作者|Gary

來源|汽車服務(wù)世界（ID：asworld168）

開年來刮起了一陣上市風(fēng)潮，但不在汽車后市場，而是餐飲行業(yè)。

最受矚目的當(dāng)屬蜜雪冰城，3月3日在港交所上市，發(fā)行價202.5港元每股，當(dāng)日大漲43.2%；截至3月下旬，股價穩(wěn)定在400港元，市值超過1500億港元。

除了蜜雪冰城，茶飲領(lǐng)域的古茗已于2月12日在港交所上市，霸王茶姬獲得中國證監(jiān)會境外上市備案通知書，滬上阿姨也重啟港股IPO；餐飲領(lǐng)域的小菜園、老鄉(xiāng)雞、綠茶等也在年初啟動港股IPO進(jìn)程。

餐飲連鎖前赴后繼地上市，有的企業(yè)成立時間還不到十年，可以說資本化速度很快。

反觀汽車后市場，僅看境內(nèi)上市，到目前也只有一家。

當(dāng)然，當(dāng)下也有部分汽后企業(yè)啟動上市進(jìn)程，包括汽服連鎖和汽配供應(yīng)鏈平臺，但相比于蜜雪冰城等餐飲連鎖，無論是營收規(guī)模還是盈利能力，兩個行業(yè)明顯存在不小的差距。

值得注意的是，蜜雪冰城主打的是5-10元的生意，客單價、門店規(guī)模、技術(shù)含量等遠(yuǎn)不如汽配和汽服領(lǐng)域，現(xiàn)實情況卻是，汽車后市場的下一個上市企業(yè)仍然不甚明朗。

同樣的加盟連鎖模式，汽車后市場有可能出現(xiàn)自己的蜜雪冰城嗎？

一、蜜雪冰城本質(zhì)上是供應(yīng)鏈企業(yè)？

3月3日蜜雪冰城在港交所上市，被稱為現(xiàn)象級的IPO，上市第一天股價大漲43.2%。

如果翻看蜜雪冰城的招股書，對比汽車后市場的加盟連鎖模式，能看到不少相似之處。

我們先從幾組核心數(shù)據(jù)著手。

截至2024年9月，蜜雪冰城開了45000+門店，分布在31個省份、自治區(qū)和直轄市，300+地級市，1700+縣城，以及30000+鄉(xiāng)鎮(zhèn)中的4900個鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

這和我們對于蜜雪冰城的認(rèn)知一致，那就是定位于下沉市場。

蜜雪冰城超過99%的門店為加盟形式，加盟商數(shù)量19780名，這個數(shù)量與2021年的9784名加盟商相比增長了一倍。

算下來，平均每個加盟商開2+門店。

2024年1-9月，蜜雪冰城實現(xiàn)終端零售額449億元，同比增長21.4%；營業(yè)收入186.5億元，同比增長21.2%；凈利潤35億元，同比增長42.3%。

最矚目的是，蜜雪冰城不以加盟費(fèi)和相關(guān)服務(wù)費(fèi)為主要收入，最近四年，僅2%左右的收入來自于這兩塊。

拆解186.5億元的營業(yè)收入，商品銷售收入176億元，占比94%，毛利率31.5%；設(shè)備銷售6.2億元，占比3%，毛利率19.9%；剩下的才是加盟費(fèi)和服務(wù)費(fèi)。

商品銷售才是蜜雪冰城賺錢的秘訣。

商品銷售給誰？不是終端客戶，而是旗下的45000+加盟商。

可以說，商品銷售是蜜雪冰城供應(yīng)鏈的一個環(huán)節(jié)。

在招股書中，蜜雪冰城認(rèn)為：“我們高度數(shù)字化及大規(guī)模的供應(yīng)鏈覆蓋采購、生產(chǎn)、物流、研發(fā)和質(zhì)量控制等核心組成部分，將我們與同行區(qū)別開來，并使我們能夠為加盟商提供具備競爭力的一站式解決方案。”

最為關(guān)鍵的是，蜜雪冰城的供應(yīng)鏈不止于倉儲物流配送等環(huán)節(jié)，而是深入到研發(fā)、采購、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)，并且，采購環(huán)節(jié)并非成品采購，而是直接延伸到原材料。

具體來看，在蜜雪冰城的供應(yīng)鏈體系中，雪王農(nóng)業(yè)公司進(jìn)行農(nóng)產(chǎn)品的直采，大咖國際進(jìn)行原材料生產(chǎn)加工，上島智慧供應(yīng)鏈、雪王智慧供應(yīng)鏈負(fù)責(zé)倉儲物流，蜜雪冰城則負(fù)責(zé)市場運(yùn)營。

以鮮奶為例，2024年，蜜雪冰城與君樂寶合作建設(shè)“雪王牧場”，該牧場預(yù)計年產(chǎn)奶量達(dá)到4.2萬噸，為蜜雪冰城的鮮奶供應(yīng)提供保證。

還有一個細(xì)節(jié)，早先，蜜雪冰城已經(jīng)通過自己生產(chǎn)糖蜜和果蜜的包裝瓶，將采購成本降低了50%左右。

這或許是真正意義上的供應(yīng)鏈打通，取消了幾乎所有能取消的中間環(huán)節(jié)，從而掌控商品銷售的絕大部分利潤。

本質(zhì)上，蜜雪冰城不是一個加盟連鎖，而是一個供應(yīng)鏈企業(yè)，并且攜帶研發(fā)和生產(chǎn)能力。

對比汽車后市場，以已經(jīng)上市、有公開財務(wù)數(shù)據(jù)的頭部加盟汽服連鎖為例，在最新的2024年財報中，年度收入148億元，其中，輪胎和底盤零部件占比41.6%，汽車保養(yǎng)占比36.7%，加盟服務(wù)占比只有5.3%。

可以看到，加盟汽服連鎖的大部分營收同樣來自于商品銷售，本質(zhì)上也是依靠供應(yīng)鏈來支撐營收和利潤。

只不過，汽車后市場的頭部加盟連鎖，目前總市值在150億左右，市盈率在2左右；蜜雪冰城的市值則是超過1500億，市盈率超過30。

在營業(yè)收入差距不是很大的情況下，資本市場的表現(xiàn)力卻是天差地別，汽車后市場為何如此不被看好？

二、汽車后市場連鎖為何難上市？

自2013年資本注入汽車后市場，已經(jīng)過去十多年時間。

汽車服務(wù)世界統(tǒng)計過，從2013年到2023年，汽車后市場資本最活躍的十年，在狹義后市場，共有288家企業(yè)，完成511輪融資，累計金額超過350億元。

其中，有8家企業(yè)完成了5輪以上的融資。

然而，到目前為止，只有一家頭部汽服連鎖在港交所上市。

事實上，蜜雪冰城在上市之前只完成過一輪融資，也就是2020年12月的PreIPO輪，當(dāng)時普遍認(rèn)為這是在上市前調(diào)整資本架構(gòu)。

所以，相比于汽車后市場的汽服連鎖和汽配連鎖，蜜雪冰城并未受到資本市場太多青睞，是典型的模式驅(qū)動而非資本驅(qū)動。

反過來說，資本市場對于汽車后市場的投入和支持力度不可謂不大，為什么各大連鎖還是難以上市？

有觀點(diǎn)認(rèn)為，汽后服務(wù)的門檻比餐飲茶飲高，形成規(guī)模化的所需時間更長，所以更難上市；然而，對比已經(jīng)上市企業(yè)的估值差距，行業(yè)門檻并未帶來優(yōu)勢。

差異性主要體現(xiàn)在哪些方面？

我們用同樣是加盟模式的汽服連鎖去和蜜雪冰城對比。

第一，市場規(guī)模。

汽車后市場號稱萬億市場，具體到汽服領(lǐng)域，也是一個千億級別的市場。

不過，近幾年汽服業(yè)受到幾個不穩(wěn)定因素的影響，首當(dāng)其沖的就是新能源車的爆發(fā)，導(dǎo)致傳統(tǒng)燃油車維保業(yè)務(wù)遭受沖擊，而新能源車售后業(yè)務(wù)主要掌握在車企手中，整個行業(yè)充滿了不確定性，也讓資本望而卻步。

對比茶飲賽道，特別是新式茶飲市場，近幾年仍然處于增長狀態(tài)，參考不同調(diào)研機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，年均復(fù)合增長率在10%左右，從多家茶飲企業(yè)上市或沖擊上市也能看到這一趨勢。

第二．消費(fèi)頻次。

截至2024年底，中國機(jī)動車保有量4.15億，看似體量不小，但是車主的用車和消費(fèi)頻次卻在逐年下滑。

根據(jù)F6的數(shù)據(jù)，2024年，車主平均行駛里程約10251公里，同比下降2%；40.5%的車輛超過8個月做一次基礎(chǔ)保養(yǎng)；66%的車主進(jìn)店只消費(fèi)1個項目。

在茶飲賽道，根據(jù)2024年奶茶行業(yè)調(diào)研報告，76.16%的受訪者每月消費(fèi)奶茶2次以上，其中“1周1-2次”的占比最大，達(dá)到了23.85%。

對比兩個行業(yè)，汽后服務(wù)具有頻次低、客單價高的特點(diǎn)；而以蜜雪冰城為代表的茶飲行業(yè)則是正好相反：頻次高、客單價低。

高頻消費(fèi)決定了消費(fèi)者和企業(yè)之間的粘性更強(qiáng)，從而形成更強(qiáng)的品牌力，進(jìn)一步提高品牌價值，實現(xiàn)品牌溢價。

第三，業(yè)務(wù)性質(zhì)。

我們一直探討，汽服業(yè)的本質(zhì)到底是什么，技術(shù)、服務(wù)還是零售。

汽車服務(wù)世界認(rèn)為，汽服業(yè)的本質(zhì)是基于信任的技術(shù)服務(wù)業(yè)。

站在消費(fèi)者的角度，他們同時對技術(shù)和服務(wù)提出了要求，技術(shù)體現(xiàn)在做好維保的結(jié)果層面，服務(wù)體現(xiàn)在售前售中售后的過程層面。

而所謂的信任需求，主要因為整個行業(yè)缺乏透明度，存在不少灰色地帶，導(dǎo)致幾乎所有企業(yè)都要為此買單。

茶飲賽道則是相對簡單，消費(fèi)者對于整個行業(yè)的感知就是一個快消品類，在技術(shù)、服務(wù)、行業(yè)信任度等維度，門檻不是很高。

所以，茶飲賽道的簡單，反而更容易進(jìn)一步放大品牌力，形成品牌效應(yīng)。

第四，行業(yè)基礎(chǔ)。

中國是萬國車市場，品牌和車型眾多，配件SKU多達(dá)上萬。

在此基礎(chǔ)上，汽車后市場仍然缺乏一些重要的行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，包括統(tǒng)一的數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)、倉儲物流體系、數(shù)字化體系、工時費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等。

茶飲行業(yè)的數(shù)據(jù)、系統(tǒng)、供應(yīng)鏈等體系，對比汽服業(yè)還是容易不少，甚至還涌現(xiàn)了以美團(tuán)為代表的外賣體系，進(jìn)一步降低了整個行業(yè)的進(jìn)入門檻。

第五，盈利模式。

令人疑惑的是，汽服業(yè)技術(shù)強(qiáng)、門檻高，按理說，一旦行業(yè)中出現(xiàn)了具有規(guī)模的上市企業(yè)，其資本價值應(yīng)該高于技術(shù)弱、門檻低的企業(yè)。

但是對比同樣的上市企業(yè)，上文提到過，汽服連鎖的資本表現(xiàn)力落后于茶飲連鎖。

如果仔細(xì)觀察，兩個行業(yè)的差異性應(yīng)該主要?dú)w結(jié)于盈利模式。

從三個維度去分析。

一是技術(shù)溢價維度。

汽服業(yè)的技術(shù)壁壘無疑遠(yuǎn)高于茶飲行業(yè)，但是整個行業(yè)還未形成技術(shù)溢價，這體現(xiàn)在工時費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的缺失。

二是品牌溢價維度。

上文已經(jīng)提及，消費(fèi)頻次決定了茶飲行業(yè)更有利于形成品牌力，“雪王”的形象已經(jīng)深入人心，而汽服行業(yè)顯然存在不小的差距。

三是利潤來源維度。

從上市企業(yè)財報看到，同樣是加盟連鎖模式，兩個賽道的絕大部分營收都來自于產(chǎn)品銷售。

不同的是，汽服業(yè)的產(chǎn)品主要是配件，而汽服連鎖的配件來自于上游企業(yè)的采購，自己扮演的是供應(yīng)鏈平臺的角色，也就是說，其盈利模式主要是配件差價。

而蜜雪冰城通過自建原材料采購渠道和研發(fā)生產(chǎn)基地，幾乎打通了整個產(chǎn)業(yè)鏈，其盈利模式來自于生產(chǎn)和研發(fā)，而非簡單的商品溢價。

簡單而言，汽車后市場的主要利潤，仍然掌握在上游配件生產(chǎn)研發(fā)企業(yè)手中；而蜜雪冰城自己就可以扮演生產(chǎn)研發(fā)的角色。

這才是決定性的。

由此看出，汽車后市場企業(yè)難以上市，以及資本價值對比茶飲行業(yè)偏低，主要還是因為整個行業(yè)的利益鏈條過于分散，同時上游企業(yè)占據(jù)了不小的利潤份額。

三、誰能成為汽車后市場的蜜雪冰城？

當(dāng)然，即便是茶飲賽道，蜜雪冰城也算是“異類”，早期上市的古茗資本表現(xiàn)力就相差不少，截至3月下旬，股價在15港元左右，市值不到400億。

至少目前來看，蜜雪冰城代表著茶飲賽道的上限。

值得注意的是，蜜雪冰城并非最近幾年新興的新式茶飲品牌，其成立時間可追溯到1997年，到2000年開設(shè)第一家門店，真正迎來門店增長爆發(fā)花了20年左右時間。

在上市之前，蜜雪冰城只完成了一輪為上市做準(zhǔn)備的融資，可以說幾乎沒有依靠資本驅(qū)動，是典型的業(yè)務(wù)驅(qū)動型企業(yè)。

在戰(zhàn)略層面，蜜雪冰城主打低價品類（4元檸檬水，2元冰淇淋），布局下沉市場（1700+縣城，4900+鄉(xiāng)鎮(zhèn)），是其成功因素之一。

但也不能忽視，蜜雪冰城在定價如此低、布局如何廣的背景下，還能實現(xiàn)盈利，主要靠的是完善的供應(yīng)鏈體系，這需要長期的積累和沉淀，也需要定力。

比照蜜雪冰城的經(jīng)驗，汽車后市場下一個上市企業(yè)會是誰？有可能出現(xiàn)汽車后市場的蜜雪冰城嗎？

目前后市場做到一定規(guī)模的企業(yè)，主要還是兩條賽道，一是汽配供應(yīng)鏈，二是汽服連鎖，兩個賽道也有企業(yè)啟動上市進(jìn)程。

汽車服務(wù)世界認(rèn)為，這些企業(yè)需要具備幾個關(guān)鍵要素。

一是建好基礎(chǔ)設(shè)施。

蜜雪冰城很好地詮釋了厚積薄發(fā)這個詞，早期建好基礎(chǔ)設(shè)施為后期的爆發(fā)打下基礎(chǔ)。

在汽車后市場，無論是汽配平臺還是汽服連鎖，以系統(tǒng)、數(shù)字化、倉儲物流體系為代表的基礎(chǔ)設(shè)施，都是不可或缺的要素。

更本質(zhì)地，基礎(chǔ)設(shè)施完善與否，是一個商業(yè)模式能否大規(guī)模擴(kuò)張的前提。

二是做到一定規(guī)模。

目前已經(jīng)上市的連鎖企業(yè)，規(guī)模在百億這一級別，基本上代表了汽車后市場上市企業(yè)的門檻。

以百億為基本目標(biāo)，在加盟模式賽道，如果按照一家加盟門店年營收100萬來計算，則需要1萬家門店作為支撐；如果加盟門店年營收200萬，也需要5000家門店來支撐。

這基本上代表了汽車后市場上市的基礎(chǔ)條件。

三是穩(wěn)定的盈利性。

汽車后市場已經(jīng)告別資本驅(qū)動時代，諸如早期互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)時代的補(bǔ)貼燒錢-做大規(guī)模-虧損上市-做大規(guī)模-實現(xiàn)盈利的模式，在后市場已經(jīng)走不通。

在此背景下，規(guī)模型企業(yè)必須找到穩(wěn)定的盈利模型，才能受到資本市場的認(rèn)可。

上文已經(jīng)提到，汽車后市場的上下游產(chǎn)業(yè)鏈條過多，大部分利潤實際上掌握在上游研發(fā)制造企業(yè)手中。

如今，汽車產(chǎn)業(yè)往新能源、智能化的方向高速發(fā)展，上游車企進(jìn)一步掌控售后服務(wù)鏈條，壓縮行業(yè)利潤空間，給獨(dú)立售后市場帶來更多不確定性。

汽車后市場的復(fù)雜性決定了，企業(yè)不可能像蜜雪冰城那樣直接參與到生產(chǎn)研發(fā)環(huán)節(jié)。

不過，參考美國上市汽配連鎖AutoZone的經(jīng)驗，很多企業(yè)正在通過推出自有品牌的方式擴(kuò)大盈利空間，這已經(jīng)是后市場規(guī)模型企業(yè)的必經(jīng)之路。

不可否認(rèn)的是，汽后服務(wù)和餐飲茶飲是兩個不同的業(yè)態(tài)，復(fù)雜度不可同日而語，但在連鎖化和平臺化的底層邏輯上，很多要素是相通的。

歐美市場都涌現(xiàn)了一批上市汽服連鎖和汽配連鎖，證明汽車后市場規(guī)模化的道路是可行的，只是不同市場的差異性決定了，上市企業(yè)出現(xiàn)的時間肯定有先后之分。

當(dāng)然，上市并不意味著絕對的成功，也不是一家企業(yè)的必然選項。

但一個行業(yè)出現(xiàn)幾家上市企業(yè)和知名品牌，持續(xù)受到二級市場的青睞，對于整個行業(yè)也會起到提振作用。

我們期待汽車后市場迎來屬于自己的蜜雪冰城。