“分紅回報”是公司成長中最為可靠的部分之一。

——格雷厄姆《證券分析》

一、審計員安妮的故事

安妮·謝伯（Anne Scheiber)，美國國稅局基層審計員。

1943年，50歲的安妮退休。此前的23年職業(yè)生涯中，其年收入從未超過3150美元。

退休后，安妮開始專心研究股票，以5000美元入場，自此從未間斷。

到1995年去世時，安妮最初投資的5000美元增值了4400倍，達2200萬美元，年化收益率約18%。

美林證券的客戶經(jīng)理認為，如果安妮的股票一直沒賣出，其投資組合還有可能繼續(xù)產(chǎn)生75萬美元/年的股息收入。

安妮也成為美國最成功的高股息策略投資者之一。

“高股息策略”，也叫紅利策略，指的是投資于那些持續(xù)派發(fā)穩(wěn)定、較高股息（分紅）的公司。

安妮的成功秘訣在哪？

美林證券客戶經(jīng)理分享了安妮的故事：

在審計報稅單時安妮發(fā)現(xiàn)，美國很多富人是靠炒股致富的。

安妮覺得自己也能行。

具體操作上，她積極尋找熟知的品牌（類似于彼得·林奇的“十倍股在身邊”），并以審計的謹慎思維審視持有的股票，閱讀年報、參加股東會議，將注意力集中在盈利不斷增長、且穩(wěn)定派發(fā)高股息的公司。

根據(jù)美林證券披露的安妮去世時十大重倉股情況，可見她對高股息的青睞：

比如持有的某可樂公司，從1893年就開始派發(fā)股息；自1920年以來的百年時間里，每年都保持著高比例的現(xiàn)金分紅。

重倉的某只北美石油公司，已連續(xù)40年、年年分紅。

某全球工業(yè)500強企業(yè)，在美股998只工業(yè)同類股票中，股息率排名前1/2。

安妮認為，要實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的高分紅，往往需要良好的基本面、較強的發(fā)展?jié)摿统砷L性做支撐。

由于買入的大都是有持續(xù)穩(wěn)定分紅的“現(xiàn)金奶牛”企業(yè)，安妮對自己的持股信念感十足，她幾乎從不賣出股票，而且會用股息再次投資到這些股票中。即使在1972-1974年的美股熊市、1987年市場崩盤期間，也一直如此。

通過對“現(xiàn)金奶牛”們的長期持有、紅利再投，以及時間和復(fù)利加持，5000美元也成就了大財富。

二、巴菲特的故事

巴菲特對高股息也頗為青睞。

他布局日本五大商社的重要原因，就在于其高股息、高分紅。

日本五大商社正在創(chuàng)造更多資金用于分紅和回購股票這一事實，我們給予非常高的評價。

——巴菲特2023年4月

據(jù)申萬宏源統(tǒng)計，五大商社的股息率和每股股利從2017年開始快速上升，截至2024年年中，仍保持在較高的位置。

高股息策略不是巴菲特成功的全部，卻是非常重要的一環(huán)。

他選擇了很多能夠在周期輪回中經(jīng)受住考驗、并提供高股息的企業(yè)。隨著時間推移，它們帶來了股價上漲之外的“驚喜”。

1994年我們從某可樂公司收到的現(xiàn)金分紅為7500萬美元。而到了2022年，分紅已經(jīng)增加到了7.04億美元。

每一年的分紅都有增長，就像是每年過生日一樣確定。

我和查理只需要拿著該公司的季度分紅支票去銀行兌現(xiàn)就行了。

——巴菲特

2023年，哈特福德基金(Hartford Funds)的投資顧問發(fā)表了一份報告，研究了1973年至2023年50年里，美股派息股票與不派息股票的表現(xiàn)差異。

報告指出，在半個世紀的時間里，派息股票的平均年回報率是不派息股票的兩倍多(9.17%對4.27%)，而且其波動性低于基準的標準普爾500指數(shù)。

三、他們?yōu)楹芜x擇“高股息”策略？

1、高股息策略勝率或較高

中長期看，全球重要市場高股息資產(chǎn)表現(xiàn)突出。

美股：

2000年2024年標普高收益紅利貴族指數(shù)累計收益315.5%，相對標普500指數(shù)超額收益148.9%

日股：

2007年至2024年花旗日本高股息指數(shù)累計收益105.5%，相對日經(jīng)225超額收益 32.9%。

港股：

考慮股利再投資收益，恒生高股息全收益相對中證A股全收益指數(shù)有顯著的超額收益（統(tǒng)計區(qū)間2010-2024年）。

A股也出現(xiàn)類似現(xiàn)象。

在收益率、最大回撤等方面，紅利指數(shù)表現(xiàn)明顯優(yōu)于A股其他代表性指數(shù)（統(tǒng)計區(qū)間：2016/12/30-2024/12/31）。

數(shù)據(jù)來源：Wind；數(shù)據(jù)區(qū)間：2016/12/30-2024/12/31；注：中證誠通央企紅利指數(shù)2020-2024年年度漲跌幅分別為0.34%、26.12%、-9.19%、5.57%、19.49%

2、高股息是盈利穩(wěn)定且較高的反映

在既定的利潤增速目標情況下，企業(yè)的盈利能力越強，所需的留存利潤要求越低，企業(yè)的分紅意愿、能夠?qū)嵤┑姆旨t比例、分紅持續(xù)性就越高；反之亦然。

3、高股息是股票收益的決定性因素之一

股票要賺錢，不僅要看股價，還要看股息。在長期投資者眼中，股票收益既包括市值變動（如買賣價差），也含有股息收益（如分紅）。

股息對“股票能否賺錢、賺多少錢”的貢獻很大。美國學(xué)者PhilipU.Straehl對1871-2014年期間，美股長期收益率的研究發(fā)現(xiàn)：

1871年至2014年期間，美股實際收益率（剔除通脹后）約為7%，其中，股息收益率為4.5%，占美股實際收益率的64%。

1901年至2014年期間，美股實際收益率為6.58%，其中來自于股息收益的部分達到4.29%，占美股實際收益率的65%。

4、股息率較高的股票，表現(xiàn)有望更好

狗股策略（Dogs of the Dow Theory）是美國基金經(jīng)理邁克爾·奧希金斯于1991年提出的一種高股息投資策略。

其具體的做法是：

每年年底，從道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)成份股中找出10只股息率最高的股票。

新年年初買入。

一年后再找出10只股息率最高的成分股，賣出手中不在名單中的股票，買入新上名單的股票，以此類推。

華福證券將“狗股策略”運用到上證50成分股中，發(fā)現(xiàn)2012至2023年的6月底近12年時間里，有8年上證50狗股策略跑贏了上證50等權(quán)全收益。

A股中“狗股策略”表現(xiàn)

總結(jié)一下，高股息策略：

1、勝率有望較高。

2、高股息是企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定且持續(xù)增長的反映。

3、股票收益由股息和市值變動組成。股息高，有望助推股票收益。

4、高股息策略布局的股票，股價表現(xiàn)可能更好。

央企是A股的“分紅支柱”。從2023年年報各類企業(yè)分紅情況來看，央企上市公司分紅數(shù)量占比、平均股息率、連續(xù)5年分紅占比等指標，均優(yōu)于地方國企和民營企業(yè)，是A股的“分紅支柱”。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至20231231

“預(yù)期股息率”綜合考慮了上市公司歷史股息支付率與預(yù)期的利潤水平，采用這一指標選擇投資標的，有望較好地兼顧公司分紅意愿和盈利能力。

預(yù)期股息率=(過去一年股利支付率×分析師預(yù)期凈利潤) ÷過去一年日均總市值。

“央企+紅利”的強強聯(lián)合，或值得關(guān)注。

主要參考資料

1、華福證券《高股息策略探討》20230803

2、申萬宏源《從巴菲特增配日本商社看中特估的全球定價邏輯》20230429

3、華泰證券《當(dāng)前還有哪些高股息值得關(guān)注？》20250102

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