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房地產過度繁榮后的衰退更加持久 （53圖） ｜ 周末特輯

中國大幅增加關鍵戰略儲備 （31圖） ｜ 晚報

破產申請數量創14年新高 （29圖） ｜ 晚報

美股估值異常引發危機警報 （28圖） ｜ 晚報

Headline

中國IPO募資額創近年新低，大額上市數量銳減
美銀：中國市場周期與十年前相似，存在歷史重演風險
中國電氣機械和科技產品進口依賴度降低
全球基金經理看好中國經濟前景，對美國經濟預期降低
中國餐飲業高開店率與高關店率并存
中國風投融資持續下降，政府背景基金重要性上升
美股處于十字路口，后市取決于經濟是否陷入衰退
標普500指數成分股買入評級達近兩年新高
全球基金經理大幅減少美股配置，轉向歐元區
做多科技巨頭仍是最擁擠交易，但降至近期低點
美聯儲運營虧損收窄，通脹控制措施效果顯現
非商業交易者美元凈頭寸由正轉負，美元走勢改變
散戶大量買入特斯拉股票，創歷史最大資金流入
加拿大小企業信心指數跌至史無前例低位
歐洲是美國企業債券最大海外持有者和買家
沙特公共投資基金增發債券，滿足國家發展需求
俄羅斯央行維持高利率不變，通脹風險有所緩

中國

1.2024年，中國新股IPO平均募資額為6.45億元，接近2017年歷史低點，遠低于2018-2022年超過10億元的水平。募資額下降主要由于A股上市數量銳減，尤其是10億元以上的大額IPO數量由2023年的116家驟降至26家，20億元以上的更是從38家降至11家。與此同時，境外小規模IPO數量增加，加劇了平均募資額的下降。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.盡管對市場表現的歷史性疊加比較并不可靠，但目前中國市場的經濟再平衡周期和政策周期與十年前頗為相似。今年2月，DeepSeek的崛起堪比2014年阿里巴巴的IPO時刻，市場均預期技術突破將推動中國市場出現更結構性的轉變。恒生中國企業指數（HSCEI）和MSCI中國指數均較1月中旬的低點上漲了28-30%，與2015年上半年的漲勢相似。然而，由市盈率擴張驅動的上漲可能較為脆弱，中國市場在2015年下半年出現下跌，直到2016年2月才觸底。

來源：美國銀行（《中國股票策略 ｜ 輪動而非追漲：中國在岸投資者的反饋》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

3.自特朗普第一任期開始的貿易摩擦以來，中國電氣機械和科技相關產品的進口與出口比率從2018年的1.4下降至2024年的僅0.8，顯示中國此類產品的國產化率穩步提高。自2021年美國加強出口管制以來，這一比率下降速度加快，帶動中國的進口依賴度明顯降低，形成了更為自給自足的出口生產體系。

來源：摩根大通（《中國市場周報：一切都在改變》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

4.美國銀行3月全球基金經理調查顯示，受訪者對美國經濟的預期降至2023年5月以來的最低水平（凈值-71%），而對中國經濟的預期持續改善（凈值28%）。

來源：美國銀行（《全球基金經理調查-牛市崩潰》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

5.2024年，中國餐飲業高開店率與高關店率并存。全國餐飲企業新注冊365萬家，創歷史新高；同時注銷數量接近300萬家，同比翻倍（部分可能受到2024年7月1日實施的新《公司法》影響）。開店與關店數量同步攀升的現象表明行業生存空間收窄，企業周轉加速。據相關分析顯示，中國餐廳的平均壽命僅約為500天，在北京等一線城市這一數字甚至低至一年。

來源：Reuters

6.自2020年以來，中國風險投資（VC）/私募股權投資(PE)的融資規模持續下降，相比之下，政府背景基金的重要性日益凸顯。

來源：Gavekal Dragonomics

7.香港2024年第四季度經常賬戶順差擴大至963億港元，較去年同期的615億港元顯著增長。商品賬戶順差從去年同期的69億港元減少至54億港元，服務賬戶順差從283億港元增至343億港元。此外，初次收入順差從449億港元大幅上升至621億港元，二次收入逆差從49億港元擴大至55億港元。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

美國

1.美國股市正處于關鍵十字路口。自2025年2月的高點下跌10%以來，標普500指數的后續走勢將取決于經濟是否陷入衰退。目前市場走勢更接近于歷史上的衰退路徑，但最終結果如何仍有待觀察。

來源：Simon White，Bloomberg

2.根據FactSet數據，標普500指數成分股的“買入”評級比例達55.7%，創下2022年8月以來的月度新高。

來源：FactSet

3.美國銀行上周的全球基金經理調查顯示，受訪者對美國股票的配置已降至23%的低配水平（2023年6月以來最低），較上次調查驟降40個百分點，為該調查開始以來的最大降幅。與此同時，歐元區股票配置比例升至2021年以來最高水平。

來源：美國銀行（《全球基金經理調查-牛市崩潰》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

4.美國銀行3月全球基金經理調查顯示，“做多七巨頭”（40%）仍然是最擁擠的交易，其次是“做多歐盟股票”（23%）。“做多七巨頭”自2023年4月以來一直是最擁擠的交易，但其所占比例已降至2023年11月以來的最低水平。

來源：美國銀行（《全球基金經理調查-牛市崩潰》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

5.美聯儲公布2024年運營虧損為775億美元，較2023年的1,146億美元有所縮小，體現持續通脹控制措施下賬面赤字狀況有所改善。2024年利息相關成本總計2,268億美元，較2023年的2,811億美元下降；同期利息收入為1,588億美元，低于2023年的1,745億美元。

來源：華爾街日報

6.商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，截至2025年3月18日，非商業交易者的美元凈頭寸已從2025年初的峰值轉為負值。

來源：Bloomberg

7.上個月，美國來自中國的進口商品價格環比上漲0.5%，這是自2022年3月以來的最大單月漲幅。此外，加拿大進口商品價格在2月份上漲了0.8%，而墨西哥的進口商品價格上漲了0.2%。

來源：Bloomberg

8.散戶投資者在過去13天凈買入80億美元特斯拉股票，創下該股票歷史上最大的散戶資金流入紀錄。

來源：摩根大通

加拿大

加拿大小企業信心指數近幾個月驟降近60%，跌至史無前例的低位，甚至比9/11事件、雷曼兄弟崩潰時期和新冠疫情初期時都要低。

來源：美國銀行

歐洲

1.歐洲一直是美國企業債券最大海外持有者，占美國企業債券海外持有總額的一半以上。自2022年10月以來，歐洲也一直是美國企業債券最大的海外買家。

來源：Simon White，Bloomberg

2.歐元區消費者信心指數3月意外下降至-14.5，較2月下降0.9點，不及市場預期的-13.0。同期，整個歐盟的消費者信心指數下滑1.0點至-13.9。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.歐洲央行數據顯示，歐元區1月經季節調整后的經常帳盈余收窄至354億歐元，未經調整數據則降至132億歐元。盈余減少主要原因是服務貿易順差下降。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.評級機構Scope的數據顯示，2024年德國政府利息支出占財政收入比例為1.6%，遠低于法國(4.0%)、英國(5.7%)和美國(13.2%)。但是，根據德國新的基建與國防支出法案的債務軌跡，該比例預計到2029年可能升至3.7%，若債券收益率額外上升1個百分點并維持高位，凈利息支出比例可能進一步攀升至4.4%。

來源：Scope

5.德意志銀行的股價小幅回暖，目前，摩根大通的市值相當于德意志銀行的14倍，較2019年底超過28倍的峰值大幅收窄。盡管特朗普計劃放松銀行監管有利于美國的銀行發展，然而，其不可預測的政策正引發市場動蕩，導致并購和首次公開募股（IPO）等資本市場活動減少，反而不利于美國的銀行。與此同時，歐洲市場重新獲得投資者青睞，大規模的基建和國防債務融資計劃可能為德意志銀行創造新的商業機會。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

英國

1.英國工業聯合會（CBI）數據顯示，3月英國新工業訂單指數降至-29，低于2月的-28，遠低于-13的長期平均水平，表明英國制造業持續承壓。CBI指出，雖然航空航天和國防等行業表現強勁，但許多制造商仍面臨訂單薄弱困境；即將上調的社保繳費和最低工資使客戶對資本投資持謹慎態度。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.英國GfK消費者信心指數3月升至-19，較2月的-20有所改善，創三個月新高。GfK表示，盡管消費者對個人財務狀況評價不甚樂觀，但對整體經濟前景態度更加積極。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

新興/前沿市場

1.沙特阿拉伯公共投資基金（PIF）正計劃通過發行債券籌集更多資金，以滿足國家的巨額支出目標。作為實現沙特王儲穆罕默德·本·薩勒曼“2030愿景”計劃的主要機構，PIF在1月份已從債券市場籌集了40億美元，其礦業部門上個月又發行了12.5億美元的伊斯蘭債券。未來幾年，沙特王國的支出還將包括2034年國際足聯世界杯等賽事的支出。在外國直接投資低迷、油價低迷和持續預算赤字的背景下，這些承諾已促使政府開始重新調整項目優先級。

來源：Bloomberg

2.俄羅斯央行維持基準利率在21%的歷史高位不變，符合預期，并暗示可能無需進一步收緊政策以抑制通脹。央行表示，雖然需求持續超過國內產能使通脹壓力居高不下，但自上次會議以來，通脹風險已有所緩和。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.盡管戰爭沖突通常會導致國內投資活動大幅下滑，但在巨額國家支出的推動下，俄羅斯近年來的項目投資額達到了創紀錄水平，資本投資增長在2024年達到了13年來的高點。

來源：Bloomberg

全球

美國銀行3月全球基金經理調查顯示，55%的受訪者認為貿易戰引發經濟衰退是最大的“尾部風險”，這是自2020年4月“新冠疫情反彈”以來最高的“尾部風險”擔憂程度。

來源：美國銀行（《全球基金經理調查-牛市崩潰》）

大宗商品和能源

美國銅期貨周五逼近5.1美元/磅的紀錄高位，同時與倫敦金屬交易所（LME）期貨的升水接近創紀錄的0.5美元/磅以上。特朗普此前在國會演講中提及將對該金屬征稅，并簽署行政令啟動銅進口審查。此舉將增加美國對國內銅產能的依賴，而美國僅有兩家主要冶煉廠，近半數銅需進口。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

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