周四盤后，看到有基金經理在群里發(fā)了“公募基金改革方案（初稿）主要內容”，一共6大項21細項，看起來還是非常專業(yè)的，不像普通的小作文，細看下來，這些方案如果全部落實，可以說是刀刀見血。考慮到沒有經過官方認證或者報道，就不傳播了。

周五，終于看到了，確認方案基本屬實。各大群里面討論的也開始多了，大家看完之后說了一句：這不就是公募基金投顧化嗎？

如果這些方案全部落實，還有基金投顧什么事？

接下來民工想從一個個人投資者的視角，聊一下自己對這個方案的觀點。

一、關于公募基金考核機制（改革公募基金考核機制，將業(yè)績與投資者服務類指標作為重點）

1、公募基金高管層面，降低規(guī)模、排名、收入、利潤等指標權重，基金業(yè)績指標權重不低于50%。

點評：大方向是對的，但規(guī)模排名收入利潤掛鉤的是工作，而不是工資。業(yè)績不好，工資降了還能活，但規(guī)模丟了股東直接就把你換了。比如我朋友所在的公司，老總馬上進入任期的第三年，能不能繼續(xù)第二個任期，可能今年上半年就已經是定局了。所以很多高層變動頻繁的公司，業(yè)務會非常激進，因為留給你的時間大概也就2年。如果能從股東層面做一些約束，把大部分公司三年一考核的現狀解決，就更好了。

2、基金經理層面，建立長周期考核機制，具體指標為

①　三年以上業(yè)績不低于80%，五年以上業(yè)績不低于50%；

②　將凈值增長率、基金利潤率、盈利客戶占比、業(yè)績與基準偏離度等指標加入基金經理考核，相關權重不低于80%；

③　基金利潤率在高管業(yè)績中考核權重不低于50%，在一般投研人員業(yè)績相關指標中不低于50%。

點評：這一條最核心的就是關注投資者的真實收益。如果要解決“基金經理賺錢，基民不賺錢”的問題，最核心的就是考核基金的利潤率而不是單純考核相對業(yè)績。換句話說，如果基金凈值出現了過山車的走勢，把大量客戶套在最高點，然后規(guī)模的頂點開始回撤，最后基金產品看起來凈值總體增長，但客戶虧損嚴重，就應該給一個比較低的考核分。

其實你們把21年年初最火爆的那些基金經理業(yè)績拉出來，他們業(yè)績相對于基準都是有超額的，但后續(xù)都給人虧了幾百億。規(guī)模小的時候業(yè)績好（比如爆賺300%），規(guī)模大了一把套住幾百億資金（高點回撤50%），看起來好像業(yè)績還行，但產生的虧損很嚇人，這個現象也是基民最為詬病的。但我認為必須要給予基金經理和基金公司足夠的決策權去決定限購，如果權責利不對等，最后基金經理想限購，但代銷機構不想，又會重演悲劇。

基金公司想降銷售服務費，但代銷機構不想，這樣的例子還少嗎？

不過還要說一句，三年五年的基金經理層面考核，目前看來比較困難，因為很多基金經理干不到三年就會下崗。有些能力非常差的基金經理，你硬讓他干滿三年或者五年，不僅僅是惡心基金公司，也是給投資者喂屎。

3、基金公司分類評價指標改革

①　將盈利客戶占比、業(yè)績比較基準對比、權益類產品占比、投研能力評價等納入基金公司分類評價指標；

②　三年以上業(yè)績，自購旗下權益產品規(guī)模、投資行為穩(wěn)定性、權益規(guī)模增長等指標的加分幅度提高50%；

③　服務投資者能力的指標不低于80%。

點評：盈利客戶占比可以再細化下，債券基金和權益基金的盈利客戶占比是有區(qū)別的，ETF也沒辦法考核盈利客戶占比。

4、公募基金評獎業(yè)態(tài)改革，注重長期業(yè)績，要以五年以上業(yè)績獎項評比為主。

點評：這兩年你幾乎沒看到什么評獎的宣傳，很多評獎工作都停滯了，或者發(fā)而不宣。因為當下評獎的這套體系是以主動權益基金為核心的，主動權益基金獎項的占比要比債券類多很多。這個是和監(jiān)管對象相匹配的，不監(jiān)管債券市場就少發(fā)債券的獎，所以權益的獎項自然是最多的。但權益基金又容易虧錢，遇到21~23年的行情，三年可能都不掙錢。最后給人的觀感是，評獎評了一大堆，然后三年后一看大部分都虧錢，體感肯定不好的。

拉長期限去評五年甚至七年、十年的獎，可能評出來的產品基金經理都換了三四個了，業(yè)績也逐步平庸了，但，可以免責了。

5、關于薪酬改革，要結合產品與業(yè)績比較基準情況，對低于業(yè)績比較基準10%或者負收益的產品，基金經理薪酬下降50%，并強化業(yè)績延期支付和追索機制。

點評：這個考核幾乎是絕對收益的考核思維，也目前大家討論度比較高的。優(yōu)點是以后產品都會順著業(yè)績比較基準去做，但缺點是遇到熊市，權益基金經理收入腰斬。大眾視角看，你基金經理這個群體本身薪酬就高，腰斬了還是比我高，那就腰斬唄。

最后這個追索機制很關鍵，我看到網上已經有呼聲在追索前幾年虧了很多錢的大規(guī)模基金經理的薪酬了。你給投資者虧了幾百億，完事還能拿千萬級別的薪酬，大眾肯定難以接受，監(jiān)管也接受不了。

二、關于費率改革

1、產品業(yè)績表現與費率掛鉤，對于超越業(yè)績比較基準的產品，適當提高費率，對低于業(yè)績比較基準的產品要降低費率（具體比例未提及）。

2、強化業(yè)績比較基準的約束作用，會制定《公募基金業(yè)績比較基準指引》。

3、大規(guī)模寬基指數產品費率還要下調，會盡快出臺《公募基金銷售費率管理規(guī)定》。

點評：有人開玩笑說，以后新產品的業(yè)績比較基準的設定比較重要，如果是這個考核導向，對于主動基金而言，大家一定會去找最差的指數去做業(yè)績比較基準。不過我覺得這塊可以最大程度限制主動基金經理風格漂移的問題，利空行業(yè)輪動型基金經理。

然后是ETF降費，考慮到這是一個不賺錢的業(yè)務，現在已經有基金公司再次把戰(zhàn)略重點轉向主動權益了。又想起銀行領導的一句話：賣短債是30BP的管理費，客戶很難虧錢，賣寬基指數是15BP的管理費，客戶可能虧一半，那我為什么要賣寬基指數？

費率改革是一種釜底抽薪，這一刀比其他的薪酬改革都有用，基金公司沒有收入了，薪酬自然降下來了。但對于投資者而言是好事，投資者獲得了大量廉價的貝塔。

三、權益產品相關內容

1、提升權益占比，突出權益類基金發(fā)行導向。

2、權益類產品創(chuàng)新方面，提到兩類產品重點支持，分別為“低費率+絕對收益+業(yè)績報酬”和“長期股票投資+定期分紅”兩類產品的會給予重點支持。

3、還提到浮動管理費試點轉常規(guī)。

4、優(yōu)化權益產品注冊發(fā)行安排，股票ETF產品5日內完成注冊；主動管理類權益和場外成熟寬基指數產品10日內完成注冊；有一定比例股票倉位二級債基和偏債混產品15日完成注冊。

點評：仍然是絕對收益型主動權益基金的導向。如果在資產端就設定這樣的考核，那以后確實沒有FOF和基金投顧什么事情了。

主動權益基金的生態(tài)將會更加內卷，分化也會變大，鮑無可、徐彥、姜誠、劉旭、鄭玲等可以不斷把凈值做到新高的基金經理會比較受歡迎（非推薦基金經理，不作為投資依據）。

四、合規(guī)管理方面

1、建立逆周期調節(jié)機制，加大對“壓賽道”等短期行為的監(jiān)管。

2、約束單個基金經理管理產品的數量和規(guī)模。

3、會修訂《基金經理兼任私募資產管理計劃投資經理工作指引》。

4、還提到“偽市值管理”等違規(guī)行為入刑責，加大“跨區(qū)檢查”等事項。

點評：約束單個基金經理的數量和規(guī)模，這個其實對行業(yè)是大利好。實際上這就是承認了公募基金面臨產能不足的問題，如果限制規(guī)模和薪酬，自然就可以招更多基金經理了。

五、代銷機構相關內容

1、建立基金銷售機構分類評價機制，將權益保有規(guī)模及占比、盈利投資者占比、小額定投業(yè)務規(guī)模等指標納入評價指標體系。

2、對評價靠前的機構會給予產品準入、牌照申請、創(chuàng)新業(yè)務等方面的優(yōu)先考慮。

點評：代銷機構的問題，前面已經點評了。其實代銷機構最應該做的是投教（因為它們直接接觸投資者），也是為數不多能做好投教的機構。但投教這個打法本身有點無解，只能說大家在盡力了。

六、其他方面內容

1、一流投資機構建設內容，提升服務投資者能力，推動保險、理財、信托等機構通過公募提高權益規(guī)模和占比，提高社保、年金、養(yǎng)老金可投公募基金范圍。

2、優(yōu)化行業(yè)格局，頭部基金公司從資管機構向財富管理機構轉型，支持基金公司并購重組。

3、文化建設，“五要五不要”中國特色金融文化建設。

點評：第2點非常關鍵，實際上是要求基金公司自己轉向資產端和負債端的全鏈條管理，自產自銷，但公募由于一些先天因素，做財富子天然做不大，不過解決方案還有一句，支持基金公司并購重組，既然券商可以合并，那么160多家公募也可以合并，經營困難的小公司該出清的出清，最后誕生出幾家公募航母，打造國際資管巨頭。

有人說，這么一搞，很多公募基金經理都要提桶跑路，以后的基金經理就是工薪階層了。

其實如果看理財子的話，投資經理很早就實現了在較低的薪酬下管理較大的資產規(guī)模。以后公募基金經理的收入大概率是往理財子的投資經理的水平靠攏。

以我接觸各類代銷機構這些年的經驗，很多代銷機構這些年連最基本的投資者適當性管理都沒做好，投資者購買了大量和自己風險偏好不匹配的產品。

我買過幾百個公募基金產品，最讓我憤怒的并不是虧錢的產品，而是持續(xù)跑不贏基準的產品，所以我對大部分基金都還是滿意的，我對其表現也是有預期的。

但對于很多投資者而言，他們并不清楚自己的風險偏好，購買基金的時候只是看過去一段時間的收益，在牛市中，這種動量營銷的模式很好用，但投資者不清楚，主動權益基金歷史的最大回撤是60%多，你問他還買嗎？我相信多數人會冷靜，但代銷機構會讓客戶冷靜嗎？

你在銷售的時候，為什么不敢告訴客戶，主動權益基金的歷史最大回撤是60%以上？如果賣之前告訴這個信息，可以解決90%以上的客訴。

大量的產品就是這樣賣給了不合適的負債端，最后代銷機構責任撇干凈，全市場開始攻擊基金公司，順帶牽連很多無辜的、兢兢業(yè)業(yè)的基金經理，形成了“孽業(yè)共擔”的局面。但這也并非一兩個人或者一兩家機構就能解決的問題，所以這次監(jiān)管出來解決這個問題了，全行業(yè)都應該感激監(jiān)管出手。

不帶情緒的說，這次的政策導向其實非常明確了，以后就是鼓勵發(fā)展ETF，中小機構應并盡并，形成少數幾家大型公司競爭廉價ETF的格局。你要覺得自己厲害，做主動權益也可以，基金經理個人收入上有封頂（375萬？可能更低）下不保底，你愿意干你就干，不愿意干就滾蛋。

泛公募產業(yè)鏈都要進行大的出清，以指數為主的話，也沒必要保留這么多銷售鏈條，也不需要這么多券商研究所了。

當然這并不是終局，就像去產能一樣，政策會不斷糾偏，但短期內不要抱有幻想，現在還是去產能初期。

對于基金公司而言，規(guī)模確實會變成毒藥。

規(guī)模是回報率的敵人，這是千古鐵律。新規(guī)要考核公司層面的持有人盈利，也就是說你放進來的錢越多，業(yè)績就會越差，虧錢了公司降低評級，大家收入一起腰斬。

那么后續(xù)各家可能需要去算一下規(guī)模上限，類似個稅的最優(yōu)收入檔位一樣，因為你規(guī)模大了可能反而掙不到錢。

當然還有更為激進的解決方案，就是提高公募基金購買門檻，出清不合適的負債端。

其實公募在19年之前也過得蠻好的，擴容之后，放進來太多不合適的負債端，他們本身是不適合購買公募基金的。這些不匹配的負債端帶來了短期的規(guī)模，但其本身無法接受波動或追漲殺跌的特性又導致持有體驗不好。

最后大家雙輸的局面就形成了。

從這個角度看，主動權益基金的污名化敘事未嘗不是一件好事，因為只有這樣，才能找到自己真正匹配的負債端，虧錢就是最好的投教。

也只有工具化的技術路線能解決產能不足的問題，絕對收益的考核解決不賺錢的問題；貝塔廉價化，阿爾法稀缺化，公募私募各司其職。

如果資產端自己能搞活，那么基金投顧的生態(tài)位就沒有了，當然作為投顧行業(yè)觀察者，我也樂見其成。

新規(guī)有效促進了投資者風險偏好與自身風險特征相適應，提高了公募基金負債端與資產端的匹配度。功在當代，利在千秋。

用茶杯白水老師的話來說，對于投資者而言，這無疑是金融市場的一場及時雨，監(jiān)管層正以堅定步伐為普惠金融鋪設政策引導與支持的坦途。

相關推演不一定對，一家之言，僅供參考，歡迎討論。