出品|財銀社

文章|賈茹

編輯| 何碧

黃金無論在哪里，無論什么時候都因其稀有屬性而自成一個長盛不衰的市場，進入現代市場的多樣性并沒有稀釋人們對黃金的喜愛，反而以黃金為核心整出許多資本花活，更加牢牢的吸引住了人們的注意。最近幾年更是隨著年輕趨勢的發展，讓許多黃金企業將目光盯準了溢價最高的珠寶行業，同時也拉高了人們對這些黃金企業的關注，比如，最近轉戰港股的周六福。

周六福成立于2004年，其前身為深圳市周天福珠寶首飾有限公司，2012年更名為深圳市周六福珠寶有限公司，2018年有限公司改制為股份有限公司，並更改名稱為周六福珠寶股份有限公司。

其注冊資本100萬元，2005年，李偉蓬弟弟李偉柱以500萬元，向陳創金收購深圳市周天福的50%股權。自此，該公司的股權架構為李偉柱和李偉蓬分別擁有50%的股權，公司也成為了李氏的家族企業。

但是，不同于周大福、周大生、周生生等由周姓創始人設立，周六福則是由李偉蓬、陳創金二人創立，也因此一直被市場冠以山寨之名。

01

股權一家獨大，三次A股IPO敗北

自2015年起，為公司長久計，李氏兄弟開始調整公司的股權結構，放棄直接持股公司，轉而成立投資公司間接持股周六福，之后經歷幾番股權更迭，雖然新加入不少股東，但截止2024年6月，李氏兄弟仍然間接持股91.05%。

數據來自招股說明書

據招股說明書顯示，該公司近幾年的業績一直屬于業內佼佼者。收入由2021年的28億元增加11.4%至2022年的31億元，并進一步增加66%至2023年的人民幣51億元元；淨利潤由2021年的4億元增加35.2%至2022年的6億元，并進一步增加14.7%至2023年的7億元。從經營活動中創造的現金流量凈流入，在2021年、2022年及2023年分別為人民幣5億元、1億元及4億元。

鑒于公司發展，周六福自2019開始準備沖擊IPO，但三次敗北。2019年4月，周六福首次向中國證監會提交上市申請，沖擊深市主板，此次保薦機構為廣發證券，聘請正中珠江為會計師事務所。

2019年5月9日，正中珠江因涉嫌在“康美藥業300億”案中存在審計偏差被證監會立案調查，包括周六福在內的多家IPO公司被“中止”審查，周六福的上市申請最終于2019年10月被發審委否決，首次沖擊IPO失利。

時隔一年，周六福于2020年9月再戰IPO，再次向證監會提交上市申請材料，更換保薦機構為民生證券股份有限公司。此次，發審委會議提出詢問，主要包括周六福主營業務收入較同行業公司大幅增長，加盟模式收入占比約80%，新增加盟商店均銷售額遠高于存續店均銷售額的原因及合理性等。

兩年后，周六福于2022年6月第三次沖擊A股，此次的保薦機構更換成為中信建投，期間由于發售制度由核準制改為注冊制，周六福的A股上市申請自2023年2月底起轉交深交所處理，此后在問詢階段停留9個多月，最終于2023年11月，周六福主動撤回上市申請中止審核。

數據來自資本市場電子化信息披露平臺

最新于2024年6月27日，周六福再次提交申請，轉戰更容易上市的港股。但對于以上三次申請被合并為兩次顯示，并且周六福經營中的許多問題再次被關注。

02

盈收依賴加盟費，自主研發支出不到1%

其中，最顯著的是被證監會質疑的盈利模式，據招股說明書顯示， 2021年、2022年及2023年，周六福在中國逾31個省份分別擁有3,694家、3,974家和4,288家加盟店，分別占其門店總數的98.1%、98.1%及97.8%。2021年、2022年、2023年，周六福向加盟店銷售產品的收入分別為11億元、8億元及20億元，分別占總銷售收入38.6%、27.2%、39.2%，來自收取服務費的收入分別為6億元、8億元和8億元，占比分別為21.3%、25.7%、16.2%。

但加盟店模式由于受總公司管理有限，時常面臨品牌、經營、管理等諸多風險。過去，周六福就曾因加盟商銷售未經授權的第三方產品而遭遇知識產權侵權糾紛、產品質量索賠及負面宣傳。

但周六福面臨的侵權案件并非都來自于加盟店的影響，更多來自其產品的設計方式主要依賴內部團隊和經整合的外部團隊合作，自主研發較少。據招股說明書顯示，其2021年、2022年、2023年的研發支出占總收入分別為0.4%、0.3%、0.2%，甚至呈逐年遞減之勢。如此比例的自主研發對于珠寶公司來說可想而知侵權官司是少不了的。

數據來自招股說明書

據天眼查信息顯示，周六福的開庭公告有793起，其中商標、知識產權相關的侵權糾紛共有646起，占比高達81.46%。而同業中的佼佼者周大生開庭公告僅有52起，周大福、周生生甚至無相關開庭信息，與之相比，周六福的侵權案件遠高于同業其他企業。

數據來自天眼查

極度依賴商品品牌的珠寶企業卻對自主研發支出不到1%，收入很大程度依賴加盟費支撐，讓人不得不質疑周六福本身的經營架構是否足夠完善、專業化。據招股說明書顯示，股東中，除了持有超過90%股權的李氏兄弟外的8名股東中，有4名股東皆與周六福的供應商、授權供應商或加盟商關系密切。

03

連續簽署對賭協議，成功上榜被執行人

即使有緊密的商業關系綁定，股東之間的關系也不是一片太平。據上一份招股說明書顯示，2018年8月至2018年11月，永誠貳號、金玉福源、架橋合利、徐波、道陽君瑞分別與實際控制人李偉柱與周六福有限簽署對賭協議，條款之一為，2018年度至2020年度，以上一年度實際凈利潤不得低于當期承諾凈利潤的80%。另一條款則為若公司未能在2020年6月30日前向中國證監會申報IPO 材料并取得正式受理，或者公司未能在2021年12月31日前實現在上海或深圳證券交易所掛牌上市或以投資方同意的估值被上市公司并購，則李偉柱需要以現金形式回購投資方所持公司股份。該協議于2019年終止。

但2021年12月，永誠貳號、金玉福源、架橋合利、徐波、華拓至遠、明陽投資再次分別與公司實際控制人李偉柱重新簽訂《股權轉讓協議之補充協議》。

協議顯示，若公司未能在2022年6月30日前向中國證監會或滬深交易所申報IPO材料并取得正式受理，或者公司未能在2024年6月30日前實現在上海或深圳證券交易所掛牌上市或以投資方同意的估值被上市公司并購，則公司實際控制人之一李偉柱應回購投資人持有周六福的股份。截至最新版招股書顯示，李偉柱持股比例為64.08%，上述外部股東只剩明陽投資尚有0.35%的持股。

數據來自中國執行信息公開網

另據中國執行信息公開網顯示，周六福在緊鑼密鼓籌備沖擊港市的2024年又多出21.7萬元的被執行金額，成功成為被執行人，只是想必其港股IPO之路會更為艱難了。