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2025年1月1日，被稱為“國民連鎖茶飲第一股”的蜜雪冰城向香港聯(lián)交所提交更新的上市申請材料。美銀證券、高盛、瑞銀集團為其聯(lián)席保薦人。這是蜜雪冰城兩年多來第三次嘗試上市。
蜜雪冰城，于2022年9月，擬在A股市場登陸深交所主板，首次公開發(fā)行股票并上市，擬募集64.96億元，未能成功。
于2024年1月2日，再次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所提交招股書，到了2024年7月，招股書已處于失效狀態(tài)。
2022年首次在深交所主板上市未果，2024年兩次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，當前正進行第三次上市嘗試。
征探君研究后發(fā)現(xiàn)，蜜雪冰城的營業(yè)收入、凈利潤和毛利率在逐年增長，公司收入呈現(xiàn)增長的態(tài)勢，加盟門店數(shù)量也在飆升。但是公司的毛利率整體呈現(xiàn)下降趨勢。蜜雪冰城也許亟待上市融資，補充流動性，同時有更多資本去加速擴張。
蜜雪冰城門店快速擴張主要得益于加盟店，然而加盟模式導(dǎo)致的潛在風(fēng)險，比如食品安全等，仍是需要重點關(guān)注的問題，蜜雪冰城旗下部分門店近年來因為食品問題被有關(guān)部門處罰。

01

著急上市，分茶飲市場一瓢羹

蜜雪冰城是一家專注于現(xiàn)制飲品的領(lǐng)先企業(yè)，主打單價約6元人民幣的高質(zhì)平價產(chǎn)品，涵蓋現(xiàn)制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等品類，旗下?lián)碛小懊垩┍恰焙汀靶疫\咖”兩個品牌。
1997年，公司創(chuàng)始人張紅超先生在鄭州以一臺自制刨冰機創(chuàng)立了“寒流刨冰”小店，開啟了創(chuàng)業(yè)之路。1999年，“蜜雪冰城”品牌正式問世；2017年，公司推出現(xiàn)磨咖啡品牌“幸運咖”；2018年，打造了品牌超級IP“雪王”，成為蜜雪冰城的終身代言人。
截至2024年9月30日，蜜雪冰城在中國及全球11個國家（包括印度尼西亞、越南、馬來西亞等）開設(shè)了超過4.5萬家門店。其中，中國門店數(shù)量達40510家，海外門店4792家，印尼和越南的門店數(shù)量最多，分別為2667家和1304家。
根據(jù)招股書披露，蜜雪冰城已構(gòu)建了中國現(xiàn)制飲品行業(yè)內(nèi)最大的完整端到端供應(yīng)鏈體系。2023年，公司全年門店飲品出杯量達74億杯；2024年前九個月，出杯量為71億杯。根據(jù)灼識咨詢報告，2023年蜜雪冰城的冰鮮檸檬水、新鮮冰淇淋和珍珠奶茶成為中國現(xiàn)制飲品行業(yè)銷量最高的三大單品。
2022至2024年前九個月收入和凈利潤持續(xù)增長，但毛利率逐年下降，顯示盈利能力承壓。
2022年、2023年以及2024年前九個月，蜜雪冰城分別實現(xiàn)收入136億元、203億元和187億元人民幣，凈利潤分別為20億元、32億元和35億元，凈利潤增速分別為5.3%、58.3%和42.3%。盡管收入和門店數(shù)量持續(xù)增長，但公司的毛利率卻逐年下降。報告期內(nèi)，主營業(yè)務(wù)毛利率從2022年的35.95%降至2024年前九個月的30.89%，剔除新收入準則對數(shù)據(jù)的影響后，毛利率從36.67%降至32.99%。
目前，現(xiàn)制飲品及冰淇淋行業(yè)已形成蜜雪冰城、喜茶、奈雪的茶和茶顏悅色等品牌并存的競爭格局。在行業(yè)增速放緩、市場競爭日益激烈的背景下，未來的市場競爭將更加白熱化。

02

食品問題頻發(fā)，亟待解決

蜜雪冰城擁有超過45,000家的門店網(wǎng)絡(luò)，服務(wù)于中國內(nèi)地及境外消費者。2024年前九個月，公司凈增門店7,737家，全球門店總數(shù)達到45,302家，同比增長約25.3%。
以加盟模式為主的蜜雪冰城，門店總數(shù)中超過99%為加盟門店。截至2024年9月30日，蜜雪冰城注冊會員數(shù)量已達約3.15億。
作為行業(yè)內(nèi)唯一一家對加盟商實行“免物流費、免空間設(shè)計費、免宣傳物料費”政策的企業(yè)，蜜雪冰城在加盟體系中占據(jù)了優(yōu)勢。
在供應(yīng)鏈方面，截至2024年9月30日，蜜雪冰城已覆蓋中國內(nèi)地31個省份，冷鏈物流服務(wù)覆蓋97%的門店，90%以上的縣級行政區(qū)劃實現(xiàn)12小時內(nèi)觸達。
公司擁有五大生產(chǎn)基地，總面積約79萬平方米，年綜合產(chǎn)能約165萬噸；自主物流體系包含27個倉庫，總面積達35萬平方米。
智能工廠配備60多條智能化生產(chǎn)線，通過自動化設(shè)備和數(shù)字化工具優(yōu)化生產(chǎn)流程。2024年前九個月，飲品食材的生產(chǎn)耗損率僅為0.71%，顯著低于行業(yè)平均水平。
蜜雪冰城的主要收入來源是向加盟商銷售門店所需的物料（如糖、奶、茶、咖啡等產(chǎn)品及包裝材料）和設(shè)備（如冰箱、冰淇淋機、制冰機及咖啡機）。
因此，門店網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模和管理能力是收入增長與運營效率的關(guān)鍵。原材料價格波動和市場競爭加劇增加運營成本，擠壓利潤空間。
根據(jù)預(yù)測，中國現(xiàn)制飲品市場預(yù)計到2028年規(guī)模將達到11,634億元人民幣，2023年至2028年的復(fù)合年增長率為17.6%。蜜雪冰城的加盟門店數(shù)逐年增加：2021年新增577家，2022年新增577家，2023年新增1,307家，2024年前九個月新增1,298家。
截至2024年9月30日，全球門店總數(shù)達45,282家，其中海外市場重點布局東南亞，印度尼西亞和越南貢獻了2024年前九個月海外收入的70%以上。
然而，食品安全問題仍是蜜雪冰城面臨的重要挑戰(zhàn)。近年來，多次因食品安全事件引發(fā)公眾關(guān)注。北京市消費者協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2024年1月至今，蜜雪冰城因食品安全問題被通報16家門店，僅次于排名第一的茉酸奶的20家門店。
2021年5月，蜜雪冰城被曝出多個門店篡改開封食材日期標簽、違規(guī)使用隔夜奶漿和茶湯等問題。
對此，公司通過官方渠道致歉，并責(zé)令涉事門店停業(yè)整頓，隨后鄭州市監(jiān)管部門對全市529家門店進行了全面檢查，責(zé)令35家整改，3家停業(yè)，9家受到行政處罰。
2024年6月，一名門店員工因意外燙傷，將腳伸入用于飲料制造的水池處理傷口，相關(guān)視頻引發(fā)輿論嘩然。盡管公司解釋為緊急情況，但仍違反了食品安全操作規(guī)范。
此外，在黑貓投訴平臺，截至2025年1月4日，關(guān)于蜜雪冰城的投訴已超過8,500件，內(nèi)容涉及奶茶中發(fā)現(xiàn)異物、食材發(fā)霉、服務(wù)態(tài)度差等問題。
2024年4月，北京知春路一家門店因操作不規(guī)范被監(jiān)管部門警告并要求整改。頻發(fā)食品安全事件，近年因違規(guī)操作、異物問題多次被通報處罰，影響品牌聲譽。

03

上市之路充滿變數(shù)

2024年上半年，經(jīng)銷商數(shù)量凈減少113家，經(jīng)銷模式收入占比高達40%，渠道資本市場對蜜雪冰城的關(guān)注熱度持續(xù)上升，而背后的資本力量對退出的需求更為迫切。

根據(jù)招股書顯示，2020年12月，寧波梅山保稅港區(qū)龍珠美城股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳蘊祺投資咨詢中心（有限合伙）及天津磐雪企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）與蜜雪冰城及股東簽訂投資協(xié)議。這些資本機構(gòu)背后分別有美團創(chuàng)始人王興、高瓴資本張磊等重量級投資人，它們合計持股比例達10%。
從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，蜜雪冰城的新店表現(xiàn)增長乏力。2022年開業(yè)門店在2023年和2024年前9個月的日均零售額僅增長約2%，而2023年開業(yè)的門店同期增速也僅為5%，且絕對金額低于2022年開店水平。
新店增速放緩的原因在于市場競爭加劇和消費者需求升級。低價策略下，蜜雪冰城的產(chǎn)品差異化程度較低，新開門店在吸引消費者和提升客單價方面面臨挑戰(zhàn)。
與此同時，原材料價格波動對蜜雪冰城的成本控制構(gòu)成壓力。例如，糖類、奶類等原材料價格受到供需關(guān)系、氣候變化和國際市場等因素影響較大。
如果價格持續(xù)上漲，將進一步壓縮公司的利潤空間。此外，新茶飲市場競爭激烈，品牌需在低價策略的基礎(chǔ)上加大產(chǎn)品研發(fā)、品牌推廣和服務(wù)投入，這無疑增加了運營成本，對盈利增長形成阻礙。
公司還存在欠繳員工社會保險和住房公積金的問題。存在社會保險和住房公積金欠繳問題，治理能力受質(zhì)疑。根據(jù)招股書披露，2021年至2024年前9個月，蜜雪冰城累計欠繳金額達人民幣3,260萬元。
從行業(yè)視角看，新茶飲市場的增長進入放緩階段。2024年中國新茶飲市場規(guī)模預(yù)計為3,547.2億元，同比增長僅6.4%，并預(yù)計2024年至2028年增速將進一步下降。在這一背景下，各大品牌紛紛尋求上市，以提高競爭力。
數(shù)據(jù)顯示，蜜雪冰城、茶百道、古茗等品牌的門店分布集中在二線及以下城市，其中蜜雪冰城的占比達74.6%。
但上市后的表現(xiàn)不容樂觀。奈雪的茶自2021年上市以來，市值從高峰時的293億港元縮水至不足50億港元；茶百道上市首日即破發(fā)。
總體而言，蜜雪冰城面臨的挑戰(zhàn)不僅包括如何維持其市場競爭力，還涉及如何平衡資本壓力、提升產(chǎn)品創(chuàng)新以及優(yōu)化內(nèi)部治理。在資本市場對新茶飲行業(yè)保持審慎態(tài)度的情況下，蜜雪冰城的上市之路充滿變數(shù)，最終能否在資本市場立足，仍需拭目以待。

作者丨征探君

來源丨征探財經(jīng)（ID:teccj6)