智通財經APP獲悉，國泰君安國際發布研報稱，數據顯示，美國經濟第一季度負增長0.3%(環比折年率)，低于市場預期，但市場對美國消費仍較樂觀，關稅壓力下美國經濟展現一定韌性。不過，消費增長水平低于過去數年，且存在“搶消費”現象，消費動能能否維持存疑。同時，第一季度政府支出負增長，未來大概率持續，經濟動能大幅反彈概率低。中長期看，名義增長率、各部門杠桿率、關稅方案及談判的不確定性等帶來諸多問題。從結構上，勞動力市場“正常化”，整體負債水平平穩，美國經濟面臨“消費”和“投資”再平衡。

國泰君安國際主要觀點如下：

美國經濟在第一季度出現負增長，這讓市場擔憂關稅壓力下美國經濟會出現更大的麻煩。數據顯示，美國經濟在第一季度負增長0.3%(環比折年率)，低于市場預期。但由于在數據公布前，GDPNow模型一直指向美國經濟會呈現負增長，同時一家大型美國投行臨時大幅下修美國增長預測，因此市場對于美國經濟可能出現的萎靡表現并沒有太大的意外。

從具體數據分析，一季度對經濟拖累最大的是進口，面臨關稅壓力商品進口大幅增長，拖累GDP增長4.83個百分點;進口增長的同時，庫存也出現了一定程度的上升，推升經濟增長率2.25個百分點。但由于進口拖累項小于庫存增加項，中間的差值意味著終端消費仍然有較強的吸納能力。總體而言，市場對于美國消費仍然保持樂觀的看法，從這個角度而言，關稅裂痕下，美國經濟保持了一定的韌性。

但即便如此，未來一段時間的美國經濟也仍然面臨較大的壓力。盡管消費表現尚可(環比折年率增長1.8%)，但這一水平仍然低于過去數年動輒接近或超過3%的水平。與此同時，由于擔心關稅影響，美國也存在一定的“搶消費”，因此目前尚可的消費動能是否能夠維持，也存在一定的疑問。更加重要的是，第一季度的政府支出為負增長，未來這樣的趨勢大概率仍然會持續，因此整體經濟動能大幅反彈的概率不高。綜合而言，該行傾向于認為美國經濟在2025年的增長率會更接近于1%，而非2%。

中長期而言，對于美國經濟，該行要考慮的是以下幾個問題。首先，名義增長率是否會出現持續的下行，由于經濟增長大幅下行，與此同時通脹保持在相對高位但大致平穩的水平上，美國過去數年動輒過5%的名義增長率能否維持，將對資本市場的展望產生深遠的影響;第二，美國家庭和企業的杠桿率處于低位，而政府的杠桿率處于高位。特朗普政府當然希望政府能否削減開支，同時通過減稅來推動私人部門的杠桿率提升，但這樣的計劃能否順利實施，仍然存在很大的不確定性。而如果減稅計劃不能順利實施，那么美國的經濟轉型之路也會面臨新的阻礙。第三，特朗普的關稅方案以及未來的談判，也大概率存在很多的不確定性，這也意味著美國面臨的通脹風險仍然會在很多時候困擾投資者。與此同時，長端利率長期處于高位，也對特朗普的整體計劃帶來負面影響。誠然美聯儲大概率會在年內多次降息，但這能否壓低長端收益率則存在很多的疑問。如果降息后長端利率仍然保持在目前的位置上，那么未來財政空間也會被壓縮，因為目前的短債發行規模已經十分龐大，財政部希望壓低長端利率來提供發展空間，但即使長端利率稍有下行，但隨之而來的巨量發債，也會對長端利率帶來新的沖擊。將這些信息加總在一起，長端利率的不穩定，帶來的是對特朗普政策的擾動。

因此，美國第一季度GDP確認了美國經濟保持著一定的韌性，但與此同時也讓市場看到了特朗普新經濟政策對于經濟的“重置”和“傷害”(即使是暫時的)。從結構上而言，美國勞動力市場也處于“正常化”過程中，即失業率與職位空缺率之間重新回到歷史的趨勢之中。加上負債率在各部門之間雖然分布不均，但整體負債水平在2008年后大致保持平穩(剔除疫情因素)，因此整體經濟慢慢回到了舊常態之中，但特朗普新政卻重新開始新一輪的洗牌。

本輪洗牌到底會帶來何種影響，仍然需要時間給出答案。但該行可以發現，特朗普政府希望美國制造業回歸的整體思路，從下面這張圖中，該行也可以清晰發現，美國的資本品進口在過去數年中一直強于消費品的進口。從這個角度而言，美國經濟也面臨著“消費”和“投資”的再平衡。