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2023年8月27日，證監會提出合理把握IPO、再融資節奏，此后再融資受理速度明顯下降。據滬、深、北三大交易所披露信息，2024年截至目前的再募資共計新增受理74家。上交所顯示，南京醫藥的再募資事項將于10月16日上會。

今年1月，南京醫藥（600713.SH）公告，擬向不特定對象發行可轉債，募資總額不超過10.82億元，用于南京醫藥數字化轉型項目、南京醫藥南京物流中心（二期）項目、福建同春生物醫藥產業園（一期）項目及補充流動資金。

隨后，上交所對南京醫藥提出了關于募資必要性、融資規模和效益測算、公司業務及經營情況、公司資金及債務情況、銷售費用、財務性投資以及其他問題的審核問詢。三個月后，南京醫藥回復了此次問詢。

如今，南京醫藥的再募資事項來到了上會這一關口，能否審核通過呢？

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業績增速放緩

資料顯示，南京醫藥主營業務包括醫藥批發、醫藥零售、醫藥“互聯網+”以及醫藥第三方物流服務，是藥品流通行業的區域性龍頭。

不過，近年來，南京醫藥面臨著業績增速放緩的局面。

2021年-2023年，南京醫藥分別收入451.23億元、502.22億元、535.9億元，分別同比增加13.33%、11.3%、6.71%；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為5.05億元、5.96億元、5.78億元，分別同比增加34.21%、17.91%、-3%。

2023年出現了凈利潤近十年來的首次下滑。

今年上半年，南京醫藥收入272.32億元，同比減少0.41%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.11億元，同比增加0.87%。

在業績增速放緩下，南京醫藥申請了再融資。其融資目的為，滿足公司主業規模化發展的資金需求；加快現代化物流中心建設，鞏固物流配送網絡優勢，夯實主業發展的基礎支撐；推進數字化轉型戰略，賦能公司主業提質增效、協同發展。

南京醫藥計劃募集資金不超過10.8億元，其中，南京醫藥數字化轉型項目南京醫藥南京物流中心（二期）項目福建同春生物醫藥產業園（一期）項目、補充流動資金分別投入2.24億元、1.42億元、3.91億元、3.24億元。

上交所在審核問詢中要求其說明募投項目的必要性、對業務規模、后續業務規劃的匹配度，以及對公司物流配送能力、倉儲能力、數字化智能化提升的具體體現等。

南京醫藥表示，南京醫藥數字化轉型項目旨在推進公司數字化轉型戰略，為主營業務發展提質增效；南京醫藥南京物流中心（二期）項目和福建同春生物醫藥產業園（一期）項目是對公司現有物流倉儲能力的整合和提升，與公司主業具有高度相關性和協同性。

具體來看，南京醫藥數字化轉型項目將打造三大數字平臺，包括面向上下游供應鏈協同、藥事服務集成管理及物流智能執行交付的含數字物流的數字供應鏈平臺；醫藥零售創新服務模式與線上線下融合的數字新零售運營平臺；利用人工智能技術為公司經營提供大數據支撐的數字運營決策平臺。

在醫藥流通行業內，九州通、英特集團、柳藥集團等都在進行數字化建設。

南京醫藥認為，南京醫藥數字化轉型項目將進一步提升公司的數字化運營管理能力，加快公司對市場的反應速度，有效提升公司在敏捷運營、智能決策、風險控制、組織協同、供應鏈優化、客戶體驗、用戶運營等方面能力。南京醫藥南京物流中心（二期）項目和福建同春生物醫藥產業園（一期）項目將有效提升公司在江蘇、福建等區域倉儲、運輸、分揀等能力，提高物流配送效率。

南京醫藥聲明本次募投項目不直接產生效益，項目的實施將改善公司現有信息化運營水平，產生的間接效益將在公司的經營中體現。

02

利潤“微薄”

上交所還要求南京醫藥說明業務及經營的相關情況。

2021年-2023年，南京醫藥的綜合毛利率為6.51%、6.49%、6.18%；同時期，行業平均值為10.33%、9.7%、9.22%。

南京醫藥表示，公司醫藥批發業務收入占比較高且以藥品銷售為主，作為區域性醫藥流通企業的采購價格與全國性醫藥流通企業相比不占優勢。

財報顯示，2023年，南京醫藥的醫藥批發、醫藥零售、醫藥“互聯網+”、醫藥第三方物流服務分別收入507.26億元、23.28億元、3.92億元、2615.33萬元，分別占營收的94.86%、4.35%、0.73%、0.05%，其毛利率分別為5.58%、14.68%、13.9%、40.12%。主要收入來源的醫藥批發毛利率最低，直接拉低了公司的毛利率表現。

此外，公司業務主要覆蓋為江蘇、安徽、福建、湖北四省，其中江蘇、安徽、福建三省均為國家綜合醫改首批試點省份，率先實行帶量采購、醫保支付等醫改政策，導致公司毛利率有所下降。其中，福建省嚴格執行帶量采購政策中回款要求，醫院客戶回款周期較短，因此毛利率相比各省最低。

此外，上交所還要求南京醫藥說明應收賬款以及存貨等相應情況。

拉長時間線來看，2021年至2023年，公司應收賬款賬面價值分別為108.1億元、143.31億元和117.41億元，占總營收的比例分別為23.96%、28.53%、21.91%。

南京醫藥曾在財報中表示，下游客戶的資金調撥效率和回款速度出現下降趨勢。下游客戶的賬期存在一定的延長風險，進而會影響到公司的資金周轉效率。公司管理層高度重視應收賬款管控，修訂完善并嚴格執行應收賬款管理制度、銷售客戶信用管理制度，將降低應收賬款作為重點管控目標。

同時，南京醫藥的下游客戶主要為公立醫院，信用狀況良好，經營狀況穩定，應收賬款的期后一年回款比例為96%左右，公司收賬款大部分在一年以內收回。

此外，上交所還關注到南京醫藥的存貨問題。

2021年末-2023年末，南京醫藥的存貨分別為45.18億元、57.87億元、57.98億元，分別同比增長11.12%、28.1%、0.18%。

南京醫藥表示，公司存貨余額不斷上升，主要原因系存貨隨著公司業務規 模和銷售收入的增長而增長。公司需保有一定數量的存貨以保證藥品配送的及 時性及有效性，同時公司不斷引進新品種藥品以擴大收入規模。

在2023年的存貨中，一年以內的占比97.22%。其中，庫齡一年以上的存貨主要為中藥材、醫療器械、 效期較長的藥品及部分周轉率較慢的藥品。

03

為了滿足資金缺口

值得注意的是，此次南京醫藥計劃用于補充流動資金的3.24億元占擬投入募資資金總額的30%。上交所要求南京醫藥說明此次融資規模的合理性、其資金債務情況。

南京醫藥表示，綜合考慮公司日常營運需要、公司現有資金余額、預測期現金流入凈額、預測期預計現金分紅及償還債務利息支出、本次募集資金投資項目資金需求等因素分析，公司未來三年的資金缺口為12.28億元。

2021年-2023年，南京醫藥經營活動現金流量凈額與營業收入比例分別為1.54%、-1.36%和3.56%，平均值為1.25%，其預計未來經營活動產生的現金流量凈額占營業收入的比例維持在1.25%。按2024年至2026年的營業收入增長率為9.00%的情況計算，公司2024年-2026年經營活動產生的現金流量凈額合計為23.94億元。

南京醫藥表示，醫藥流通行業屬于資金密集型行業，醫藥流通行業內上市公司普遍債務負擔較重。醫藥流通企業日常經營需要占用較大規模的營運資金。同時，醫院等下游終端客戶對藥品供應及時性的需求也使得醫藥流通企業需要備有較大規模的存貨，進一步擴大了醫藥流通企業的經營性資產規模。

南京醫藥提到，公司95%左右的營業收入來自于醫藥批發業務，公司在醫藥流通產業鏈中承擔了部分資金墊付的功能。截至2023年末，公司最低貨幣資金保有量需求達到21.80億元。

為了滿足日常的資金要求，南京醫藥主要通過銀行借款以及非金融機構借款等渠道籌集資金，因此，其負債也較高。截至2023年12月31日，南京醫藥的有息負債為87.96億元，其貨幣資金余額為23.72億元。

對比來看，南京醫藥2023年的資產負債率為74.46%，而行業平均負債水平低于70%，要下降至同行業可比公司平均水平需要償還22.79億元，因此形成了償還借款的資金需求。

在償債能力方面，南京醫藥表示，在2021年-2023年，公司平均每年經營活動產生的現金流量凈額為6.4億元，各非關聯方金融機構提供給公司的綜合授信額度合計為78億元，額度較為充分，可以一定程度上滿足公司的貸款需求，短期內不存在流動性風險。

南京醫藥的再融資能否通過審核，馬上就會有答案了。

作者丨芋頭

來源丨征探財經（ID:teccj6)