文/葉檀財(cái)經(jīng)團(tuán)隊(duì)

　　3月8日是女性的節(jié)日，是充滿鮮花的日子。生命的意義到底是什么？是在屋角的插上一束花，給一個(gè)小個(gè)生命以充滿善意的注視。

　　諾貝爾文學(xué)獎(jiǎng)得主，法國(guó)哲學(xué)家亨利伯格森在《生命的意義》一書中說：

　　自然的災(zāi)難降臨之時(shí)，生命沒有被摧毀和喝退，而是憑借著生命的沖力勇敢向前。這就是生命的一種意義。

　　亨利伯格森認(rèn)為，生命在于“綿延”。

　　綿延是純粹的變化和連續(xù)的流動(dòng)，它是時(shí)間本身，或者說，它就是生命本身。在綿延之中，每個(gè)生命狀態(tài)都彼此滲透、相互融合，現(xiàn)在包容著過去，并向未來不斷地涌進(jìn)。綿延就像一條生機(jī)勃勃、健行不息的河流，一直在空間與時(shí)間的雙重維度中流淌不息。

　　
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　　時(shí)間和空間一樣，都是生命的一種形式。

　　心靈的長(zhǎng)河之上漂浮著各種象征物，心靈本身在象征物下悄然流動(dòng)。

　　在綿延的過程中，構(gòu)成心靈生活的全部材料只有時(shí)間。

　　如果想真切的理解生命本身，最好的方式或許是置身之外。不依附在事物的內(nèi)部變化上，用攝影機(jī)的視角看待生命的流動(dòng)，讓水滴慢慢的流下來，一直流到底，又蒸發(fā)到我們的頭頂。

　　理解生命的意義，是成熟與自我創(chuàng)造的過程，是理解自己的要義。

　　言歸正傳，進(jìn)入本周的檀幾條。

　　#01

　　2025，穩(wěn)住股市樓市，怎么穩(wěn)，穩(wěn)得住嗎？

　　本周最重要的事情，無疑是兩會(huì)召開，2025年政策如何，是全世界關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　兩會(huì)期間，各路消息滿天飛，堪稱中國(guó)一年一度信息最密集的時(shí)間點(diǎn)，我們遴選出一些重要內(nèi)容供大家參考。

　　
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　　首先是可以量化的目標(biāo)。

　　據(jù)長(zhǎng)江證券整理，在政府工作報(bào)告中，關(guān)于2025年的工作目標(biāo)大致如下：

　　今年是十四五最后一年，和過去幾年對(duì)比，最主要的量化變動(dòng)在赤字率、通脹等指標(biāo)上，其他各項(xiàng)目標(biāo)變化并不大。

　　赤字率和通脹變化大多在市場(chǎng)的預(yù)期里，在報(bào)告出臺(tái)之前，機(jī)構(gòu)給出的預(yù)測(cè)如下：

　　機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)和實(shí)際結(jié)果相差不大。目標(biāo)數(shù)據(jù)和預(yù)期的偏離度很重要，924行情，相信大家記憶猶新。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)強(qiáng)刺激沒有預(yù)期，一旦政策超預(yù)期，市場(chǎng)即刻就有反應(yīng)，反之亦然。

　　而符合預(yù)期，是各方都能接受的結(jié)果。GDP 5%這個(gè)數(shù)字，地方政府給出的目標(biāo)已經(jīng)基本敲定。據(jù)信達(dá)證券整理的各地區(qū)2025年GDP目標(biāo)，基本圍繞5%來布局，尤其是幾個(gè)頭部經(jīng)濟(jì)大省。

　　CPI定在2%，可以理解為是不得不接受的現(xiàn)實(shí)調(diào)改。后疫情時(shí)代，國(guó)內(nèi)CPI持續(xù)在1%以內(nèi)，長(zhǎng)期沒有起色，硬要維持在3%失去現(xiàn)實(shí)意義。

　　考慮到中國(guó)國(guó)情，有勇氣把CPI目標(biāo)定在2%難能可貴。畢竟3%甚至更高的目標(biāo)，已經(jīng)維持了20年。據(jù)國(guó)盛證券的整理，2003年以來，中國(guó)CPI目標(biāo)一致維持在3%以上。

　　2025年，可以說是中國(guó)通脹史上載入史冊(cè)的一年。赤字率定在4%，是另一個(gè)突破，不僅是中國(guó)財(cái)政史上赤字率的最高水平，也打破了3%的赤字率紅線。

　　據(jù)銀河證券統(tǒng)計(jì)，除了5.66萬億狹義赤字率，2025年中國(guó)還將新增專項(xiàng)債4.4萬億元；發(fā)行1.3萬億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債；給商業(yè)銀行通過發(fā)行特別國(guó)債的方式，注入5000億元資本金。合計(jì)新增債務(wù)共11.86萬億元，占GDP的8.4%。

　　8.4%，什么概念？

　　這是2008年以來的最高水平，甚至超過2020年疫情，足見4%的赤字率其含金量。

　　
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　　之所以安排這么多“債”，主要目的還是化解地方政府債務(wù)，以及兜底房地產(chǎn)，用于土儲(chǔ)。

　　具體到用途，每一年的工作報(bào)告里，都會(huì)列出一個(gè)明細(xì)，越靠前地位越高，越可能獲得更多的財(cái)政支持。相比于2024年，最主要的調(diào)整是，擴(kuò)大內(nèi)需成了頭把交椅，其他排序和去年一樣。

　　924之后，政府一直說全方面擴(kuò)大內(nèi)需，2025年在財(cái)政力度上會(huì)有強(qiáng)力體現(xiàn)。

　　很多人誤以為內(nèi)需特指消費(fèi)，其實(shí)不然，投資也是很重要的內(nèi)需。廣義的內(nèi)需可以看作是消費(fèi)和投資之和，如果政策側(cè)重在投資上，試圖用投資來拉動(dòng)內(nèi)需，那消費(fèi)可能就不會(huì)特別受益，反之亦然。

　　2025年的內(nèi)需政策和過去有什么不同？最大的不同點(diǎn)，是消費(fèi)超越投資。據(jù)平安證主統(tǒng)計(jì)，政府工作報(bào)告中消費(fèi)出現(xiàn)的頻率少有的超過了投資。

　　這或許意味著，財(cái)政發(fā)力更多在消費(fèi)上。據(jù)中信建投的統(tǒng)計(jì)，2024年以舊換新的1500億資金，取得了不錯(cuò)的效果，拉動(dòng)了9200億汽車消費(fèi)，2400億家電消費(fèi)，1200億家裝消費(fèi)。

　　看到如此成效，2025年以舊換新擴(kuò)大到3000億水平，足足翻了一倍。

　　
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　　據(jù)信達(dá)證券數(shù)據(jù)，除了3000億以舊換新，政府還會(huì)提高養(yǎng)老金水平，通過增加城鄉(xiāng)居民醫(yī)保人均財(cái)政補(bǔ)助、發(fā)放育兒補(bǔ)貼等方式，增加居民的收入或減輕負(fù)擔(dān)，以此進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力。

　　這次兩會(huì)除了消費(fèi)味濃烈，還是科技盛宴，記者發(fā)布會(huì)和工作報(bào)告里科技感十足。據(jù)民生證券統(tǒng)計(jì)，2025年政府工作報(bào)告中，科技二字一共出現(xiàn)了29次，是歷史之最。

　　很多新科技概念，首次出現(xiàn)在政府工作報(bào)告里，比如具身智能、6G等等。

　　除了上面這些重點(diǎn)內(nèi)容，本次政府工作報(bào)告還有兩個(gè)地方值得關(guān)注。

　　第一，首次把“穩(wěn)住樓市股市”寫入政府工作報(bào)告，這意味著資產(chǎn)價(jià)格成為政府關(guān)注的重點(diǎn)，很可能是各級(jí)政府考核的目標(biāo)之一。

　　第二個(gè)，特別提出推動(dòng)更多資金資源“投資于人”、服務(wù)于民生，支持?jǐn)U大就業(yè)、促進(jìn)居民增收減負(fù)、加強(qiáng)消費(fèi)激勵(lì)，形成經(jīng)濟(jì)發(fā)展和民生改善的良性循環(huán)。

　　投資于人，而不是投資實(shí)物，這樣的思想轉(zhuǎn)變意義巨大。

　　
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　　政府工作報(bào)告之后，各部委領(lǐng)導(dǎo)接受采訪或者在記者發(fā)布會(huì)上，公布了更多細(xì)節(jié)。3月6日，央行行長(zhǎng)潘功勝在記者會(huì)上表示，今年將根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息，目前存款準(zhǔn)備金率還有下行空間。

　　招商證券指出，上一次政府工作報(bào)告對(duì)當(dāng)年貨幣政策明確提出降準(zhǔn)降息是在 2020 年，也就是疫情的時(shí)候。時(shí)隔5年，再次確認(rèn)降息降準(zhǔn)，貨幣政策還是比較給力的。

　　除了貨幣政策，潘功勝還釋放了一個(gè)重要利好，主要針對(duì)科技創(chuàng)新。

　　據(jù)悉，2025年，央行將進(jìn)一步優(yōu)化科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款政策，進(jìn)一步擴(kuò)大再貸款規(guī)模，從目前的5000億元擴(kuò)大到8000億元至1萬億元。

　　規(guī)模擴(kuò)大，利率也會(huì)降低，且還要擴(kuò)大再貸款的范圍，是全方位支持科技創(chuàng)新，難怪被稱為債市科創(chuàng)板。

　　3月6日，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安表示，2025年財(cái)政會(huì)更加積極，可以理解為“持續(xù)用力、更加給力”。一方面，抓好存量，讓去年四季度出臺(tái)的一攬子政策落地見效。另一方面謀劃增量，用好用足政策空間，惠民生、促消費(fèi)、增后勁。

　　藍(lán)佛安給出了更多財(cái)政安排的細(xì)節(jié)。

　　
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　　2025年，中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付安排10.34萬億元，同口徑增長(zhǎng)8.4%，重點(diǎn)是增加一般性轉(zhuǎn)移支付，增強(qiáng)地方政府財(cái)力。

　　教育、社保就業(yè)、科學(xué)技術(shù)增速最快。2025年全國(guó)教育支出，社會(huì)保障和就業(yè)支出均接近4.5萬億元，分別增長(zhǎng)6.1%和5.9%，科學(xué)技術(shù)支出超1.2萬億元，增長(zhǎng)8.3%。

　　3月6日，發(fā)改委主任鄭柵潔表示，國(guó)家正在推動(dòng)設(shè)立“航母級(jí)”的國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，將吸引帶動(dòng)地方、社會(huì)資本近1萬億元。

　　這些錢投到哪里？

　　人工智能、量子科技、氫能儲(chǔ)能等前沿領(lǐng)域，用以支撐原創(chuàng)性、顛覆性技術(shù)創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。

　　3月6日，證監(jiān)會(huì)主席吳清表示，2024年全市場(chǎng)分紅達(dá)到2.4萬億元，分紅金額創(chuàng)歷史新高。市場(chǎng)的分紅回購(gòu)已遠(yuǎn)超IPO、再融資和減持的總規(guī)模。據(jù)悉，滬深300股息率已達(dá)3.4%。

　　3.4%，超越目前所有期限的國(guó)債收益率。

　　吳清還透露，2024年公募基金持有A股流通市值規(guī)模從2024年年初的5.1萬億元增長(zhǎng)到目前的6萬億元，增幅17.4%，公募基金持有流通市值一年增長(zhǎng)了9000億。

　　
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　　一直被各方期待的險(xiǎn)資，也有新動(dòng)向。吳清表示，金融監(jiān)管總局啟動(dòng)了第二批保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)，春節(jié)前批復(fù)了520億元，前兩天又批復(fù)了600億元，后續(xù)還將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　我們此前分析過，隨著國(guó)債收益率的不斷走低和風(fēng)險(xiǎn)的日益積累，險(xiǎn)資已經(jīng)在慢慢買入高股息資產(chǎn)。金融監(jiān)管總局的額度，是錦上添花。

　　分析了這么多利好，聽著越來越上頭，下面冷靜一下看外資的觀點(diǎn)。對(duì)兩會(huì)透露出來的信息，瑞銀的看法簡(jiǎn)單直接：宏觀政策溫和支持。濃縮為一句話就是，比較溫和，沒什么超預(yù)期的地方。

　　不僅沒有太多超預(yù)期的地方，有些地方還不如預(yù)期。比如地產(chǎn)，據(jù)瑞銀估算，按照目前政策的力道，2025年中國(guó)房地產(chǎn)銷售將下滑5-10%，房地產(chǎn)投資將下滑5-10%。

　　高盛的看法是，預(yù)計(jì)2025年中國(guó)的GDP將增長(zhǎng)4.5%，和5%的目標(biāo)有0.5%的差距。出口，會(huì)拖累2.8個(gè)百分點(diǎn)，而政策刺激只能拉動(dòng)2.6%。

　　外資和內(nèi)資機(jī)構(gòu)立場(chǎng)不同，角度不同，結(jié)合起來看，或許才更客觀。

　　#02

　　PMI數(shù)據(jù)最大的驚喜，搶出口

　　兩會(huì)前夕，重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)新鮮出爐。

　　3月1日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了2025年2月份的PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI再次站上榮枯線以上，達(dá)到50.2%。1月份因?yàn)榇汗?jié)因素PMI滑落至榮枯水平以下，目前制造業(yè)快速反彈。

　　細(xì)心觀察會(huì)發(fā)現(xiàn)，2024年2月PMI的基數(shù)較低，在低基數(shù)上取得好結(jié)果，不能讓人過度樂觀。據(jù)廣發(fā)宏觀統(tǒng)計(jì)，如果考慮季節(jié)性（春節(jié)時(shí)月）因素，2025年2月的可比數(shù)據(jù)應(yīng)該是2017、2022年兩年。

　　排除掉春節(jié)前那個(gè)月，把春節(jié)后的一個(gè)月和年前12月比較，2025年P(guān)MI環(huán)比增長(zhǎng)了0.1。和2017年同期比較，環(huán)比增長(zhǎng)了0.2；2022年環(huán)比是負(fù)增長(zhǎng)0.1。

　　所以，從季節(jié)性比較維度看，2025年春節(jié)的 PMI中規(guī)中矩，談不上好，也不差。

　　
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　　2025年2月份PMI的一大特征是，大型企業(yè)以一己之力拉動(dòng)了數(shù)值，中小型企業(yè)拖了后腿。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，大型企業(yè)PMI為52.5%，比上月上升2.6個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)；中、小型企業(yè)PMI分別為49.2%和46.3%，比上月下降0.3和0.2個(gè)百分點(diǎn)，均低于臨界點(diǎn)。

　　春節(jié)后中小企業(yè)復(fù)工進(jìn)度往往弱于大企業(yè)，倒也能理解這樣的剪刀差。不過，大企業(yè)和中小企業(yè)之間的剪刀差創(chuàng)2022年1月以來新高，值得警惕。

　　據(jù)廣發(fā)證券的統(tǒng)計(jì)，2025年2月份，不同規(guī)模企業(yè)之間的景氣度之差為3年多來之最。大企業(yè)的PMI處于924政策刺激以來的最高點(diǎn)，小企業(yè)則處于924之前的水平。

　　從PMI的細(xì)分項(xiàng)來看，生產(chǎn)仍然表現(xiàn)最好，2月份的數(shù)值為52.5%，環(huán)比高了2.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　以前常常出現(xiàn)生產(chǎn)指數(shù)高，訂單項(xiàng)目差的情況。2025年2月，訂單表現(xiàn)也不錯(cuò)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2月新訂單指數(shù)為51.1%，比上月上升1.9個(gè)百分點(diǎn)。這表明生產(chǎn)的增加是有需求做支撐的。

　　特朗普上臺(tái)后，關(guān)稅好像一把達(dá)摩克利斯之劍懸在外貿(mào)人的頭頂。

　　從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)來看，為了防患未然，搶出口的情況仍在繼續(xù)。PMI中，新出口訂單為48.6%，環(huán)比大增2%，說明出口可喜。

　　3月3日，天風(fēng)宏觀從集裝箱吞吐量的角度，印證了搶出口的存在。據(jù)天風(fēng)宏觀公眾號(hào)，2025年1月，美國(guó)集裝箱進(jìn)口量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的248.7萬TEU，其中美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口量環(huán)比增長(zhǎng)10.6%，同比增長(zhǎng)10.2% 。

　　中國(guó)2025年1-2月港口集裝箱吞吐量同比也增長(zhǎng)了10.3%。

　　3月3日，美國(guó)正式宣布對(duì)中國(guó)加征額外關(guān)稅。算起來，目前的加征力度和范圍已經(jīng)超過上一回。考慮到美國(guó)也許還有動(dòng)作，相信搶出口會(huì)延續(xù)一段時(shí)間。

　　2024年924政策刺激之后，有一段時(shí)間，非制造業(yè)PMI迅速反彈成為經(jīng)濟(jì)黑馬。

　　
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　　2025年2月，不少非制造業(yè)同樣表現(xiàn)不俗，整體而言，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.4%，環(huán)比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　非制造業(yè)中最亮眼的部分還是建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)，從2025年1月份49.3%，一下子回彈到2月份的52.7%，單月環(huán)比大幅飆升3.4個(gè)百分點(diǎn)。這樣的反彈水平，和2024年底差不多。

　　這說明房地產(chǎn)等行業(yè)在2月份有著比較好的修復(fù)水平。

　　3月3日，財(cái)新公布的PMI數(shù)據(jù)比國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的還要樂觀。據(jù)財(cái)新的數(shù)據(jù)，2025年2月財(cái)新PMI錄得50.8%，相比于1月份回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，為近三個(gè)月來高點(diǎn)。

　　財(cái)新數(shù)據(jù)顯示，PMI細(xì)分項(xiàng)里生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均在擴(kuò)張區(qū)間，且升至三個(gè)月來最高，主要變化來自國(guó)際市場(chǎng)需求改善，相應(yīng)指數(shù)升至2024年5月來最高。

　　財(cái)新的統(tǒng)計(jì)側(cè)重沿海，出口類型的企業(yè)，如果出口有改善，數(shù)字會(huì)更好看。

　　企業(yè)信心也在改善。據(jù)財(cái)新PMI報(bào)告，企業(yè)的信心連續(xù)兩個(gè)月提高。受采企業(yè)表示，新產(chǎn)品計(jì)劃問世，市場(chǎng)需求預(yù)期向好，將助推未來一年的銷售和生產(chǎn)。

　　希望好數(shù)據(jù)維持下去。

　　
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　　#03

　　投資大佬集體出動(dòng)，巴菲特投身傳統(tǒng)能源，安東尼波頓看好中國(guó)

　　本周，美國(guó)很多不太出山的投資大佬，紛紛出山接受采訪，表達(dá)自己的態(tài)度。

　　3月2日華爾街見聞披露，巴菲特罕見的表態(tài)了特朗普關(guān)稅政策。在接受美國(guó)CBS新聞?dòng)浾逳orah O’Donnell采訪時(shí)表示，巴菲特表示：“我們?cè)陉P(guān)稅方面有過很多經(jīng)驗(yàn)，某種程度上關(guān)稅就是一種戰(zhàn)爭(zhēng)行為。”

　　巴菲特進(jìn)一步表示，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，關(guān)稅實(shí)際上是商品稅。牙仙子可不會(huì)來替你買單。言下之意，懲罰性關(guān)稅最終會(huì)由美國(guó)消費(fèi)者來承擔(dān)，損害消費(fèi)者的利益。

　　既然會(huì)損害美國(guó)消費(fèi)者的利益，熱衷消費(fèi)股的巴菲特會(huì)從美國(guó)撤資嗎？不會(huì)。

　　巴菲特明確表示，“我管理的大部分資金，都會(huì)一直投在美國(guó)……因?yàn)檫@里是最好的地方！我很幸運(yùn)出生在這里。”也就是說，即便有關(guān)稅，有亂七八糟的政策，巴菲特依然堅(jiān)定看好美國(guó)。

　　
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　　巴菲特最新一季的持倉(cāng)符合他的說法。據(jù)私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)，巴菲特最新的持倉(cāng)整體變化不大，主要減倉(cāng)了銀行股，布局了與通脹有關(guān)、受特朗普寵愛的傳統(tǒng)能源，而消費(fèi)股（包括蘋果），仍然是組合中占比最大的部分。

　　巴菲特露臉之前，橡樹資本的霍華德-馬克斯忙著追債。追誰的債？中國(guó)恒大的。

　　據(jù)不良資產(chǎn)頭條公眾號(hào)2月27日的文章，橡樹資本正試圖撇開香港法院指定的清盤人，單獨(dú)追討恒大債權(quán)。

　　橡樹資本創(chuàng)始人霍華德-馬克斯公開表示：如果橡樹資本不能接管用于違約擔(dān)保的（恒大）資產(chǎn)，那將是玩忽職守。也就是說，即便和香港法院有所沖突，橡樹資本也會(huì)不惜一切代價(jià)爭(zhēng)取自身利益。

　　橡樹資本一共為恒大提供了10億美元的擔(dān)保貸款。

　　2022年11月，恒大位于香港元朗地塊被橡樹資本委任的資產(chǎn)接管人以6.37億美元價(jià)格出售，用來償還恒大所欠債務(wù)，距離10億美元有差額，所以橡樹資本還在繼續(xù)追討。

　　
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　　據(jù)大河報(bào)報(bào)道，恒大的清算人正在向包括丁玉梅在內(nèi)的七名被告追討60億美元的分紅和薪酬，試圖挽回債權(quán)人在這家房地產(chǎn)公司投資的損失。

　　3月3日，據(jù)聰明投資者公眾號(hào)，久未露面的傳奇投資人安東尼·波頓，近日接受挪威銀行投資管理公司CEO的邀請(qǐng)，做了一期播客。

　　安東尼·波頓1979年加入富達(dá)，管理Special Situations Fund，28年獲得年化20%的超高回報(bào)率。安東尼·波頓是典型的逆向投資，經(jīng)歷過1987年股災(zāi)、2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、2001年“9·11”事件，不但安然無事，收益率越來越高。

　　他提到，當(dāng)下放眼全球，幾乎所有市場(chǎng)都處于歷史高位，唯獨(dú)中國(guó)在低谷徘徊——這本身就是最典型的逆向機(jī)會(huì)。

　　主持人問他你會(huì)做些什么？安東尼·波頓說，很簡(jiǎn)單，減持美國(guó)資產(chǎn)。中國(guó)市場(chǎng)正處于牛市初期。

　　近期，很多外資都很看好中國(guó)市場(chǎng)，不少機(jī)構(gòu)也喊出了牛市初期的論調(diào)。

　　相比于外資的樂觀，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)反而是相對(duì)保守的，也許是924歷歷在目，大家忘不了血的教訓(xùn)。

　　#04

　　港股從受氣包驚艷變身，萬千寵愛在一身

　　過去港股是中美的受氣包，A股和美股哪個(gè)下跌，都會(huì)受沖擊。從2024年底開始，港股大有走出中美陰霾的氣勢(shì)，無論A股下跌，還是納斯達(dá)克調(diào)整，港股總能無所畏懼的觸底反彈。

　　
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　　我們?cè)岬剑陨魹橹鞯哪舷沦Y金持續(xù)不斷地流入，是港股氣勢(shì)高漲的主要原因。近期，港股迎來了更多機(jī)構(gòu)資金的介入。

　　據(jù)券商中國(guó)報(bào)道，2月28日晚間，港交所披露的最新資料顯示，睿遠(yuǎn)基金在2月26日增持固生堂41萬股，每股作價(jià)38.6889港元/股，總金額約為1586.24萬港元。增持后最新持股數(shù)目為1471.83萬股，最新持股比例為6.04%。

　　上一次港交所披露文件，是在2月25日，當(dāng)時(shí)睿遠(yuǎn)基金持有固生堂的份額，剛剛突破5%的舉牌線。僅僅2個(gè)交易日，睿遠(yuǎn)基金便再次吃進(jìn)固生堂1%的份額，速度驚人。

　　據(jù)港交所披露的資料，除了睿遠(yuǎn)基金，易方達(dá)基金、南方基金、華安基金等大量機(jī)構(gòu)均持有固生堂的股份，A股的抱團(tuán)現(xiàn)象在港股出現(xiàn)。

　　3月2日，私募大佬楊東大量舉牌港股的消息，更是成為市場(chǎng)熱門話題。據(jù)中國(guó)證券報(bào)的消息，2月14日，楊東旗下寧泉資產(chǎn)增持90萬股碧桂園服務(wù)，涉及資金約461.7萬港元，最新持股數(shù)量達(dá)到1.68億股，持股比例突破5%。

　　不僅如此，楊東還在2月增持了多只股票。截至2月28日，寧泉資產(chǎn)在港股舉牌的公司數(shù)量達(dá)到10家，分別是中原證券、東方證券、大唐新能源、中國(guó)通號(hào)、中糧家佳康、信義能源、新特能源、新天綠色能源、萬科企業(yè)、碧桂園服務(wù)。

　　楊東的動(dòng)向出人意外。要知道，近期香港股市幾乎成為科技股的天下，阿里巴巴等巨頭在各種利好加持下，不斷創(chuàng)出新高。

　　
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　　但楊東舉牌的公司沒有一個(gè)科技股。沒科技就算了，還一水的過氣概念，比如房地產(chǎn)、新能源、養(yǎng)殖。

　　楊東是逆向投資的典范，在市場(chǎng)最狂熱的時(shí)候，公開呼吁投資者贖回，也在市場(chǎng)最低迷的時(shí)候，不斷釋放看好態(tài)度。楊東連續(xù)舉牌港股低市盈率、市盈率，地產(chǎn)、能源類公司，值得品味。

　　或許，從楊東的視角看，部分房地產(chǎn)和能源公司已經(jīng)跌得足夠有吸引力。

　　在香港市場(chǎng)，有人看好中藥，有人看好地產(chǎn)，也有人看好公共事業(yè)。據(jù)智通財(cái)經(jīng)3月3日的消息，港股中國(guó)水務(wù)正在被各路資金瘋搶。

　　2月20日，長(zhǎng)城人壽在增持中國(guó)水務(wù)200萬股之后，持股比例突破5%，晉升第三大股東；

　　2月26日，中國(guó)水務(wù)第二大股東歐力士株式會(huì)社增持中國(guó)水務(wù)863.6萬股，持股比例首次超過20%。

　　各路資金瘋搶之下，中國(guó)水務(wù)股價(jià)不斷上漲，從2月初的4.4，最高漲到6塊錢，區(qū)間最高漲幅超過40%。

　　中國(guó)水務(wù)有何魅力，引發(fā)各路資金看好？

　　公開資料顯示，中國(guó)水務(wù)是唯一一家以供水業(yè)務(wù)為主業(yè)的香港上市水務(wù)公司，其供水業(yè)務(wù)覆蓋我國(guó)24個(gè)省、直轄市及自治區(qū)，服務(wù)超過3000萬人口，公司每年總售水量在主要同類港股和A股上市企業(yè)中排名第一位。

　　過去我們分析過多次，水電氣價(jià)格為何將呈現(xiàn)穩(wěn)定上漲的態(tài)勢(shì)。

　　在通縮時(shí)代，一般商品賣不上價(jià)，坐擁水資產(chǎn)的中國(guó)水務(wù)確實(shí)有其稀缺性。截至2月底，中國(guó)水務(wù)PB僅0.68，股息率將近5%，無論估值還是股息率都比較吸引人。

　　在香港市場(chǎng)上，有大量過去不被市場(chǎng)重視，但有穩(wěn)定收益、股息率又比較高的資產(chǎn)。隨著國(guó)債收益率不斷走低，資金對(duì)生息資產(chǎn)的追捧或許會(huì)越來越激烈。

　　
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　　#05

　　歐洲受到巨大刺激，真的能突破二戰(zhàn)后格局，建立自己的防衛(wèi)體系嗎？

　　本周海外最重要的變化，來自歐洲。在美國(guó)暫停烏克蘭援助，進(jìn)而表達(dá)退出北約的想法后，歐洲打算自己上。

　　據(jù)華爾街見聞3月4日?qǐng)?bào)道，歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩表示，歐盟提議為泛歐防務(wù)提供1500億歐元貸款，重新武裝歐洲或動(dòng)用近8,000億歐元。

　　馮德萊恩的提議在第一時(shí)間得到了德國(guó)新總理弗里德里希·默茨的強(qiáng)力支持。3月5日，據(jù)新浪環(huán)球市場(chǎng)的報(bào)道，德國(guó)候任總理弗里德里希·默茨表示，德國(guó)將修改憲法，豁免國(guó)防和安全支出的財(cái)政支出限制，以“不惜一切代價(jià)”保護(hù)國(guó)家。

　　默茨宣布這一決定時(shí)表態(tài)："面對(duì)美國(guó)政府近期的選擇，歐洲需要加強(qiáng)防務(wù)，尤其是聯(lián)邦預(yù)算方面的必要決定，已經(jīng)不能再推遲了"。

　　華爾街見聞援引外媒的報(bào)道稱，“豁免”國(guó)防安全支出，意味此前1%的相關(guān)支出閾值將被打破。

　　
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　　據(jù)智通財(cái)經(jīng)的消息，德國(guó)候任總理弗里德里希·默茨還表示，德國(guó)主要的政黨已同意啟動(dòng)一個(gè)5000億歐元（約合5280億美元）的基礎(chǔ)設(shè)施基金，用于投資交通、能源電網(wǎng)和住房等優(yōu)先領(lǐng)域。

　　如此雷厲風(fēng)行，市場(chǎng)有所回報(bào)。當(dāng)天，德國(guó)股市在軍工股的帶領(lǐng)下，大漲超過3%，和美國(guó)股市2025年的差距進(jìn)一步拉大。

　　蒂森克虜伯作為德國(guó)軍工或者制造業(yè)的代表，股價(jià)從2024年底至今已經(jīng)翻了三倍左右。

　　歐洲股市大漲的同時(shí)，歐元也士氣大振，兌美元連續(xù)大漲，截至3月6日，比率已經(jīng)達(dá)到1.08，創(chuàng)4個(gè)月來新高。

　　為何市場(chǎng)震動(dòng)如此之大？我們?cè)岬筋A(yù)期差，如果政策超出預(yù)期，就會(huì)有額外的增益效果。德國(guó)的政策力道，對(duì)市場(chǎng)是超預(yù)期的。

　　德銀在研報(bào)中就寫道，本次財(cái)政擴(kuò)張力度遠(yuǎn)超他們?cè)诒局艹醯念A(yù)期。德銀甚至表示，這是德國(guó)戰(zhàn)后歷史上最重要的范式轉(zhuǎn)變之一。

　　本來德國(guó)經(jīng)濟(jì)不太好，制造業(yè)PMI長(zhǎng)期低迷，GDP也是連續(xù)萎縮。但德國(guó)新總理重拳出擊后，市場(chǎng)普遍提高了對(duì)德國(guó)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。

　　以高盛為例，對(duì)德國(guó)2025年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期從0上調(diào)到0.2%，對(duì)2026年的預(yù)期則從1%，上調(diào)到1.5%。甚至歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)也被普遍上調(diào)。

　　法國(guó)的態(tài)度更為激進(jìn)。3月6日，歐盟27個(gè)國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人在布魯塞爾舉行特別峰會(huì)，峰會(huì)召開前夕，法國(guó)總統(tǒng)埃馬紐埃爾·馬克龍(Emmanuel Macron)發(fā)表公開講話，表示法國(guó)將與歐洲盟友討論使用法國(guó)核威懾的可能性，以保護(hù)歐洲大陸不受俄羅斯威脅。再過一周，法國(guó)總統(tǒng)馬克龍將還在3月12日召集英國(guó)、德國(guó)、波蘭、意大利國(guó)防部長(zhǎng)會(huì)議。

　　形勢(shì)日趨嚴(yán)峻，為歐洲突破債務(wù)框架提供了契機(jī)。不過，凡事都有兩面性，舉債刺激經(jīng)濟(jì)是有代價(jià)的。

　　據(jù)德銀計(jì)算，德國(guó)的財(cái)政刺激意味著德國(guó)的赤字水平將達(dá)到二戰(zhàn)后最高。德國(guó)歷史上經(jīng)歷過通脹夢(mèng)魘，二戰(zhàn)后，德國(guó)堅(jiān)守財(cái)政紀(jì)律。

　　
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　　為了歐洲自立劍走偏鋒可以理解，但市場(chǎng)有其擔(dān)心。在德國(guó)宣布刺激政策后，德國(guó)債券收益率即刻飆升。

　　德國(guó)10年期國(guó)債收益率，從2.5%附近大幅飆升至2.84%附近，眼看要?jiǎng)?chuàng)十幾年高點(diǎn)。

　　據(jù)華爾街見聞消息，反映德國(guó)債務(wù)吸引力的重要指標(biāo)——德國(guó)掉期利差，暴跌至歷史最低水平。

　　除了德國(guó)，法國(guó)、意大利和西班牙的國(guó)債收益率也跟著不同程度地上漲。德國(guó)，乃至歐洲能否承受得了債務(wù)帶來的痛苦？

　　美國(guó)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，歐洲難以承受。

　　高盛說，對(duì)于已經(jīng)債臺(tái)高筑而且還要繼續(xù)大規(guī)模舉債的歐洲國(guó)家來說，歐債收益率的飆升無疑是一個(gè)壞消息。財(cái)政空間有限、信用評(píng)級(jí)較差的歐洲國(guó)家可能會(huì)難以承受高昂的融資成本，面臨債券被拋售的風(fēng)險(xiǎn)。

　　高盛的話有一定道理，但不完全是事實(shí)。據(jù)FT中文網(wǎng)，盡管歐盟規(guī)定相關(guān)國(guó)家的財(cái)政赤字上限為3%，但絕大多數(shù)國(guó)家早已超越3%。

　　其中，法國(guó)、比利時(shí)、西班牙等國(guó)赤字率超過4%，羅馬尼亞、匈牙利、波蘭、斯洛伐克、意大利、馬耳他的赤字率超過5%。整個(gè)歐盟平均的赤字率為3.3%。

　　
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　　歐盟內(nèi)部只有一個(gè)國(guó)家尚有空間舉債，那就是德國(guó)。據(jù)zh.tradingeconomics.com的統(tǒng)計(jì)，2024年德國(guó)的赤字率為2.8%，距離3%的閾值還有0.2%的額度。

　　德銀認(rèn)為，盡管財(cái)政赤字可能大幅上升，但德國(guó)的債務(wù)水平仍然是G7國(guó)家中最低的。

　　可以預(yù)見，德國(guó)舉債后將突破歐盟規(guī)定的債務(wù)紅線。至此，歐盟的財(cái)政條款，將形同虛設(shè)，不得不調(diào)整。

　　如果德國(guó)舉債成功讓德國(guó)經(jīng)濟(jì)再崛起，甚至讓整個(gè)歐洲復(fù)興，這一些就都是有意義的。如果不能，歐債危機(jī)的魅影，將再次籠罩歐洲。當(dāng)歐洲遭遇前所未有的挑戰(zhàn)，對(duì)于歐盟的統(tǒng)一真正的考驗(yàn)，也就到來了。

　　隨著信息的爆炸性增長(zhǎng)，人類感受到的時(shí)間在變短，保持心智穩(wěn)定，能夠面對(duì)混亂而不亂懷。

　　
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　　（免責(zé)聲明：本文為葉檀財(cái)經(jīng)據(jù)公開資料做出的客觀分析，不構(gòu)成投資建議，請(qǐng)勿以此作為投資依據(jù)。）