地方政府債務(wù)的問(wèn)題，最近兩年，和我們普通人的生活，越來(lái)越息息相關(guān)。

有些城市公務(wù)員的編制縮減，有些城市公務(wù)員工資遲遲不發(fā)，做工程的老板做完項(xiàng)目收不到錢，有些地方的公交公司干脆關(guān)門大吉……

這些現(xiàn)象，應(yīng)該說(shuō)，都和地方政府債務(wù)問(wèn)題脫不開(kāi)關(guān)系。

11月8日財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安，就化解地方政府債務(wù)問(wèn)題（簡(jiǎn)稱化債），提出了高達(dá)10萬(wàn)億的方案。

那為什么這兩年化解地方政府債務(wù)，被中央高層反復(fù)提及？

這10萬(wàn)億的方案，對(duì)當(dāng)前的地方債務(wù)問(wèn)題究竟有何幫助？

這個(gè)資金額度到底夠不夠？

而本輪化債對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)、對(duì)于你我來(lái)說(shuō)，又有什么影響？哪些好處？

柏年通過(guò)一篇文章，詳細(xì)給你講明白。

一、“債”從何而來(lái)？

“化債”這個(gè)詞，一個(gè)是“化”一個(gè)是“債”。

先有“債”，才存才“化”。

那“債”究竟從何而來(lái)？

首先，先幫大家明確幾個(gè)概念。

什么叫顯性債務(wù)，什么叫隱性債務(wù)，什么是中央債務(wù)，什么是地方債務(wù)。

這還要從1994年國(guó)家實(shí)施分稅制改革說(shuō)起。

在這次改革之后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的營(yíng)業(yè)稅、所得稅和增值稅等分成收入，大頭都?xì)w屬了地方政府。

改革的目的，還是希望地方政府能夠挑起發(fā)展經(jīng)濟(jì)的大梁。

2000年之后，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展期，這期間，賣地收入同樣歸屬地方政府所有。

地方政府的小金庫(kù)有了，發(fā)展經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力自然就足了。

過(guò)去20年，雖然各地政府都在加大力度招商引資，但真正帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重中之重，本質(zhì)上還是“鐵公基+房地產(chǎn)”。

要想富先修路，鐵路、公路、土地開(kāi)發(fā)和園區(qū)建設(shè)，需要施工單位來(lái)推動(dòng)。

這個(gè)時(shí)候，以土地開(kāi)發(fā)、園區(qū)建設(shè)、修橋鋪路為主營(yíng)業(yè)務(wù)的國(guó)有施工建設(shè)公司就應(yīng)運(yùn)而生了。

這些企業(yè)雖然是市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)，但股東普遍是地方的財(cái)政局、國(guó)資委，因此，大家就習(xí)慣性的把他們稱之為“地方政府的融資平臺(tái)”。

2023年，一個(gè)普通地級(jí)市一年的財(cái)政收入大約100-200億，這些錢，每年用在民生開(kāi)支、公務(wù)員工資方面，有時(shí)候都還不夠。

但很多地方，一個(gè)基建項(xiàng)目，動(dòng)輒就要20、30億。

政府沒(méi)錢怎么辦？

這個(gè)時(shí)候，他下面的融資平臺(tái)就派上了用場(chǎng)。

融資平臺(tái)向商業(yè)銀行借貸做基建項(xiàng)目建設(shè)，甚至有些平臺(tái)干脆直接下場(chǎng)干起了房地產(chǎn)。

幾乎每個(gè)城市旗下都有不止一家融資平臺(tái)，大家普遍干的也都是借錢搞“基建+地產(chǎn)”的事兒。

那么，這些融資平臺(tái)加總的融資規(guī)模有多大呢？

按照財(cái)新和粵開(kāi)證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)的統(tǒng)計(jì)，截止2023年末，這一數(shù)字是59.66萬(wàn)億。

目前，商業(yè)銀行1年期貸款的官方報(bào)價(jià)利率是3.1%，如果按照這個(gè)借貸成本，那么，地方融資平臺(tái)每年要償還的利息至少要達(dá)到2萬(wàn)億。

而且，由于很多融資平臺(tái)，因?yàn)樽陨碣Y質(zhì)一般，根本沒(méi)辦法從銀行等正規(guī)渠道融到錢。只能通過(guò)信托公司、租賃公司高息借貸。

有些券商研究所就表示，融資平臺(tái)每年的利息支出，甚至?xí)^(guò)3萬(wàn)億。

我們平時(shí)經(jīng)常聽(tīng)到一個(gè)名詞叫做“地方政府隱性債務(wù)”。

所謂“隱性”，意思就是說(shuō)不是官網(wǎng)此前承認(rèn)的債務(wù)，但由于這個(gè)債務(wù)確實(shí)和地方政府有關(guān)，政府也有一定的償還義務(wù)。

那是不是說(shuō)，剛剛提到的，這是59.66萬(wàn)億就都是地方政府的隱性債務(wù)呢？

答案，并不是。

雖然名字叫“隱性債務(wù)”，但其實(shí)，也是由國(guó)家一輪一輪摸底審計(jì)，最終確定的債務(wù)。

截止2023年末，地方政府隱性債務(wù)的余額是14.2萬(wàn)億，而這個(gè)債務(wù)，按照這次11月份人大常委會(huì)的決議，是要在2028年化解完畢的。

總結(jié)一下，隱性債務(wù)包含在融資平臺(tái)借貸的資金范圍之內(nèi)，但遠(yuǎn)小于60萬(wàn)億這個(gè)體量。

這也就是意味著，即便是解決完隱性債務(wù)，那些隱性債務(wù)之外的存量債務(wù)，又該如何解決，依舊是個(gè)懸而未決的難題。

而顯性債務(wù)呢，是相較于隱性債務(wù)而言，這類債務(wù)就屬于國(guó)家承認(rèn)、納入財(cái)政預(yù)算，未來(lái)一定會(huì)通過(guò)財(cái)政收入來(lái)償還的債務(wù)。

這里面又分成了中央顯性債務(wù)和地方顯性債務(wù)。

所謂，中央政府顯性債務(wù)，很好理解，就是每年國(guó)家發(fā)行國(guó)債，然后，把發(fā)債融來(lái)的資金用于每年中央對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付，以及一些諸如水利工程、防災(zāi)減災(zāi)等重大工程的建設(shè)。

而地方政府的顯性債務(wù)，一方面，主要涉及一些保證本省民生開(kāi)支的融資；

另一方面，則是一些支持本省省級(jí)重大項(xiàng)目的融資，比如省級(jí)公路、鐵路、新區(qū)建設(shè)等等。

由于這些債務(wù)都是政府最終承諾要用真金白銀還的，所以，為了避免各地政府無(wú)序、過(guò)度融資，財(cái)政部每年都會(huì)給地方政府設(shè)定融資規(guī)模的上限。

那目前我們國(guó)家政府顯性債務(wù)有多少呢？

按照財(cái)政部的統(tǒng)計(jì)，截止2023年末，我國(guó)家的國(guó)債余額是30.03萬(wàn)億，地方政府債務(wù)規(guī)模是40.74萬(wàn)億。

二、債務(wù)壓力到底大不大？

進(jìn)一步，你肯定好奇，我們國(guó)家的整體債務(wù)水平究竟是高還是低呢？

在全球范圍內(nèi)，大家一個(gè)比較公認(rèn)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，就是用政府債務(wù)的總體規(guī)模除以該國(guó)的GDP總額，也就是平時(shí)所說(shuō)的債務(wù)率。

畢竟，如果GDP體量大，即便債務(wù)規(guī)模總量大一些，也沒(méi)有太大關(guān)系。

按照國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2023年末，中國(guó)債務(wù)率是67.5%，2023年末G20國(guó)家平均政府負(fù)債率118.2%。

日本249.7%、美國(guó)118.7%、法國(guó)109.9%、英國(guó)100%、巴西84.7%、印度83%。

從這個(gè)數(shù)據(jù)看，我們國(guó)家的整體債務(wù)水平并不算高。

但剛剛也提到，地方政府融資平臺(tái)還有一些信貸是沒(méi)有納入政府實(shí)際的債務(wù)口徑的，如果把這一部分加進(jìn)來(lái)，那么2023年，我們國(guó)家的廣義負(fù)債率大約是103%。

應(yīng)該說(shuō)，這個(gè)債務(wù)規(guī)模，至少不算特別低。

而且剛剛也提到，原來(lái)地方政府還有賣地收入撐著，每年能夠按時(shí)還本付息。

而2023年全國(guó)土地出讓收入下跌13.2%，到了2024年上半年，全國(guó)土地出讓收入在23年基礎(chǔ)上，又下滑了將近20%。

在這種情況下，部分地方融資平臺(tái)此前通過(guò)高息借來(lái)的錢，連利息支付都變得困難。

巧婦難為無(wú)米之炊，這個(gè)時(shí)候，地方政府只有向中央政府討米的份兒了。

而這也就有了11月8號(hào)人大會(huì)議出臺(tái)的化債方案。

按照方案，首先，是每年額外新增2萬(wàn)億專項(xiàng)債用于債務(wù)置換，然后，每年再劃撥8000億常規(guī)專項(xiàng)債資金用于化債。

看上去，未來(lái)每年這“2萬(wàn)億+8000億”的資金是用來(lái)“置換”高成本的老債務(wù)。

但從柏年這兩年了解的實(shí)際情況來(lái)看，但凡中央發(fā)錢，對(duì)地方政府來(lái)說(shuō)，就都是實(shí)實(shí)在在新增資金。

至于這個(gè)錢怎么用，各地政府自然會(huì)有自己的辦法。

但無(wú)論地方政府怎么騰挪，每年2-3萬(wàn)億的利息支付的壓力，基本得到了緩解。

地方政府的債務(wù)問(wèn)題，其實(shí)是個(gè)由來(lái)已久的老問(wèn)題。

2008年之前，中國(guó)剛剛加入WTO，那個(gè)時(shí)候經(jīng)濟(jì)要發(fā)展，靠出口企業(yè)。2008年全球金融危機(jī)之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要發(fā)展，地方政府成了發(fā)動(dòng)機(jī)。

地方政府的稅收收入就那么點(diǎn)，但官員升遷的關(guān)鍵考核因素，又是發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)。這是導(dǎo)致各地政府，通過(guò)政府融資平臺(tái)大舉借債，大搞基建和房地產(chǎn)的本質(zhì)原因。

對(duì)中央政府而言，高層當(dāng)然也能夠看到這個(gè)問(wèn)題的存在。因此，光光地方隱性債務(wù)的化解，從2015年起到現(xiàn)在，就推進(jìn)了4輪，這次是第4輪。

可前幾輪債務(wù)化解方案落地之后，地方政府的債務(wù)規(guī)模持續(xù)呈現(xiàn)不降反增的格局。

畢竟，官員升遷考核的重點(diǎn)不變，同時(shí)大量項(xiàng)目還存在雁過(guò)拔毛的機(jī)會(huì)，地方上各方舉債搞項(xiàng)目的訴求，很難削減。

這個(gè)現(xiàn)象，一直到2022年之后，財(cái)政部、國(guó)家審計(jì)署，對(duì)地方舉債監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)，才得以緩解。

而本輪的“化債”方案，無(wú)疑極大地緩解了地方政府債務(wù)的短期壓力。

但面對(duì)60萬(wàn)億這一龐大存量債務(wù)規(guī)模，長(zhǎng)期究竟該如何解決，目前仍舊懸而未決。

三、對(duì)你我影響如何？

就當(dāng)下而言，大家普遍很關(guān)心，本輪中央“化債”方案的落地，對(duì)我們個(gè)人究竟有哪些影響？又有什么好處？

針對(duì)這些問(wèn)題，包括投資方面的機(jī)會(huì)，我此前在星球里也做過(guò)深度分析。

簡(jiǎn)要總結(jié)來(lái)看，柏年從三個(gè)方面和大家分享，分別是民生、投資和城市選擇。

首先，從民生層面來(lái)看。

10月12日藍(lán)佛安部長(zhǎng)，專門提到要確保“三保”工作的落實(shí)。所謂“三保”，就是地方上保基本民生、保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn)。

為啥要專門說(shuō)保障“三保”，說(shuō)明，有地方之前“三保”出了問(wèn)題。這兩年媒體報(bào)道地方挪用公務(wù)員工資，公交、水務(wù)公司資金，用來(lái)還融資利息的事情時(shí)有發(fā)生。

有了化債的增量資金，這塊的保障才能落到實(shí)處。

所以，后續(xù)全國(guó)范圍內(nèi)，公務(wù)員延遲發(fā)放工資，以及公交、水務(wù)、教育、醫(yī)療等這些公共部門，因經(jīng)費(fèi)問(wèn)題而出現(xiàn)運(yùn)營(yíng)困難的現(xiàn)象，應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)極大的緩解。

與此同時(shí)，在“基建+房地產(chǎn)”這個(gè)業(yè)務(wù)鏈條上，由于融資平臺(tái)是關(guān)鍵的費(fèi)用支付方，這兩年，拖欠民營(yíng)企業(yè)賬款的問(wèn)題也時(shí)有發(fā)生。

化債資金落地后，賬款拖欠的問(wèn)題，也將出現(xiàn)緩解。

最近，就有朋友告訴柏年，他們此前拖了兩年多的工程款，城投給他們結(jié)清了。

其次，是投資方面。

沿著剛剛的思路，環(huán)保企業(yè)下游多為政府部門，像水務(wù)及水治理、垃圾焚燒等，基本是先墊資干活，后結(jié)算的，因此，應(yīng)收賬款占總營(yíng)收的比重非常高。

根據(jù)信達(dá)證券的報(bào)告，截至 2024 年三季報(bào)環(huán)保行業(yè)應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)+合同資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)總收入比重達(dá)到 92%，是受政府債務(wù)問(wèn)題影響最嚴(yán)重的一個(gè)行業(yè)。

化債方案實(shí)施后，這些行業(yè)的應(yīng)收賬款情況會(huì)逐步好轉(zhuǎn)，財(cái)務(wù)好轉(zhuǎn)之后，自然也會(huì)反映到二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)上面。

大家可以根據(jù)這個(gè)思路查查相關(guān)企業(yè)的應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)，債務(wù)情況，進(jìn)一步做投資分析。

然后，是城投債。

之前投資人都會(huì)擔(dān)心地方政府違約，這些非標(biāo)準(zhǔn)化債券可能打水漂了。

這些擔(dān)憂在一攬子化債政策的加持下，會(huì)得到明顯緩解。

債務(wù)壓力大的省份，此前有些投資者如果持有了這些地區(qū)城投平臺(tái)發(fā)行的債券，為了出手，六折七都愿意賣的，現(xiàn)在價(jià)格也會(huì)水漲船高，也可能有一定的機(jī)會(huì)。

此外，地方性商業(yè)銀行的壞賬壓力，無(wú)疑也會(huì)得到有效的緩解，這個(gè)層面也有機(jī)會(huì)可以關(guān)注。

第三個(gè)維度，涉及到城市選擇。

選擇在哪些城市居住和職業(yè)發(fā)展，其實(shí)和這個(gè)城市的債務(wù)情況也息息相關(guān)。

舉例來(lái)說(shuō)，債務(wù)壓力大的城市和省份，錢都用去還利息了，公務(wù)員的工資很難提高。

有些縣城，比如湖南省，地方的公交公司甚至都關(guān)門大吉了，這種情況肯定會(huì)影響大家的生活舒適度。

沿著這個(gè)思路，政府有余錢才能給當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)做稅收減免，就業(yè)崗位也才會(huì)更多。

而如果政府缺錢，后續(xù)城市的建設(shè)發(fā)展，比如道路、管網(wǎng)、社會(huì)公共環(huán)境等，可能都不如哪些債務(wù)壓力小的地方。

那哪些省份債務(wù)壓力比較大呢，按照2023年，各地債務(wù)總額和綜合財(cái)政實(shí)力比值的排名來(lái)看，排名后10位的省份和區(qū)域分別是，天津、貴州、內(nèi)蒙、云南、遼寧、青海、吉林、海南、重慶、廣西。

排名前幾位的省份和區(qū)域主要是上海、江蘇、浙江、廣東、北京。

針對(duì)這個(gè)信息，柏年收集了一份地方債務(wù)情況的分析報(bào)告，感興趣的朋友可以私信我領(lǐng)取。

應(yīng)該說(shuō)，11月份人大常委會(huì)推出的“化債”方案，算是本輪924新政，一攬子政策組合拳的一個(gè)縮影。

更為重要是，在化債背后，高層對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策的全面轉(zhuǎn)向，在這一次趨勢(shì)之下，未來(lái)應(yīng)該還會(huì)有更多政策的陸續(xù)出臺(tái)，而更多的老百姓也會(huì)在這個(gè)過(guò)程中有所受益。

更多與化債有關(guān)的機(jī)會(huì)，我會(huì)在圈子里進(jìn)行分享，感興趣的朋友可以加入與我討論。

感興趣的朋友請(qǐng)加：tides100