模擬芯片大廠亞德諾（ADI）最新財報雖遲但到，2024財年四季度環比增長5.8%，工業逐漸走出底部，汽車開始回溫，算是帶來了好消息。畢竟，ADI 2024財年的營收大幅下滑了25%，有報道指出，ADI今年悄然裁了2000人。

一貫“抗跌”的ADI為何在今年出現下滑，近期現貨市場表現如何？今年ADI對自身渠道頻繁動刀，包括砍代理、變更艾睿的合作模式，不禁令人擔憂，難道ADI也步了TI的后塵，開始拋棄代理商了嗎？

01

下滑，裁員

ADI開始過緊日子

ADI今年竟然不聲不響地裁員了。

據外媒報道，根據ADI的年度報告，截至11月2日，ADI共有約 24000 名員工。這比ADI表示截至 2023 年 10 月 28 日的全球員工人數少了 2000 人，減少了約 8%。

對此，ADI發言人表示，該公司全球員工人數“可能每年都有所不同，但我們的人才儲備充足，我們有信心繼續加速創新并發展公司。”

由于經濟不景氣，這幾年芯片公司裁員比較常見，大規模裁員的比例往往超過10％，因此ADI 8％的裁員比例不算很高，但也不算低，畢竟去年同期ADI也只是傳出裁員111人的聲音。

除了官方所說的“員工數每年有調整”，裁員的背后，ADI實際上正面臨業績下滑、財務調整。

2021-2023年ADI連續三年創紀錄增長，2022財年邁入百億美元俱樂部，到2023財年，增長放緩，僅為2.43%。對比過去的高速增長，ADI確實有些漲不動了。

2024財年，ADI迎來了歷史性下滑。全年營收跌破100億美元，達到94億美元。

從細分的市場表現來看，ADI四個業務部門的營收，齊刷刷下滑：

工業同比下滑35%（占比46%），汽車同比下滑2%（占比30%）、通信同比下滑33%（占比11%）、消費同比下滑1%（占比13%）。

來源：ADI 官網

其中，工業和通信下滑最為嚴重，ADI表示今年工業領域唯有航空航天和國防表現顯著優于其他工業領域。汽車領域雖然下滑2%，但相對抗跌，貢獻了不少營收。消費領域，便攜式應用的兩位數增長平衡了專業消費類業務的兩位數下降。

ADI總結道，今年的歷史性下滑，主要受到廣泛的庫存消化和終端需求疲軟的影響。

其實2023財年業績公布后，ADI就預計2024財年的資本支出將下降約5億美元（不包括美國或歐洲芯片法案），計劃今年大幅削減資本支出。

裁員通常是企業成本管理、降本增效的重要手段之一。

ADI一向以穩健的現金流管理著稱，甚至在業界屬于“優越”水平。然而，近期的發言透露出ADI似乎正面臨一定的財務壓力。

在近期的業績說明會上，ADI表示，自收購Maxim以來，公司始終履行100%自由現金流返還的承諾。ADI還保持著100%自由現金流返，這在芯片大廠中其實并不多見。

不過，今年受市場環境影響，ADI做了一些動作，因此損失了一些返還比例。

ADI表示，在2024財年，公司選擇在宏觀經濟不確定性較高的環境下提高資產負債表上的現金儲備，同時為2025財年到期的債務做了提前償付準備，因此本年度的返還比例略有下降。

最后ADI表示不會讓投資者失望，投資者仍可以期待公司在2025財年回歸100%自由現金流返還目標。

當然，這不影響ADI長期以來在同行中較為抗跌的形象。對比2021年及以前，目前的營收水位仍在相對高位。相較另一家模擬芯片大廠TI（德州儀器），ADI在毛利率和營業利潤率上的表現出色。

如果看兩者今年三季度業績表現（TI 四季度財報還未出），TI 三季度營收同比下滑2%，環比增長6%，凈利潤同比下降21%，毛利率為60.9%，同比下降。

ADI 2024財年三季度毛利率要強于TI，為67.9%，同環比均增長，不過營收下滑較大，同比下滑25%，環比增長7%。三季度營業利潤率為41.2%，超出此前預期的最高值（39%-41%）。

ADI 2024財年毛利率為57.1%，全年營運現金流為39億美元，自由現金流為31億美元，顯示出較強的盈利能力。ADI表示，雖然收入下滑，但得益于公司靈活的成本管理、強大的業務模式，以及在工程和制造領域的戰略性投資，公司仍維持了高于40%的營業利潤率。

02

砍代理，抄TI的作業？

ADI今年對自家分銷網絡做的一系列動作，引發了一波討論。雖然砍代理這事不算新鮮，但有TI大刀闊斧砍代理在前，不禁讓人猜測ADI的后續動作。

今年4月，ADI先是變更了與艾睿（Arrow）的合作模式，艾睿將不再承擔需求創造方面的職能，只作為ADI的Fulfillment代理商，承擔訂單、物流等基礎職能，ADI還鼓勵客戶接入自有的eShop商城及銷售團隊。

讓艾睿承擔更單純的訂單處理、物流運送等最基礎的項目，最關鍵的需求獲取、對大客戶的把握則交給ADI，ADI便能從中實現更大的主動權。

最近還終止了與英國分銷商Anglia以及EMEA（歐洲、中東和非洲）地區的另外兩個合作伙伴的分銷協議。ADI表示：“我們致力于確保我們的客戶獲得無縫體驗，并將在過渡期間努力保持供應連續性。”

ADI同時回應道，客戶可以與ADI的全球分銷合作伙伴Arrow Electronics合作，Arrow Electronics在美洲、EMEA、亞太地區、中國和日本運營。電子商務公司Digi-Key、Farnell和Mouser仍然是ADI的全球戰略合作伙伴。

據報道，英國分銷商 Anglia 一直是 ADI 的主要區域分銷商，Anglia 對ADI終止代理權感到不滿，該公司表示，這一決定將對客戶的選擇產生負面影響，“不是每個人都想從全球'超市'購買所有東西，在那里你唯一可以期待的服務是'自助服務'”，Anglia CEO表示。

值得注意的是，ADI這一舉動正值今年歐洲芯片分銷市場遭遇顯著下滑。

據DMASS Europe數據，今年Q2歐洲元器件分銷市場總額下降了26.9%，至 40.9億歐元。歐美近來受到汽車疲軟的影響，元器件銷售整體提振有限。

從一些數據也可以看出，ADI正進一步把業務握在自己手中。

2021年ADI的直銷比例為36％，推斷2021年其分銷比例為63％。2024年二季度 ADI的分銷比例在60％，相比2021年略有降低。

在2024財年二季度業績說明會上，ADI表示推動公司訂單增長的是直銷，直接賣給終端客戶，而不是通過渠道，且所有終端市場都有真正的需求。

公司二季度的渠道庫存減少了1億美元，再次預計sell-through（直銷）將高于sell-in（分銷）。

ADI今年持續減少了渠道庫存，目前渠道庫存略低于7-8周的目標區間下限。到四季度，ADI庫存環比增加了約2000萬美元，但庫存天數減少了11天至167天，公司謹慎管理庫存。

可見原廠收縮分銷環節，對終端客戶的需求、物料的把控也更為直接。

再看ADI的中國市場，工業和汽車是主要收入來源，合計占中國業務的80%左右，相較其在全球工業和汽車76％的收入占比略高一些。

ADI的高端模擬芯片名聲在外，覆蓋工業、汽車、醫療類等各行各業的大客戶，高技術性更強調B2B的定制化服務。例如，以汽車為代表的行業，芯片原廠直供成為大趨勢，原廠對分銷渠道的收縮，對芯片分銷行業帶來了挑戰。

總之，芯片分銷渠道整合的趨勢仍在繼續。自TI 大刀闊斧砍代理，逐步轉向直銷后，已經有不少廠商通過線上商城的形式直接對接客戶。

2023年ADI的eShop中國在線商城迎來升級，并進行了大力推廣，號稱支持四萬海量現貨非整包購買，支持人民幣支付以及多種支付方式。如今ADI的產品有三種購買途徑：直接通過銷售人員，通過analog.com和 eShop以及通過全球分銷網絡。

雖然當前ADI還是留了很多余地，只砍了少數幾家代理，不過從TI的進程來看，2017-2020年這四年間，TI的代理商逐步從五家以上削減到五家、四家、一家，很難不懷疑ADI這是取消更多代理商代理權的前奏。

03

明年開始復蘇？

ADI的業績變化依然為我們提供了芯片行業冷暖變化的重要參考。

ADI季度營收和凈利潤正持續修復中，2024財年四季度業績超出此前預期，雖然同比下滑10.1%，但環比增長5.8%，訂單量穩步回升。ADI預計2025年二季度將開始回到正增長軌道，而其2025年的市場復蘇將由工業主導。ADI首席財務官表示，盡管宏觀不確定性繼續限制公司復蘇的步伐，但對2025財年的強勁增長仍持謹慎樂觀的態度。

芯片現貨市場上，目前ADI的價格普遍穩定，整體價格水位略高于去年，有的稀缺料還出現了大幅漲價。

對于部分漲價的芯片，一位做ADI的芯片分銷商表示，“最近ADI出貨不太順暢，也包括原本有特價的貨，導致一些有需求的芯片，價格變相地漲了。”

他還看到，相較三季度，目前ADI市場需求有繼續增長。而他們自己庫存消耗也比較多，加上備貨不及時，導致現在沒貨出。

另一位ADI的芯片銷售看到部分工業需求在增多，其他應用的需求平平。不過，國內有些終端的項目也開始采購下新訂單了。

ADI的芯片現貨市場，呈現出局部應用的需求熱度，不乏只有少數人才能做的小眾渠道，而來自原廠的管理，導致市場上的現貨不會太多，多數銷售朋友看到ADI芯片生意并不多，且以通用料為主。不過，如果按照原廠的預測，明年市場行情應該會有更多回暖，大家怎么看呢？