎湃新聞報(bào)道稱(chēng)，比亞迪在非洲覓得六座鋰礦礦山，目前均已達(dá)成收購(gòu)意向。這六座鋰礦的碳酸鋰產(chǎn)量達(dá)100萬(wàn)噸，可覆蓋公司未來(lái)十年的原材料需求。對(duì)此，比亞迪不予置評(píng)。

這些動(dòng)向意味著，比亞迪已經(jīng)開(kāi)始覆蓋整條產(chǎn)業(yè)鏈。

如果按照這個(gè)邏輯看，即便汽車(chē)板塊估值回撤，電池、半導(dǎo)體板塊甚至原材料板塊都有機(jī)會(huì)補(bǔ)上缺口。

但這是需要去賭的部分。

從比亞迪上半年表現(xiàn)看，這些X因素都多多少少有瑕疵。

海外進(jìn)展緩慢。上半年，比亞迪海外業(yè)務(wù)收入333.8億元，同比增長(zhǎng)13%，環(huán)比下跌3%。相比于中國(guó)市場(chǎng)同比91%、環(huán)比29%的增速，比亞迪海外進(jìn)展并不順利，至少還沒(méi)有看到起速的跡象。

半導(dǎo)體尚未出現(xiàn)在財(cái)報(bào)中，智能駕駛芯片和數(shù)字座艙芯片等領(lǐng)域還沒(méi)有明顯的進(jìn)展，財(cái)報(bào)中提到，智能駕駛主要是與英偉達(dá)合作，搭載英偉達(dá) DRIVE Hyperion 平臺(tái)。智能座艙只在一處簡(jiǎn)單提及。

電池業(yè)務(wù)的問(wèn)題出現(xiàn)在統(tǒng)計(jì)口徑。本次財(cái)報(bào)之前，比亞迪會(huì)把二次充電電池及光伏單獨(dú)羅列出來(lái)，但本季度這項(xiàng)業(yè)務(wù)被合并進(jìn)了汽車(chē)、相關(guān)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品中。2021年報(bào)中，二次充電電池及光伏占比下滑了0.1個(gè)百分點(diǎn)。

北極星儲(chǔ)能網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，上半年比亞迪動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池累計(jì)裝機(jī)總量約34.04GWh，同比增168%。按照這個(gè)口徑，電池是最有確定性的模塊。

如果憑現(xiàn)有的業(yè)務(wù)，比亞迪在電池、混動(dòng)技術(shù)技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，但在自動(dòng)駕駛、智能座艙方面有被逆襲的缺口，特別是現(xiàn)在其他廠商也開(kāi)始大規(guī)模提高產(chǎn)量，發(fā)力三電、自研芯片、智能座艙等技術(shù)，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)比亞迪構(gòu)成挑戰(zhàn)。

最近幾年可能會(huì)是比亞迪的高點(diǎn)，高點(diǎn)的下一步就意味著下坡。

但比亞迪爬上去的坡很高，即便下坡，短時(shí)間也比別人上坡的位置高。所以可以看到，巴菲特減持套現(xiàn)了，又沒(méi)有完全套現(xiàn)。只減持0.6%，仍持有2.18億股，占已發(fā)行的有投票權(quán)的比例19.92%。至少說(shuō)明巴菲特對(duì)比亞迪整體還是看好的。

而究竟對(duì)比亞迪的看好到什么程度，接下來(lái)的持倉(cāng)比例調(diào)整會(huì)給出答案。

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