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B站傳送：【精校】美聯儲鮑威爾 JacksonHole央行年會講話 | 2024.8.23-嗶哩嗶哩】

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文：Web3天空之城 · 城主

鮑威爾：

在新冠疫情爆發四年半后，與疫情相關的最嚴重經濟扭曲正在逐漸消退。通貨膨脹率顯著下降，勞動力市場不再過熱，當前的條件比疫情前更加寬松。供應限制已經恢復正常，我們在實現兩項任務的過程中，風險平衡也發生了變化。我們的目標是恢復價格穩定，同時保持強勁的勞動力市場，避免失業率急劇上升，這是早期通貨緊縮時期通脹預期不太穩定時的特征。盡管任務尚未完成，但我們在實現這一目標方面已經取得了顯著進展。

今天，我將首先討論當前的經濟形勢和未來的貨幣政策路徑。隨后，我將回顧自疫情爆發以來的經濟事件，探討通脹率為何上升到一代人以來從未見過的水平，以及為何在通脹率大幅下降的同時，失業率仍然保持在低位。

讓我們從當前形勢和短期政策前景開始。在過去三年的大部分時間里，通脹率遠高于我們2%的目標，勞動力市場狀況極其緊張。因此，FOMC的主要任務是降低通脹率，這是理所當然的。在此之前，當今大多數美國人都沒有經歷過長期高通脹的痛苦。通脹帶來了巨大的困難，尤其是對于那些最無力承擔食品、住房和交通等基本生活必需品高成本的人來說。高通脹引發了壓力和不公平感，這種感覺至今仍然存在。

我們的限制性貨幣政策幫助恢復了總供求之間的平衡，緩解了通脹壓力，并確保了通脹預期保持穩定。通脹率現在更接近我們的目標，過去12個月價格上漲了2.5%。在今年早些時候暫停之后，我們又恢復了實現2%目標的進程。我越來越有信心，通脹率將可持續地回到2%。

談到就業，在疫情爆發前的幾年里，我們看到了長期強勁的勞動力市場狀況給社會帶來的重大利益。低失業率、高參與率、歷史最低的種族就業差距，以及低而穩定的通貨膨脹率、健康的實際工資增長，這些增長越來越集中在低收入人群中。

如今，勞動力市場已從之前的過熱狀態大幅降溫。失業率一年多前開始上升，目前為4.3%，按歷史標準來看仍然很低，但幾乎比2023年初的水平高出整整一個百分點。大部分增長是在過去六個月內實現的。到目前為止，失業率上升并不是裁員增加的結果，這在經濟低迷時期很常見。相反，失業率上升主要反映了工人供應的大幅增加和之前瘋狂的招聘速度的放緩。即便如此，勞動力市場狀況的降溫是顯而易見的。就業增長依然穩健，但今年有所放緩。職位空缺數量下降，職位空缺與失業率之比已恢復到疫情前的水平。招聘率和離職率目前低于2018年和2019年的水平，名義工資增長也有所放緩。總體來看，勞動力市場的狀況比疫情前的2019年有所緩解，而當時的通脹率低于2%。因此，勞動力市場在短期內不太可能成為通脹壓力上升的主要原因。

我們既不尋求也不歡迎勞動力市場狀況進一步降溫。總體而言，經濟仍在保持增長勢頭，但通脹和勞動力市場的數據表明形勢正在發生變化。通脹的上行風險已經減弱，而就業的下行風險有所增加。正如我們在上次FOMC聲明中強調的那樣，我們關注雙重使命的雙方面臨的風險。現在是政策調整的時機。

未來的政策方向是明確的，降息的時間和步伐將取決于后續數據、不斷變化的前景以及風險的平衡。我們將竭盡全力支持強勁的勞動力市場，同時進一步實現價格穩定。通過適當減少政策限制，我們有充分的理由相信，經濟將在保持強勁勞動力市場的同時恢復到2%的通脹率。

目前的政策利率水平為我們提供了充足的空間來應對可能面臨的任何風險，包括勞動力市場狀況進一步惡化的風險。接下來，我們來探討為什么通脹會上升，以及為什么在失業率保持低位的情況下通脹會大幅下降。這些問題的研究越來越多，包括Gary Eggerson的研究，我們將很快討論，現在是討論這些問題的好時機。當然，現在做出明確的評估還為時過早。在我們離開很久之后，人們還會對這一時期進行分析和辯論。

COVID-19疫情的到來迅速導致全球經濟停擺，那是一個充滿極端不確定性和嚴重下行風險的時期。正如危機時期經常發生的那樣，美國人適應并創新，各國政府也做出了非凡的回應，尤其是在美國。國會一致通過了《關懷法案》。在美聯儲，我們以前所未有的程度利用了我們的權力來穩定金融體系并幫助避免經濟蕭條。

在經歷了歷史上最嚴重但短暫的衰退之后，2020年中期，經濟開始再次增長。隨著嚴重長期衰退的風險消退，經濟重新開放，我們面臨著重演全球金融危機后痛苦緩慢復蘇的風險。國會在2020年底和2021年初提供了大量額外的財政支持。2021年上半年，支出強勁復蘇，持續的疫情塑造了復蘇模式。對新冠疫情的持續擔憂拖累了面對面服務的支出，但被壓抑的需求、刺激政策、工作和休閑習慣的疫情變化以及服務支出受限帶來的額外儲蓄，都導致消費者對商品的支出出現了歷史性激增。疫情嚴重破壞了供應鏈的狀況。疫情爆發之初，有800萬人退出了勞動力市場，勞動力規模至今仍比2021年初疫情前的水平低400萬。直到2023年中期，勞動力市場才恢復到疫情前的水平。

供應鏈因工人流失、國際貿易聯系中斷以及需求構成和水平的巨大變化而陷入困境。這種情況顯然與全球金融危機后的緩慢復蘇完全不同。

通貨膨脹隨之開始。在2020年全年通脹率低于目標后，通脹率在2021年3月和4月突然飆升。最初的通脹爆發是集中在某些領域的，而不是廣泛的，汽車等短缺商品的價格大幅上漲。

我和我的同事一開始判斷，這些與疫情相關的因素不會持續，因此通脹的突然上升可能會很快過去，不需要貨幣政策的應對。簡而言之，我們認為通脹將是暫時的。長期以來的標準思維一直是，只要通脹預期保持良好穩定，央行就可以適當地看待通脹的暫時上升。

當時，許多主流分析師和發達經濟體的央行行長都持有類似的觀點，普遍預期供應狀況將相當快地改善，需求的快速復蘇將順其自然，需求將從商品轉向服務，從而降低通脹。

有一段時間，數據確實與“暫時性”假設一致。從2021年4月到9月，核心通脹的月度讀數每月都在下降，盡管進展速度慢于預期。然而，正如我們在溝通中所反映的那樣，這種假設在年中左右開始減弱。從10月開始，數據與“暫時性”假設背道而馳。

通貨膨脹率上升并從商品擴展到服務領域，顯然高通脹并非暫時的。如果要保持通脹預期穩定，就需要采取強有力的應對措施。我們意識到了這一點，并從11月開始轉向。金融狀況開始收緊，在逐步取消資產購買后，我們于2022年3月開始采取行動。

到2022年初，總體通脹率已超過6%，核心通脹率超過5%。與此同時，新的供應沖擊出現。俄羅斯入侵烏克蘭導致能源和大宗商品價格急劇上漲。供應條件的改善和需求從商品到服務的輪換比預期的要長得多，部分原因是美國新冠疫情的進一步蔓延。新冠疫情繼續擾亂全球生產，包括中國實施新的和延長的封鎖。

通貨膨脹率上升已成為一種全球現象，反映了共同的經歷：商品需求的快速增長、供應鏈緊張、勞動力市場緊張以及大宗商品價格大幅上漲。通貨膨脹的全球性質在當下與1970年代以來的任何時期都不同。當時，高通脹已經根深蒂固，而我們現在完全致力于避免這一結果。

到2022年中期，勞動力市場極其緊張，就業崗位比2021年中期增加了650萬個。隨著健康問題開始消退，工人重新加入勞動力大軍，部分滿足了勞動力需求的增長。然而，勞動力供應仍然受到限制。2022年夏季，勞動力參與率仍遠低于疫情前的水平。從2022年3月到年底，職位空缺數量幾乎是失業人數的兩倍，這表明勞動力短缺嚴重。

2022年6月，通貨膨脹率達到了7.1%的峰值。兩年前，我曾在這個講臺上討論過，解決通貨膨脹可能會帶來失業率上升和經濟增長放緩等一些痛苦的可能性。有人認為，控制通脹需要經濟衰退和長期的高失業率，但我表達了我們對全面恢復價格穩定并堅持到底直至完成任務的無條件承諾。聯邦公開市場委員會（FOMC）毫不畏懼地履行了我們的職責，我們的行動有力地表明了我們恢復價格穩定的決心。

我們在2022年將政策利率提高了425個基點，在2023年又提高了100個基點，自2023年7月以來，我們一直將政策利率保持在目前的限制水平。2022年夏天被證明是通脹的高峰。通脹率從兩年前的峰值下降了4.5%，這是在低失業率的背景下發生的，這一結果令人欣喜且在歷史上極為罕見。

那么，在失業率沒有急劇上升到估計的自然率以上的情況下，通脹是如何下降的呢？疫情導致的供需扭曲以及能源和大宗商品市場的嚴重沖擊是高通脹的重要驅動因素，而這些因素的逆轉則是通脹下降的關鍵部分。雖然這些因素的消退比預期花費的時間要長得多，但最終在隨后的通貨緊縮中發揮了重要作用。

我們的緊縮性貨幣政策促使總需求趨于緩和，再加上總供給的改善，在降低通脹壓力的同時，使經濟增長保持健康。隨著勞動力需求也趨于緩和，歷史上高水平的職位空缺與失業率之間的比例已恢復正常，這主要是通過職位空缺的減少，而不是大規模和破壞性的裁員，使勞動力市場不再成為通脹壓力的來源。

關于通脹預期的重要性，我們再說幾句。標準的經濟模型長期以來一直反映出這樣的觀點：只要通脹預期穩定在我們的目標水平上，當產品和勞動力市場達到平衡時，通脹就會回到目標水平，而不需要經濟疲軟。這就是模型所傳達的觀點。自2000年代以來，長期通脹預期的穩定性并未受到持續高通脹的考驗。通脹錨定能否維持，仍然是一個未解的問題。對通脹預期脫錨的擔憂促使人們形成了一種觀點，即通貨緊縮需要經濟，特別是勞動力市場的疲軟。

然而，從最近的經驗中可以得出一個重要結論：通過央行的有力行動強化的錨定通脹預期，可以在不依賴經濟疲軟的情況下促進通貨緊縮。這種觀點將通脹上升的大部分原因歸因于過熱的需求與受限的供應之間的非同尋常的碰撞，以及暫時的市場扭曲。

盡管研究人員在方法和結論上存在一定差異，但似乎正在形成一種共識，即通脹上升的主要原因確實是這種需求與供應之間的碰撞所致。總的來說，從疫情扭曲中恢復、我們為緩和總需求所做的努力以及預期的錨定共同作用，使通脹走上了一條越來越看似可持續的道路，朝著我們2%的目標邁進。

只有在通脹預期穩定的情況下，才能在保持勞動力市場強勁的同時實現通貨緊縮。這反映了公眾對央行能夠隨著時間的推移實現2%通脹目標的信心。這種信心是經過幾十年建立起來的，并通過我們的行動得到了進一步加強。

這是我對當前形勢的評估。當然，您的看法可能有所不同。

最后，我想強調的是，疫情經濟與以往任何經濟形態都不同，從這個非常時期中我們仍有很多東西需要學習。我們關于長期目標和貨幣政策戰略的聲明，強調了我們致力于每五年通過一次徹底的公開審查來檢視我們的原則并做出適當調整的承諾。

當我們在今年晚些時候開始這一進程時，我們將對批評和新想法持開放態度，同時保持我們框架的優勢。疫情期間的經驗表明，我們的知識是有限的，這要求我們保持謙遜和質疑精神，專注于從過去吸取教訓，并靈活地應對當前的挑戰。

謝謝。