作者：周繪

出品：全球財說

2025年2月，A股三大指數齊齊上漲，上證指數收于3320.90點，全月上漲2.16%；深證成指收于10611.24點，全月上漲4.48%；創業板指收于2170.39點，全月上漲5.16%。

3月首個交易日，市場沖高回落，滬指午后翻綠，收跌0.12%報3316.93點，深證成指漲0.36%，創業板指漲1.2%，北證50漲2.27%，市場成交1.66萬億元。

經濟數據方面，2月份，國內制造業PMI為50.2%，較上月提升1.1個百分點，制造業景氣度明顯回升；非制造業PMI商務活動指數為50.4%，較上月上升0.2個百分點，非制造業景氣水平小幅回升。國內基本面數據向好，前期“穩增長”政策發力效果已有所顯現。

政策方面，支持民營企業發展成為二月的關鍵詞。

2月7日，中國證監會發布《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》，共分為8個部分、18條措施。意見圍繞加強對科技型企業全鏈條全生命周期的金融服務，豐富資本市場推動綠色低碳轉型的產品制度體系，提升資本市場服務普惠金融效能，推動資本市場更好滿足多元化養老金融需求，加快推進數字化、智能化賦能資本市場，加強行業機構金融“五篇大文章”服務能力，提升資本市場做好金融“五篇大文章”的合力等方面。

2月17日，時隔六年多后，中央再次召開由總書記參與的民營企業家座談會，釋放了促進民營經濟健康發展、高質量發展的重要信號。

同日，中國證監會黨委書記、主席吳清主持召開黨委會，會議指出，資本市場是促進民營經濟發展壯大的重要平臺。證監會深刻認識民營經濟是資本市場高質量發展的重要基礎，把促進民營經濟發展與做好資本市場工作貫通起來，堅持“兩個毫不動搖”，更好發揮資本市場平臺作用，為民營企業做優做強提供更有力的資本市場支持。

2月19日，市場監管總局等五部門印發《優化消費環境三年行動方案（2025-2027年）》，要求到2027年，消費供給提質、消費秩序優化、消費維權提效、消費環境共治、消費環境引領等五大行動深入開展，供給質量不高、市場秩序失范、維權效能不足等問題得到系統治理，商品、服務質量顯著提高，消費風險明顯降低，消費糾紛源頭治理效果顯著，經營者誠信意識普遍增強，消費便利度、舒適度、滿意度大幅提升，全國消費環境明顯優化。

同日，國務院辦公廳轉發商務部、國家發改委《2025年穩外資行動方案》。方案提出，有序擴大自主開放，包括擴大電信、醫療、教育等領域開放試點；落實全面取消制造業領域外資準入限制要求；優化國家服務業擴大開放綜合試點示范；推動生物醫藥領域有序開放；鼓勵外資在華開展股權投資。同時，提高投資促進水平，持續打造“投資中國”品牌。并增強開放平臺效能、加大服務保障力度。

同日，國務院國資委召開中央企業“AI+”專項行動深化部署會，會議強調，國資央企要抓住人工智能產業發展的戰略窗口期，強化科技創新，聚焦關鍵領域加快掌握“根技術”，堅定攻關大模型，積極參與開放生態建設，推動產生更多“從0到1”的原始創新，加速推進成果轉化和產業化發展；要強化深度賦能，瞄準戰略意義強、經濟收益高、民生關聯緊的高價值場景，強化行業協同、擴大開放合作，加大布局突破力度；要夯實算力基座，為技術突破、應用落地提供有力支撐；要突破數據難題，分批構建重點行業數據集，建設好通用基礎數據集，做強做優數據產業。

2月21日，財政部部長藍佛安在《人民日報》發表《實施更加積極的財政政策 推動經濟持續回升向好》一文，詳解了中央此前部署今年更加積極財政政策持續用力、更加給力的內涵。藍佛安總結今年積極財政政策將體現在五個方面，分別是提高財政赤字率，加大支出強度、加快支出進度；安排更大規模政府債券，為穩增長、調結構提供更多支撐；大力優化支出結構、強化精準投放，更加注重惠民生、促消費、增后勁；持續用力防范化解重點領域風險，促進財政平穩運行、可持續發展；進一步增加對地方轉移支付，增強地方財力、兜牢“三保”底線。

2月25日，人社部等七部門印發《關于健全創業支持體系提升創業質量的意見》，提出優化創業培訓，提升全過程創業能力；完善創業服務，提供全方位發展助力；夯實創業孵化，拓展全周期培育扶持；組織創業活動，營造全生態創業氛圍。

2月27日，國家發展改革委組織召開深化投貸聯動試點合作工作推進會。會議強調，要加大對國家重點項目的融資支持力度，推動項目順利落地實施；將促進民間投資放在更加重要的位置，持續提升民間投資項目的融資便利化水平。

2月28日，央行等五部門聯合召開金融支持民營企業高質量發展座談會。會議強調，各方要增強協同聯動，推動完善融資配套機制，下大氣力解決民營企業融資難、融資貴問題，共同營造更優的民營企業發展環境。各級工商聯要充分發揮橋梁紐帶和助手作用，深化調查研究，搭建對接平臺，會同金融管理部門、金融機構提升民營企業融資可得性和便利性。民營企業要加強自主創新，完善治理結構，重視信用管理，加強風險管控，堅定不移走高質量發展之路。

與此同時，2025年全國兩會備受關注。首場記者會中，大會新聞發言人劉結一向中外媒體介紹此次大會有關情況時提到，中國經濟長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有變，將實施更大范圍、更寬領域、更深層次的對外開放等。

對于接下來的市場走向，機構認為，目前A股已進入春季行情，預計政策的持續支持以及賺錢效應帶來的資金流入將有望進一步提升市場估值。

3月市場正式進入“兩會”窗口期，兩會政策對各項經濟數據的目標確定，后續各項政策有望進入到加速落地的階段，經濟有望仍保持穩定或弱復蘇的態勢。但隨著成交量的攀升和熱點題材股的累計漲幅過大，以及短期政策預期的兌現以及海外風險因素疊加，市場波動或有所增加。

在行業配置上，科技產業趨勢和政策仍在持續催化，尤其是受Deepseek及宇樹科技等頭部企業利好消息帶火的國內AI算力和應用、人形機器人等。以及“改善分配”資本向勞動力讓渡利潤，以及政策窗口期的邊際增量政策或將直接利好以內需為主的相關行業，如大消費等。

此外，根據此前地方兩會及2月28日政治局會議，全國兩會政策定調預計將繼續重視“全方位擴大國內需求”“以科技創新引領新質生產力發展”的方向。

投資有風險，入市需謹慎，以下內容僅供參考。

申萬宏源：中期成長相對價值仍然占優

策略觀點：科技產業趨勢和政策持續催化，行情在分歧中延續。性價比分析是擇時的重要參考，但有縱深的產業趨勢方向，短期擇時可能并不重要。中期成長相對價值占優的宏觀環境未變，難有全面高切低行情。一個更重要的切換是產業趨勢不同階段，領漲細分領域可能變化。

3-4月是宏觀環境的關鍵驗證期，重點觀察：短期經濟改善是否持續；國內政策執行和效果；美對華關稅和中美談判進程的落地情況。

目前市場在這些方面沒有明顯樂觀預期，若關鍵驗證期平穩度過，價值和核心資產可能演繹補漲行情。

配置建議：關注有科技產業趨勢、供需格局改善的方向。科技產業趨勢和政策仍在持續催化，維持看好國內AI算力和應用、人形機器人、低空經濟。關注供需格局改善有望率先驗證的方向。

金股組合：順豐控股、濱江集團、凱爾達、中國電信、盾安環境、德賽西威、巨化股份、巨人網絡、科達利、阿里巴巴-W（港股）。

民生證券：期待“三月轉換”

策略觀點：喧囂之外，關注內生修復的新動能。當下宏觀場景上并非沒有新的選擇，市場化企業的收縮性經營開始出現兩大分化：第一類是轉變為加大投資，走向新的產業發展；第二類是改善分配，資本向勞動力讓渡利潤最終促進消費。

中國經濟的內生性動能正在孕育。一方面，參考美國經驗，中國科技巨頭在AI領域的開支可能擴散到更廣泛的領域從而帶來總量上的增長；另一方面，過去通過市場化“壟斷”的巨頭也無法“躺平”，開始優化資本與勞動力分配關系，最終改善總需求。

配置建議：第一，未來在國內基本面逐步向好帶來預期改善的背景下，國內順周期相關的消費，如品牌服飾、食品、飲品、白電、旅游等；中游制造，如工程機械、特材、化學制品、鋰電等；有色，如銅、鋁。

第二，在實物資產邏輯下，名義利率將跑輸通脹，全球定價、以美元計價的大宗商品將繼續重估，如黃金及原油。參考歷史經驗，當下黃金股的啟動可能依賴于黃金漲幅趨緩后金價中樞上移的確認。

第三，關注低估值及紅利，同時兼具中國宏觀風險下降的銀行、保險。

金股組合：晉控煤業、華友鈷業、伯特利、卓易信息、中國聯通、中芯國際、歐派家居、光電股份、安琪酵母、聚光科技。

光大證券：積極把握春季行情

策略觀點：2025年A股“春季躁動”行情已經開啟。A股市場幾乎每年都存在“春季躁動”行情，且央行貨幣政策調整、重要經濟數據公布、重要會議召開均可催化春季行情。

受中美關系緩和、DeepSeek爆火、節后日歷效應等因素影響，2025年A股“春季躁動”行情已經開啟。

政策的持續支持以及賺錢效應帶來的資金流入將有望進一步提升市場估值。

當前A股市場的估值處于2010年以來的均值附近，而隨著政策的積極發力，中長期資金以及前期賺錢效應帶來的增量資金或將加速流入市場，有望進一步提升A股市場的估值。

配置建議：關注科技成長及消費兩條主線。科技成長板塊關注政策在資本市場具有映射的TMT、機械設備、電力設備等行業；消費板塊重點關注以舊換新及服務消費，如家電、消費電子、社會服務、商貿零售等。

金股組合：華懋科技、寒武紀-U、海光信息、陽光電源、恒立液壓、格力電器、永輝超市、中國石油、牧原股份、神農集團。

平安證券：市場有望保持向上方向不變

策略觀點：隨著國內宏觀層面和科技產業的積極因素累積，市場有望保持向上方向不變。

一方面，2月召開的2025年民營企業座談會提振市場信心，3月全國兩會政策定調預計將繼續重視“全方位擴大國內需求”、“以科技創新引領新質生產力發展”的方向，目前各省地方政府工作報告重點支持“人工智能+”、高端制造、低空經濟、生物技術、量子科技等戰略性新興和未來產業發展。

另一方面，AI引領的全球科技創新仍在持續，國產AI/智能駕駛等科技領域利好催化不斷，全球資金對中國科技資產的評價也出現了積極轉變。

不過，特朗普政策仍有較多不確定性，需防范海外關稅與制裁風險的擾動。

配置建議：建議重點關注國產AI與自主可控主線，如TMT、機械等；以及更多政策支持和產業轉型方向，如創新藥、AI、消費等。

金股組合：浪潮信息、金山辦公、兆易創新、江波龍、道通科技、百濟神州-U、諾誠健華-U、石頭科技、赤峰黃金、成都銀行。

招商證券：市場可能3-4月攻守轉折

策略觀點：3月上中旬經典的春季攻勢有望持續，3月的兩會政策對各項經濟數據的目標確定，后續各項政策有望進入到加速落地的階段，經濟有望仍保持穩定或弱復蘇的態勢。

3月圍繞AI+消費電子，新品有望持續推出，市場活躍度有望持續。不過在臨近3月中下旬時，需要關注業績披露期效應再度發揮作用所帶來的AI+里面缺少業績支撐標的的調整。

當前，個人投資者活躍，融資余額持續攀升，成為當前市場主力增量資金。3月中下旬之后，也需要注意調整時，融資余額階段性下滑造成的調整。

因此3月呈現攻守轉折的局面，中上旬偏主題類方向尤其是AI應用將會成延續一段時間。

3月中下旬之后，要更加聚焦業績穩定或邊際改善、自由現金流持續改善的板塊和標的。尤其需要關注消費政策是否會超預期，以及消費板塊的自由現金流改善的趨勢。

3月中下旬至4月業績披露期，消費可能是這個階段相對較好的選擇。

配置建議：展望3月份，市場仍然處于業績與中觀基本面的相對真空期，春季行情的演繹進程以及細分領域景氣修復的線索將是影響3月行業配置的重要因素。

綜合考慮前期表現、估值、交易活躍度、景氣變化、政策和事件催化，建議重點關注AI+部分景氣持續的領域以及低估值的消費領域的邊際改善，重點行業如電子（消費電子、半導體）、機械（工程機械、自動化設備）、汽車（汽車零部件、乘用車）、醫藥生物（醫療服務）、食品飲料、家電等。

賽道選擇層面，3月重點關注五大具備邊際改善的賽道，如AI芯片、AI+應用、固態電池、人形機器人、光模塊。

金股組合：禾望電氣、盛弘股份、立訊精密、比亞迪、隆盛科技、微光股份、五洲新春、周大福、TCL電子、騰訊控股。

長城證券：政策窗口期或利好內需相關行業

策略觀點：關于美股科技股回調，“強預期”邊際走弱屬常態，只是在當前環境被放大。美股科技股開啟調整的重要催化，主要在于美國公布的多項經濟數據指標都暗示了滯漲的潛在可能，疊加特朗普關稅再加碼等事件，均進一步強化了投資者對于滯漲的預期。從中長期來看，AI敘事以及財政赤字大幅增長這兩個美股過去兩年大漲的主要驅動力也正在松動。美股科技股的陣痛期可能仍未結束。

國內基本面數據向好，前期“穩增長”政策發力效果已有所顯現。

政策方面，“兩會”即將召開，市場再度聚焦于穩增長政策發力。結合地方兩會以及2月28日政治局會議，“兩會”政策可能重點在于以下幾方面發力：（1）擴大國內需求：其中重中之重是擴大國內消費需求；（2）穩住樓市股市：2月28日政治局會議再次提及穩住樓市股市，防范化解重點領域風險和外部沖擊，房地產相關政策尤其是“收儲”等方面有望加碼；（3）推動科技創新：科技創新方面可能延續此前民營經濟座談會的相關表述，與新質生產力掛鉤更為緊密。

配置建議：（1）政策窗口期的邊際增量政策或將直接利好以內需為主的相關行業，例如大消費、房地產鏈、順周期產業鏈等；（2）中國AI核心資產重估仍未結束，國內大廠投資超出預期，未來國內外可能仍有催化事件。當前交易擁擠度處于相對高位，擁擠度消化后低位應用端可能存在機會；（3）匯率等外部環境有利于資金流入港股，以恒生科技為代表的港股核心資產重估行情仍存在一定的空間。

金股組合：中國聯通、鴻日達、華陽集團、興瑞科技、龍蟠科技、新宙邦、固生堂、華致酒行、同花順、寧波銀行。

天風證券：市場有望繼續上行

策略觀點：市場處于上行趨勢，核心觀測指標在于市場賺錢效應如何，只要賺錢效應持續為正，市場就有望維持繼續上攻。

配置建議：行業配置模型顯示，中期角度行業配置繼續推薦困境反轉型板塊，推薦港股通互聯網、電池等相關行業；此外繼續推薦科技板塊，主題建議關注消費電子、AI+、機器人、智能駕駛。當前以Wind全A為股票配置主體的絕對收益產品建議倉位至90%。

金股組合：中國人壽、拓邦股份、新易盛、中際旭創、移為通信、工業富聯、藍思科技、中芯國際、海光信息、智微智能、金蝶國際、金山辦公、神州泰岳、火炬電子、洪都航空、藍曉科技、隆平高科、美的集團、海爾智家、百濟神州-U、科倫博泰生物-B、益方生物-U、好未來、浙江自然、牧高笛、潮宏基、海底撈、名創優品、錦波生物、鴻路鋼構、三棵樹、龍源電力、北部灣港、吉祥航空、博遷新材、貝殼、納睿雷達、奧比中光-UW、中煙香港、騰訊控股。

中銀證券：市場波動或有所增加

策略觀點：3月市場即將正式進入“兩會”窗口期，宏觀政策的落地情況將成為未來一段時間市場風險偏好的重要影響因素。

近年來，“兩會”前后市場1個月表現反向的概率有所增加，買預期賣現實成為重要會議前后市場演繹的主要邏輯，相較之下，創業板指在“兩會”召開之后1個月的時間內表現基本強于上證指數。

短期政策預期的兌現以及海外風險因素疊加，市場波動或有所增加，但月內視角下，科技成長有望在波動后重回前期趨勢。

金股組合：極兔速遞-W、中國石油、安集科技、山推股份、當升科技、青島啤酒、嶺南控股、兆易創新。

銀河證券：市場或迎結構性機會

策略觀點：預期管理+業績預期是影響A股3月表現的核心因素。

A股核心驅動力之一的政策預期方面，自2024年9月下旬以來，政策端一直利好不斷，提振投資者信心，提高風險偏好。

3月是關鍵的時間窗口，全國兩會即將召開，市場普遍預期將有更多政策推出，有望進一步提振投資者情緒。同時，3月將進入年報披露高峰期，財報季+政策共振為市場帶來結構性機會。

波動或將加大，把握結構性機會。

自2025年1月，DeepSeek-R1發布以來，投資者持續看漲中國資產。投資情緒依然較高，未來預期向好，3月春季行情有望持續。但是從以往的經驗來看，隨著成交量的攀升和熱點題材股的累計漲幅過大，市場的波動可能也會隨之加大。

主要原因包括：（1）宏觀政策協同發力，推動經濟穩中有進；（2）人工智能驅動的流動性支持是關鍵催化劑，流動性回暖，增量資金逐漸進場；（3）3月兩會將召開，政策驅動是聚焦的關鍵點之一，受益于兩會政策的相關板塊值得重點去把握；（4）3月將進入年報披露高峰期，也是業績預期的投資窗口期，業績超預期的個股有望迎來估值修復，帶來結構性行情。

配置建議：3月的投資組合，采取攻守兼備的策略，受益于政策利好+業績超預期+受益于科技催化的主題或成為春季行情下階段的主要方向。配置的投資策略應當聚焦受益于有政策助力預期+業績利好預期的成長型價值股。3月建議布局科技、消費等板塊里的價值股。

金股組合：騰訊控股、恒輝安防、寶信軟件、浙能電力、米奧會展、中際旭創、郵儲銀行、中聯重科、兆易創新、航天電子。

中泰證券：中期看好中國資產重估

策略觀點：短期來看，宏觀因子的回歸可能會影響行情節奏。樂觀情緒中，市場對宏觀因子的關注度明顯下降。

由于地產供給側約束和工業產能過剩的情況尚未得到實質性緩解，經濟預期和宏觀價格偏弱的現實在短期內扭轉的概率不大。

因此，隨著3月經濟數據和財報等宏觀、基本面因子回歸視野，行情的節奏可能會受到一些影響。

科技行情有望貫穿全年。一方面，內外經濟預期差的收斂會使得中國資產的配置比例提升；另一方面，國內經濟預期的扭轉尚需時日，因而在此過程中較為受益的是逐漸占據主動的中國科技資產。

短期科技行情的進一步演繹存在三條約束：一是科技行情能否對宏觀環境完全脫敏？從美股科技指數和龍頭的歷史表現來看，當經濟預期走弱的時候，美股科技行情實際上會出現松動；

二是當前市場的交易結構能否支持景氣投資策略的生效？A股目前中小市值成交額占比較高，其中100億以下市值的成交占比接近40%，這類資金對風險偏好的波動高度敏感，輪動較快，短期內可能會導致估值的大幅波動；

三是目前估值水平偏高，行情進一步演繹要求有新的催化。

配置建議：小市值風格預計繼續占優，高股息值得持有，科技板塊尋找α。

（1）市場還不具備風格切換的條件。歷史上大市值風格占優需要經濟處于明確的趨勢中，短期內政策寬松與經濟預期偏弱的宏觀環境料將持續，小市值風格預計繼續占優；

（2）如果科技行情短期內有所松動，股息資產預計較為受益。本輪科技資產與股息資產之間的表現明顯背離，原因在于較強的產業趨勢下，市場認為科技行情有望復刻景氣投資策略，而歷史上A股高股息策略核心受益于景氣投資策略的失效，兩者存在“此消彼長”的走勢趨勢‘

（3）科技方向建議自下而上尋找龍頭。A股前100家科技龍頭的市值占比僅有12%，遠低于美股七巨頭22%的市值集中度。因此從價值投資的理念出發，A股科技產業投資的核心是自下而上尋找龍頭企業。產業趨勢明確的情況下，科技龍頭將受益于市場規模擴張和份額抬升的雙輪驅動。

金股組合：冠盛股份、華夏航空、小鵬汽車、廣和通、南方傳媒、和譽-B、兆易創新、廣聯達、浪潮信息、中證紅利、中證2000。

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