考慮到未來電力消費需求與結構的變化，公司的新能源基本盤與數據中心等新市場業務仍然具備成長性。

作者 | beyond

編輯 | 小白

2025年，國家電網投資額預計將首次超過6500億元。過去五年，國家電網在電網建設、補強配電網功能以及服務新能源等方面持續加大投資力度，相關投資額由2020年的4699億元，逐年增加至2023年的5275億元。

截至2024年11月末，國家電網基本建設投資完成額累計達到5290億元。根據相關資料，2024年國家電網全年投資預計將超過6000億元，而2025年投資額將進一步增加至6500億元以上。

（來源：wind）

電網投資景氣度依舊的情況下，隨著全球數字化進程的加速推進與數據中心市場的持續繁榮，數據中心電源需求呈現出井噴之勢。

數據中心作為支撐云計算、大數據、AI等新興技術發展的基礎設施，其對電力供應的穩定性和可靠性提出了更高要求。特別是在AI算力需求激增的背景下，數據中心更需要先進的電力設備來保障持續、穩定的電力供應。

上述需求的增長為相關電力設備行業帶來了難得的增量機遇，與此同時，行業也在經歷激烈的市場競爭。今天我們就來了解一家電力設備企業，看其如何應對機遇與挑戰。

新能源支撐基本盤，數據中心等新市場貢獻彈性

明陽電氣（301291.SZ，公司）的前身系中山明陽，始創于1993年。作為一家長期深耕變壓器領域的生產企業，公司在過去幾年逐步把市場定位聚焦于新能源市場。

公司官網顯示，其自主研發的風光儲相關的變壓器和開關類產品的市場表現較為突出，例如其“海上風電系統72.5kV柜式氣體絕緣開關設備關鍵技術研發與產業化”項目就榮獲了廣東省機械工業科學技術一等獎。

（來源：公司官網）

公司研發的光伏逆變升壓一體化裝置、海上風電專用干式變壓器、海上風電充氣式中壓環網柜技術達到國際先進水平。大容量海上風電升壓變壓器、海上風電充氣式中壓環網柜作為海上風電并網關鍵設備，成功打破外資品牌的壟斷，獲取批量訂單。

（來源：公司2023年報）

近年來，公司專門針對數據中心客戶需求及應用場景開發的MyPower數據中心電力模塊產品，逐步收獲訂單。

2024年9月30日，公司官網顯示其成功中標字節跳動的火山引擎數據中心項目，將提供電力模塊等輸配電產品。此前，公司還相繼中標了江蘇新紀聯太倉大數據產業園二期16號樓項目、合盈數據科技產業園項目五期第一階段項目。

（來源：公司官網）

上述風光儲新能源以及數據中心、智能電網等新領域需求的增長，在2024年轉化為了公司收入與盈利增長。在2024年業績預告中，公司歸母凈利潤6億元-7億元，同比增幅為21%-41%。

（來源：公司2024年業績預告）

公司表示2024年盈利增長主要歸因于在手訂單增加及產品實際交付規模上升推動，另外，持續降本增效也對其盈利能力有提升作用。

（來源：公司2024年業績預告）

結合過去幾年來看，2020-2023年，公司營收的年均復合增長率44%，歸母凈利潤年均復合增長率41%。2024年，公司的盈利增速與這一水平相差不大。

（來源：市值風云APP）

具體到公司應用的下游行業來看，可以發現，2020-2022年公司收入端增長主要來自于風光儲等新能源行業。

其中，太陽能與風電（陸上+海上）行業貢獻了公司收入的大頭（占比80%），太陽能行業相關收入復合增速（CAGR）達到93%。

數據中心、智能電網等新型基礎設施業務收入雖然占比較小，但增速較快，2020-2022年三者的CAGR分別為158%、90%及274%。2023年，公司未披露收入結構明細，預計與此前業務趨勢基本保持一致。

（數據來源：公司財報，制圖：市值風云APP）

到這里我們可以簡短總結一下：過往公司較早定位、布局新能源市場，并在部分領域中推動國產替代，相繼推出風光儲系列產品，奠定了新能源業務為基本盤、數據中心、智能電網等新應用市場快速增長的業務格局。

考慮到未來電力消費需求與結構的變化，公司的新能源基本盤與數據中心等新市場業務仍然具備成長性。

國際能源署發布的《2023年可再生能源》報告預測，未來5年風能和太陽能發電將占新增可再生能源發電量的95%。風能和太陽能發電將分別在2025年和2026年超過核電。

到2028年風能和太陽能發電的份額將翻一番，合計達到25%。隨著全球用電量的增加以及終端電氣化水平的提升，新能源具有長遠的發展空間。

國際能源署還預測，2026年全球數據中心、人工智能和加密貨幣行業的電力消耗可能會翻倍。數據中心是許多地區電力需求增長的重要驅動力。在2022年全球消耗約460太瓦時后，數據中心的總用電量可能在2026年達到1000太瓦時以上。

特別是在發達經濟體和中國，住宅和交通部門的持續電氣化以及數據中心部門的顯著擴張將支持電力需求。

盈利能力領先同業，減值計提值得關注

從核心盈利指標來看，近幾年公司的盈利能力保持穩定。2024年前三季度，公司的毛利率23%，經調整營業利潤率13%，凈利率11%，較前三年穩中有升。

（來源：市值風云APP）

與同為干式變壓器代表性企業——金盤科技（688676.SH）對比來看，2024年前三季度，公司的毛利率與金盤科技相當，而營業利潤率與凈利率分別較后者高出2.7、2.3個百分點。這種盈利能力差異應該得益于公司良好的費用控制。

（來源：市值風云APP）

2023年，公司的ROE與ROIC分別為19%、11%。同年，金盤科技的ROE與ROIC分別為16%、11%。橫向對比來看，無論是以ROE，還是ROIC來衡量，公司都稱得上是一個價值創造者。

（來源：市值風云APP）

2024年三季度末，公司的資產負債率看似較高（為48%），其實基本是經營性負債，實際的有息負債幾乎為0。

（來源：市值風云APP）

值得注意的是，隨著業務規模的擴大，公司的應收票據及應收賬款和存貨余額逐年遞增。

（來源：市值風云APP）

對此，公司表示：由于公司下游為市場集中度較高的大型國有發電集團，客戶議價能力較高，信用期較長。并且該等客戶多數為國有企業，實力較強，付款有保障。

（來源：公司公告）

據公司介紹，目前其已與“五大六小”發電集團、兩大電網（國家電網、南方電網）、兩大EPC單位（中國電建、中國能建）、通信運營商（中國移動、中國聯通等）、能源方案服務商（陽光電源、上能電氣）等知名企業建立了長期業務合作關系。

按理說，這些企業的付款意愿與能力是比較有保障的。但2024年，公司擬計提減值準備約1.5億元，其中信用減值約8197萬元（上年同期為6243萬元）、資產減值約7103萬元（上年同期為5282萬元），并已計入2024年度損益。

（來源：公司公告）

這一方面體現了公司審慎經營的態度，另一方面也反映了公司在客戶群體、市場競爭等方面存在一定的經營壓力。例如，存在競爭加劇的問題。

目前，僅從業績預告當中我們無法獲知更多有效信息。關于公司面臨的市場競爭是否加劇的問題，風云君將持續關注，也提請投資者朋友注意。

經過多年的行業深耕與研發創新，公司在風光儲輸配電及控制設備領域具有較強品牌影響力。

通過與“五大六小”發電集團、兩大電網、兩大EPC單位、通信運營商等知名或大型企業建立的長期業務合作關系，公司鎖定國內新能源相關行業，實現了收入與盈利的快速增長。

風光儲新能源業務作為公司的基本盤，將支撐其后續一段時間業務增長。而數據中心、智能電網等新市場領域有望貢獻短期增長彈性。不過，在業務擴張的過程中，我們也要關注其面臨的市場競爭是否加劇，以及是否對其形成明顯經營壓力的問題。

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