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作者 | 劉國輝

圖片來源 | AI制圖

今年的保險(xiǎn)行業(yè)，有點(diǎn)不一樣。

1月份是保險(xiǎn)業(yè)開門紅的關(guān)鍵月份。過去幾年，都是固定收益類增額壽、年金險(xiǎn)為主打，今年多數(shù)公司開始以分紅險(xiǎn)來挑大梁。為了備戰(zhàn)今年的開門紅，去年四季度至今年年初保險(xiǎn)業(yè)界推出的數(shù)百款壽險(xiǎn)和年金險(xiǎn)中，分紅險(xiǎn)占比達(dá)到近四成。

現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入3月份，1月份保費(fèi)收入整體增長(zhǎng)情況卻至今仍不明朗。往年上市保險(xiǎn)公司都公布月度保費(fèi)。今年以來只有新華保險(xiǎn)、中國太保和陽光保險(xiǎn)等部分公司公布1月份保費(fèi)。其中新華保險(xiǎn)增長(zhǎng)了32%，太保壽險(xiǎn)增長(zhǎng)了10.3%，陽光人壽則下降了5%。其他上市保司如中國人壽、中國平安、中國人保、中國太平等均未公布。金監(jiān)總局也并未公布1月份全行業(yè)的保費(fèi)情況。

另外，保費(fèi)包括新單保費(fèi)和續(xù)期保費(fèi)，新單保費(fèi)增長(zhǎng)情況如何，更能體現(xiàn)分紅險(xiǎn)上位后的增長(zhǎng)情況，目前也還是未知。

這樣，分紅險(xiǎn)挑大梁后能否撬動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)，還需要繼續(xù)觀察。從業(yè)界并不積極的信息披露來看，增長(zhǎng)可能并不樂觀。畢竟保險(xiǎn)客戶需求仍然偏向于確定性收益。

但讓分紅險(xiǎn)上位卻是迫在眉睫。

所謂分紅險(xiǎn)是相對(duì)于固定收益類型的普通壽險(xiǎn)而言的，分紅險(xiǎn)收益由固定收益與浮動(dòng)收益構(gòu)成，目前按照2%的預(yù)定利率給客戶固定收益，同時(shí)視投資收益與費(fèi)用控制情況，將分紅險(xiǎn)經(jīng)營的收益至少七成用于分紅，形成浮動(dòng)收益，從而改善人身險(xiǎn)產(chǎn)品承諾收益過于剛性、投資收益率不斷下滑帶來的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

如今利率持續(xù)下降，保險(xiǎn)投資收益承壓，分紅險(xiǎn)是保險(xiǎn)公司化解利差損的最優(yōu)解，但至少目前客戶的需求與分紅險(xiǎn)的特點(diǎn)還不太匹配，不能不說是一種尷尬。

分紅險(xiǎn)曾經(jīng)輝煌過。2012年分紅險(xiǎn)在人身險(xiǎn)中的占比達(dá)到八成，是各大公司的主打產(chǎn)品，此后經(jīng)歷了一系列政策調(diào)整，到2022年分紅險(xiǎn)占比不足3成，幾乎是一蹶不振。其他產(chǎn)品中，增額壽大紅大紫，健康險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)的輝煌與規(guī)模下滑的落寞。

保險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化可謂云譎波詭，其背后的邏輯是什么，分紅險(xiǎn)能否度過近十幾年的疲軟狀態(tài)走向再度輝煌？對(duì)行業(yè)格局又會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？

#01應(yīng)對(duì)利差損，分紅險(xiǎn)這張牌不得不出

“分紅險(xiǎn)通俗講就是水漲船高，是一個(gè)更具有成長(zhǎng)性的產(chǎn)品形式，適應(yīng)這個(gè)低利率的時(shí)代。新時(shí)代，分紅險(xiǎn)將成為主流”。去年11月，泰康保險(xiǎn)董事長(zhǎng)陳東升曾經(jīng)這樣表示。

中國平安聯(lián)席CEO郭曉濤去年也表示，平安過去大概有70%以上是傳統(tǒng)險(xiǎn)，未來平安的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將會(huì)以分紅的產(chǎn)品作為主打產(chǎn)品，預(yù)計(jì)會(huì)占整個(gè)銷售的50%以上。

中國人壽表示將進(jìn)一步加強(qiáng)分紅產(chǎn)品的長(zhǎng)期研發(fā)與投放；太保管理層也同樣強(qiáng)調(diào)，要強(qiáng)化培育分紅險(xiǎn)的市場(chǎng)，形成新的業(yè)務(wù)增量；太平人壽2025年工作會(huì)議指出，堅(jiān)定推動(dòng)分紅轉(zhuǎn)型。

去年9月國務(wù)院出臺(tái)的保險(xiǎn)新“國十條”中更是首次明確提出，支持浮動(dòng)收益型保險(xiǎn)發(fā)展。

從監(jiān)管到業(yè)界，選擇驚人地一致。為什么分紅險(xiǎn)這種浮動(dòng)利率保險(xiǎn)必須成為主流？

核心原因無疑是保險(xiǎn)投資端面臨壓力。保險(xiǎn)投資重點(diǎn)在固收，幾年里債券收益率持續(xù)下行，10年期國債收益率從2023年初在2.9%左右下降到現(xiàn)在的1.6%左右，保險(xiǎn)投資保持高收益的難度加大，2023年保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)投資收益率為2.23%，綜合投資收益率為3.22%。而2023年7月調(diào)整前賣給客戶的增額壽等產(chǎn)品約定利率還在3.5%。保險(xiǎn)利差損風(fēng)險(xiǎn)很大。

保險(xiǎn)業(yè)投資收益率變化情況（來源：13個(gè)精算師）

歷史上這一幕曾經(jīng)上演過。上世紀(jì)八十年代保險(xiǎn)業(yè)復(fù)業(yè)，直到世紀(jì)之交，定期壽險(xiǎn)、終身壽險(xiǎn)、兩全保險(xiǎn)與年金險(xiǎn)為主的傳統(tǒng)普通型保險(xiǎn)是主流，即固定收益類保險(xiǎn)產(chǎn)品。

九十年代存款利率水平從超過14%降到了1999年的2%左右。保險(xiǎn)前期給到客戶的預(yù)定利率過高，一度達(dá)到8.8%以上，隨著利率下滑、投資收益難以覆蓋成本，帶來很大的利差損，幾大頭部公司在當(dāng)時(shí)虧損達(dá)數(shù)百億元。

因此在世紀(jì)之交，普通壽險(xiǎn)預(yù)定利率被限定在2.5%，同時(shí)新型保險(xiǎn)產(chǎn)品開始出現(xiàn)，1999年平安推出了國內(nèi)首款投連險(xiǎn)“平安世紀(jì)理財(cái)”，2000年太保推出了國內(nèi)首款萬能險(xiǎn)“太平盛世長(zhǎng)發(fā)兩全保險(xiǎn)”，中國人壽則推出了國內(nèi)首款分紅險(xiǎn)“國壽千禧理財(cái)”。

新型產(chǎn)品性質(zhì)上仍是壽險(xiǎn)或年金險(xiǎn)，也都有保障功能，但在收益與風(fēng)險(xiǎn)的分享方式上與普通保險(xiǎn)不同。

投連險(xiǎn)沒有保證收益做保底，風(fēng)險(xiǎn)更大，可能帶來虧損。分紅險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)都為客戶提供保證收益和視投資結(jié)果而定的非保證收益，保證收益來保底，非保證收益最低為0，不會(huì)像投連險(xiǎn)賬戶一樣出現(xiàn)虧損，如果投資收益較好，就會(huì)有非保證收益，實(shí)現(xiàn)保司與客戶的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。

萬能險(xiǎn)與分紅險(xiǎn)相比，萬能險(xiǎn)投資屬性更強(qiáng)，保費(fèi)納入到特定投資賬戶，投資于債券、股票等，保費(fèi)可以按客戶需要來增減，最低保證利率也低于分紅險(xiǎn)預(yù)定利率0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。

分紅險(xiǎn)投資屬性弱一些，沒有單獨(dú)的投資賬戶，而是整個(gè)分紅險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保費(fèi)一道進(jìn)行投資，視經(jīng)營成果來決定分紅水平，如果利差、死差、費(fèi)差都控制較好，則分紅水平會(huì)更高。

為保證分紅水平，監(jiān)管規(guī)定保司每年的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品可分配盈余中，至少70%分配給保單持有人。分紅險(xiǎn)還有削峰填谷的平滑機(jī)制，收益高的年份可以將部分收益納入分紅特儲(chǔ)，在收益不佳的年份增補(bǔ)收益水平。

因此分紅險(xiǎn)的穩(wěn)定性更強(qiáng)，萬能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)的投資屬性更強(qiáng)。

三險(xiǎn)角力，分紅險(xiǎn)勝出。本世紀(jì)第一個(gè)十年，萬能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)經(jīng)歷了股市的震蕩調(diào)整，波動(dòng)較大，且由于投資屬性更濃，2009年監(jiān)管出臺(tái)規(guī)定，萬能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)保費(fèi)只能少量計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)，分紅險(xiǎn)則不受影響，因此保司都將重心都放到了分紅險(xiǎn)上，形成了分紅險(xiǎn)一家獨(dú)大的局面。到2012年時(shí)，分紅險(xiǎn)在人身險(xiǎn)中的占比達(dá)到8成左右。直到2013年政策再次變化后才下滑。

如今再次面臨利差損風(fēng)險(xiǎn)，分紅險(xiǎn)也再次成為應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的組合拳之一。

#02分紅險(xiǎn)“趕鴨子上架”，與用戶需求間存在張力

分紅險(xiǎn)上位對(duì)于客戶而言意味著什么？

意味著客戶可選擇的固定收益較高的保險(xiǎn)產(chǎn)品越來越少，以后更多的產(chǎn)品會(huì)是較低的確定性收益加上視投資狀況而異的浮動(dòng)收益。前者主要是固收類的普通增額終身壽險(xiǎn)、年金險(xiǎn)、兩全保險(xiǎn)，后者主要是分紅型的增額終身壽險(xiǎn)、年金險(xiǎn)、兩全保險(xiǎn)，產(chǎn)品性質(zhì)沒變，收益獲取的方式變了。

如今傳統(tǒng)增額壽預(yù)定利率已經(jīng)降至2.5%，而分紅險(xiǎn)的預(yù)定利率為2%，同時(shí)又有浮動(dòng)收益，按照監(jiān)管2024年3月的限高令，中小型保險(xiǎn)公司分紅險(xiǎn)結(jié)算利率不得高于3.2%，大型保險(xiǎn)公司分紅險(xiǎn)不得高于3.0%。由于這些產(chǎn)品保費(fèi)金額往往較高，保險(xiǎn)期限長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年，0.5%的差額帶來較大的收益差異。

如果資本市場(chǎng)表現(xiàn)好，分紅型結(jié)算利率會(huì)高于普通壽險(xiǎn)，不過問題在于，由于產(chǎn)品期限長(zhǎng)，投資市場(chǎng)不斷經(jīng)歷周期，分紅水平高低的不確定性是很大的。保險(xiǎn)客戶往往是更看重確定性，這是保險(xiǎn)當(dāng)下最大的賣點(diǎn)，能把收益寫在合同里且剛性兌付。

如果收益浮動(dòng)，投資者可選擇的投資品就太多了，如銀行理財(cái)、“固收+”基金等。與這些產(chǎn)品相比，保險(xiǎn)還存在一大劣勢(shì)，即流動(dòng)性差，減保有次數(shù)、金額限制，退保可能有損失，過程還繁瑣，與贖回后次日到賬的銀行理財(cái)、“固收+”基金沒法比流動(dòng)性。因此如果收益確定性下降，對(duì)于保險(xiǎn)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力是很大損耗。

因此保險(xiǎn)業(yè)強(qiáng)推分紅險(xiǎn)，跟當(dāng)下客戶的需求是有一定沖突的。再加上分紅險(xiǎn)較固定收益的普通壽險(xiǎn)更加復(fù)雜，渠道方面從代理人到銀保都對(duì)于分紅險(xiǎn)的介紹和銷售能力提升有一個(gè)能力提升的過程，因此現(xiàn)在分紅險(xiǎn)必然會(huì)經(jīng)歷一個(gè)遇冷、低迷的階段。

歷史上，2009-2012年大紅大紫的分紅險(xiǎn)，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)力不足，2013年后在行業(yè)中的地位一落千丈。

2013年前后，被稱為“保險(xiǎn)業(yè)最大的推銷員”的時(shí)任保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波崇尚做大做強(qiáng)保險(xiǎn)業(yè)，這位已落馬的前正部級(jí)官員在任期間推動(dòng)了保險(xiǎn)業(yè)的大擴(kuò)張：

一方面推動(dòng)保險(xiǎn)投資渠道的拓寬，推出投資新政13條，債券、股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)、理財(cái)產(chǎn)品、金融衍生品、股指期貨、境外投資等均被納入到險(xiǎn)資可投資范圍，從而提升保險(xiǎn)產(chǎn)品收益率；

另一方面在負(fù)債端推動(dòng)費(fèi)率市場(chǎng)化改革，取消了2.5%的普通保險(xiǎn)預(yù)定利率上限，增額壽這種此后大紅大紫的產(chǎn)品也在2013年問世，具有固收屬性的普通壽險(xiǎn)開啟了快速增長(zhǎng)期，到2015年在人身險(xiǎn)中的占比達(dá)到34%左右。

2015年2月萬能險(xiǎn)的最低保證利率也放開，取消了2.5%的最低保證利率限制，加上投資領(lǐng)域放開的利好，進(jìn)一步強(qiáng)化了萬能險(xiǎn)的吸引力。萬能險(xiǎn)增長(zhǎng)迅速，到2015年一度占到人身險(xiǎn)保費(fèi)的兩成左右。

固收類產(chǎn)品普通壽險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)都有競(jìng)爭(zhēng)力的大幅提升，相比之下分紅險(xiǎn)確定性的收益不及普通壽險(xiǎn)，高收益潛力又不及萬能險(xiǎn)，因此分紅險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)力下滑明顯，占比下降。從2012年的八成下降到2017年的3成左右。一直到如今，分紅險(xiǎn)的占比再也沒有大幅提升過。多數(shù)時(shí)間里在兩成到四成之間。

項(xiàng)俊波落馬后，產(chǎn)品格局又有較大變化。隨著資管新規(guī)的落地，確定性收益的資產(chǎn)稀缺，2019年普通壽險(xiǎn)還能有最高4.025%的預(yù)定收益，因此更是大紅大紫。監(jiān)管層更加強(qiáng)調(diào)“保險(xiǎn)姓保”，投資屬性強(qiáng)的產(chǎn)品面臨壓降。萬能險(xiǎn)規(guī)模急劇下滑。

分紅險(xiǎn)則多年沒有回暖，被普通壽險(xiǎn)牢牢壓制。直到2024年，在監(jiān)管與業(yè)界的推動(dòng)下，分紅險(xiǎn)規(guī)模結(jié)束了多年的下滑。“13個(gè)精算師”數(shù)據(jù)顯示，2024年分紅險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模達(dá)到7600億元左右，增速為4%。而在2020-2023年的4年中，分紅險(xiǎn)保費(fèi)增速分別為-7%、-12%、-13%、-16%，連續(xù)四年下滑。

雖然規(guī)模有所企穩(wěn)，但分紅險(xiǎn)增長(zhǎng)勢(shì)能并不及行業(yè)平均水平。數(shù)據(jù)顯示，2024年保險(xiǎn)業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入約5.7萬億元，同比增長(zhǎng)11.15%。其中人身險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入4.01萬億元，同比增長(zhǎng)13.2%。增速最快的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，原保險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)到3.19萬億元，同比大增15.58%。分紅險(xiǎn)是人身險(xiǎn)產(chǎn)品的一種，是壽險(xiǎn)的一種產(chǎn)品形態(tài)，增速遠(yuǎn)不及行業(yè)平均水平。

今年主打分紅險(xiǎn)的開門紅并未火爆，也就顯得尤為正常。這跟分紅險(xiǎn)的特性與競(jìng)爭(zhēng)力有很大關(guān)系。

#03“救火隊(duì)長(zhǎng)”必然上位

雖然如此，但分紅險(xiǎn)還是不得不繼續(xù)推，未來依然會(huì)成為主力險(xiǎn)種。因?yàn)?strong>產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化核心決定因素在于經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化下的政策取向，而非市場(chǎng)需求。

如果完全按照需求來，客戶都想要收益又高又確定還剛兌的產(chǎn)品，保司風(fēng)險(xiǎn)太大，沒法滿足。

保險(xiǎn)是一個(gè)強(qiáng)監(jiān)管行業(yè)，產(chǎn)品受到監(jiān)管指導(dǎo)，供給同時(shí)受需求與監(jiān)管的雙重影響。監(jiān)管部門對(duì)于最低利率水平和結(jié)算利率水平的規(guī)定，直接決定了收益水平，從而在很大程度上促成某些險(xiǎn)種的規(guī)模。市場(chǎng)需求也重要，但長(zhǎng)期來說更像是政策導(dǎo)向的因變量，并不能根本上決定某個(gè)險(xiǎn)種的興衰。

分紅險(xiǎn)在本世紀(jì)第一個(gè)十年里能夠逐漸上位坐穩(wěn)人身險(xiǎn)第一把交椅，跟現(xiàn)在的狀況一樣，也是監(jiān)管層到保險(xiǎn)業(yè)界都必須想辦法化解利差損風(fēng)險(xiǎn)。之后利差損風(fēng)險(xiǎn)解除，費(fèi)率市場(chǎng)化改革讓傳統(tǒng)壽險(xiǎn)崛起，分紅險(xiǎn)受挫。如今利率下行，普通壽險(xiǎn)的固定收益屬性再次帶來利差損風(fēng)險(xiǎn)，因此分紅險(xiǎn)再次來救火。

從近年來監(jiān)管部門對(duì)于增額壽和分紅險(xiǎn)的利率管理來看，分紅險(xiǎn)調(diào)整幅度相對(duì)較小。2013年分紅險(xiǎn)預(yù)定利率為不高于2.5%，2015 年放寬至3.0%。2024年10月下調(diào)至2.0%。相比之下包括增額壽在內(nèi)的普通保險(xiǎn)經(jīng)歷了多輪調(diào)整，從2019年的4.025%降至目前的2.5%，調(diào)整次數(shù)多，幅度也更大。無形之中在拉進(jìn)分紅險(xiǎn)與增額壽的預(yù)定利率差距。

時(shí)間段 預(yù)定利率 2013年8月-2019年8月 3.5%，長(zhǎng)期險(xiǎn)可上浮至4.025% 2019年9月-2023年7月 3.5% 2023年7月-2024年8月 3% 2024年9月1日 2.5%

普通壽險(xiǎn)預(yù)定利率水平

另外，保險(xiǎn)投資渠道的拓寬，以及引導(dǎo)險(xiǎn)資等中長(zhǎng)期資金入市，相對(duì)來說會(huì)增強(qiáng)浮動(dòng)收益產(chǎn)品的收益潛力，不利于固定收益。2月7日，國家金融監(jiān)督管理總局下發(fā)通知，開啟了保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)。在投資收益率下滑的局面下，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)資金的投資渠道會(huì)進(jìn)一步拓展。

隨著國家強(qiáng)調(diào)發(fā)展浮動(dòng)收益保險(xiǎn)產(chǎn)品，分紅險(xiǎn)預(yù)計(jì)會(huì)得到更多的政策支持。雖然預(yù)定利率要隨市場(chǎng)利率建立起動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，有較大限制，不過在投資收益增厚的情況下，不排除放松分紅險(xiǎn)結(jié)算利率來增強(qiáng)吸引力，促進(jìn)浮動(dòng)收益產(chǎn)品的發(fā)展。

而監(jiān)管的決策邏輯，大體上是根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融市場(chǎng)變化而來的，這些因素綜合影響，決定了長(zhǎng)期利率的走勢(shì)，進(jìn)而影響保險(xiǎn)的收益高低。監(jiān)管部門大體上在收益可以保證時(shí)，傾向于保險(xiǎn)業(yè)做大做強(qiáng)，當(dāng)收益受到嚴(yán)重影響時(shí)，傾向于控制風(fēng)險(xiǎn)。2006-2012年的分紅險(xiǎn)盛世，大背景是利率的下行，資本市場(chǎng)的崛起，分紅險(xiǎn)既有助于化解利差損，也能形成較好浮動(dòng)收益。2013年以后放開普通壽險(xiǎn)利率限制，背景在經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的背景下，國債收益率有一定的恢復(fù)，疊加投資領(lǐng)域的擴(kuò)張，投資收益能夠保證。如今再次強(qiáng)調(diào)浮動(dòng)收益保險(xiǎn)，也是因?yàn)殚L(zhǎng)期利率的下滑，投資收益率難保。

10年期國債收益率曲線長(zhǎng)期走勢(shì)

長(zhǎng)期利率走勢(shì)主要受到貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況的影響。我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)從高速階段步入到中低速階段，貨幣政策也趨向于維持寬松來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)活躍，受此影響，以十年期國債收益為例，長(zhǎng)期走勢(shì)很難再回到3%以上。

在這種背景下，降低固收類產(chǎn)品比例，增加分紅險(xiǎn)等浮動(dòng)收益產(chǎn)品的比例，屬于“箭在弦上不得不發(fā)”。

只不過主力保險(xiǎn)產(chǎn)品的更迭，是監(jiān)管政策與市場(chǎng)需求的共振。當(dāng)下是監(jiān)管路線已經(jīng)明確，但市場(chǎng)需求仍然偏固定收益，還沒充分接受分紅險(xiǎn)的特性，還需要一段時(shí)間的磨合。

#04保險(xiǎn)行業(yè)將經(jīng)歷增長(zhǎng)與盈利陣痛

當(dāng)下對(duì)保險(xiǎn)公司來說，普通固收類保險(xiǎn)的熱銷，收保費(fèi)一時(shí)爽，未來兌付時(shí)可能進(jìn)入火葬場(chǎng)。高額固定收益模式的銷售不可持續(xù)。向分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型是必然。只是分紅險(xiǎn)目前還不能很快接棒普通壽險(xiǎn)來拉動(dòng)增長(zhǎng)，保險(xiǎn)公司的增長(zhǎng)會(huì)面臨一定困局。

分紅險(xiǎn)規(guī)模與份額占比持續(xù)增長(zhǎng)，會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期過程，一方面需要代理人銷售能力的提升，增強(qiáng)銷售復(fù)雜保險(xiǎn)的能力；另一方面培養(yǎng)客戶對(duì)于分紅險(xiǎn)的認(rèn)知，逐漸接受部分收益的不確定。這個(gè)過程可能像幾年前剛剛打破剛兌的銀行理財(cái)，需要經(jīng)歷一定調(diào)整才能重回增長(zhǎng)。

今年以來股市表現(xiàn)不錯(cuò)，債市有一定調(diào)整。如果資本市場(chǎng)持續(xù)景氣，分紅險(xiǎn)投資收益得到保障，費(fèi)率也控制得當(dāng)，分紅險(xiǎn)的結(jié)算利率能穩(wěn)定維持到3%左右，分紅險(xiǎn)的上位會(huì)更加順利一些。否則人身險(xiǎn)保費(fèi)增速可能再次重回個(gè)位數(shù)，在低位增長(zhǎng)徘徊一段時(shí)間。

衡量分紅險(xiǎn)的浮動(dòng)利率表現(xiàn)水平，就涉及到分紅實(shí)現(xiàn)率的概念，即實(shí)際派發(fā)的分行金額與產(chǎn)品說明書演示的預(yù)期分紅之間的比值。隨著保險(xiǎn)公司投資收益率的下降，監(jiān)管層面對(duì)于結(jié)算利率的限制，以及預(yù)定利率的下降，分紅實(shí)現(xiàn)率是在逐年下滑的。“13個(gè)精算師”數(shù)據(jù)顯示，2020-2023年，國內(nèi)壽險(xiǎn)行業(yè)分紅險(xiǎn)產(chǎn)品紅利實(shí)現(xiàn)率平均值為123%、114.6%、103.9%、51.6%，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。

要保持相對(duì)于普通壽險(xiǎn)的競(jìng)爭(zhēng)力，分紅險(xiǎn)要穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)2.5%以上的結(jié)算利率才行，監(jiān)管要求收益演示的利率最高為 4.5%。按照最高4.5%演示利率、2.0%預(yù)定利率、70%的收益分紅比例來計(jì)算，需要至少30%以上的分紅實(shí)現(xiàn)率。實(shí)現(xiàn)3%以上的結(jié)算收益，則需要分紅實(shí)現(xiàn)率達(dá)到57%以上。這有賴于投資市場(chǎng)的改善。

除了保費(fèi)增長(zhǎng)困境，保費(fèi)給保司帶來的利潤(rùn)率也會(huì)下行，即新業(yè)務(wù)價(jià)值率承壓。因?yàn)榭煞峙淅麧?rùn)至少70%要用于分紅，剩下的收益還要一部分納入分紅特儲(chǔ)，防備收益低的年份。因此即使分紅險(xiǎn)未來大賣，保司的利潤(rùn)也會(huì)有負(fù)面影響。

未來分紅險(xiǎn)重回C位，對(duì)于市場(chǎng)格局也會(huì)有一定影響。

首先，分紅險(xiǎn)一直占比較高的公司，沒有調(diào)整壓力，增速會(huì)更快，比如泰康、友邦。以分紅險(xiǎn)為主與以傳統(tǒng)險(xiǎn)為主，對(duì)于公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營與投資會(huì)有一些不同要求，如在固收性質(zhì)的傳統(tǒng)險(xiǎn)時(shí)代，投資更注重安全，經(jīng)營上更重視銷售環(huán)節(jié)；分紅險(xiǎn)時(shí)代，需要安全與收益并重，畢竟還有分紅收益的比拼，經(jīng)營上除了重視銷售，也要在前端做好KYC，做好產(chǎn)品與客戶需求的匹配，因?yàn)槭找娴牟淮_定，售后也變得更加重要，要有類似投顧的角色。

其次，代理人渠道強(qiáng)的保險(xiǎn)公司，可能會(huì)更能適應(yīng)分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型。相比于固收性質(zhì)的增額壽等普通壽險(xiǎn)，分紅險(xiǎn)更復(fù)雜，更需要高素質(zhì)代理團(tuán)隊(duì)的渠道作用，而銀保渠道因?yàn)榭蛻羧后w偏好的原因，更適合固收類普通壽險(xiǎn)的銷售。因此近年來增長(zhǎng)較好的銀行系保險(xiǎn)公司以及其他一些偏重銀保渠道的公司，可能需要做出一定調(diào)整。代理人渠道較強(qiáng)的龍頭如國壽、平安、太保等調(diào)整壓力相對(duì)小一些，不過也要經(jīng)歷團(tuán)隊(duì)的培訓(xùn)和成熟度的提升。

另外，如果分紅險(xiǎn)成為主流，將改變保險(xiǎn)同質(zhì)性強(qiáng)的局面，從而加速行業(yè)洗牌與優(yōu)勝劣汰。在固收類為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下，大家的收益都類似，而當(dāng)分紅險(xiǎn)成為主流并持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間，不同的投資與經(jīng)營能力將導(dǎo)致不同的結(jié)算利率、不同的分紅實(shí)現(xiàn)率，客戶會(huì)向運(yùn)營能力更強(qiáng)、投資能力更優(yōu)的公司集結(jié)。

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