在“后直播時代”，全面聚焦泛娛樂出海的歡聚能否如愿撐起更高的天花板？

日前，泛娛樂賽道重要玩家——歡聚集團（NASDAQ:YY）發(fā)布了最新年度、季度財報，至此該賽道三大重要玩家均為2024年畫上了一個句號，另外兩家是同樣在美股上市的虎牙、斗魚。

然而，業(yè)績結(jié)果顯示，三家已然困于行業(yè)窘境之中。歡聚、虎牙、斗魚去年全年歸母凈利潤分別-1.48億美元、人民幣-4795.5萬元、-2.97億元，對應(yīng)增速分別為-142.5%、76.55%、-937.45%。

盡顯疲態(tài)的業(yè)績紕漏后，市場也給出了明確的負反饋。財報發(fā)布兩個交易日，歡聚股價合計跌沒了近14%、虎牙三個交易日跌超29%，僅剩下股性一般的斗魚維持相對穩(wěn)定。

透過財報可以發(fā)現(xiàn)，作為三家中收入規(guī)模最小的玩家，歡聚試圖通過聚焦出海與加碼非直播業(yè)務(wù)突圍。然而，讓投資者顧慮的是，其轉(zhuǎn)型期的陣痛難以避免，而長期的確定性也尚難評估。

盈利韌性背后的隱憂

2024年，歡聚集團全年營收22.4億美元，同比微降1.3%。

盈利方面，在GAAP準則下則錄得凈虧損1.46億美元，主要源于YY直播剝離后資產(chǎn)重估，以及其它因素帶來了4.55億美元的非現(xiàn)金商譽減值；不過若按Non-GAAP口徑，全年凈利潤2.985億美元，同比增長2%，連續(xù)第四年提升，這意味著其核心業(yè)務(wù)仍具造血能力。

進一步深究，可發(fā)現(xiàn)全年歡聚集團的核心財務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出"一穩(wěn)一升一降"的特征。

收入結(jié)構(gòu)上，核心BIGO板塊貢獻了88%總收入，全年同比增長3.3%至19.9億美元，成為業(yè)績穩(wěn)定器。

“一升”則是得益于廣告業(yè)務(wù)增長，非直播收入全年同比增長55.9%至4.498億美元，占比從2023年的12.7%提升至20.1%，貢獻了新的業(yè)績增量。

這一轉(zhuǎn)變驗證了公司降低直播依賴度的策略，當(dāng)然這條路還很遠，非直播業(yè)務(wù)的利潤貢獻尚未完全體現(xiàn)——其毛利率與直播打賞相比仍有差距。

但更大的挑戰(zhàn)在于用戶的流失。數(shù)據(jù)顯示，去年第四季度，BigoLive、Likee、Hago的平均月活躍用戶數(shù)（MAUs）同比均呈下降趨勢；付費用戶總數(shù)154萬，ARPPU（每用戶平均收入）237.1美元，較上年同期下降約5%。

盡管公司解釋稱，這是優(yōu)化營銷投入、追求“高質(zhì)量增長”，將資源集中在發(fā)達國家和優(yōu)質(zhì)用戶身上的結(jié)果，但短期內(nèi)無疑會削弱收入增長動能。

并且這種說法不可能抹去產(chǎn)品意外下架帶來的影響，去年12月受BigoLive意外遭GooglePlay、AppStore短暫下架，第四季度其直播收入同比下降了13%。

而這種事件的發(fā)生也將是歡聚未來全球化故事中最大的不確定性。

包括此次財報發(fā)布后，市場不顧歡聚ADS（美國存托憑證）凈收益的超預(yù)期，以及未來三年計劃豪擲9億（6億美元現(xiàn)金分紅+3億美元回購）股東回報提供的安全邊際，股價跳空低開，實則也是反映了投資者對海外直播業(yè)務(wù)前景的擔(dān)憂。數(shù)據(jù)顯示，BIGO付費用戶數(shù)已連續(xù)5個季度下滑，疊加海外行業(yè)監(jiān)管趨嚴，市場對其核心變現(xiàn)能力產(chǎn)生疑慮。

從“YY”到“JOYY”，歡聚在不確定中尋找確定性

當(dāng)然，歡聚也不可能因噎廢食。

繼2月25日，正式宣布與百度全面完成對YY直播的交割后，歡聚集團宣稱，自3月31日起，歡聚集團納斯達克代碼將由“YY”變更為“JOYY”，并將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向國際市場，重點聚焦BIGO、Hago等海外平臺。

發(fā)達市場全面成為歡聚的核心“挖金”之地。

財報顯示，去年全年歡聚集團除中國內(nèi)地以外的全球市場貢獻了近九成收入，其中發(fā)達國家收入同比增長24.6%，占集團收入的53.9%。

高度全球化下，輔之以收入多元化創(chuàng)造新增活力。第四季度，BIGO板塊新增客戶主要來自于歐美發(fā)達國家，并實現(xiàn)廣告收入高速增長。

財報電話會議中，歡聚集團董事會主席兼首席執(zhí)行官李婷直言，“隨著YY Live業(yè)務(wù)剝離，我們開啟了新篇章。”譬如“隨著三方合作流量的擴大和新市場、新客戶的需求拓展，我們預(yù)期廣告平臺業(yè)務(wù)在2025年還將保持比較強勁的兩位數(shù)增長，經(jīng)營利潤額和利潤率應(yīng)該都會同比得到改善。”

她指出，“多元增長引擎初見成果，未來歡聚將堅定推動全球業(yè)務(wù)多元發(fā)展，鞏固集團作為全球領(lǐng)先科技企業(yè)的地位和影響力。”

不過這種打法需警惕的是，投資回報率更高的海外發(fā)達市場同樣早已不是“烏托邦”，尤其是在TikTok風(fēng)靡海外市場之際，短視頻與直播的融合競爭日益加劇，用戶注意力爭奪早已進入白熱化階段

此時，企業(yè)還要面對更趨嚴格的監(jiān)管壓力，稍有閃失產(chǎn)品都可能會落后。譬如，歡聚去年第四季產(chǎn)品出現(xiàn)下架后，其BIGO板塊的MAUs同比減少約6%，這部分客戶很可能就流入它家。

此外，在當(dāng)下的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)中，社交媒體網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域已歷經(jīng)深度探索，各類玩法近乎被挖掘殆盡，想要再度打造具備強社交屬性的App，無疑難度很大。

而按照當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)時代的演變，存活下來的玩家普遍都有自己的特性，并相對聚焦于某個細分賽道。

這意味，就歡聚時代而言，倘若仍將業(yè)務(wù)重心緊緊錨定在直播板塊，那么廣告收入其實很難成為其核心關(guān)注要點。最避諱的是，歡聚在全球化+多元化兩大路徑中，迷失了自己。譬如，撿了廣告業(yè)務(wù)卻壞了直播生態(tài)。

回顧去年，去年歡聚一直在摸索突破傳統(tǒng)娛樂邊界的途徑。Bigo Live推出創(chuàng)作者大師班、慈善項目；Likee與《原神》合作吸引Z世代用戶，帶動視頻消費時長環(huán)比增長13%。這類嘗試意在增強用戶粘性，拓寬廣告變現(xiàn)的渠道，但內(nèi)容泛化也可能導(dǎo)致定位模糊。參考TikTok等平臺，歡聚需變革路中堅守其差異化特色，并強化它。

“歡聚們”夾縫求生，破局新利刃有何？

此前全球社交娛樂市場一直處在三重變革之中：用戶增長從增量競爭轉(zhuǎn)向存量博弈，內(nèi)容形態(tài)從泛娛樂向垂直領(lǐng)域滲透，商業(yè)模式從單一打賞向廣告+電商多元化發(fā)展。

在這場變革中，以歡聚為代表的中國中小泛娛樂出海品牌面臨的挑戰(zhàn)極具典型性：騰訊（WeTV）、快手（Kwai）等國內(nèi)直播平臺加速出海，TikTok Shop等新興勢力搶占市場，而Meta、Google等巨頭也在強化社交娛樂布局。

“歡聚們”在夾縫中尋求生機的難度可想而知。

不過，進入AI時代，AI技術(shù)的深化應(yīng)用正在成為內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的又一重變革驅(qū)動因素。日前，中信建投更是指出“2025年可能是第三產(chǎn)業(yè)的AI應(yīng)用元年”。

這意味著，抓好、抓牢AI技術(shù)迭代帶來的產(chǎn)業(yè)規(guī)則動蕩機遇，或許會是歡聚開拓增量的另一大要義。

此次財報中，相關(guān)技術(shù)投入也被多次重點提及，例如，第四季度，Bigo Live引入多模態(tài)審核大模型，大幅提升內(nèi)容審核的效率和技術(shù)能力；并以更精細化的用戶驗證及分層機制優(yōu)化推薦算法。

首席執(zhí)行官李婷指出，“借助AI為業(yè)務(wù)賦能，歡聚將全方位提升運營精細化水平，為用戶耕耘有溫度的社區(qū)體驗。”

結(jié)語

短視頻產(chǎn)業(yè)崛起的“后直播時代”中，2024年的歡聚呈現(xiàn)出一家老牌直播玩家在轉(zhuǎn)型期的典型特征：既有Non-GAAP利潤連漲的韌性，也有用戶流失與GAAP虧損的陣痛；既有全球化滲透的成果，也有新興業(yè)務(wù)規(guī)模化前的迷茫。

短期來看，高股息與回購計劃或為股價提供安全邊際；但長期價值仍需依賴非直播業(yè)務(wù)的利潤釋放與技術(shù)驅(qū)動的效率革命。

在社交娛樂行業(yè)從“流量競爭”轉(zhuǎn)向“生態(tài)競爭”，以及以技術(shù)挖掘新增量的當(dāng)下，歡聚能否在多元化與全球化之間找到平衡點，將決定其能否跨越周期，重獲增長動能。

來源：美股研究社