近日，鈞達股份（002865.SZ）公布了2024年業績報告，錄得上市以來最大年度虧損。

財報披露，2024年，鈞達股份營收99.5億元，同比下降46.7%；歸母凈利潤-5.9億元，扣非凈利潤-11.2億元，凈利潤均由盈轉虧。

其中，2024年第四季度，鈞達股份營收17.5億元，同比下降59.1%；歸母凈利潤-1.7億元，扣非凈利潤-3.8億元。

2024年，鈞達股份的非經常性損益主要為約6億元的政府補助，2024年公司計提資產減值損失與信用減值損失合計約3600萬元。

鈞達股份2024年虧損的業績表現，引發了市場的廣泛關注，作為國內N型光伏電池片龍頭企業，鈞達股份又將如何破局？

圖片來源：公司公告

經營現金流承壓，研發投入大幅壓縮

鈞達股份是于2017年上市，在2021年-2022年收購捷泰科技100%股權，全面聚焦光伏電池研發、生產與銷售，成為全球領先的專業光伏電池廠商。但是2024年，鈞達股份的業績出現了上市以來最大虧損。

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年報披露，2024年鈞達股份經營活動產生的現金流量凈額為6.54億元，同比下降66.94%。經營活動現金流入為31.53億元，同比下降46.08%；現金流出為24.99億元，同比下降35.42%。經營性現金流入和流出的大幅下降，表明公司在經營活動中產生的現金減少，這與公司營業收入的下降有關。

同時，經營性現金流量凈額的下降，可能影響公司短期資金周轉及運營穩定性，反映出公司面臨一定的資金壓力和經營困境。

近年來，鈞達股份的毛利率急劇下降。2024年鈞達股份的毛利率為0.73%，較2023年的14.74%大幅下降，表明公司產品銷售的盈利能力大幅減弱。這主要是由于光伏行業價格戰導致產品價格下跌，以及公司產品結構單一，缺乏多元化業務支撐，難以應對市場變化和價格波動帶來的風險。財報顯示，2024年，光伏電池片行業的營業收入在鈞達股份總營收中占比99.72%。

而在銷售凈利率方面，鈞達股份首次出現負值。2024年鈞達股份的銷售凈利率為-5.94%。

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截至2024年末，鈞達股份應付票據及應付賬款34.75億元，短期借款15.11億元、一年內到期的非流動性負債10.79億元，而同期公司的貨幣資金僅為35.36億元，并不能完全覆蓋。

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鈞達股份進入光伏領域后，資產負債率就大幅提升，2024年的資產負債率達到76.38%，僅次于2022年的88.93%，同比2023年提升接近2個百分點；流動比率從2023年的1.08降低到2024年的0.99，速動比率從2023年的0.97降低到2024年的0.91。流動比率低于1，表明公司的流動資產不足以完全覆蓋流動負債，可能存在短期償債壓力，核心原因還是行業競爭加劇下，公司的資金回籠速度減慢，應收賬款周轉天數增加。

在研發方面，2024年鈞達股份的研發投入為1.99億元，較去年同期減少1.05億元，同比下降34.58%。研發投入占比為2.00%，在近5年同期值中排名第4，僅比2023年略高。

2024年鈞達股份研發人員數量為324人，同比大幅減少1000余人，其中30歲以下研發人員從2023年的1026人減少到2024年的128人，30歲至40歲研發人員從306人減少到189人，40歲以上研發人員從16人減少到7人。

研發投入的減少，可能會影響公司的技術創新能力和產品競爭力。盡管公司計劃通過持續研發投入保持技術領先，但在當前行業競爭激烈、價格下行的背景下，研發投入的下降可能會限制公司在技術和產品上的突破，從而影響其未來的市場競爭力和發展潛力。

圖片來源：2024年財報

產業鏈供給過剩價格大跌，美國雙反政策推動行業變局

2024年以來，光伏主產業鏈供給全面過剩，各環節名義產能即達到近1000GW，即使考慮產能利用率折扣，行業供給也過剩，而全球光伏的裝機需求2023年約440GW，2024年約500GW，考慮容配比，對應組件的需求分別為528GW、600GW。供給過剩狀態下產業鏈價格快速下跌，各環節盈利承壓，即便是一體化組件龍頭公司也陷入了毛利率接近為零的盈利狀態。

根據光伏行業協會給出的產能數據：

硅料：截至2023年底，全球硅料產能為245.8萬噸，中國硅料產能為230.07萬噸，占全球的93.6%。2024年底，硅料名義產能預計達到300萬噸以上，有效產能為217萬噸，可支持超過1000GW的組件生產。

硅片：截至2023年底，全球硅片產能為974.2GW，中國硅片產能為953.74GW，占全球的97.9%。2024年底，硅片產能預計達到1200GW以上，整體過剩嚴峻嚴重。

電池片：截至2023年底，全球電池片產能為1032.0GW，中國電池片產能為929.83GW，占全球的90.1%。2024年底，電池片產能預計達到1310GW，其中TOPCon電池產能約800GW，BC及HJT電池名義產能或未能開滿。

組件：截至2023年底，全球組件產能為1103.0GW，中國組件產能為919.80GW，占全球的83.4%。2024年底，組件產能預計達到1446GW，供給全面過剩。

供給端過多的產能，必將導致較低的產能利用率。2023年，中國光伏產業各環節的產能利用率分別為：多晶硅61.41%，硅片70.10%，電池片63.61%，組件56.31%。全球整體各環節的產能利用率分別為：多晶硅65.42%，硅片69.95%，電池片62.36%，組件55.50%。

2024年，光伏產業鏈各環節產能利用率普遍在60%左右，組件環節產能利用率更低，預計整體在50%上下。

供給過剩，產業鏈價格一路下滑。2024年，光伏產業鏈供需矛盾尤為尖銳，產品價格大幅下跌。N型硅料均價在2024年底到達40元/kg以下，組件價格也下滑到0.6元/w的超低價。相關研究預計2025年硅料可支撐組件產出約為804GW，而需求僅為660GW，供需差仍然較大，即便是近期分布式光伏搶裝，也不能扭轉組件端供給依舊過剩的局面。組件環節需聚焦于行業產能的整合與出清，頭部企業或將通過構建聯盟提升行業集中度，從而修復組件議價能力。

針對供給端無限內卷的局面，需要通過政策引導規范管理，政府可以發揮有形的手強化落后產能出清，規范管理地方政府的招商引資政策，建立全國統一大市場，合理引導光伏上游產能建設和釋放。同時提高行業準入門檻，優化光伏行業管理政策，提升關鍵技術指標，杜絕市場的惡性競爭，堅持創新驅動。

2024年6月20日，國家能源局司長李創軍強調鞏固光伏發電新增市場，合理引導光伏上游產能建設和釋放，避免低端產能重復投放。2024年7月30日，中共中央政治局會議提到，要強化行業自律，防止“內卷式”惡性競爭，強化市場優勝劣汰機制，暢通落后低效產能退出渠道，為光伏行業實現高質量發展指明方向。

2024年11月20日，工信部發布《光伏制造行業規范條件（2024年本）》修訂版，相較征求意見稿，正式版對新建產能更加嚴格，對硅片、電池片存量和新建項目水耗要求進行區分、且新建項目標準大幅提高，既明確了對新建產能嚴格限制的態度，也是希望通過更低的能耗指標逐步拉開先進產能與落后產能之間的差距，順暢、規范市場供給側出清標準。

國內光伏產業鏈已經極致內卷，盡管政策端已在努力，但何時出清反轉還是個未知數。當下，“走出去”是最可行的路線。

以鈞達股份2024年的經營情況來看，2024年公司海外銷售占比23.85%，同比提升19.16個百分點，其中第四季度海外占比49.1%，環比第三季度提升14.40個百分點。海外銷售的毛利率較境內更高，2024年海外地區毛利率6.37%，國內毛利率僅-1.04%，盈利能力差別較大。2024年底公司規劃在阿曼地區建設高效電池產能，輻射美國等海外高盈利市場，就是一種經營戰略上的轉變。

然而，在海外市場上，鈞達股份的競爭壓力也不小。

海外市場，美國政府為推動光伏制造業回流，一方面給予本土制造高額補貼，另一方面提升光伏產品進口關稅，雙管齊下以增強本土光伏產業的競爭力和吸引力。

2022年8月拜登簽署通過《通脹削減法案》（IRA），對符合條件的美國本土先進制造產能給予一定比例的稅收抵免優惠，在IRA補貼下，本土制造的組件在2022-2029年可以享受0.07美元/W的稅收抵免，相當于目前美國組件售價的25%-30%。

巨大的補貼力度疊加組件環節產能投資額低、建設速度快，這就導致美國本土的組件產能快速增加，根據infolink統計，2024年美國本土晶硅組件產能約42GW（名義產能達到104GW），較2023年底增長153%；預計到2025年底，美國本土組件產能將接近60GW，同比增長43%。

組件產能陸續釋放將帶動電池片需求逐步增加，然而美國本土電池產能中短期還難以滿足

其組件需求。根據infolink統計，2023年末美國本土電池片產能不足1GW，而目前頭部企業中具有電池片產能規劃的僅阿特斯、韓華、Maxeon等，且大多計劃在2025年及以后投產，預計到2025年底美國電池片產能仍不到12GW，考慮產能爬坡及開工率后實際供應量更少，2025年晶硅電池片與組件名義產能差額超過45GW，隨著本土組件產能釋放，電池片進口需求將進一步增加。

截至目前，東南亞四國產能需要承擔201關稅、反補貼稅率、反傾銷稅率，最終東南亞四國相關企業的輸美產能稅率在30%-300%不等，較高的稅率阻礙了東南亞四國電池片出口至美國的經濟可行性。也就是說，美國本土電池片產能的不足，只能通過中國和東南亞四國以外的其他國家產能來補足。

根據infolink統計，到2025年底，國內企業投產的中國和東南亞四國以外的電池產能約25GW，其中就有公司阿曼5GW的電池片產能。公司5GW阿曼產能盡管現階段不受雙反政策影響，但同樣要和中潤、潤陽、英發等實力強勁的對手競爭，而且建設資金上也是當前迫切需要解決的問題。

為此，2024年10月鈞達股份宣布向香港聯交所遞交上市申請，募集資金將用于高效電池海外產能建設、海外市場拓展及海外銷售運營體系建設、全球研發中心建設及補充營運資金，這個些可能需要較長的準備時間，留給公司的時間窗口能否抓住還存在不確定性。

布局新型電池技術，但競爭激烈

技術研發方面，鈞達股份始終堅持“預研一代、測試一代、量產一代”的研發理念，通過不斷的研發投入來保持自身的核心競爭優勢。首先，主業TOPCon產品方向，目標2025年TOPCon電池平均量產轉化效率提升0.5%以上，非硅成本持續降低；同時，公司在xBC、鈣鈦礦疊層光伏電池等方面均有研發。

xBC路線上，鈞達股份已建立中試線，并已于2024年6月SNEC展會上展出TBC電池產品，對于轉換效率方面，鈞達股份對《理財周刊-財事匯》表示：“目前公司中試TBC電池轉化效率較主流N型電池效率可提升1-1.5個百分點，并持續推動TBC電池下一階段的量產準備。”但xBC電池恰好是隆基綠能、愛旭股份的強勢研發項目，鈞達股份和這兩家相比，在研發團隊建設和資金投入上，并沒有多少競爭優勢。

鈣鈦礦疊層路線上，2024年鈞達股份多次發布TOPCon/鈣鈦礦疊層電池轉換效率突破，6月疊層電池效率實現29.03%，11月成功跨越30%效率門檻，12月電池效率突破31%。但鈣鈦礦疊層電池還未商業化，已經開始競爭白熱化，行業參與者眾多，尤其是和頭部的一體化組件廠商相比，公司更沒有足夠的技術積淀和資金實力去競爭，在這個關鍵的節骨眼上，鈞達還在縮減研發人數和研發投入，未來幾年的競爭優勢著實讓人擔憂。

整體看，光伏電池行業內競爭者眾多，各企業在技術路線、產能擴張等方面積極布局，導致市場競爭加劇。像通威、愛旭等企業憑借自身優勢，在不同技術領域發力，給鈞達股份帶來較大競爭壓力。

鈞達股份若要進一步提升公司未來的競爭優勢和護城河，就必須立足于長遠，重視研發，緊跟技術前沿，突破關鍵技術瓶頸，同時提升生產效率和管理水平，降低成本，以應對當前市場競爭和價格壓力，還需要積極開拓海外市場，降低國內市場競爭壓力，提升國際影響力和競爭力。總之，鈞達股份未來要走的路還有很長。（《理財周刊-財事匯》出品）