黨的二十大報告明確指出：“堅持把發展經濟的著力點放在實體經濟上。”金融是實體經濟的血脈，為實體經濟服務是金融的天職，是金融的宗旨，也是防范金融風險的根本舉措。關于金融服務實體經濟，可以從不同角度認識理解，通過學習貫徹黨的二十大精神，筆者就金融與實體經濟的關系談幾點再認識。

正確認識金融與實體經濟關系的本質

金融與實體經濟的關系一直備受關注。進入21世紀，我國金融業增加值占GDP比重呈現上升趨勢。當前，我國金融業增加值比重在8%左右，已經超過金融業高度發達的美英等發達經濟體，更遙遙領先于其他新興市場國家。早在2009年全球金融危機之時，就有學者對我國金融業特別是銀行業資產增速快于實體經濟增速表示擔憂，提出“中國經濟存在‘脫實向虛’”“金融業盲目擴張過度膨脹擠壓了實體經濟”“國民經濟存在‘過度金融化’問題”等諸多觀點。針對這些擔憂，我們需要從實體經濟與金融體系的相互關系入手客觀理性地加以分析。

眾所周知，金融業自身不直接創造物質財富，其經營收益來源于實體經濟部門的盈余分配，金融部門與實體經濟部門是一榮俱榮一損俱損的命運共同體。但金融部門特別是金融市場具有特殊的運行規律，即在一定條件下可以脫離實體經濟進行“自我循環”。當金融體系內部循環形成以虛擬財富形態存在的增值鏈條時，也就是輿論俗稱的“錢生錢”，這種虛擬財富增量可比喻為金融資產的泡沫。如果金融體系內部產生財富增量的持有主體沒有直接進行實體財富兌現，那么金融體系內部虛擬財富的增值部分就可以無限循環往復，形成“內部閉環”。一旦出現大規模集中擠兌，就會引發泡沫破裂，情況嚴重時將會不可避免地導致金融危機。這類金融脫離實體經濟瘋狂擴張的案例，在西方發達經濟體曾多次出現。

綜上分析，我們需要正確認識金融與實體經濟關系的本質。綜合專家學者的觀點，首先，金融在為實體部門提供服務的同時，也需要實體經濟承擔金融市場的運行成本，雖然金融本身不直接創造價值，但在為實體經濟提供產品和服務的過程中，可以讓實體部門更高效地創造價值。其次，金融不是實體經濟的附屬，而是同實體經濟共生共榮的。金融作為現代經濟的核心，我們強調金融服務實體經濟，并不意味著金融是實體經濟的附屬；事實上，實體經濟是金融業發展的根基，脫離實體經濟的支撐，金融業就會成為無源之水、無本之木。最后，實體經濟要高效運轉，除資金周轉需求外，還需要便利的交易方式、精準的資金成本信號、有效的風險管理措施及完善的公司治理等金融服務。當前，在發展新質生產力的背景下，只有準確把握金融與實體經濟關系的本質，才能促進金融與實體經濟實現協調發展。

正確認識金融增加值占GDP比重的規律

考察2000年以來的中國經濟發展歷程，金融業增加值占GDP比重存在周期性特征，央行研究報告分析，2000年至2005年，金融業增加值增速低于GDP增速，金融業增加值占GDP比重較低且持續回落，從4.6%回落至4.0%。2006年至2015年，金融業增加值增速高于GDP增速，金融業增加值占GDP比重逐步提高，2015年達到8.4%的歷史峰值；2016年至2020年，金融業增加值增速再次低于GDP增速，金融業增加值占GDP比重再次回落，2018年降至7.7%。從2020年新冠疫情爆發至今，金融業增加值占GDP比重小幅上升，2023年重新超過8%。

通過分析金融業增加值的變化趨勢可以看出，金融業與實體經濟比例關系的變化反映了實體經濟內部的結構演進特征。一是增加值比重下降是因為2001年中國加入世界貿易組織，順應當時經濟全球化熱潮，外商投資和出口加工業快速發展，國內勞動生產率和資本利用效率提升，相對降低了經濟體系資本有機構成和金融業增加值占比。二是體現在國民經濟高速增長階段重化工業和房地產業等重資產行業的蓬勃發展，特別是2009年以后為應對全球金融危機開啟了經濟刺激計劃，作為大規模投資項目融資來源的金融業特別是銀行業的規模也隨之擴張，推動了同期金融增加值比重的快速上升。三是國民經濟進入轉型升級的新常態，重資產行業普遍市場低迷，融資需求減弱，國民經濟逐步轉向消費驅動和服務業主導，第三產業比重首次超過第二產業；疊加同期互聯網金融等新興金融業態對傳統金融業形成競爭壓力和擠出效應，導致金融業增加值比重相對降低。四是國民經濟受到嚴重沖擊，為了應對疫情帶來的負面影響，國家財政赤字規模擴大導致整個經濟體系杠桿率上升，金融業增加值占比又開始上升。

綜上，不同周期特征下金融業增加值呈現不同趨勢，當實體經濟產業結構轉向資本密集型行業時，金融增加值指標上升，國民經濟金融化趨勢顯著；反之，當實體經濟產業結構轉向服務業和外向型出口行業時，金融增加值指標下降，國民經濟金融化趨勢略顯弱化。首先，我國金融業增加值占GDP比重處于較高水平，這與我國經濟結構和發展階段相關：我國儲蓄率偏高，金融機構將儲蓄轉化為投資的規模巨大；我國直接融資尚不發達，金融機構在融資環節承擔著較高的風險。其次，我國經濟增長模式可概括為高積累高投入高增長，在實體經濟層面表現為先生產后生活，重資產行業先行超前發展，與之相適應，金融業作為為各行業提供資本這一重要生產資料的部門也要先行；加之我國以間接融資為主的金融結構，必然形成金融業增加值比重偏高的情況。最后，我國金融業增加值的主要用途是以營業盈余的形式補充資本，金融業增加值的較快增長，可以有效提升金融服務實體經濟的能力。但從長遠看，隨著人口老齡化帶來的儲蓄率下降、直接融資的快速發展、防范化解金融風險能力的增強，我國金融業增加值占GDP比重將呈下降趨勢。

正確認識經濟過度金融化問題

綜合專家學者的觀點，所謂過度金融化，是指金融業自我膨脹催生的金融高杠桿現象，并在此基礎上引發全社會對介入金融業務會帶來高收益的幻覺，加劇“全民做金融”行為。目前，我國確實存在過度金融化隱憂，其過度金融化傾向主要表現在以下方面：金融業增加值占GDP比重快速上升，經濟可能會出現“金融大、實業小”的頭重腳輕局面；少數金融機構資金的內部循環問題；部分實體企業不專注從事主業，盲目追求金融投資；“全民做金融”現象，將社會民間投資熱情過度引向金融業。

眾所周知，金融機構開展經營業務主要是利用非自有資本，金融機構的資金除來自社會公眾、政府部門外，更多是來自以各類大中型企業為代表的實體經濟部門。學術界對經濟過度金融化的憂慮，相當程度上來自于實體經濟部門的經營主體將更多資產配置于金融產品和金融市場上，而非自身主業投資和生產經營活動，這是典型的“過度金融化”現象。這種現象在有業績管理壓力的上市公司和大型企業集團較為多見。

要正確認識經濟“過度金融化”問題。首先，要認識經濟金融化的內涵。經濟金融化是指脫胎于產業資本的金融資本憑借其對金融資源和金融工具的有效控制，來支配產業資本的運作，從而獲取超額利潤的過程。其次，要研究經濟金融化的動態比例。例如，不同類型市場主體資產配置的“金融化”程度不能一概而論，而是需要根據具體情況研究確定一個合理的動態比例；低于或接近這一比例的金融化則可以改善企業的財務狀況和投融資能力，反之，明顯高于這一比例的金融化則存在過度金融化傾向，過度金融化可能導致企業資產財務狀況惡化。最后，要加快科技創新和制造業轉型升級。在大力發展新質生產力的背景下，隨著科技創新成為引領動力，成為主引擎，必將引導更多資金“脫虛入實”，“過度金融化”之隱憂也將自行消退。

《銀行家》雜志主編：