或許告別這個舞臺也是合適的選擇。

撰文 | 一暉

日前，網龍宣布與紐交所上市公司Gravitas Education Holdings Inc.簽訂合并協議，通過子公司將其核心海外教育業務作價7.5億美元注入GEHI以換取新增發的股份。交易完成后，網龍的教育業務將實現分拆上市。

這份公告的主角無疑是網龍，但其交易方Gravitas Education Holdings Inc.卻是重回大眾視野。這家機構名為“啟今教育”，其更為人熟知的名字則是“紅黃藍”。

在宣布轉型更名一年后，紅黃藍最終成為了“殼公司”。

“一落千丈”

紅黃藍本是幼教明星股，2017年9月在紐交所上市。上市初，幼教行業正處于“黃金時代”，深受資本追捧，秀強股份、威創股份等上市公司都紛紛將幼教作為跨界轉型的方向。

紅黃藍在起初也得到了不錯的估值，上市初紅黃藍市值一度接近10億美元，乘著上市的東風，規模持續擴張。2017年紅黃藍在全國只擁有85所直營幼兒園和210所加盟幼兒園。但到2020年底，紅黃藍在全國擁有98所直營幼兒園、246所加盟幼兒園、5個直營和1158個加盟的游戲與學習中心。此外，在新加坡還有19家直營和6家加盟的幼兒園，以及33家直營和3家加盟的學生托管中心。儼然是遍地開花。

但在擴張過程中，直營園的數量增長并不顯著，反而是加盟園區的數量水漲船高。隨之而來的便是管理問題。

2017年，紅黃藍發生了震驚全國的虐童事件，促使幼兒的安全問題成為大眾關注的焦點。

2018年虐童案一審宣判，紅黃藍官方微博曾宣布暫停幼兒園品牌加盟業務，優化提升對現有加盟商服務支持與管理。但似乎未見成效。2019年7月黑外教猥褻兒童事件，2021年4月“聞腳”事件，這一系列安全問題仍然偶有發生。

在此期間，紅黃藍等一系列安全事件加快了我國對幼教市場化的監管。

《國務院關于深化學前教育改革規范發展的意見》規定，禁止社會資本以并購、委托管理、特許經營、可變利益實體安排或其他形式的控制協議等方式控制國有、集體幼兒園和非營利性幼兒園。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發行股份或支付現金等方式購買營利性幼兒園資產。

《民促法》提到，任何社會組織和個人不得通過兼并收購、協議控制等方式控制實施學前教育的非營利性民辦學校。《學前教育法實施條例（征求意見稿）》要求，幼兒園不得直接或間接作為企業資產上市。

“雙減”政策規定，不得開展面向學齡前兒童的線上培訓，學科和非學科都不被允許。而且，不再審批新的面向學齡前兒童的校外培訓機構（包含學科和非學科）。今年3月，北京市教委提出倡議“給學齡前兒童培訓的教育移動應用程序一律停止運行”。

這一系列措施下，紅黃藍面臨轉型，且可探索的轉型路徑越發狹窄。

B端和出海

在轉型過程中，紅黃藍先進行了資產剝離。

2022年3月，紅黃藍發布公告稱，考慮到監管環境和公司發展需求，將不再擁有旗下90所直營幼兒園業務的合同控制權，資產剝離于2022年4月30日生效。也正是在此時，紅黃藍更名為啟今教育（Gravitas Education）。

轉型后，紅黃藍將視線轉向了B端和海外業務。所謂B端，主要是為教育機構提供跨品牌、內容、系統、培訓等服務。主要的客戶還是被剝離的幼兒園。紅黃藍為其提供品牌特許權使用費、培訓、管理IT系統、招聘和課程設計服務，以服務費的形式獲得收入。

海外業務則主要集中在新加坡。2019年4月，紅黃藍收購一家總部位于新加坡的私立教育集團，開始在新加坡提供幼兒園服務和學生托管服務。截至2021年12月31日，其在新加坡有18家直營和9家特許經營的幼兒園，以及36家直營和4家特許經營的學生托管中心。2019年-2021年，新加坡業務的營收為1907.3萬美元、2596.4萬美元、3100.7萬美元。

但需要看到的是，無論是B端，還是海外業務，都無法覆蓋直營幼兒園的缺口。 截至2021年12月31日，紅黃藍直營校區共有學生33890人，被剝離實體的總資產為1.638億美元，約占公司總資產的57.9%。

原本在“虐童案”后股價就已頻頻下跌的紅黃藍，轉型的業務自然難以支撐起資本市場的信心。

2022年4月，因連續30個交易日ADS價格低于1美元，紅黃藍收到紐交所退市警示函。但由于更名后啟用了新的股票代碼“GEHI”，股價也同步發生變化，啟今教育保住了上市資質。

可從本質上說，啟今教育并沒有從根本上扭轉局面。

“殼公司”的宿命

更名后，啟今教育保持了相對穩定的股價。更名之初為14美元左右，如今為17美元左右。

但相對穩定的股價，背后反應的更多是缺少交易量。更名、變更交易代碼，會讓公司的品牌知名度有大幅度下滑，多數交易日中，啟今教育的成交量普遍只有幾百股，成交額也只有數萬美元。

與此同時，轉型后，啟今教育的業績也并不理想。2022年上半年，啟今教育來自持續經營業務的服務收入為2730萬美元，較上一年同期的3540萬美元下降23%。而在轉型前的2021年，其一個季度的營收就高達3668萬美元，遠超如今半年的營收水平，很明顯，轉型后的業務遠不足以讓啟今教育獲得足夠的認可。

業績低迷，股票沒有交易量，在這種情況下，或許出讓上市公司資質也未嘗不是一個合適的選擇。按照雙方協定，GEHI將出售其除新加坡教育業務以外包括全部中國區業務在內的所有業務，其新加坡業務處于盈利狀態，且預計將持續產生穩定現金流。交易完成后，網龍將持有GEHI的72.9%股權，而GEHI將擁有網龍海外教育業務子公司100%的股權。據悉，在此交易中，GEHI的估值為5000萬美元，合并后實體的估值為8億美元。

具體來看，啟今教育保留了海外業務，這部分業務能夠盈利，且此前的年收入規模就達到了3000萬美元，而低迷的國內業務能夠得到5000萬美元估值，也能對啟今教育帶來一定的現金支持。

走過幼教的黃金時代，也制造了一系列爭議，紅黃藍如今變為“殼公司”可能并不讓人意外。幼教已無法回到當初的發展環境，更名、轉型過程后，也未見有明顯的起色，或許告別這個舞臺也是合適的選擇。