文丨古芳 編輯丨杜海

來源丨新商悟

（本文約為2100字）

這是一場可以被預見的崩盤：從估值泡沫到政策沖擊讓美股迎來慘烈調整。

2025年3月10日，美國股市經歷了自2022年9月以來最慘烈的單日崩盤。納斯達克綜合指數暴跌4%，標普500指數下挫2.7%，特斯拉等科技巨頭市值蒸發逾1300億美元。

這場風暴并非偶然，而是多重矛盾的集中爆發。

1

估值泡沫的必然修正

美股的“科技牛市神話”已持續十余年，但其根基正被現實數據動搖。

截至2025年2月，標普500遠期市盈率達22倍，剔除“科技七巨頭”后仍高于歷史均值15%；席勒周期調整市盈率（CAPE）更突破30倍，超越1929年大蕭條前水平。

這種高估值依賴兩個脆弱的假設：一是美聯儲持續寬松貨幣環境，二是科技企業壟斷優勢不可撼動。

然而現實正在打破幻想：

? AI概念股集體回調：英偉達股價較峰值跌超30%，市場意識到AI商業化進度遠低于預期。

? 盈利預期坍塌：美國科技股盈利增速從2024年的34%驟降至2025年的18%，但市值仍在非理性膨脹。

? 債務風險攀升：美國企業債務規模創歷史新高（此前已到36萬億公債），特斯拉等公司依賴低成本融資維持擴張，而美聯儲維持高利率的政策讓資金鏈承壓。

高盛分析師警告：“當所有利好都被定價，剩下的只有風險。”

2

特朗普政策的“三重沖擊 ”

特朗普政府的關稅與貿易保護政策被視為此次暴跌的直接誘因。

自其上任以來，美國已對多個貿易伙伴加征關稅，引發全球供應鏈震蕩。

3月10日，中國對220億美元美國商品加征報復性關稅生效，疊加美國國內就業數據疲軟，市場對經濟衰退的擔憂急劇升溫。

摩根大通將美國經濟衰退概率從30%上調至40%，高盛則警告貿易不確定性可能拖累GDP增速至 1.7%。

更令市場不安的是特朗普政府對股市波動的冷漠態度。

白宮稱“市場情緒與實體經濟存在差異”，暗示愿以短期陣痛換取長期政策目標。這種立場加劇了投資者的恐慌：若政府堅持激進政策，企業盈利與消費者信心可能進一步惡化，形成 “政策 - 經濟 - 市場” 的惡性循環。

此外，特朗普政府的財政緊縮措施（如大規模裁減聯邦雇員）也在削弱經濟韌性。2月美國裁員人數達17.2萬，創五年新高，消費支出面臨下行壓力。

另外，政策信譽崩塌！

特朗普3月9日公開宣稱“不排除經濟衰退可能性”，徹底擊碎市場對政府托底的幻想。道富環球投資管理公司首席策略師邁克爾·阿羅內直言：“這種政策制定方式近乎瘋狂。”

市場用腳投票：VIX恐慌指數單周飆升45%，對沖基金以2024年11月以來最快速度拋售美股，單周凈賣出超50億美元。

花旗集團指出，關稅政策與財政收縮的疊加效應，可能使標普 500 指數進一步下跌 10%-20%。

3

中國科技崛起改寫游戲規則

當美國科技股陷入動蕩時，中國科技企業正以驚人速度重塑全球產業格局。這場“東方沖擊波”從三個維度瓦解了美股估值邏輯。

首先這是一場AI革命：從“算力崇拜”到技術平權。

中國公司深度求索（DeepSeek）的突破具有里程碑意義：其R1大模型僅用600萬美元訓練成本便達到GPT-4的90%性能，且完全開源。這直接挑戰了“算力=競爭力”的行業鐵律：

? 成本結構重構：企業AI開發支出可減少70%，英偉達H100芯片的溢價空間被壓縮。

? 生態遷移加速：阿里云、華為云大規模部署國產昇騰芯片，英偉達在中國數據中心市場份額半年內下降12%。

? 估值邏輯崩塌：高盛測算，若DeepSeek模式普及，英偉達基于算力壟斷的市盈率需下調30%。

其次中國新能源汽車改寫格局：從“跟隨者”到“定義者”*

比亞迪的崛起徹底改寫了行業敘事：

? 銷量碾壓：2024年比亞迪以427萬輛銷量蟬聯全球冠軍，特斯拉則出現2015年以來首次下滑（178.9萬輛）。

技術超越：“天神之眼”智駕系統全系搭載，e平臺3.0實現充電10分鐘續航800公里，參數全面領先特斯拉。

成本優勢：CTB電池車身一體化技術使單車制造成本比特斯拉低18%。

摩根士丹利指出：“特斯拉的估值模型仍停留在‘美國獨角獸’框架，但未來屬于‘制造+生態’的雙重能力者。”

最后是卡脖子的半導體行業突圍：中芯國際的逆襲。

中芯國際2025年股價大漲60%，其14納米芯片良率突破95%，華為昇騰910C與寒武紀思元590組合的推理性能已達英偉達A100的92%，但功耗降低35%。這種“替代-超越”路徑正在動搖美國技術霸權根基。

4

結構性危機：美股面臨歷史性轉折

這場崩盤可能成為美股長牛拐點的標志性事件，會造成以下效應：

資金從美股撤出，那么全球資本將會重新配置，流入替代板塊A股等新興市場。2025年中國科技七巨頭市值飆升4390億美元，而美國“七姐妹”縮水10%。

美聯儲政策工具枯竭也讓美國市場首尾難顧：美聯儲陷入兩難——保美元信用需維持高利率，救股市則要降息，但通脹壓力仍未消退。

國家產業趨勢逆轉：美國依賴資本堆砌（OpenAI燒錢超百億美元）和硬件壟斷的模式，正被中國“開源協作+垂直整合”路徑取代，DS崛起給了美國致命一擊。

高盛宏觀交易員Paolo Schiavone警告：“這可能是一場2001-2003式‘鈍刀割肉’的漫長熊市。”

《經濟學人》評論：“2025年的震蕩揭示了一個真相：在開放創新面前，任何技術霸權都只是暫時的高墻。”

5

結語：在風暴中尋找新坐標

美股崩盤與中概股崛起，本質上是全球科技權力轉移的鏡像。

當特斯拉上海工廠因訂單不足熄燈，當黃仁勛連夜飛往北京尋求合作，歷史的天平已悄然傾斜。

正如投資大師霍華德·馬克斯所言：“樹不會長到天上，市場終將回歸均值。”

在這場沒有硝煙的戰爭中，活下來比跑得快更重要——而新規則的制定者，正在東方誕生。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

聲明：文中觀點僅供參考，勿作投資建議。投資有風險，入市需謹慎

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