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美股估值異常引發危機警報 （28圖） ｜ 晚報

Headline

海外資金涌入香港，離岸人民幣需求升溫

中國原油庫存五個月首次減少

中國高科技制造業五年強勁增長

中國銀行業應對房地產風險能力增強

國有銀行增加香港離岸人民幣存款支持匯率

美聯儲維持利率不變并放緩縮表步伐

美國隔夜融資利率降至數月新低

美國從加拿大進口原油量創新低

方舟投資開始減持Meta股份

波音公司財務狀況好于預期

美國首次購房者年齡與收入明顯上升

歐元區通脹率繼續放緩

歐元區勞動力成本增速降至近年低點

瑞士央行外匯干預規模大幅減少

英國家庭將面臨多項生活費用同步上漲

印尼央行維持利率不變以穩定盧比

巴西央行連續第三次大幅加息

全球企業招聘意愿降至近五年最低

BIS：萬億私募信貸面臨流動性枯竭風險

中國

1.隨著資金流入香港市場，海外資本對離岸人民幣需求持續升溫，緩解了香港流動性緊張局面。離岸人民幣香港銀行間同業拆借利率(CNH HIBOR)繼續下行，其中一年期HIBOR跌至2.23%，創2024年9月9日以來新低。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.中國從未披露戰略和商業原油庫存情況，但我們可以通過原油進口加國內產量扣除原油加工量來估計這一數據。根據估算，今年前兩個月，中國的原油庫存減少了28萬噸，為自2023年下半年以來的首次下降。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

?3.中國的高科技制造業在過去五年經歷了強勁增長，其中工業機器人、機床和芯片尤為突出。工業機器人和機床的產量增長通常被視為制造業資本支出增長的代表，因為這些子行業生產的通用設備應用于所有制造行業。在中國大力推動制造業自動化和數字化的背景下，自2019年以來，工業機器人產量翻了一番多，機床產量增長了50%。中國的工業機器人密度也顯著增長，從每千名制造業員工約20臺增至47臺，超過了大多數發達國家。

來源：高盛（《亞洲經濟分析：高技術制造業是否已成為的中國下一個增長引擎？》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

4.盡管中國房地產開發貸款占比自2020年起呈下降趨勢，按揭貸款占比在2021年后也開始下滑，但銀行核心一級資本充足率（CET1）持續上升，表明中國房地產價格下跌的影響被更好地管理，限制了損害的嚴重程度。雖然大量開發商因流動性危機違約，但中國銀行業對房地產開發商的風險敞口相對可控，銀行普遍保持充足的流動性緩沖以吸收不良貸款。這與日本形成鮮明對比，日本的房地產下行周期最終引發金融系統大規模崩潰，導致下行期間50多家銀行破產，并使國家陷入資產負債表衰退和長期通縮。

來源：星展集團（《中國房地產行業：日本的經驗教訓和取得優異業績的途徑》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

5.中國在眾多出口行業中占據全球領導地位。在全球各出口產品類別中（按HS2位編碼分類），中國已經在51個類別中排名第一，同時在其他產品類別中也保持強勁地位。

來源：摩根士丹利（《科技與地緣變局下的中國經濟》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

6.摩根大通估計，央行近年來將銀行法定準備金規模控制在17萬億-19萬億人民幣區間內，每次準備金規模逼近上限，央行就面臨降準或采取其他流動性投放手段的壓力。

來源：摩根大通（《中國市場周報：一切都在改變》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

7.中國銀行（香港）在2024年顯著增加了在中央銀行的存款，達到近3000億港元，遠高于2018年至2023年平均水平。同時，香港整體人民幣外匯即期倉位也升至1萬億港元水平，創歷史新高。這表明在人民幣面臨貶值壓力背景下，國有銀行正積極參與香港離岸人民幣市場來支持匯率穩定，中國采取的外匯干預策略正從內地市場轉向香港市場。

來源：法國外貿銀行（《中國資本流動的過山車之旅》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

8.隨著中美貿易摩擦及中國對部分加拿大產品加征關稅，俄羅斯有望增加對中國的農產品出口，其中豌豆貿易可能將率先回暖。2023/24年度中國已進口113萬噸俄羅斯黃豌豆，成為最大進口國。此外，俄羅斯本季小麥對華供應量首次超過美國，出口量達27.5萬噸，而同期美國對華小麥出口量僅為13.91萬噸。俄羅斯的目標是到2030年農產品出口量較2021年增長50%，中國市場將扮演重要角色。另外，烏克蘭近期也與中國簽署了豌豆出口協議。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集，Reuters

美國

1.美聯儲（Fed）維持聯邦基金利率目標區間在4.25%-4.5%不變，并宣布將進一步放緩縮減資產負債表規模的步伐。美聯儲主席鮑威爾表示，在采取進一步行動前，將等待特朗普政府的貿易、移民、支出和稅收等政策變化對經濟影響的更清晰信息。新的點陣圖顯示，19位委員中有11位預計美聯儲今年將至少兩次降息，符合市場預期。官員們預計2025年核心通脹率將升至2.8%，高于此前預測的2.5%，主要原因是關稅的影響。同時，2025年國內生產總值（GDP）增速預期下調至1.7%，低于此前預測的2.1%。失業率預期則上調至4.4%。美聯儲還批準了放緩縮減資產負債表規模的計劃，從4月開始，每月將允許50億美元國債到期而不進行再投資，低于目前的250億美元。另外，由于對經濟前景的擔憂加劇，聲明中刪除了此前關于實現就業和通脹目標的風險大致平衡的說法。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.受美國財政部削減短期國債（T-bill）供應量影響，美國有抵押隔夜融資利率（SOFR）已降至4.30%，為1月中旬以來最低水平。

來源：Bloomberg

3.受美國對加征關稅的擔憂及加拿大油砂生產商季節性維護影響，上周美國自加拿大進口原油降至313萬桶/日，創2023年3月以來新低。由于加拿大石油生產商年初趕在潛在關稅生效前加大出口，美國1月自加拿大進口原油量曾創歷史新高，導致加拿大庫存驟降。

來源：Bloomberg

4.Cathie Wood旗下的方舟投資（Ark Investment Management LLC）開始減持Meta股份，于2025年3月17日減持12,595股，3月18日又減持2,160股，為至少一年以來的首次減持。Cathie Wood減持股份凸顯出“七巨頭”所面臨的壓力，其旗艦基金雖在2023和2024年分別上漲68%和8.4%，但今年迄今已下跌15%，跌幅為納斯達克100指數的兩倍。

來源：Bloomberg，邊際Lab x FinGraph財經圖集

5.波音公司首席財務官布萊恩·韋斯特在投資者會議上表示，該公司本季度飛機交付量將高于預期，同時現金消耗將低于預期，刺激波音股價上漲逾6%。波音去年因質量控制危機等問題消耗了近140億美元現金，此前預計本季度將再消耗40億美元，但波音表示，實際消耗可能比預期少數億美元。今年1月和2月，波音交付了89架飛機，高于去年同期的54架。波音還表示，目前并不擔心關稅可能帶來的財務影響，因為其商用和軍用飛機及其他設備的大部分零件來自美國，且在去年大部分時間停產或減產后，公司擁有大量的零件庫存。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

6.美國房地產經紀人協會（NAR）的數據顯示，2024年美國首次購房者的平均年齡已升至38歲，遠高于上世紀80年代的20多歲，家庭收入中位數也從2022年的7.1萬美元躍升至9.7萬美元。高房價以及居高不下的抵押貸款利率，使得首次購房者比例降至歷史最低水平。

來源：Bloomberg

7.美國抵押貸款銀行家協會（MBA）最新數據顯示，3月第二周美國抵押貸款申請下降6.2%，此前前兩周累計增長37%。此次回落與長期國債收益率反彈一致，后者已經導致基準抵押貸款利率九周以來首次上升。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

歐洲

1.歐元區2月消費者價格指數（CPI）同比增速放緩至2.3%，低于2.4%的初值，也低于1月創下的六個月高點2.5%。剔除波動較大的食品和能源價格的核心通脹率降至2.6%，為2022年1月以來最低水平。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.歐元區2024年第四季度每小時勞動力成本同比增長3.7%，為2023年第三季度以來最低，表明歐洲央行的緊縮貨幣政策已經對勞動力市場產生影響。勞動力成本中的工資部分增長4.1%，非工資部分則溫和增長2.6%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.彭博基于瑞士央行公布的全年數據計算得出，2024年第四季度，瑞士央行僅購買了價值約1億瑞郎（1.13億美元）的外匯。在此期間，瑞郎兌歐元匯率基本持平。這標志著該行連續一年沒有大規模干預瑞郎，而重點將貨幣政策放在利率上。市場預期瑞士央行在用盡降息空間后才會開始購買外匯以壓低瑞郎匯率，而瑞士央行當前的行為與此預期相符。

來源：Bloomberg

4.周一歐元/瑞郎期權成交額一度高達46億歐元（約合50億美元），創歷史第三高成交量，其中近90%的交易為押注瑞郎走弱。目前瑞郎兌歐元匯率為0.9631，接近上周五觸及的八個月低點。

來源：Bloomberg

5.受禽流感的持續影響，歐盟雞蛋批發價格上漲至每百公斤268.48歐元，創下至少2012年以來的最高水平。主要雞蛋出口國荷蘭近年來為減少碳排放縮減畜牧業規模也加劇了雞蛋短缺。美國此前已經面臨類似困境，正從全球各地尋求雞蛋供應。復活節臨近，全球雞蛋需求預計將進一步上升，這將加劇供應壓力，并可能推高價格。

來源：Bloomberg

英國

英國家庭將于2025年4月（英國調整公共事業費用和稅費的傳統時期）迎來多項生活費用同步上漲，平均會增加近600英鎊的年度支出負擔。其中，火車票價上漲5%，相當于每年增加187英鎊；水費上漲26%，每年增加123英鎊；能源價格上限上漲6%，每年增加111英鎊；市政稅上漲5%，每年增加109英鎊。寬帶費用、電話費、汽車稅和電視許可證費用也將分別上漲7%、5%、3%和3%。對企業而言，工資稅將增加260億英鎊，最低工資也將大幅上調。

來源：Bloomberg

亞太

新加坡金管局調查顯示，經濟學家預計新加坡2025年經濟增速為2.6%，與政府預測區間中點相符，但地緣政治和貿易緊張局勢被認為是最主要下行風險。調查還顯示，不足五分之一的經濟學家預計央行將在4月放寬貨幣政策，約30%的經濟學家則預期7月會有政策調整。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

新興/前沿市場

1.印尼央行維持七天期逆回購利率在5.75%不變，為連續第二次保持政策利率穩定，符合分析師預期。央行同時將隔夜存款工具利率和貸款工具利率分別維持在5.00%和6.50%不變。印尼央行總裁警告美國廣泛的關稅政策可能拖累美國經濟并帶來衰退風險，同時表示印尼盧比基本面應會走強，當前壓力主要源自技術因素。為穩定貨幣市場，央行已采取多項措施，包括干預即期外匯、無本金交割遠期外匯(NDF)和債券市場。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.巴西央行將基準利率上調100個基點至14.25%，為連續第三次加息100個基點，此輪周期中已經累計加息375個基點。盡管經濟出現放緩跡象，工業和服務業增速下降，但巴西的高通脹壓力持續，消費者價格指數（CPI）環比漲幅創三年新高，同時強勁的就業市場和政府支出刺激了需求。巴西央行暗示下次會議加息幅度可能縮小，但市場預期通脹率在2028年末之前仍將高于3%的目標。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集，Bloomberg

全球

1.標普全球的調查顯示，受貿易摩擦及其對商業活動影響的擔憂拖累，2月份全球企業的招聘意愿為2020年中以來最弱，英國、德國、法國和中國大陸的企業均計劃裁員。

來源：Bloomberg

2.國際清算銀行（BIS）警告稱，隨著私募信貸機構將目光開始面向散戶資金，這使其更容易受到流動性錯配的影響。過去，私募信貸機構通常提供與資金期限相匹配的長期貸款，但現在越來越多的私募信貸基金開始轉向允許散戶投資者定期贖回部分投資的結構，這可能導致市場動蕩時期出現散戶大量贖回的流動性風險。目前，養老基金是私募信貸的主要資金來源，但貝恩咨詢公司的預測顯示，到2032年，散戶投資者將成為私募資產增長最快的資金來源。

來源：Bloomberg

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