長(zhǎng)期征集

日子很難，生活不容易，每個(gè)人都有自己的苦，有苦說(shuō)不出的感覺(jué)，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無(wú)人問(wèn)津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說(shuō)，有苦我們一起分擔(dān)。

每周六，葉檀老師都會(huì)親自回復(fù)，并在公眾號(hào)上發(fā)出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發(fā)送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會(huì)回復(fù)。

記住，這世界還有人，關(guān)心你，在乎你，理解你。

文/葉檀財(cái)經(jīng)團(tuán)隊(duì)

世人追求成功，可追而不得，陷入痛苦，成功便不再是應(yīng)許之地，而是痛苦之源。

在人生中，失敗學(xué)比成功學(xué)更重要。

從小我們就學(xué)到一句話，失敗是成功之母。可沒(méi)多少人把這句話放在心上，更絕少有人用在人生中。作為過(guò)時(shí)的教科書(shū)式回答，這句話被早早掃進(jìn)歷史的抽屜里，塵封起來(lái)。

戴森是“失敗學(xué)”的教父。最近看了一個(gè)采訪，人們問(wèn)他怎么成功。

戴森的回答是：

當(dāng)獲得成功的時(shí)候，大部分人不會(huì)思考為什么成功，也不會(huì)從中學(xué)到任何東西。但失敗不一樣，你會(huì)從失敗中學(xué)到更多。

人們應(yīng)該理解，成功的來(lái)源并不是靈光乍現(xiàn)，而是前進(jìn)的路上一次又一次失敗……理解了這一點(diǎn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)成功其實(shí)是個(gè)非常簡(jiǎn)單的過(guò)程，你不需要是一個(gè)天才，只需要不斷嘗試和改變就行了。

中國(guó)人害怕失敗，恐懼失敗，無(wú)論多牛x的人物，多龐大的公司，都在極力避免失敗，一點(diǎn)點(diǎn)都不行。

我們給自己的空間非常狹窄。不給容錯(cuò)率，極度排斥失敗，會(huì)造成心理上的扭曲。

這些年，我們見(jiàn)證了太多超出道德底線的商業(yè)行為。

原本分析經(jīng)濟(jì)，探討商業(yè)，不應(yīng)該納入過(guò)多的道德因素，但近期一系列的交流，讓我們不得不重新審視中國(guó)的商業(yè)環(huán)境，不得不把道德作為最重要的變量納入考量。

戴森對(duì)于商業(yè)道德有自己獨(dú)到的理解。他直言，市場(chǎng)上充斥著大量長(zhǎng)得像的產(chǎn)品，卻毫無(wú)內(nèi)核可言。

上學(xué)的時(shí)候，抄襲作業(yè)會(huì)被開(kāi)除，這是原則性錯(cuò)誤。但在商業(yè)領(lǐng)域，這種行為卻被默許……為什么音樂(lè)家和畫(huà)家抄襲不被社會(huì)容忍，工程師的創(chuàng)意卻可以被隨意復(fù)制？

AI時(shí)代，隨意復(fù)制的現(xiàn)象更加嚴(yán)重。

戴森說(shuō)，AI本質(zhì)上不具備真正的創(chuàng)造性。令人感到不安的是，當(dāng)你需要原創(chuàng)觀點(diǎn)的時(shí)候，卻發(fā)現(xiàn) AI 提供給你的全都是處理過(guò)的所謂思考 (processed thoughts)。

他拒絕致敬抄襲，直言對(duì)抄襲模仿深?lèi)和唇^。他認(rèn)為，如果所有企業(yè)都能認(rèn)清原創(chuàng)設(shè)計(jì)的重要性，消費(fèi)者才能得到更多更優(yōu)秀的選擇。

審視中國(guó)企業(yè)、中國(guó)消費(fèi)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)，不難得出結(jié)論，當(dāng)前的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)局面，何嘗不是缺乏原創(chuàng)，不尊重原創(chuàng)的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)所導(dǎo)致的呢？

讓我們?nèi)菁{失敗，尊重原創(chuàng)。

泡泡瑪特會(huì)回到A股上市嗎？

每年陸家嘴論壇，都是年度金融盛會(huì)，各路金融圈大佬會(huì)公布非常多重磅消息。

當(dāng)然，如果當(dāng)眾大放厥詞，也會(huì)遭遇不可預(yù)測(cè)的挫折。

6月18日的陸家嘴論壇，很大程度上變成一場(chǎng)上海利好論壇。

在開(kāi)幕式上，央行行長(zhǎng)潘功勝一次性釋放出8大措施，很多都涉及上海。

這八大措施分別是：

一是設(shè)立銀行間市場(chǎng)交易報(bào)告庫(kù)。高頻匯集并系統(tǒng)分析銀行間債券、貨幣、衍生品、黃金、票據(jù)等各金融子市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，服務(wù)金融機(jī)構(gòu)、宏觀調(diào)控和金融市場(chǎng)監(jiān)管。

二是設(shè)立數(shù)字人民幣國(guó)際運(yùn)營(yíng)中心。推進(jìn)數(shù)字人民幣國(guó)際化運(yùn)營(yíng)與金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展，服務(wù)數(shù)字金融創(chuàng)新。

三是設(shè)立個(gè)人征信機(jī)構(gòu)。為金融機(jī)構(gòu)提供多元化、差異化的個(gè)人征信產(chǎn)品，進(jìn)一步健全社會(huì)征信體系。

四是在上海臨港新片區(qū)開(kāi)展離岸貿(mào)易金融服務(wù)綜合改革試點(diǎn)。創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)則，支持上海發(fā)展離岸貿(mào)易。

五是發(fā)展自貿(mào)離岸債。遵循“兩頭在外”的原則和國(guó)際通行的規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)，拓寬“走出去”企業(yè)及“一帶一路”共建國(guó)家和地區(qū)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資渠道。

六是優(yōu)化升級(jí)自由貿(mào)易賬戶功能。實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)與境外資金高效融通，提升跨境貿(mào)易投資自由化便利化水平，助力上海高水平對(duì)外開(kāi)放。

七是在上海“先行先試”結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具創(chuàng)新。包括開(kāi)展航貿(mào)區(qū)塊鏈信用證再融資業(yè)務(wù)、“跨境貿(mào)易再融資”業(yè)務(wù)、碳減排支持工具擴(kuò)容等試點(diǎn)。積極推動(dòng)上海首批運(yùn)用科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具，支持私募股權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債券。

八是會(huì)同證監(jiān)會(huì)研究推進(jìn)人民幣外匯期貨交易。推動(dòng)完善外匯市場(chǎng)產(chǎn)品序列，便利金融機(jī)構(gòu)和外貿(mào)企業(yè)更好管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。

上述政策，或多或少都涉及上海。

在國(guó)家金融監(jiān)督管理總局隨后發(fā)布的《關(guān)于支持上海國(guó)際金融中心建設(shè)行動(dòng)方案》里，也出現(xiàn)了大量八項(xiàng)措施的內(nèi)容。

比如，在《關(guān)于支持上海國(guó)際金融中心建設(shè)行動(dòng)方案》就提出，未來(lái)要推動(dòng)銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步集聚上海，推動(dòng)重點(diǎn)對(duì)外開(kāi)放項(xiàng)目?jī)?yōu)先在上海落地，支持更多國(guó)際金融組織、國(guó)際金融行業(yè)協(xié)會(huì)及新型多邊金融組織落戶上海。

這意味著，未來(lái)金融機(jī)構(gòu)會(huì)加速在上海集中。

據(jù)前沿研究院的統(tǒng)計(jì)，目前中國(guó)銀行注冊(cè)地或總部的分布主要在北京、江蘇等地，上海反倒不算太多。

問(wèn)題來(lái)了，銀行和保險(xiǎn)公司集中到上海和建設(shè)雄安會(huì)不會(huì)有摩擦？畢竟，雄安規(guī)劃里，也有央國(guó)企要落戶的方案。

在《關(guān)于支持上海國(guó)際金融中心建設(shè)行動(dòng)方案》中還提到，探索在上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)開(kāi)展以國(guó)際良好實(shí)踐為基礎(chǔ)的跨境銀團(tuán)貸款等非居民貸款業(yè)務(wù)。持續(xù)優(yōu)化跨境金融服務(wù)，提升金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)水平，大力推進(jìn)上海國(guó)際再保險(xiǎn)中心建設(shè)和航運(yùn)保險(xiǎn)發(fā)展，研究探索離岸金融創(chuàng)新，推動(dòng)機(jī)構(gòu)積極參與金融市場(chǎng)建設(shè)。

也就是說(shuō)，關(guān)于跨境金融、離岸金融等涉及國(guó)家貿(mào)易，跨境投資的領(lǐng)域，未來(lái)也要?dú)w集在上海，以上海為主。

同一天，村長(zhǎng)在陸家嘴論壇上，公布有關(guān)科創(chuàng)板的最新變，提出“1+6”政策。

其中的1，指的是，在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層。

6則包括：

①對(duì)于適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點(diǎn)引入資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度；

②面向優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制；

③擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用；

④支持在審未盈利科技企業(yè)面向老股東開(kāi)展增資擴(kuò)股等活動(dòng)；

⑤完善科創(chuàng)板公司再融資制度和戰(zhàn)略投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)；

⑥增加科創(chuàng)板投資產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理工具等。

據(jù)財(cái)新分析，松綁的原因，在于這兩年嚴(yán)控IPO，優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)公司項(xiàng)目很難找，愈發(fā)嚴(yán)苛的保薦追責(zé)和懲罰制度，讓投行人謹(jǐn)慎，財(cái)務(wù)質(zhì)量不過(guò)硬的公司不敢亂闖上市關(guān)，但對(duì)高科技企業(yè)的扶持難以體現(xiàn)。

上一次適用第五套標(biāo)準(zhǔn)的公司是智翔金泰，時(shí)間是2023年6月20日。從此之后，再無(wú)公司適用過(guò)第五套標(biāo)準(zhǔn)。

2025年，北交所無(wú)論是活躍度還是市場(chǎng)表現(xiàn)都明顯優(yōu)于科創(chuàng)板。希望搞活科創(chuàng)板，可以理解。但如果只是增大股市供給，恐怕無(wú)法達(dá)到目的。

畢竟，池子越來(lái)越大，不注入活水，水位會(huì)越來(lái)越低。

科創(chuàng)板會(huì)降低門(mén)檻嗎？我們拭目以待。

在陸家嘴論壇上，穩(wěn)定幣的話題同樣引發(fā)熱議，央行行長(zhǎng)也在公開(kāi)演講中提到，第一次提到穩(wěn)定幣。

到底穩(wěn)定幣有何影響，在中國(guó)如何演繹，我們會(huì)在未來(lái)專(zhuān)門(mén)撰文探討，敬請(qǐng)期待。

上海金融利好之前，深圳其實(shí)也收到了大禮包。

據(jù)央視財(cái)經(jīng)消息，6月10日，政府發(fā)布《關(guān)于深入推進(jìn)深圳綜合改革試點(diǎn)深化改革創(chuàng)新擴(kuò)大開(kāi)放的意見(jiàn)》。

意見(jiàn)提出，“允許在香港聯(lián)合交易所上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)，按照政策規(guī)定在深圳證券交易所上市。

這意味著，目前在港股上市，還沒(méi)有回A的公司，有希望借新政策回A。消息一出，很多人憧憬騰訊、阿里、泡泡瑪特等公司回A，可以分一杯羹。

相比于上海科創(chuàng)板放松限制，港股回A難度更大，這些巨無(wú)霸公司對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響是巨大的。

以A股目前的流動(dòng)性，會(huì)引發(fā)明顯的虹吸效應(yīng)，造成大量中小公司因缺乏流動(dòng)性不斷下跌。相信，這不是管理層想要看到的。

別老想著貨幣手段，降息效果低于預(yù)期

2025年5月20日，央行調(diào)整LPR，將1年期、5年期分別調(diào)降10個(gè)基點(diǎn)，調(diào)整后1年期LPR為3%，5年期以上LPR為3.5%。

貸款利率進(jìn)一步走低，對(duì)于借貸的影響幾何？

傳統(tǒng)的邏輯是，利率下行刺激消費(fèi)、買(mǎi)房，實(shí)際情況難言樂(lè)觀。

6月13日，央行公布了5月份的金融數(shù)據(jù)。據(jù)華創(chuàng)證券等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，5月份，新增人民幣貸款 6200 億，同比少增 3300 億。

居民方面，短期貸款負(fù)增長(zhǎng)208億元，這是消費(fèi)貸利率被央行指導(dǎo)管控之后，連續(xù)第二個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。

和買(mǎi)房有關(guān)的中長(zhǎng)期貸款，新增 746億，稍多于2024年同期水平，但與歷史水平相比仍然較弱。

在企業(yè)端，刨去票據(jù)融資的實(shí)際貸款，新增4400億，比去年多增600億。看結(jié)構(gòu)，多增的來(lái)源主要是短期貸款，去年同期是-1200億，今天是1100億。

和企業(yè)投資強(qiáng)相關(guān)的中長(zhǎng)期貸款仍然低迷，和去年相比，少增長(zhǎng)了1700億。

據(jù)申萬(wàn)宏源的研報(bào)，如果把PPI作為企業(yè)預(yù)期的前瞻數(shù)據(jù)，5月PPI同比降幅擴(kuò)大至-3.3%，可見(jiàn)未來(lái)企業(yè)貸款的意愿可能還會(huì)下滑。

2025年，信貸財(cái)政化的趨勢(shì)明顯，政府是最主要的借貸方。截至5月份，政府債發(fā)行規(guī)模較 2024 年同比多增 3.8萬(wàn)億，政府債占社融的比重也提高到了接近35%。

除了借貸數(shù)據(jù)，存款也出現(xiàn)異常。據(jù)華創(chuàng)證券的統(tǒng)計(jì)，2025年4月到5月，非銀存款新增規(guī)模達(dá)到驚人的 2.8 萬(wàn)億，是 2016 年以來(lái)的最高值。

非銀存款一般指向投資領(lǐng)域，比如股市、債市、理財(cái)產(chǎn)品。

考慮到股市并沒(méi)有出現(xiàn)大范圍的資金流入，但理財(cái)規(guī)模卻在不斷創(chuàng)出新高，以此推測(cè)，利率下行對(duì)居民存款搬家的促進(jìn)作用開(kāi)始顯現(xiàn)。

有意思的是，企業(yè)沒(méi)有意愿貸款，卻有意愿“借錢(qián)”給別人。

據(jù)央行觀察公眾號(hào)的統(tǒng)計(jì)，非金融企業(yè)存款這個(gè)數(shù)據(jù)，2025年前五個(gè)月變化分別為：1月減少2100億元，2月減少8900億元，3月增加2.84萬(wàn)億元，4月減少1.33萬(wàn)億元，5月減少4200億元。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月到5月，企業(yè)部門(mén)存款規(guī)模合計(jì)減少1.7 萬(wàn)億，創(chuàng)2024年以外最低值。

2024年比較特殊，當(dāng)年4、5月份有所謂“手工補(bǔ)息”監(jiān)管政策的影響，刨除2024年的話，2025年是歷史極值。

企業(yè)不借錢(qián)，卻開(kāi)始存款搬家，把錢(qián)投到理財(cái)市場(chǎng)等領(lǐng)域，這說(shuō)明什么？

意味著，在利率下行，實(shí)體投資不易的情況下，穩(wěn)妥保守的選擇是固收為主的理財(cái)市場(chǎng)。

要純靠降息刺激經(jīng)濟(jì)，恐怕懸。

消費(fèi)很行，非常行，連北京、上海都有所好轉(zhuǎn)

消費(fèi)是目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)里最受看重，6月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了最新的消費(fèi)情況，結(jié)果大超預(yù)期。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2025年5月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額41326億元，同比增長(zhǎng)6.4%。其中，除汽車(chē)以外的消費(fèi)品零售額37316億元，增長(zhǎng)7.0%。

數(shù)據(jù)公布前，萬(wàn)得的一致性預(yù)期是4.9%，實(shí)際結(jié)果6.4%，讓所有機(jī)構(gòu)驚掉下巴。

哪里超預(yù)期了呢？我們一點(diǎn)點(diǎn)來(lái)拆。

從城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)看，城市消費(fèi)增速喜人，鄉(xiāng)村也有所好轉(zhuǎn)，但不如城鎮(zhèn)。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，5月份，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額36057億元，同比增長(zhǎng)6.5%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額5269億元，增長(zhǎng)5.4%。

在5月份的增速拉動(dòng)下，前5個(gè)月，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額增速提升到5.1%，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額增速提高到4.9%。

我們說(shuō)過(guò)，2024年，中國(guó)消費(fèi)出現(xiàn)餐飲和商品之間的此消彼長(zhǎng)關(guān)系，這是消費(fèi)極度謹(jǐn)慎的信號(hào)。

但2025年以來(lái)，餐飲和商品消費(fèi)之間關(guān)系順暢，增速變化保持一致，這是比較好的信號(hào)。

從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局給出的詳細(xì)清單來(lái)看，主要品類(lèi)增速幾乎都有增長(zhǎng)。價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)最激烈的汽車(chē)，截至5月份銷(xiāo)售額依然沒(méi)有回正，作為被寄予厚望替代房地產(chǎn)的領(lǐng)域，這樣的結(jié)果顯然不是大家想看到的。

618提前消費(fèi)和國(guó)補(bǔ)發(fā)力，是6月份消費(fèi)超預(yù)期的主要因素。據(jù)華西證券的統(tǒng)計(jì)，2025年前兩批國(guó)補(bǔ)一共下發(fā)1620億，部分省市已經(jīng)用完。

據(jù)華創(chuàng)證券的統(tǒng)計(jì)，在國(guó)補(bǔ)的支持下，家電、通訊器材等品類(lèi)消費(fèi)增速大幅提升。

5月份，家電增速提升14.2個(gè)百分點(diǎn)至 53.0%，通訊器材消費(fèi)增速提升13.1 個(gè)百分點(diǎn)至33.0%。此外，文化用品、家具等也有不同程度的提高，相關(guān)領(lǐng)域合計(jì)貢獻(xiàn)社零1.9 個(gè)百分點(diǎn)，比上月提高 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。

鑒于國(guó)補(bǔ)對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)作用，國(guó)補(bǔ)事實(shí)上無(wú)法暫停。據(jù)《人民日?qǐng)?bào)》6月18日的消息，后續(xù)還會(huì)有1380億中央資金在三四季度分批有序下發(fā)，地方也將安排迀足夠的配套資金，惠及消費(fèi)者。

說(shuō)到消費(fèi)，5月份之前，北上等一線城市消費(fèi)與全國(guó)脫節(jié)，5月份這種情況有所改善。

先來(lái)看北京，據(jù)北京統(tǒng)計(jì)局618的數(shù)據(jù)，2025年前5個(gè)月，北京社零增速?gòu)纳蟼€(gè)月的-3.7%，收窄至-3.1%。盡管和全國(guó)增速的差距在加大，但對(duì)北京自身來(lái)說(shuō)，已經(jīng)算是企穩(wěn)的表現(xiàn)了。

北京統(tǒng)計(jì)局官方給出了5月份消費(fèi)好轉(zhuǎn)的原因，主要是“五一”假期、“618”促消費(fèi)提前等因素帶動(dòng)。

讓人不解的是，國(guó)補(bǔ)轟轟烈烈，全國(guó)多數(shù)地區(qū)都受益于國(guó)補(bǔ)，消費(fèi)效果顯著，但北京一直沒(méi)出現(xiàn)國(guó)補(bǔ)的效果。

對(duì)此，北京統(tǒng)計(jì)局第一次官方給出了解釋。據(jù)北京市統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)，北京1-5月限額以上通訊器材類(lèi)商品零售額（占北京社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重近1成）下降22.2%，低于全國(guó)平均水平。

主要原因是：商業(yè)經(jīng)營(yíng)主體經(jīng)營(yíng)模式調(diào)整,銷(xiāo)售渠道更加多元,影響部分單位在京實(shí)現(xiàn)的零售額。

這句話意味深長(zhǎng)，似乎暗指電商渠道對(duì)北京實(shí)體沖擊的影響大于其他地區(qū)，導(dǎo)致國(guó)補(bǔ)效果不明顯。

那么，北京是想要電商消費(fèi)，還是要實(shí)體店消費(fèi)呢？

相比北京，上海的情況好很多。4月份，上海的社零增速僅僅2.6%，但5月份上海消費(fèi)爆發(fā)了。

據(jù)上海統(tǒng)計(jì)局的最新數(shù)據(jù)，5月份，上海社零增速單月大增7.5%，一次性拉動(dòng)年內(nèi)社零增速回正。

從品類(lèi)來(lái)看，家電、通訊器材、辦公等國(guó)補(bǔ)重點(diǎn)行業(yè)增速明顯，金銀珠寶、日用品等也有不同程度的修復(fù)。

我們沒(méi)看到上海的官方解讀，只能通過(guò)時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)嘗試回溯。

5月12日，上海下發(fā)了《上海市提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)方案》，其中特別提出：

加力擴(kuò)圍實(shí)施消費(fèi)品以舊換新。促進(jìn)汽車(chē)消費(fèi)，落實(shí)好國(guó)家汽車(chē)報(bào)廢更新補(bǔ)貼和我市汽車(chē)置換更新補(bǔ)貼政策。落實(shí)國(guó)家家電以舊換新補(bǔ)貼政策，新增手機(jī)、平板、智能手表（手環(huán)）等數(shù)碼產(chǎn)品購(gòu)新補(bǔ)貼，加力支持綠色家電家居家裝消費(fèi)。

按理說(shuō)，上海從1月20日就已經(jīng)開(kāi)始國(guó)補(bǔ)，國(guó)補(bǔ)效力應(yīng)該一直存在。

或許是看到消費(fèi)不及預(yù)期，所以，512政策進(jìn)一步加碼地方補(bǔ)貼。

據(jù)澎湃新聞6月16日的報(bào)道，上海以舊換新效果顯著。文章援引上海交電家電商業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)稱(chēng)，截至6月16日，相關(guān)訂單量已突破1100萬(wàn)筆，銷(xiāo)售額超260億元。

另一個(gè)值得關(guān)注的地方是，6月6日，上海市商務(wù)委員會(huì)官網(wǎng)貼出了2025年家電手機(jī)家裝消費(fèi)補(bǔ)貼政策預(yù)撥墊資企業(yè)名單。

該公示顯示，截止日期在5月11日的，第二批墊資名單公布，涉及1046家企業(yè)，擬預(yù)撥回款10.1億。

簡(jiǎn)單解釋一下。目前的國(guó)補(bǔ)邏輯是，商家先賣(mài)貨，墊資，等積攢一段時(shí)間后，上交地方政策，走流程，獲得補(bǔ)貼款項(xiàng)。

商家如果資金壓力緊張，在補(bǔ)貼下發(fā)之前，會(huì)控制國(guó)補(bǔ)的規(guī)模和速度。上海的資金及時(shí)到位，5月11日，上海第二批補(bǔ)貼資金到位，不少資金緊張的商家及時(shí)再啟動(dòng)國(guó)補(bǔ)賣(mài)貨，資金血液通暢，消費(fèi)就上來(lái)了。

盡管5月份的消費(fèi)不錯(cuò)，但隱憂若隱若現(xiàn)。

據(jù)路透的報(bào)道，盡管2025年618購(gòu)物節(jié)，中國(guó)電商銷(xiāo)售量創(chuàng)新高，但日均消費(fèi)額其實(shí)是下滑的。

路透援引零售數(shù)據(jù)提供商星圖數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)稱(chēng)，年“618”期間全網(wǎng)商品交易總額（GMV）達(dá)到8556億元人民幣（約合1190億美元），較去年的7428億元增長(zhǎng)15.2%，創(chuàng)歷史新高。然而，由于促銷(xiāo)周期延長(zhǎng)，平均日消費(fèi)額為231億元，低于去年的248億元。

隨著618提前消費(fèi)透支，6、7、8月的消費(fèi)，有可能就更難了。

近半數(shù)家庭樓市投資帳面虧損，一直在續(xù)命，急需新刺激

消費(fèi)回暖，房地產(chǎn)卻更黯淡，此消彼長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響相對(duì)中性。

6月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了房地產(chǎn)相關(guān)的數(shù)據(jù)，整體來(lái)看，情況不容樂(lè)觀。

前5個(gè)月，新建商品房銷(xiāo)售面積35315萬(wàn)平方米，同比下降2.9%，其中住宅銷(xiāo)售面積下降2.6%；新建商品房銷(xiāo)售額34091億元，下降3.8%，其中住宅銷(xiāo)售額下降2.8%。

相比前4個(gè)月，銷(xiāo)售額和銷(xiāo)售面積都在下滑，且銷(xiāo)售額下滑的速度大于銷(xiāo)售面積下滑的速度，這說(shuō)明新房?jī)r(jià)格滑坡更快。

根據(jù)數(shù)據(jù)GO的統(tǒng)計(jì)，單看住宅的情況，2025年前5月，中國(guó)住宅累計(jì)銷(xiāo)售面積29745萬(wàn)平方米，同比下降2.6%，為2012年以來(lái)同期最低銷(xiāo)售面積。

住宅銷(xiāo)售額，前5個(gè)月為30119億元，同比下降2.8%，創(chuàng)2015年以來(lái)同期最低。

70個(gè)大中城市的房?jī)r(jià)，全面、加速下滑。數(shù)據(jù)GO整理國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，環(huán)比看，5月份，70個(gè)大中城市新房+二手房（一共140個(gè)數(shù)據(jù)），上漲的數(shù)量為15個(gè)，占比為11.43%，為2024年11月以來(lái)新低。

從十年周期看，2024年9月開(kāi)始反彈周期似乎接近尾聲，如果沒(méi)有額外刺激，進(jìn)一步回落的概率加大。

截至目前，已經(jīng)有23個(gè)城市的二手房，跌破2010年，如果身處這些地方，意味著15年地產(chǎn)投資的資產(chǎn)價(jià)值破滅。

據(jù)瑞銀的統(tǒng)計(jì)，截至目前，有47%的家庭表示，房?jī)r(jià)低于自己的買(mǎi)入價(jià)格，意味著接近半數(shù)家庭房地產(chǎn)投資出現(xiàn)賬面虧損。

有30%的受訪者表示，自己的房子仍然在買(mǎi)入價(jià)格之前，這一數(shù)據(jù)相比于2024年9月的55%，低了不少。

瑞銀的調(diào)查還顯示，目前無(wú)購(gòu)房意愿的受訪者占比為48%，創(chuàng)11年來(lái)高點(diǎn)。不買(mǎi)房的人群中，傾向于租房的為73%，超過(guò)2024年9月的65%。

房子不好賣(mài)，持續(xù)賬面虧損影響巨大，無(wú)論投資還是開(kāi)工、竣工，都創(chuàng)出歷史級(jí)別的新低。

數(shù)據(jù)GO整理國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2025年前5月，中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額36234億元，同比下降10.7%，絕對(duì)值是2016年以來(lái)同期最低。

保交房的時(shí)代，原以為竣工周期會(huì)有保證，但實(shí)際并非如此。2025年前5月，中國(guó)住宅累計(jì)竣工面積13337萬(wàn)平方米，同比下降17.6%，為2009年以來(lái)同期最低竣工面積。

竣工不及預(yù)期，因?yàn)殚_(kāi)發(fā)商到位資金不足。

2025年前5月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資到位資金4.02萬(wàn)億，同比下降5.49%，為2012年以來(lái)同期最低值。

有一個(gè)重要指標(biāo)顯示，樓市筑底前路漫漫。截至5月份，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局口徑的商品房待售面積為歷史最高水平。

這些數(shù)據(jù)好像一座座大山，黑黢黢壓向樓市，樓市急需要強(qiáng)力的支持。

黃金漲不動(dòng)了，要有大調(diào)整？

盡管中東有新的沖突，但似乎黃金失去了上漲的動(dòng)力，一直無(wú)法有效突破3400點(diǎn)。

花旗在研報(bào)中明確看空。據(jù)智通財(cái)經(jīng)6月17日的消息，花旗分析師Maximilian Layton領(lǐng)銜的團(tuán)隊(duì)在其大宗商品展望報(bào)告中預(yù)計(jì)，黃金價(jià)格將在未來(lái)幾個(gè)季度滑落至3000美元/盎司以下，標(biāo)志著這一創(chuàng)紀(jì)錄漲勢(shì)的終結(jié)。

花旗認(rèn)為，到2026 年下半年，黃金價(jià)格將回落至每盎司 2500 至 2700 美元。

花旗的理由是，他們觀察到，黃金價(jià)格的上漲主要由對(duì)關(guān)稅、美聯(lián)儲(chǔ)政策和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂推動(dòng)，而非央行購(gòu)買(mǎi)行為。

未來(lái)關(guān)稅、地緣風(fēng)險(xiǎn)回落，而美聯(lián)儲(chǔ)的政策可能會(huì)超預(yù)期的中性。

確實(shí)，最近關(guān)稅、美聯(lián)儲(chǔ)出現(xiàn)的一些信號(hào)，不利于黃金上漲。

先說(shuō)關(guān)稅，近期國(guó)內(nèi)釋放出兩個(gè)信號(hào)，表明貿(mào)易磋商進(jìn)入執(zhí)行環(huán)節(jié)。

6月19日，商務(wù)部在例行發(fā)布會(huì)上表示，中國(guó)將依法依規(guī)不斷加快對(duì)稀土相關(guān)出口許可申請(qǐng)的審查。目前，已經(jīng)依法批準(zhǔn)一定數(shù)量的合規(guī)申請(qǐng)，并將持續(xù)加強(qiáng)合規(guī)申請(qǐng)的審批工作。未來(lái)，中國(guó)也愿意進(jìn)一步加強(qiáng)與相關(guān)國(guó)家的出口管制溝通對(duì)話，積極促進(jìn)便利合規(guī)貿(mào)易。

沸沸揚(yáng)揚(yáng)的稀土換關(guān)稅似乎告一段落。

同一天，國(guó)家禁毒辦召開(kāi)發(fā)布會(huì)，表示決定將尼秦類(lèi)物質(zhì)和12種新精神活性物質(zhì)納入管制，加強(qiáng)監(jiān)管和打擊，嚴(yán)防濫用蔓延。

此次調(diào)整是繼整類(lèi)列管芬太尼類(lèi)物質(zhì)、合成大麻素類(lèi)物質(zhì)后，在全球又一次監(jiān)管創(chuàng)新。

據(jù)2024年發(fā)布的《世界毒品問(wèn)題報(bào)告》，尼秦類(lèi)物質(zhì)是一類(lèi)新興的合成阿片類(lèi)物質(zhì)，其效力高于芬太尼。

此前美國(guó)一直對(duì)中國(guó)芬太尼管制嘰嘰咕咕，這次國(guó)內(nèi)“提前”加碼阿片類(lèi)藥物管制，從時(shí)間上來(lái)說(shuō)，有點(diǎn)巧合，不排除順?biāo)浦郏奖阕约海奖闼恕?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)近期也有新變化。鮑威爾儼然成了一個(gè)TOUGH MAN，無(wú)論特朗普怎么噴他，就是不松口。

據(jù)重慶商報(bào)6月20日的報(bào)道，鮑威爾表示，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，美聯(lián)儲(chǔ)“完全有條件等待并進(jìn)一步了解經(jīng)濟(jì)的可能走向”。目前貨幣政策處于“適度緊縮”的狀態(tài)，這與3月“明顯處于緊縮狀態(tài)”的表述形成鮮明對(duì)比。

很多人熱衷于通過(guò)利率點(diǎn)陣圖來(lái)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)的政策，對(duì)此鮑威爾表示：不要過(guò)分相信美聯(lián)儲(chǔ)的利率預(yù)測(cè)，因?yàn)轭A(yù)測(cè)可能會(huì)根據(jù)公布的數(shù)據(jù)而發(fā)生變化，尤其是通脹數(shù)據(jù)。

鮑威爾老神在，心急如焚的老川自然不滿意。

據(jù)英為財(cái)經(jīng)6月20日的消息，在美聯(lián)儲(chǔ)周三維持利率穩(wěn)定后，美國(guó)總統(tǒng)特朗普周四猛烈抨擊美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，稱(chēng)他是“破壞性的”。特朗普稱(chēng)，“太遲”的鮑威爾不降息讓美國(guó)損失了“數(shù)千億美元”，鮑威爾一再無(wú)視特朗普的降息要求。特朗普周四在Truth Social上寫(xiě)道：“我們應(yīng)該降低2.5個(gè)百分點(diǎn)，并在拜登的所有短期債務(wù)上節(jié)省數(shù)十億美元。”

老川想換掉鮑威爾，但他要等，畢竟，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立不容破壞。

美國(guó)機(jī)構(gòu)天然對(duì)黃金不友好，這可以理解，畢竟黃金和美元體系從根本上是沖突的。

花旗說(shuō)，黃金上漲和央行增持沒(méi)關(guān)系，這一點(diǎn)肯定反常識(shí)，起碼和非美國(guó)家的態(tài)度相反。

人民財(cái)訊6月19日電，世界黃金協(xié)會(huì)的最新調(diào)查顯示，各國(guó)央行“在過(guò)去三年中每年增加超過(guò)1000噸黃金”，是前十年平均增長(zhǎng)率的兩倍。

近43%的受訪央行計(jì)劃在未來(lái)一年內(nèi)增加自身黃金儲(chǔ)備，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體央行態(tài)度更為積極，絕大多數(shù)受訪者（95%）預(yù)計(jì)全球央行的黃金儲(chǔ)備將在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)增加。

我們堅(jiān)定認(rèn)為，各國(guó)央行儲(chǔ)備黃金，是黃金上漲的主要?jiǎng)恿χ弧＿@一點(diǎn)未來(lái)不會(huì)變。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室預(yù)計(jì)，金價(jià)到今年年底約為3500美元/盎司，高于目前的3375美元/盎司。

黃金價(jià)格高企，沒(méi)有明顯利好，有人落袋為安，似乎才是金價(jià)徘徊的合理解釋。

今天是夏至，一年中長(zhǎng)長(zhǎng)的白天，也是“長(zhǎng)養(yǎng)薰風(fēng)拂曉吹，漸開(kāi)荷芰落薔薇”的時(shí)節(jié)，南風(fēng)微薰，青草氣撲鼻，祝大家周末愉快，踏青踏得滿身香。

（免責(zé)聲明：本文為葉檀財(cái)經(jīng)據(jù)公開(kāi)資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請(qǐng)勿以此作為投資依據(jù)。）

葉檀財(cái)經(jīng)矩陣號(hào)

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在此，我們聲明，任何和股市相關(guān)的直播、課程，均與葉檀財(cái)經(jīng)無(wú)關(guān)，也沒(méi)有得到葉檀財(cái)經(jīng)或葉檀本人的授權(quán)，認(rèn)可。

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放松心情，把學(xué)習(xí)和享受貫穿在悠長(zhǎng)的人生中，讓我們一起成長(zhǎng)，一起快樂(lè)。

作者：葉檀財(cái)經(jīng)團(tuán)隊(duì)編輯：旦旦

圖片：AI創(chuàng)作生成

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